Ethena, Pendle и Aave: анализ цепочки высокорискового арбитража
С ростом популярности Ethena, цепочка арбитража, заполненная участниками, работает на высоких оборотах: закладывая (e/s)USDe на платформе кредитования для получения стабильной валюты, покупая YT/PT на определенном DEX для получения дохода, часть позиций снова возвращает PT на платформу кредитования для циклического увеличения плеча, чтобы получить баллы Ethena и другие внешние стимулы. Результат очевиден: залоговые обязательства PT на платформе кредитования резко возросли, использование основных стабильных валют возросло до более чем 80%, и вся система стала более чувствительной к любым изменениям.
В этой статье мы глубоко разберем работу этой финансовой цепочки, механизм выхода и дизайн управления рисками на соответствующих платформах. Однако понимание механизма - это лишь первый шаг, настоящий уровень мастерства заключается в анализе обновлений структуры. Мы часто привыкли использовать инструменты анализа данных для репликирования "прошлого", в то время как нам недостает способности увидеть различные возможности "будущего" и действительно осуществить - сначала определить границы рисков, а затем обсудить доходность.
Арбитраж как работает: от «доходного конца» до «системного конца»
Этот арбитражный путь: внести eUSDe или sUSDe( в платформу кредитования в качестве залога для eUSDe, с получением первичных доходов ), занять стейблкоины, а затем купить YT/PT на каком-то DEX. YT соответствует будущим доходам, а PT, поскольку доход был отделен, всегда можно купить со скидкой, удерживать до срока погашения и обменять по 1:1, зарабатывая на разнице. Конечно, настоящая "большая часть" - это внешние стимулы, такие как баллы Ethena.
Таким образом, полученный PT, поскольку он может использоваться в качестве залога на платформе кредитования, становится идеальной отправной точкой для циклического займа: "залог PT → заимствование стейблкоина → покупка PT/YT → повторный залог". Делается это для того, чтобы, используя кредитное плечо, получить высокую эластичную прибыль, такую как баллы Ethena, на относительно определенной доходности.
Как эта финансовая цепочка изменила рынок кредитования?
Активы, поддерживаемые USDe, постепенно становятся основным обеспечением на платформах кредитования, доля которых достигла примерно 43,5%, что напрямую повысило использование основных стабильных монет USDT/USDC.
После введения USDe eMode для залога PT, объем заимствования USDe составляет около 370 миллионов долларов, из которых около 220 миллионов (≈60%) используется для стратегии левереджа PT, коэффициент использования вырос с примерно 50% до примерно 80%.
Поставка USDe на платформе кредитования高度集中, первые два субъекта составляют более 61%. Эта концентрация в сочетании с циклическим левереджем увеличивает доходность, но также усугубляет уязвимость системы.
Здесь закономерность очень проста: чем более привлекательна доходность, тем более перегружен цикл, и вся система становится более чувствительной. Любое небольшое колебание цен, ставок или ликвидности будет безжалостно усилено этой цепью рычага.
Почему "выход" стал трудным: структурные ограничения некоторого DEX
При снижении плеча или закрытии упомянутой цикличной позиции, существует два основных пути:
Рыночный выход: продать PT / YT до истечения срока, обменять на стейблкоин для погашения и разблокировки.
Держать до истечения: держите PT до истечения, 1:1 обмен на базовый актив для последующего погашения. Этот путь медленнее, но более надежен при колебаниях рынка.
Выход стал сложнее в основном из-за двух структурных ограничений на определенном DEX:
Фиксированный срок: до истечения срока действия PT нельзя напрямую выкупить, можно только продать на вторичном рынке. Если вы хотите "быстро снизить кредитное плечо", вам придется следить за вторичным рынком и терпеть двойные испытания глубиной и ценовыми колебаниями.
"Имплицированная доходность AMM": AMM на определенном DEX наиболее эффективен в заданном диапазоне имплицированной доходности. Как только изменение рыночных настроений приводит к тому, что цена доходности выходит за пределы этого диапазона, AMM может "выключиться", и сделки могут быть осуществлены только на более тонком ордерном книжке, что приводит к резкому увеличению проскальзывания и рисков ликвидации. Чтобы предотвратить перераспределение рисков, кредитные платформы развернули предсказатель рисков PT: когда цена PT падает до определенного минимума, рынок сразу замораживается. Это может избежать плохих долгов, но также означает, что вам будет сложно продать PT в краткосрочной перспективе; вам придется ждать восстановления рынка или держать до срока погашения.
Поэтому, когда рынок стабильный, выход обычно несложен, но когда рынок начинает переоценку и ликвидность становится тесной, выход становится основной точкой трения, и требуется заранее подготовить план действий.
Заемные платформы: «Торможение и буферизация»: обеспечить упорядоченное и контролируемое снижение рычагов
Как в условиях таких структурных трений кредитные платформы могут контролировать риски? В него встроен механизм «тормоз и подушка»:
Механизм замораживания и базовой цены: если цена PT достигает базовой цены оракула и поддерживается, соответствующий рынок может быть заморожен до срока исполнения; по истечении срока PT естественным образом распадается на основные активы, затем безопасно ликвидируется/освобождается, стараясь избежать несоответствия ликвидности, вызванного фиксированной структурой сроков.
Внутренняя ликвидация: в экстремальных случаях вознаграждение за ликвидацию устанавливается на уровне 0, сначала формируется буфер, затем поэтапно обрабатываются залоги: USDe будут вторично проданы после восстановления ликвидности, PT же будет удерживаться до срока погашения, чтобы избежать пассивной продажи на ордерной книге со слабой ликвидностью на вторичном рынке, что приведет к увеличению проскальзывания.
Выкуп из белого списка: если кредитная платформа получает белый список Ethena, она может обойти вторичный рынок и напрямую выкупить базовую стабильную монету за USDe, снижая импульс и увеличивая возврат.
Границы вспомогательных инструментов: в период временной нехватки ликвидности USDe, Debt Swap может обменять долговые обязательства, номинированные в USDe, на USDT/USDC; однако, в соответствии с ограничениями настройки E-mode, перемещение имеет порог и шаги, что требует более достаточного обеспечения.
«Адаптивная база» Ethena: поддержка изоляции структуры и хранения
На платформе кредитования есть "тормоза", в то время как на стороне активов требуется "автоматическая трансмиссия" Ethena для поглощения ударов.
В состоянии поддержки структуры и ставок финансирования: когда ставка финансирования снижается или становится отрицательной, Ethena снижает хедж-экспозицию и увеличивает поддержку стабильных монет; в середине мая 2024 года доля стабильных монет достигала ~76,3%, затем снизилась до ~50%, что все равно выше, чем в предыдущие годы, что позволяет активно снижать давление в период отрицательных ставок.
С точки зрения буферной способности: в экстремальных сценариях конфискации LST, чистое воздействие на общую поддержку USDe оценивается примерно в 0,304%; резерв в 60 миллионов долларов США достаточно, чтобы поглотить такие удары ( составляет лишь около 27% ), поэтому реальное влияние на привязку и погашение контролируемо.
Хранение и изоляция активов являются ключевыми аспектами: активы Ethena не хранятся непосредственно на бирже, а обрабатываются через сторонних хранителей для внебиржевых расчетов и изоляции активов. Это означает, что даже если у самой биржи возникнут проблемы с операциями или выплатами, эти активы, используемые в качестве залога, остаются независимыми и защищенными по правам собственности. В этой изолированной структуре могут быть реализованы эффективные процессы экстренной помощи: например, если биржа прекратит работу, хранитель может аннулировать незакрытые позиции после пропуска определенного цикла расчетов, освободить залог и помочь Ethena быстро переместить хедж-позиции на другие биржи, что значительно сокращает окно рискового воздействия.
Когда смещение в основном происходит из-за "перепродажи скрытой доходности", а не из-за ущерба поддержке USDe, под защитой замораживания оракула и многоуровневого обращения, риск плохих долгов контролируем; действительно нужно обратить особое внимание на хвостовые события, связанные с ущербом на стороне поддержки.
На что вам следует обратить внимание: 6 сигналов риска
Следующие 6 сигналов, обобщенных ниже, имеют высокую связь с платформами кредитования, некоторыми DEX и Ethena, и могут служить ежедневной панелью мониторинга.
Займы USDe и коэффициент использования: постоянный мониторинг общего объема займов USDe, доли плечевой PT стратегии и кривой коэффициента использования. Коэффициент использования долгое время превышает ~80%, чувствительность системы значительно увеличилась с ~50% до ~80% в отчетный период (.
Открытие платформы кредитования и вторичный эффект стейблкоинов: обратите внимание на долю поддерживаемых активов USDe в общей залоге на платформе кредитования ), около ~43.5% (, а также на эффект передачи уровня использования основных стейблкоинов, таких как USDT/USDC.
Концентрация и повторное обеспечение: мониторинг доли депозитов ведущих адресов; когда концентрация ведущих адресов ), как сумма двух крупнейших (, превышает 50-60%, необходимо быть осторожным в отношении возможных ликвидных шоков, вызванных их одновременными действиями ), пик отчетного периода > 61% (.
Близость к диапазону подразумеваемой доходности: проверьте, приближается ли подразумеваемая доходность целевого пула PT/YT к границам предустановленного диапазона AMM; близость или превышение диапазона означает снижение эффективности свопов и увеличение трения при выходе.
Состояние прогнозируемого риска PT: Обратите внимание на расстояние между рыночной ценой PT и минимальным порогом прогнозируемого риска на платформе кредитования; приближение к порогу является сильным сигналом для "упорядоченного замедления" цепочки плеча.
Статус поддержки Ethena: регулярно проверяйте состав резервов, опубликованный Ethena. Изменение доли стейблкоинов с ~76.3% до ~50%) отражает его стратегию адаптации к процентным ставкам и способности системы к буферизации.
Далее вы можете установить пороговые значения для каждого сигнала и заранее спланировать действия (, например: использование ≥ 80% → снижение кратности цикла ).
От наблюдения к границе: управление рисками и ликвидностью
Эти сигналы в конечном итоге должны служить управлению рисками. Мы можем зафиксировать их в 4 четких "границах" и действовать в рамках замкнутого цикла "лимиты риска → порог срабатывания → действия по устранению".
( граница 1: циклический множитель
Циклическое плечо увеличивает доходность ), накладывая внешние стимулы, при этом ### также увеличивает чувствительность к цене, процентной ставке и ликвидности; чем выше множитель, тем меньше пространство для выхода.
Лимит: установите максимальное количество циклов и минимальный запас маржи (, как предел LTV/Фактор здоровья ).
Сигнал: использование ≥80% / Быстрый рост процентной ставки кредита в стейблкоинах / Повышение близости диапазона.
Действие: уменьшить кратность, внести маржу, приостановить новые циклы; при необходимости переключиться на "держать до истечения".
( Граница 2: Ограничение по сроку )PT###
PT нельзя выкупить до истечения срока, "держать до истечения" следует рассматривать как обычный путь, а не временное решение.
Лимит: установить верхний предел для позиций, зависящих от "продажи до истечения срока".
Триггер: подразумеваемая доходность превышает диапазон / резкое падение рыночной глубины / цена предсказателя близка к нижней границе.
Действия: увеличить долю наличных и маржи, скорректировать приоритет выхода; при необходимости установить период заморозки "только снижение, без увеличения".
( Граница 3: состояние оракула
Цена близка к минимальному порогу или заморозка, что означает, что цепочка переходит в фазу упорядоченного замедления обременения.
Лимит: минимальная разница в цене с базовой ценой оракула )buffer### и самым коротким окном наблюдения.
Действие: поэтапное снижение позиций, повышение предупреждений о ликвидации, выполнение Debt Swap / снижение плеча SOP и увеличение частоты опроса данных.
( Граница 4: Инструментальное трение
Обмен долгов, миграция eMode и другие меры эффективны в напряженные периоды, но существуют такие трения, как пороговые значения, ожидание, дополнительный маржин и проскальзывание.
Лимит: доступный лимит инструмента / временной интервал и максимальное допустимое проскальзывание и затраты.
Триггер: ставка займа или время ожидания превышает порог / глубина сделки падает ниже нижнего предела.
Действие: зарезервировать избыточные средства, переключить альтернативный канал ) для поэтапного закрытия/удержания до истечения/выкупа в белом списке ###, и приостановить стратегию увеличения позиций.
Заключение и направления будущего
Арбитраж Ethena с некоторым DEX связывает кредитную платформу, некоторый DEX и Ethena в цепочку передачи от "доходной магнита" до "системной гибкости". Циклическое движение на стороне капитала повысило чувствительность, структурные ограничения на стороне рынка подняли барьер выхода, в то время как протокол предоставляет буфер за счет своих собственных систем управления рисками.
В области DeFi прогресс аналитических возможностей выражается в том, как мы воспринимаем и используем данные. Мы привыкли использовать инструменты анализа данных для анализа "прошлого", например, отслеживая изменения позиций ведущих адресов или тенденции использования протоколов и т.д. Это важно, так как помогает нам выявлять системные уязвимости, такие как высокий левередж и концентрация. Но его ограничения также очевидны: исторические данные показывают "статическую снимок" рисков, но не могут сказать нам, как эти статические риски могут превратиться в динамический системный коллапс, когда настанет рыночный шторм.
Чтобы увидеть эти скрытые риски на хвосте и проследить их пути передачи, необходимо ввести перспективное "стресс-тестирование" - именно для этого и предназначены имитационные модели. Они позволяют нам параметризовать все сигналы риска (, такие как использование, концентрация, цена и другие ), и поместить их в объединенную модель, состоящую из основных механизмов связанных протоколов (, многократно задавая вопрос: "Что если......?"
Если цена ETH упадет на 30% и одновременно ставка финансирования станет отрицательной, как долго моя позиция сможет продержаться?
Чтобы безопасно выйти, какую величину проскальзывания мне нужно пережить?
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
13 Лайков
Награда
13
6
Поделиться
комментарий
0/400
AirdropSkeptic
· 08-03 14:26
Еще один инструмент, который будут играть для лохов, пришел.
Посмотреть ОригиналОтветить0
ChainDoctor
· 08-03 14:26
Крысиная торговля становится все более дорогой.
Посмотреть ОригиналОтветить0
OneBlockAtATime
· 08-03 14:20
Риски - это главное. Даже новичок, играя с левереджем, будет плакать.
Посмотреть ОригиналОтветить0
FlatlineTrader
· 08-03 14:06
ловушка не ловушка, все равно не влияет на жизнь
Посмотреть ОригиналОтветить0
RektButAlive
· 08-03 14:01
маркетмейкер тоже слишком жесток, все уже ставят на pt.
Посмотреть ОригиналОтветить0
PriceOracleFairy
· 08-03 13:58
еще один классический дженер левередж-луп... я уже видел этот фильм, и он никогда не заканчивается хорошо, если честно
Анализ цепочки арбитража Ethena: системные риски и стратегии предотвращения, стоящие за высокой доходностью
Ethena, Pendle и Aave: анализ цепочки высокорискового арбитража
С ростом популярности Ethena, цепочка арбитража, заполненная участниками, работает на высоких оборотах: закладывая (e/s)USDe на платформе кредитования для получения стабильной валюты, покупая YT/PT на определенном DEX для получения дохода, часть позиций снова возвращает PT на платформу кредитования для циклического увеличения плеча, чтобы получить баллы Ethena и другие внешние стимулы. Результат очевиден: залоговые обязательства PT на платформе кредитования резко возросли, использование основных стабильных валют возросло до более чем 80%, и вся система стала более чувствительной к любым изменениям.
В этой статье мы глубоко разберем работу этой финансовой цепочки, механизм выхода и дизайн управления рисками на соответствующих платформах. Однако понимание механизма - это лишь первый шаг, настоящий уровень мастерства заключается в анализе обновлений структуры. Мы часто привыкли использовать инструменты анализа данных для репликирования "прошлого", в то время как нам недостает способности увидеть различные возможности "будущего" и действительно осуществить - сначала определить границы рисков, а затем обсудить доходность.
Арбитраж как работает: от «доходного конца» до «системного конца»
Этот арбитражный путь: внести eUSDe или sUSDe( в платформу кредитования в качестве залога для eUSDe, с получением первичных доходов ), занять стейблкоины, а затем купить YT/PT на каком-то DEX. YT соответствует будущим доходам, а PT, поскольку доход был отделен, всегда можно купить со скидкой, удерживать до срока погашения и обменять по 1:1, зарабатывая на разнице. Конечно, настоящая "большая часть" - это внешние стимулы, такие как баллы Ethena.
Таким образом, полученный PT, поскольку он может использоваться в качестве залога на платформе кредитования, становится идеальной отправной точкой для циклического займа: "залог PT → заимствование стейблкоина → покупка PT/YT → повторный залог". Делается это для того, чтобы, используя кредитное плечо, получить высокую эластичную прибыль, такую как баллы Ethena, на относительно определенной доходности.
Как эта финансовая цепочка изменила рынок кредитования?
Активы, поддерживаемые USDe, постепенно становятся основным обеспечением на платформах кредитования, доля которых достигла примерно 43,5%, что напрямую повысило использование основных стабильных монет USDT/USDC.
После введения USDe eMode для залога PT, объем заимствования USDe составляет около 370 миллионов долларов, из которых около 220 миллионов (≈60%) используется для стратегии левереджа PT, коэффициент использования вырос с примерно 50% до примерно 80%.
Поставка USDe на платформе кредитования高度集中, первые два субъекта составляют более 61%. Эта концентрация в сочетании с циклическим левереджем увеличивает доходность, но также усугубляет уязвимость системы.
Здесь закономерность очень проста: чем более привлекательна доходность, тем более перегружен цикл, и вся система становится более чувствительной. Любое небольшое колебание цен, ставок или ликвидности будет безжалостно усилено этой цепью рычага.
Почему "выход" стал трудным: структурные ограничения некоторого DEX
При снижении плеча или закрытии упомянутой цикличной позиции, существует два основных пути:
Рыночный выход: продать PT / YT до истечения срока, обменять на стейблкоин для погашения и разблокировки.
Держать до истечения: держите PT до истечения, 1:1 обмен на базовый актив для последующего погашения. Этот путь медленнее, но более надежен при колебаниях рынка.
Выход стал сложнее в основном из-за двух структурных ограничений на определенном DEX:
Фиксированный срок: до истечения срока действия PT нельзя напрямую выкупить, можно только продать на вторичном рынке. Если вы хотите "быстро снизить кредитное плечо", вам придется следить за вторичным рынком и терпеть двойные испытания глубиной и ценовыми колебаниями.
"Имплицированная доходность AMM": AMM на определенном DEX наиболее эффективен в заданном диапазоне имплицированной доходности. Как только изменение рыночных настроений приводит к тому, что цена доходности выходит за пределы этого диапазона, AMM может "выключиться", и сделки могут быть осуществлены только на более тонком ордерном книжке, что приводит к резкому увеличению проскальзывания и рисков ликвидации. Чтобы предотвратить перераспределение рисков, кредитные платформы развернули предсказатель рисков PT: когда цена PT падает до определенного минимума, рынок сразу замораживается. Это может избежать плохих долгов, но также означает, что вам будет сложно продать PT в краткосрочной перспективе; вам придется ждать восстановления рынка или держать до срока погашения.
Поэтому, когда рынок стабильный, выход обычно несложен, но когда рынок начинает переоценку и ликвидность становится тесной, выход становится основной точкой трения, и требуется заранее подготовить план действий.
Заемные платформы: «Торможение и буферизация»: обеспечить упорядоченное и контролируемое снижение рычагов
Как в условиях таких структурных трений кредитные платформы могут контролировать риски? В него встроен механизм «тормоз и подушка»:
Механизм замораживания и базовой цены: если цена PT достигает базовой цены оракула и поддерживается, соответствующий рынок может быть заморожен до срока исполнения; по истечении срока PT естественным образом распадается на основные активы, затем безопасно ликвидируется/освобождается, стараясь избежать несоответствия ликвидности, вызванного фиксированной структурой сроков.
Внутренняя ликвидация: в экстремальных случаях вознаграждение за ликвидацию устанавливается на уровне 0, сначала формируется буфер, затем поэтапно обрабатываются залоги: USDe будут вторично проданы после восстановления ликвидности, PT же будет удерживаться до срока погашения, чтобы избежать пассивной продажи на ордерной книге со слабой ликвидностью на вторичном рынке, что приведет к увеличению проскальзывания.
Выкуп из белого списка: если кредитная платформа получает белый список Ethena, она может обойти вторичный рынок и напрямую выкупить базовую стабильную монету за USDe, снижая импульс и увеличивая возврат.
Границы вспомогательных инструментов: в период временной нехватки ликвидности USDe, Debt Swap может обменять долговые обязательства, номинированные в USDe, на USDT/USDC; однако, в соответствии с ограничениями настройки E-mode, перемещение имеет порог и шаги, что требует более достаточного обеспечения.
«Адаптивная база» Ethena: поддержка изоляции структуры и хранения
На платформе кредитования есть "тормоза", в то время как на стороне активов требуется "автоматическая трансмиссия" Ethena для поглощения ударов.
В состоянии поддержки структуры и ставок финансирования: когда ставка финансирования снижается или становится отрицательной, Ethena снижает хедж-экспозицию и увеличивает поддержку стабильных монет; в середине мая 2024 года доля стабильных монет достигала ~76,3%, затем снизилась до ~50%, что все равно выше, чем в предыдущие годы, что позволяет активно снижать давление в период отрицательных ставок.
С точки зрения буферной способности: в экстремальных сценариях конфискации LST, чистое воздействие на общую поддержку USDe оценивается примерно в 0,304%; резерв в 60 миллионов долларов США достаточно, чтобы поглотить такие удары ( составляет лишь около 27% ), поэтому реальное влияние на привязку и погашение контролируемо.
Хранение и изоляция активов являются ключевыми аспектами: активы Ethena не хранятся непосредственно на бирже, а обрабатываются через сторонних хранителей для внебиржевых расчетов и изоляции активов. Это означает, что даже если у самой биржи возникнут проблемы с операциями или выплатами, эти активы, используемые в качестве залога, остаются независимыми и защищенными по правам собственности. В этой изолированной структуре могут быть реализованы эффективные процессы экстренной помощи: например, если биржа прекратит работу, хранитель может аннулировать незакрытые позиции после пропуска определенного цикла расчетов, освободить залог и помочь Ethena быстро переместить хедж-позиции на другие биржи, что значительно сокращает окно рискового воздействия.
Когда смещение в основном происходит из-за "перепродажи скрытой доходности", а не из-за ущерба поддержке USDe, под защитой замораживания оракула и многоуровневого обращения, риск плохих долгов контролируем; действительно нужно обратить особое внимание на хвостовые события, связанные с ущербом на стороне поддержки.
На что вам следует обратить внимание: 6 сигналов риска
Следующие 6 сигналов, обобщенных ниже, имеют высокую связь с платформами кредитования, некоторыми DEX и Ethena, и могут служить ежедневной панелью мониторинга.
Займы USDe и коэффициент использования: постоянный мониторинг общего объема займов USDe, доли плечевой PT стратегии и кривой коэффициента использования. Коэффициент использования долгое время превышает ~80%, чувствительность системы значительно увеличилась с ~50% до ~80% в отчетный период (.
Открытие платформы кредитования и вторичный эффект стейблкоинов: обратите внимание на долю поддерживаемых активов USDe в общей залоге на платформе кредитования ), около ~43.5% (, а также на эффект передачи уровня использования основных стейблкоинов, таких как USDT/USDC.
Концентрация и повторное обеспечение: мониторинг доли депозитов ведущих адресов; когда концентрация ведущих адресов ), как сумма двух крупнейших (, превышает 50-60%, необходимо быть осторожным в отношении возможных ликвидных шоков, вызванных их одновременными действиями ), пик отчетного периода > 61% (.
Близость к диапазону подразумеваемой доходности: проверьте, приближается ли подразумеваемая доходность целевого пула PT/YT к границам предустановленного диапазона AMM; близость или превышение диапазона означает снижение эффективности свопов и увеличение трения при выходе.
Состояние прогнозируемого риска PT: Обратите внимание на расстояние между рыночной ценой PT и минимальным порогом прогнозируемого риска на платформе кредитования; приближение к порогу является сильным сигналом для "упорядоченного замедления" цепочки плеча.
Статус поддержки Ethena: регулярно проверяйте состав резервов, опубликованный Ethena. Изменение доли стейблкоинов с ~76.3% до ~50%) отражает его стратегию адаптации к процентным ставкам и способности системы к буферизации.
Далее вы можете установить пороговые значения для каждого сигнала и заранее спланировать действия (, например: использование ≥ 80% → снижение кратности цикла ).
От наблюдения к границе: управление рисками и ликвидностью
Эти сигналы в конечном итоге должны служить управлению рисками. Мы можем зафиксировать их в 4 четких "границах" и действовать в рамках замкнутого цикла "лимиты риска → порог срабатывания → действия по устранению".
( граница 1: циклический множитель
Циклическое плечо увеличивает доходность ), накладывая внешние стимулы, при этом ### также увеличивает чувствительность к цене, процентной ставке и ликвидности; чем выше множитель, тем меньше пространство для выхода.
Лимит: установите максимальное количество циклов и минимальный запас маржи (, как предел LTV/Фактор здоровья ).
Сигнал: использование ≥80% / Быстрый рост процентной ставки кредита в стейблкоинах / Повышение близости диапазона.
Действие: уменьшить кратность, внести маржу, приостановить новые циклы; при необходимости переключиться на "держать до истечения".
( Граница 2: Ограничение по сроку )PT###
PT нельзя выкупить до истечения срока, "держать до истечения" следует рассматривать как обычный путь, а не временное решение.
Лимит: установить верхний предел для позиций, зависящих от "продажи до истечения срока".
Триггер: подразумеваемая доходность превышает диапазон / резкое падение рыночной глубины / цена предсказателя близка к нижней границе.
Действия: увеличить долю наличных и маржи, скорректировать приоритет выхода; при необходимости установить период заморозки "только снижение, без увеличения".
( Граница 3: состояние оракула
Цена близка к минимальному порогу или заморозка, что означает, что цепочка переходит в фазу упорядоченного замедления обременения.
Лимит: минимальная разница в цене с базовой ценой оракула )buffer### и самым коротким окном наблюдения.
Сигнал: Разница в цене ≤ Предустановленный порог / Сигнал заморозки сработал.
Действие: поэтапное снижение позиций, повышение предупреждений о ликвидации, выполнение Debt Swap / снижение плеча SOP и увеличение частоты опроса данных.
( Граница 4: Инструментальное трение
Обмен долгов, миграция eMode и другие меры эффективны в напряженные периоды, но существуют такие трения, как пороговые значения, ожидание, дополнительный маржин и проскальзывание.
Лимит: доступный лимит инструмента / временной интервал и максимальное допустимое проскальзывание и затраты.
Триггер: ставка займа или время ожидания превышает порог / глубина сделки падает ниже нижнего предела.
Действие: зарезервировать избыточные средства, переключить альтернативный канал ) для поэтапного закрытия/удержания до истечения/выкупа в белом списке ###, и приостановить стратегию увеличения позиций.
Заключение и направления будущего
Арбитраж Ethena с некоторым DEX связывает кредитную платформу, некоторый DEX и Ethena в цепочку передачи от "доходной магнита" до "системной гибкости". Циклическое движение на стороне капитала повысило чувствительность, структурные ограничения на стороне рынка подняли барьер выхода, в то время как протокол предоставляет буфер за счет своих собственных систем управления рисками.
В области DeFi прогресс аналитических возможностей выражается в том, как мы воспринимаем и используем данные. Мы привыкли использовать инструменты анализа данных для анализа "прошлого", например, отслеживая изменения позиций ведущих адресов или тенденции использования протоколов и т.д. Это важно, так как помогает нам выявлять системные уязвимости, такие как высокий левередж и концентрация. Но его ограничения также очевидны: исторические данные показывают "статическую снимок" рисков, но не могут сказать нам, как эти статические риски могут превратиться в динамический системный коллапс, когда настанет рыночный шторм.
Чтобы увидеть эти скрытые риски на хвосте и проследить их пути передачи, необходимо ввести перспективное "стресс-тестирование" - именно для этого и предназначены имитационные модели. Они позволяют нам параметризовать все сигналы риска (, такие как использование, концентрация, цена и другие ), и поместить их в объединенную модель, состоящую из основных механизмов связанных протоколов (, многократно задавая вопрос: "Что если......?"
Если цена ETH упадет на 30% и одновременно ставка финансирования станет отрицательной, как долго моя позиция сможет продержаться?
Чтобы безопасно выйти, какую величину проскальзывания мне нужно пережить?
Какова должна быть минимальная безопасная маржа?
эти