Криптоактивы领域的"空气"项目：估值背后的博弈论分析

В мире криптоактивов интересный феномен привлек внимание людей: проекты, которые обладают почти ничем, кроме шикарного сайта, часто могут легко собрать миллионы долларов финансирования. Этот феномен не случайен и не совсем является мошенничеством, а является результатом работы теории игр за кулисами.

Эта ситуация напоминает одну сцену из американского сериала «硅谷»: компании, у которых нет реального дохода, оцениваются даже выше, чем прибыльные предприятия. Объяснение инвесторов заключается в том, что если показать доход, люди начнут задавать вопросы о конкретных цифрах, и эта цифра никогда не будет достаточно удовлетворительной. Напротив, отсутствие дохода дает людям бесконечное пространство для воображения.

В сфере криптоактивов эта логика доведена до крайности: чем более эфемерным является проект, тем больше средств он собирает. Это не является уязвимостью системы, а наоборот, стало одной из самых прибыльных характеристик этой области.

Реальные ограничения

Когда проект имеет реально работающий продукт, ему приходится сталкиваться с некоторыми неприятными фактами:

• Фактическое количество пользователей (обычно разочаровывающее)
• Реальные технические ограничения (всегда разочаровывают)
• Невозможные для подделки измеримые показатели (очень разрушительные)

В сравнении, если у проекта есть только белая книга, его потенциальная ценность ограничена лишь воображением людей. Это создает странную ситуацию: проекты, которые работают усердно, на самом деле подвергаются наказанию со стороны рынка.

игра с асимметричной информацией

В процессе募资Криптоактивов主要涉及三方：

• Основатель проекта (обладает всей информацией)
• Венчурный инвестор (знает часть информации)
• Обычные инвесторы (почти ничего не знают)

Для основателей проектов без реального продукта лучшая стратегия такова:

• Сохраняйте нечеткое, но захватывающее описание
• Подчеркнуть потенциал, а не реальность
• Прилагая все усилия для создания чувства упущенной возможности

Почему никто не требует лучших результатов

В инвестициях в криптоактивы существует ситуация, схожая с "дилеммой заключенного": если все будут настаивать на том, чтобы видеть жизнеспособный продукт перед инвестициями, рыночная среда будет намного здоровее. Но любой, кто ждет, может упустить ранние щедрые прибыли. Первые инвесторы, как правило, получают наибольшую прибыль, даже если проект в конечном итоге проваливается.

Таким образом, поведение, которое кажется разумным для каждого инвестора (входить на рынок преждевременно только на основе обещаний), приводит к неблагоприятным последствиям для всех (придавая значение шумихе в ущерб сути).

Обмен мечты и реальности

Проект, который публикует всего одну статью в интернете, может утверждать, что радикально изменит всё и создаст триллионы долларов стоимости. А проект с реальным кодом должен столкнуться с:

• Количество реальных пользователей
• Практические возможности и ограничения технологий
• Причины отставания в конкурентной борьбе

Это создает так называемую "воздушную премию" — премию в оценке, полученную полностью без учета реальности.

! [Почему проект «Воздух» высоко ценится?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd4a18e4072116776bc0ef16ea0dd60e.webp)

Сговор по спекуляции

Когда никто не может отличить, какие проекты действительно имеют ценность, все будут искать одни и те же сигналы:

• О чем говорят влиятельные люди
• На каких биржах он будет上市
• Скорость роста цены токена

Проекты без продукта могут сосредоточить все ресурсы на создании этих сигналов, а не на фактической разработке. В сфере криптоактивов важность маркетинга зачастую превышает важность разработки.

Реальные примеры

Криптовалютное пространство пестрит белыми книгами, хоронящими миллиарды долларов, и эти случаи подтверждают вышеуказанную теорию:

• Один проект: получил оценку в миллиарды, не запустив основной сети, что доказывает, что в сфере криптоактивов, чем менее реальным является продукт, тем больше люди могут проецировать на него свои мечты.
• Некоторый блокчейн проект: привлек 350 миллионов долларов для проекта, который заявляет, что "обрабатывает более 160000 транзакций в секунду", но на старте на самом деле может обрабатывать только 4 транзакции в секунду.
• Определённый проект биометрической идентификации: предложение "обменивать биометрические данные на токены" привлекло инвестиции в миллиарды долларов от венчурных капиталистов.

Эти примеры следуют одной общей модели: чем более абстрактным или технически сложным является обещание, тем больше средств удается привлечь, и тем больше в конечном итоге будет цена провала.

Почему эта ситуация трудно изменить

С логической точки зрения, инвесторы должны требовать увидеть жизнеспособные продукты. Но теория игр объясняет, почему это маловероятно:

• Страх упустить возможность на самом деле существует.
• Большинство инвесторов не способны оценить технические обязательства.
• Управляющие фондами больше заботятся о краткосрочной прибыли, чем о долгосрочном успехе
• Проблема с механизмом стимулов: действия, выгодные для отдельных лиц, могут быть вредны для рынка

Вот почему проекты без продуктов часто могут привлечь больше средств, чем те, которые действительно разрабатывают полезные продукты.

Правила игры сами по себе не имеют проблем, просто некоторые люди слишком хорошо умеют использовать эти правила.