Xu hướng mới của công ty niêm yết: Giải cấu trúc mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử
Giới thiệu
Đến giữa năm 2025, ngày càng nhiều công ty niêm yết bắt đầu đưa Tài sản tiền điện tử ( đặc biệt là Bitcoin ) vào cơ cấu tài sản kho bạc công ty. Dữ liệu cho thấy, chỉ trong tháng 6 năm 2025, đã có 26 công ty mới đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, khiến tổng số công ty nắm giữ BTC trên toàn cầu đạt khoảng 250 công ty.
Những công ty này trải rộng qua nhiều ngành và các quốc gia khác nhau. Nhiều công ty coi nguồn cung hạn chế 21 triệu Bitcoin là một công cụ phòng ngừa lạm phát, và nhấn mạnh đặc tính của nó là có sự tương quan thấp với các tài sản tài chính truyền thống. Chiến lược này đang âm thầm trở thành xu hướng chính: tính đến tháng 5 năm 2025, đã có 64 công ty đăng ký tại SEC nắm giữ tổng cộng khoảng 688.000 BTC, chiếm khoảng 3-4% tổng nguồn cung Bitcoin. Các nhà phân tích ước tính, trên toàn cầu đã có hơn 100-200 công ty đưa tài sản mã hóa vào báo cáo tài chính.
mô hình dự trữ tài sản tiền điện tử
Khi các công ty niêm yết chuyển một phần cấu trúc bảng cân đối kế toán sang Tài sản tiền điện tử, một vấn đề cốt lõi xuất hiện: họ đã tài trợ như thế nào để mua những tài sản này? Khác với các tổ chức tài chính truyền thống, hầu hết các công ty áp dụng chiến lược kho tiền mã hóa không dựa vào dòng tiền dồi dào từ hoạt động kinh doanh chính để duy trì.
Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chính
Mặc dù về lý thuyết, cách "khỏe mạnh" và ít bị pha loãng nhất để mua tài sản tiền điện tử là thông qua dòng tiền tự do được tạo ra từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty, nhưng trong thực tế, cách này gần như không khả thi. Hầu hết các công ty đều thiếu dòng tiền đủ ổn định và quy mô lớn, hoàn toàn không thể tích lũy một lượng lớn dự trữ BTC, ETH hoặc SOL mà không cần hỗ trợ từ tài chính bên ngoài.
Với một công ty làm ví dụ điển hình: Công ty này được thành lập vào năm 1989, ban đầu là một doanh nghiệp phần mềm tập trung vào trí tuệ doanh nghiệp, với các sản phẩm chủ yếu bao gồm HyperIntelligence, bảng điều khiển phân tích AI, nhưng những sản phẩm này cho đến nay vẫn chỉ tạo ra doanh thu hạn chế. Thực tế, dòng tiền hoạt động hàng năm của công ty là âm, cách xa quy mô hàng trăm tỷ đô la của khoản đầu tư vào bitcoin. Do đó, có thể thấy rằng chiến lược kho lưu trữ mã hóa của họ ngay từ đầu không dựa trên khả năng sinh lời nội bộ, mà phụ thuộc vào hoạt động vốn bên ngoài.
Tài chính thị trường vốn
Trong số các công ty niêm yết áp dụng chiến lược kho tài sản mã hóa, cách phổ biến và có khả năng mở rộng nhất là thông qua huy động vốn trên thị trường công khai, bằng cách phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu để huy động vốn và sử dụng số tiền thu được để mua các tài sản tiền điện tử như Bitcoin. Mô hình này cho phép các công ty xây dựng kho tài sản mã hóa quy mô lớn mà không cần sử dụng lợi nhuận giữ lại, và hoàn toàn tham khảo các phương pháp kỹ thuật tài chính của thị trường vốn truyền thống.
Phát hành cổ phiếu: Trường hợp tài chính pha loãng truyền thống
Trong hầu hết các trường hợp, việc phát hành cổ phiếu mới đi kèm với chi phí. Khi công ty phát hành cổ phiếu để huy động vốn, thường sẽ xảy ra hai điều:
Quyền sở hữu bị pha loãng: Tỷ lệ nắm giữ của các cổ đông hiện có trong công ty giảm.
Mỗi cổ phiếu lợi nhuận ( EPS ) giảm: Trong trường hợp lợi nhuận ròng không thay đổi, tổng số cổ phiếu tăng lên dẫn đến EPS giảm.
Những hiệu ứng này thường dẫn đến việc giá cổ phiếu giảm, chủ yếu có hai lý do:
Logic định giá: Nếu tỷ lệ giá trên lợi nhuận (P/E) không thay đổi, trong khi EPS giảm, giá cổ phiếu cũng sẽ giảm.
Tâm lý thị trường: Các nhà đầu tư thường hiểu việc huy động vốn là công ty thiếu tiền hoặc gặp khó khăn, đặc biệt khi số tiền huy động được dùng cho các kế hoạch tăng trưởng chưa được xác minh, ngoài ra, áp lực cung từ việc lượng cổ phiếu mới đổ vào thị trường cũng sẽ kéo giá thị trường xuống.
Một ngoại lệ: Mô hình quyền sở hữu chống pha loãng
Một công ty là một ví dụ điển hình đi ngược lại kể chuyện truyền thống "huy động vốn cổ phần = cổ đông bị thiệt hại". Kể từ năm 2020, công ty này đã tích cực huy động vốn cổ phần để mua Tài sản tiền điện tử, tổng số cổ phiếu lưu hành của nó đã tăng từ chưa đến 100 triệu cổ phiếu lên hơn 224 triệu cổ phiếu vào cuối năm 2024.
Mặc dù vốn chủ sở hữu bị pha loãng, nhưng hiệu suất của công ty thường vượt trội hơn so với chính Bitcoin. Tại sao? Bởi vì công ty đã lâu dài ở trạng thái "vốn hóa thị trường cao hơn giá trị ròng Bitcoin mà họ nắm giữ", tức là mNAV > 1.
Hiểu về giá trị gia tăng: mNAV là gì?
mNAV = Giá trị công ty / ( số lượng BTC nắm giữ * Giá BTC )
Khi mNAV > 1, thị trường định giá công ty cao hơn giá trị thị trường hợp lý của số Bitcoin mà công ty nắm giữ.
Nói cách khác, khi nhà đầu tư có được sự tiếp xúc với Bitcoin thông qua công ty này, giá phải trả cho mỗi đơn vị cao hơn chi phí mua BTC trực tiếp. Sự chênh lệch này phản ánh niềm tin của thị trường vào chiến lược vốn của công ty, và cũng có thể đại diện cho việc thị trường cho rằng công ty cung cấp sự tiếp xúc BTC được đòn bẩy và quản lý chủ động.
Hỗ trợ của logic tài chính truyền thống
Mặc dù mNAV là một chỉ số định giá gốc mã hóa, nhưng khái niệm "giá giao dịch cao hơn giá trị tài sản cơ sở" đã tồn tại phổ biến trong tài chính truyền thống.
Công ty thường giao dịch với giá cao hơn giá trị sổ sách hoặc tài sản ròng chủ yếu có một vài lý do sau:
Chiết khấu dòng tiền(DCF)phương pháp định giá
Nhà đầu tư quan tâm đến giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai của công ty, chứ không chỉ là tài sản mà họ đang nắm giữ hiện tại.
Phương pháp định giá này thường dẫn đến giá giao dịch của công ty cao hơn nhiều so với giá trị sổ sách của nó, đặc biệt là trong các tình huống sau đây:
Dự kiến thu nhập và tỷ suất lợi nhuận sẽ tăng
Công ty có quyền định giá hoặc công nghệ/cái hào thương mại
Lợi nhuận và phương pháp định giá số lần doanh thu ( EBITDA )
Trong nhiều ngành công nghiệp tăng trưởng cao, các công ty thường sử dụng P/E( tỷ lệ giá trên thu nhập) hoặc hệ số doanh thu để định giá:
Các công ty phần mềm có tăng trưởng cao có thể giao dịch với hệ số 20-30 lần EBITDA;
Các công ty ở giai đoạn đầu có thể giao dịch với mức gấp 50 lần doanh thu hoặc cao hơn, ngay cả khi không có lợi nhuận.
Một công ty có những lợi thế mà chính Bitcoin không có: một vỏ công ty có thể kết nối với các kênh tài chính truyền thống. Là một công ty niêm yết tại Mỹ, nó có thể phát hành cổ phiếu, trái phiếu, thậm chí cả cổ phiếu ưu đãi để huy động tiền mặt, và thực tế họ đã làm được điều đó với hiệu quả đáng kinh ngạc.
Nhà lãnh đạo công ty khéo léo tận dụng hệ thống này: ông đã huy động hàng tỷ đô la bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi lãi suất 0% và sản phẩm cổ phiếu ưu tiên sáng tạo mới được ra mắt gần đây, và đã đầu tư toàn bộ số tiền này vào Bitcoin.
Các nhà đầu tư nhận ra rằng công ty có khả năng sử dụng "tiền của người khác" để mua Bitcoin quy mô lớn, và cơ hội này không dễ dàng để các nhà đầu tư cá nhân sao chép. Phí bảo hiểm của công ty "không liên quan đến việc chênh lệch NAV ngắn hạn", mà đến từ sự tin tưởng cao của thị trường vào khả năng thu hút và phân bổ vốn của nó.
mNAV > 1 Làm thế nào để đạt được chống pha loãng
Khi giá giao dịch của công ty cao hơn giá trị tài sản ròng mà công ty nắm giữ Bitcoin ( tức là mNAV > 1), công ty có thể:
Phát hành cổ phiếu mới với giá chênh lệch.
Sử dụng số tiền huy động được để mua thêm nhiều Bitcoin (BTC)
Tăng tổng số BTC nắm giữ
Thúc đẩy NAV và giá trị doanh nghiệp đồng thời tăng lên
Ngay cả khi số lượng cổ phiếu lưu hành tăng lên, lượng nắm giữ BTC mỗi cổ phiếu (BTC/cổ phiếu ) cũng có thể giữ ổn định hoặc thậm chí tăng lên, từ đó khiến việc phát hành cổ phiếu mới trở thành hoạt động chống pha loãng.
Nếu mNAV < 1 sẽ xảy ra điều gì?
Khi mNAV < 1, có nghĩa là giá trị BTC đại diện cho mỗi đô la cổ phiếu của công ty vượt quá 1 đô la ( ít nhất là trên sổ sách mà thôi ).
Từ góc độ tài chính truyền thống, công ty đang giao dịch với mức chiết khấu, tức là thấp hơn giá trị tài sản ròng (NAV). Điều này sẽ mang lại thách thức trong việc phân bổ vốn. Nếu công ty trong trường hợp này sử dụng tài chính cổ phiếu để mua BTC, từ góc độ cổ đông, thực chất là đang mua BTC với giá cao, do đó:
Làm loãng BTC/cổ phiếu( mỗi cổ phiếu BTC nắm giữ)
và giảm giá trị của các cổ đông hiện tại
Khi công ty đối mặt với tình huống mNAV < 1, nó sẽ không thể tiếp tục duy trì hiệu ứng "phát hành cổ phiếu mới → mua BTC → nâng cao BTC/cổ phiếu".
Vậy còn lựa chọn nào nữa?
Mua lại cổ phiếu, thay vì tiếp tục mua BTC
Khi mNAV < 1, việc mua lại cổ phiếu của công ty là một hành động tăng giá trị, lý do bao gồm:
Bạn đang mua lại cổ phiếu với giá dưới giá trị nội tại của BTC
Khi số lượng cổ phiếu lưu thông giảm, BTC/share sẽ tăng lên
Lãnh đạo công ty đã từng tuyên bố rõ ràng: nếu mNAV thấp hơn 1, chiến lược tốt nhất là mua lại cổ phiếu thay vì tiếp tục mua BTC.
Phương thức 1: Phát hành cổ phiếu ưu đãi
Cổ phiếu ưu đãi là một loại chứng khoán hỗn hợp, nằm giữa nợ và cổ phiếu thường trong cấu trúc vốn của công ty. Nó thường cung cấp cổ tức cố định, không có quyền biểu quyết, và được ưu tiên hơn cổ phiếu thường trong việc phân chia lợi nhuận và thanh lý. Khác với nợ, cổ phiếu ưu đãi không cần hoàn trả vốn gốc; khác với cổ phiếu thường, nó có thể cung cấp thu nhập dễ đoán hơn.
Một công ty đã phát hành ba loại cổ phiếu ưu đãi: STRK, STRF và STRC.
STRF là công cụ trực tiếp nhất: đây là một cổ phiếu ưu đãi không thể chuyển đổi, trả cổ tức tiền mặt cố định hàng năm 10% tính trên mệnh giá $100. Nó không có tùy chọn chuyển đổi cổ phần và không tham gia vào sự gia tăng giá cổ phiếu của công ty, chỉ cung cấp lợi nhuận.
Giá thị trường của STRF sẽ dao động xung quanh logic sau:
Nếu công ty cần huy động vốn, sẽ phát hành thêm STRF, từ đó tăng nguồn cung và làm giảm giá.
Nếu nhu cầu về lợi nhuận trên thị trường tăng vọt ( như trong thời kỳ lãi suất thấp ), giá STRF sẽ tăng, từ đó làm giảm lợi suất hiệu quả;
Điều này hình thành một cơ chế tự điều chỉnh giá, phạm vi giá thường hẹp ( ví dụ $80-$100 ), được thúc đẩy bởi nhu cầu lợi suất và cung cầu.
Vì STRF là công cụ không thể chuyển đổi và cơ bản không thể chuộc lại ( trừ khi gặp phải điều kiện kích hoạt thuế hoặc vốn ), hành vi của nó tương tự như trái phiếu vĩnh viễn, công ty có thể sử dụng nó để "mua đáy" BTC nhiều lần mà không cần tái tài trợ.
STRK tương tự như STRF, với tỷ lệ cổ tức hàng năm là 8%, nhưng đã thêm một tính năng quan trọng: khi giá cổ phiếu của công ty vượt quá $1,000, nó có thể được chuyển đổi sang cổ phiếu phổ thông theo tỷ lệ 10:1, tương đương với việc nhúng một quyền chọn mua sâu giá trị âm, mang lại cơ hội tăng trưởng dài hạn cho người nắm giữ.
STRK có sức hấp dẫn rất lớn đối với công ty và các nhà đầu tư, lý do bao gồm:
Cơ hội tăng trưởng không đối xứng của cổ đông công ty:
Giá mỗi cổ phiếu STRK khoảng $85, 10 cổ phiếu có thể huy động $850;
Nếu trong tương lai chuyển đổi thành 1 cổ phiếu công ty, tương đương với việc công ty mua BTC với giá $850 hiện tại, nhưng chỉ khi giá cổ phiếu tăng vượt quá $1,000 thì mới bị pha loãng;
Do đó, trong khoảng thời gian giá cổ phiếu < $1,000 là không bị pha loãng, ngay cả khi chuyển đổi cũng phản ánh sự gia tăng giá trị do tích lũy BTC trước đó mang lại.
Cấu trúc ổn định lợi nhuận:
STRK mỗi quý chia cổ tức $2, hàng năm $8;
Nếu giá giảm xuống $50, tỷ suất lợi nhuận sẽ tăng lên 16%, thu hút sự hỗ trợ mua vào giá;
Cấu trúc này khiến STRK hoạt động như một "trái phiếu có quyền chọn": bảo vệ khi đi xuống, tham gia khi đi lên.
Động cơ của nhà đầu tư và khuyến khích chuyển đổi:
Khi giá cổ phiếu của công ty vượt qua $1,000, những người nắm giữ có động lực chuyển đổi sang cổ phiếu phổ thông;
Khi giá cổ phiếu tiếp tục tăng ( lên $5,000 hoặc $10,000 ), cổ tức của STRK trở nên không đáng kể ( tỷ lệ lợi tức chỉ khoảng 0.8% ), tăng tốc chuyển đổi;
Cuối cùng hình thành lối thoát tự nhiên, chuyển đổi tài trợ tạm thời thành cấu trúc cổ đông lâu dài.
Công ty cũng giữ quyền đổi STRK, điều kiện bao gồm số lượng cổ phiếu chưa chuyển đổi còn lại thấp hơn 25% hoặc xuất hiện các tình huống đặc biệt như thuế.
Trong thứ tự thanh lý, STRF và STRK tốt hơn cổ phiếu thường, nhưng thấp hơn nợ.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
9 thích
Phần thưởng
9
6
Chia sẻ
Bình luận
0/400
governance_ghost
· 20giờ trước
250 nhà cũng được tính là cơn sốt? Còn xa lắm.
Xem bản gốcTrả lời0
PretendingToReadDocs
· 08-03 02:44
đồ ngốc cuối cùng đã đứng dậy
Xem bản gốcTrả lời0
SocialAnxietyStaker
· 08-03 02:39
thị trường tăng搞不好要提前来啦
Xem bản gốcTrả lời0
blocksnark
· 08-03 02:39
Bitcoin这么吃香?看来tiền pháp định真要完
Xem bản gốcTrả lời0
LiquidatedTwice
· 08-03 02:32
Ai hiểu chứ? Bán lẻ vẫn đang mua đáy, còn các tổ chức thì đã nhập một vị thế.
Giải cấu trúc dự trữ mã hóa của công ty niêm yết: Từ mô hình huy động vốn đến chiến lược mNAV
Xu hướng mới của công ty niêm yết: Giải cấu trúc mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử
Giới thiệu
Đến giữa năm 2025, ngày càng nhiều công ty niêm yết bắt đầu đưa Tài sản tiền điện tử ( đặc biệt là Bitcoin ) vào cơ cấu tài sản kho bạc công ty. Dữ liệu cho thấy, chỉ trong tháng 6 năm 2025, đã có 26 công ty mới đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, khiến tổng số công ty nắm giữ BTC trên toàn cầu đạt khoảng 250 công ty.
Những công ty này trải rộng qua nhiều ngành và các quốc gia khác nhau. Nhiều công ty coi nguồn cung hạn chế 21 triệu Bitcoin là một công cụ phòng ngừa lạm phát, và nhấn mạnh đặc tính của nó là có sự tương quan thấp với các tài sản tài chính truyền thống. Chiến lược này đang âm thầm trở thành xu hướng chính: tính đến tháng 5 năm 2025, đã có 64 công ty đăng ký tại SEC nắm giữ tổng cộng khoảng 688.000 BTC, chiếm khoảng 3-4% tổng nguồn cung Bitcoin. Các nhà phân tích ước tính, trên toàn cầu đã có hơn 100-200 công ty đưa tài sản mã hóa vào báo cáo tài chính.
mô hình dự trữ tài sản tiền điện tử
Khi các công ty niêm yết chuyển một phần cấu trúc bảng cân đối kế toán sang Tài sản tiền điện tử, một vấn đề cốt lõi xuất hiện: họ đã tài trợ như thế nào để mua những tài sản này? Khác với các tổ chức tài chính truyền thống, hầu hết các công ty áp dụng chiến lược kho tiền mã hóa không dựa vào dòng tiền dồi dào từ hoạt động kinh doanh chính để duy trì.
Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chính
Mặc dù về lý thuyết, cách "khỏe mạnh" và ít bị pha loãng nhất để mua tài sản tiền điện tử là thông qua dòng tiền tự do được tạo ra từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty, nhưng trong thực tế, cách này gần như không khả thi. Hầu hết các công ty đều thiếu dòng tiền đủ ổn định và quy mô lớn, hoàn toàn không thể tích lũy một lượng lớn dự trữ BTC, ETH hoặc SOL mà không cần hỗ trợ từ tài chính bên ngoài.
Với một công ty làm ví dụ điển hình: Công ty này được thành lập vào năm 1989, ban đầu là một doanh nghiệp phần mềm tập trung vào trí tuệ doanh nghiệp, với các sản phẩm chủ yếu bao gồm HyperIntelligence, bảng điều khiển phân tích AI, nhưng những sản phẩm này cho đến nay vẫn chỉ tạo ra doanh thu hạn chế. Thực tế, dòng tiền hoạt động hàng năm của công ty là âm, cách xa quy mô hàng trăm tỷ đô la của khoản đầu tư vào bitcoin. Do đó, có thể thấy rằng chiến lược kho lưu trữ mã hóa của họ ngay từ đầu không dựa trên khả năng sinh lời nội bộ, mà phụ thuộc vào hoạt động vốn bên ngoài.
Tài chính thị trường vốn
Trong số các công ty niêm yết áp dụng chiến lược kho tài sản mã hóa, cách phổ biến và có khả năng mở rộng nhất là thông qua huy động vốn trên thị trường công khai, bằng cách phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu để huy động vốn và sử dụng số tiền thu được để mua các tài sản tiền điện tử như Bitcoin. Mô hình này cho phép các công ty xây dựng kho tài sản mã hóa quy mô lớn mà không cần sử dụng lợi nhuận giữ lại, và hoàn toàn tham khảo các phương pháp kỹ thuật tài chính của thị trường vốn truyền thống.
Phát hành cổ phiếu: Trường hợp tài chính pha loãng truyền thống
Trong hầu hết các trường hợp, việc phát hành cổ phiếu mới đi kèm với chi phí. Khi công ty phát hành cổ phiếu để huy động vốn, thường sẽ xảy ra hai điều:
Những hiệu ứng này thường dẫn đến việc giá cổ phiếu giảm, chủ yếu có hai lý do:
Một ngoại lệ: Mô hình quyền sở hữu chống pha loãng
Một công ty là một ví dụ điển hình đi ngược lại kể chuyện truyền thống "huy động vốn cổ phần = cổ đông bị thiệt hại". Kể từ năm 2020, công ty này đã tích cực huy động vốn cổ phần để mua Tài sản tiền điện tử, tổng số cổ phiếu lưu hành của nó đã tăng từ chưa đến 100 triệu cổ phiếu lên hơn 224 triệu cổ phiếu vào cuối năm 2024.
Mặc dù vốn chủ sở hữu bị pha loãng, nhưng hiệu suất của công ty thường vượt trội hơn so với chính Bitcoin. Tại sao? Bởi vì công ty đã lâu dài ở trạng thái "vốn hóa thị trường cao hơn giá trị ròng Bitcoin mà họ nắm giữ", tức là mNAV > 1.
Hiểu về giá trị gia tăng: mNAV là gì?
mNAV = Giá trị công ty / ( số lượng BTC nắm giữ * Giá BTC )
Nói cách khác, khi nhà đầu tư có được sự tiếp xúc với Bitcoin thông qua công ty này, giá phải trả cho mỗi đơn vị cao hơn chi phí mua BTC trực tiếp. Sự chênh lệch này phản ánh niềm tin của thị trường vào chiến lược vốn của công ty, và cũng có thể đại diện cho việc thị trường cho rằng công ty cung cấp sự tiếp xúc BTC được đòn bẩy và quản lý chủ động.
Hỗ trợ của logic tài chính truyền thống
Mặc dù mNAV là một chỉ số định giá gốc mã hóa, nhưng khái niệm "giá giao dịch cao hơn giá trị tài sản cơ sở" đã tồn tại phổ biến trong tài chính truyền thống.
Công ty thường giao dịch với giá cao hơn giá trị sổ sách hoặc tài sản ròng chủ yếu có một vài lý do sau:
Chiết khấu dòng tiền(DCF)phương pháp định giá
Nhà đầu tư quan tâm đến giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai của công ty, chứ không chỉ là tài sản mà họ đang nắm giữ hiện tại.
Phương pháp định giá này thường dẫn đến giá giao dịch của công ty cao hơn nhiều so với giá trị sổ sách của nó, đặc biệt là trong các tình huống sau đây:
Lợi nhuận và phương pháp định giá số lần doanh thu ( EBITDA )
Trong nhiều ngành công nghiệp tăng trưởng cao, các công ty thường sử dụng P/E( tỷ lệ giá trên thu nhập) hoặc hệ số doanh thu để định giá:
Một công ty có những lợi thế mà chính Bitcoin không có: một vỏ công ty có thể kết nối với các kênh tài chính truyền thống. Là một công ty niêm yết tại Mỹ, nó có thể phát hành cổ phiếu, trái phiếu, thậm chí cả cổ phiếu ưu đãi để huy động tiền mặt, và thực tế họ đã làm được điều đó với hiệu quả đáng kinh ngạc.
Nhà lãnh đạo công ty khéo léo tận dụng hệ thống này: ông đã huy động hàng tỷ đô la bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi lãi suất 0% và sản phẩm cổ phiếu ưu tiên sáng tạo mới được ra mắt gần đây, và đã đầu tư toàn bộ số tiền này vào Bitcoin.
Các nhà đầu tư nhận ra rằng công ty có khả năng sử dụng "tiền của người khác" để mua Bitcoin quy mô lớn, và cơ hội này không dễ dàng để các nhà đầu tư cá nhân sao chép. Phí bảo hiểm của công ty "không liên quan đến việc chênh lệch NAV ngắn hạn", mà đến từ sự tin tưởng cao của thị trường vào khả năng thu hút và phân bổ vốn của nó.
mNAV > 1 Làm thế nào để đạt được chống pha loãng
Khi giá giao dịch của công ty cao hơn giá trị tài sản ròng mà công ty nắm giữ Bitcoin ( tức là mNAV > 1), công ty có thể:
Ngay cả khi số lượng cổ phiếu lưu hành tăng lên, lượng nắm giữ BTC mỗi cổ phiếu (BTC/cổ phiếu ) cũng có thể giữ ổn định hoặc thậm chí tăng lên, từ đó khiến việc phát hành cổ phiếu mới trở thành hoạt động chống pha loãng.
Nếu mNAV < 1 sẽ xảy ra điều gì?
Khi mNAV < 1, có nghĩa là giá trị BTC đại diện cho mỗi đô la cổ phiếu của công ty vượt quá 1 đô la ( ít nhất là trên sổ sách mà thôi ).
Từ góc độ tài chính truyền thống, công ty đang giao dịch với mức chiết khấu, tức là thấp hơn giá trị tài sản ròng (NAV). Điều này sẽ mang lại thách thức trong việc phân bổ vốn. Nếu công ty trong trường hợp này sử dụng tài chính cổ phiếu để mua BTC, từ góc độ cổ đông, thực chất là đang mua BTC với giá cao, do đó:
Khi công ty đối mặt với tình huống mNAV < 1, nó sẽ không thể tiếp tục duy trì hiệu ứng "phát hành cổ phiếu mới → mua BTC → nâng cao BTC/cổ phiếu".
Vậy còn lựa chọn nào nữa?
Mua lại cổ phiếu, thay vì tiếp tục mua BTC
Khi mNAV < 1, việc mua lại cổ phiếu của công ty là một hành động tăng giá trị, lý do bao gồm:
Lãnh đạo công ty đã từng tuyên bố rõ ràng: nếu mNAV thấp hơn 1, chiến lược tốt nhất là mua lại cổ phiếu thay vì tiếp tục mua BTC.
Phương thức 1: Phát hành cổ phiếu ưu đãi
Cổ phiếu ưu đãi là một loại chứng khoán hỗn hợp, nằm giữa nợ và cổ phiếu thường trong cấu trúc vốn của công ty. Nó thường cung cấp cổ tức cố định, không có quyền biểu quyết, và được ưu tiên hơn cổ phiếu thường trong việc phân chia lợi nhuận và thanh lý. Khác với nợ, cổ phiếu ưu đãi không cần hoàn trả vốn gốc; khác với cổ phiếu thường, nó có thể cung cấp thu nhập dễ đoán hơn.
Một công ty đã phát hành ba loại cổ phiếu ưu đãi: STRK, STRF và STRC.
STRF là công cụ trực tiếp nhất: đây là một cổ phiếu ưu đãi không thể chuyển đổi, trả cổ tức tiền mặt cố định hàng năm 10% tính trên mệnh giá $100. Nó không có tùy chọn chuyển đổi cổ phần và không tham gia vào sự gia tăng giá cổ phiếu của công ty, chỉ cung cấp lợi nhuận.
Giá thị trường của STRF sẽ dao động xung quanh logic sau:
Vì STRF là công cụ không thể chuyển đổi và cơ bản không thể chuộc lại ( trừ khi gặp phải điều kiện kích hoạt thuế hoặc vốn ), hành vi của nó tương tự như trái phiếu vĩnh viễn, công ty có thể sử dụng nó để "mua đáy" BTC nhiều lần mà không cần tái tài trợ.
STRK tương tự như STRF, với tỷ lệ cổ tức hàng năm là 8%, nhưng đã thêm một tính năng quan trọng: khi giá cổ phiếu của công ty vượt quá $1,000, nó có thể được chuyển đổi sang cổ phiếu phổ thông theo tỷ lệ 10:1, tương đương với việc nhúng một quyền chọn mua sâu giá trị âm, mang lại cơ hội tăng trưởng dài hạn cho người nắm giữ.
STRK có sức hấp dẫn rất lớn đối với công ty và các nhà đầu tư, lý do bao gồm:
Cơ hội tăng trưởng không đối xứng của cổ đông công ty:
Cấu trúc ổn định lợi nhuận:
Động cơ của nhà đầu tư và khuyến khích chuyển đổi:
Công ty cũng giữ quyền đổi STRK, điều kiện bao gồm số lượng cổ phiếu chưa chuyển đổi còn lại thấp hơn 25% hoặc xuất hiện các tình huống đặc biệt như thuế.
Trong thứ tự thanh lý, STRF và STRK tốt hơn cổ phiếu thường, nhưng thấp hơn nợ.
Khi công ty ở trong tình huống mNAV < 1