Заява: Ця стаття є перепостом, читачі можуть отримати більше інформації за посиланням на оригінал. Якщо автор має будь-які заперечення щодо форми перепосту, будь ласка, зв'яжіться з нами, ми внесемо зміни відповідно до вимог автора. Перепост використовується лише для обміну інформацією, не є інвестиційною порадою і не відображає думки та позицію У Шу.
Вступ
Нещодавно я глибоко взяв участь у кількох проектах токенізації реальних світових активів (RWA) і в процесі практики провів детальне дослідження відповідного бізнесу. Для зручності читачів у цій статті я поділюсь деякими основними спостереженнями та думками у формі запитань та відповідей (FAQ).
Q1: Чому останнім часом RWA так популярні?
Головною причиною бурхливого розвитку RWA є набрання чинності 1 серпня 2025 року "Правил стабільних валют" в Гонконзі. Це знаменує собою повну відповідність стабільних валют як основної валюти для розрахунків. На фоні потужної підтримки урядом Гонконгу політики легального випуску віртуальних активів, вже сформована правова база та рамки для легальних угод на ринку віртуальних активів.
З точки зору ринкових мотивів, багато компаній сподіваються, що RWA Гонконгу зможе відкрити абсолютно новий канал для комплаєнс-фінансування, деякі з публічних компаній також сподіваються підняти ринкову довіру та ціни акцій, вкладаючи кошти в цей сегмент. Це очікування має певні спільні риси з ринковими настроями під час раннього буму ICO.
Q2: Яка різниця між RWA в Гонконзі та Web3 RWA?
Різниця дуже велика, між ними навіть немає прямого бізнес-зв'язку.
Ядром RWA в Гонконзі є "повна відповідність ланцюга". Основні активи повинні відповідати вимогам законодавства двох країн, тобто відповідності активів в місці їхнього розташування (наприклад, на материковій частині) та в Гонконзі. Ці вимоги до відповідності абсолютно не можуть бути задоволені лише технічним «підтвердженням альянсного ланцюга», вони повинні базуватися на документах, які мають чітку юридичну силу. Наприклад, дані активи повинні пройти процедуру відповідного експортного звіту, тоді як фізичні активи повинні пройти процедуру відповідного експортного переміщення.
На ринку існує загальне уявлення, наприклад, про те, що після підтвердження прав власності на нерухомість на континенті, її можна буде випустити як RWA в Гонконзі. Однак у межах поточної системи цей шлях є абсолютно неможливим. По-перше, Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу (SFC) чітко забороняє автоматизовану торгівлю на ланцюгу; по-друге, повна передача прав власності на нерухомість з континенту до Гонконгу стикається з величезними правовими та практичними перешкодами.
Наразі офіційно схвалені Гонконгським управлінням грошового обігу (HKMA) форми RWA в основному зосереджені на стейблкоінах та токенізованих облігаціях (наприклад, зелених облігаціях, випущених урядом). Щодо більш широких фізичних RWA, їхня модель функціонування залишається неясною, але можна з упевненістю стверджувати, що регулятори не приймають моделі, засновані лише на праві власності, підтвердженому блокчейном; активи повинні повністю підпадати під регуляторну систему Гонконгу.
Отже, RWA Гонконгу більше акцентує на застосуванні технології блокчейн як "регульованого розподіленого реєстру", а не на глобальній вільній торгівлі та обігу, яких прагне Web3 RWA.
Q3: Як зрозуміти GWA Гонконгу простими словами?
На даному етапі Гонконгські RWA можна розглядати як «ф'ючерсний ринок, що дозволяє приватне комплаєнсне випускання».
Як і ф'ючерси на нафту, які потребують визначеного місця зберігання для утримання та поставки фізичної нафти, Гонконгський RWA також вимагає, щоб його базові активи знаходилися в стані, який може бути ефективно регульований фінансовими органами Гонконгу. Якщо базові фізичні активи RWA не можуть бути регульовані, то з великою ймовірністю він не отримає схвалення. Наприклад, якщо перетворити дохід від оренди нерухомості за межами Гонконгу в RWA, то через те, що сама нерухомість та договір оренди не можуть бути безпосередньо підпорядковані регулюванню Гонконгу, ймовірність отримання схвалення для таких проектів є дуже низькою.
Навпаки, деякі нематеріальні активи, такі як авторські права на розваги, мають значно більшу ймовірність. Ці активи можуть бути використані для випуску RWA, якщо їх права власності чітко визначені відповідно до законодавства материкового Китаю, є відповідними та можуть бути законно передані регуляторному органу в Гонконзі.
Варто зазначити, що уряд Гонконгу наразі не вимагає, щоб базові активи RWA обов'язково знаходилися на території Гонконгу; основна вимога полягає в тому, що активи повинні "підлягати регулюванню урядом Гонконгу". Виходячи з цього, автор прогнозує, що навіть якщо якісний актив не знаходиться в Гонконзі, але може надати повний набір надійних доказів, що відповідають вимогам регулювання Гонконгу (наприклад, постійний аудиторський звіт, виданий "Великою четвіркою"), існує ймовірність отримання дозволу на випуск.
Q4: Чи можна торгувати, якщо випустили RWA?
Ні. Емісія RWA та торгівля RWA - це абсолютно незалежні речі.
Випуск RWA ближчий до разової фінансової операції. Після того, як заявка на випуск буде схвалена, емітент може залучити кошти у "кваліфікованих інвесторів" (Professional Investor). Але це не означає, що токени можуть бути публіковано торговані.
Якщо ви хочете здійснити угоду, відповідно до регуляторних меж, встановлених Комісією з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу (SFC), токени RWA суворо заборонено автоматично торгувати на блокчейні. Єдиний шлях - подати заявку на лістинг на ліцензованій платформі торгівлі віртуальними активами (VASP) в Гонконгу.
Крім того, ці комплаєнтні платформи торгівлі віртуальними активами відкриті лише для кваліфікованих інвесторів, що фактично виключає можливість залучення великої кількості роздрібних інвесторів через маркетинг у спільноті, що принципово відрізняється від моделей роботи окремих криптоактивів (наприклад, Meme токенів). Водночас, очікується, що котирування на комплаєнтних платформах також призведе до значних витрат.
Q5: А що з випуском стабільної монети в Гонконзі?
Серед усіх категорій RWA можливість випуску комплайнсових стейблкоїнів є найбільшою, особливо стейблкоїнів, випущених на основі якісних активів, таких як гонконгський долар, офшорний юань, долар США або облігації з високим кредитним рейтингом.
Звичайно, поріг також дуже високий. Не говорячи вже про складні процеси комплаєнсу, одні лише витрати на капітал створюють надзвичайно високий бар'єр для більшості стартапів. Згідно з «Регламентом про стейблкоїни», емітент зобов'язаний фактично внести щонайменше 25 мільйонів гонконгських доларів як оплачений капітал і підлягає централізованому регулюванню з боку Управління грошового обігу. Крім того, випущені стейблкоїни повинні мати 100% якісних ліквідних активів як резервну підтримку.
Q6: Чи може технологія альянс-ланцюга бути використана для випуску RWA в Гонконзі?
Це поширене серйозне непорозуміння в останній час. Застосування сценаріїв внутрішніх альянсів (таких як підтвердження прав, відстеження) зовсім не пов'язані з вимогами відповідності RWA в Гонконзі, але деякі керівники бізнесу, з якими ми спілкуємося, часто плутають ці два поняття.
Юридична сила проектів RWA в Гонконзі повністю залежить від чіткості прав власності на базові активи та справжності їхньої вартості. Згідно з аналізом юридичних експертів Гонконгу, емітент повинен виконати суворі обов'язки щодо перевірки, які включають:
Перевірка юридичних документів: підтвердження відсутності будь-яких правових зобов'язань щодо активів через документи реєстрації власності, судові заяви тощо.
Незалежна оцінка третьою стороною: для нестандартних активів необхідно, щоб незалежна оцінювальна установа використовувала різні моделі для підтвердження оцінки.
Сказати коротко, проект RWA в Гонконзі визнає лише документи, що мають юридичну силу, та результати перевірки ліцензованих третіх осіб, і абсолютно не приймає технічне «право на ланцюг» як основу юридичної сили.
Q7: Яка користь від випуску RWA в Гонконзі?
На думку автора, для регулярних підприємств їхня основна роль полягає в двох аспектах: по-перше, у розширенні нових легальних фінансових каналів для якісних активів; по-друге, для публічних компаній це може бути позитивним сигналом для підвищення довіри на ринку.
Але слід бути обережними, адже на сьогоднішньому ринку існує безліч учасників, які використовують RWA як спекулятивний наратив. Їхня справжня мета може полягати не в завершенні комплаєнс-випуску, а в використанні цього гарячого концепту для приватного фінансування або ринкової спекуляції. Такі явища в індустрії не є рідкістю, і це повинно викликати високу настороженість у інвесторів та професіоналів.
підсумок
Отже, RWA в Гонконзі – це надзвичайно нова сфера, успішних випадків реалізації можна перерахувати на пальцях. Тому думки, викладені в цій статті, можуть залишатися обмеженими, і автор продовжить оновлювати свої знання в міру поглиблення розуміння бізнесу. Ця стаття є лише записом особистих спостережень на даному етапі, сподіваюся, вона надасть цінні поради колегам, які цікавляться цією сферою.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Гонконг RWA Глибина аналізу: відповіді на запитання з перших уст
Автор: Лілея, що вражає небеса
Оригінальне посилання:
Заява: Ця стаття є перепостом, читачі можуть отримати більше інформації за посиланням на оригінал. Якщо автор має будь-які заперечення щодо форми перепосту, будь ласка, зв'яжіться з нами, ми внесемо зміни відповідно до вимог автора. Перепост використовується лише для обміну інформацією, не є інвестиційною порадою і не відображає думки та позицію У Шу.
Вступ
Нещодавно я глибоко взяв участь у кількох проектах токенізації реальних світових активів (RWA) і в процесі практики провів детальне дослідження відповідного бізнесу. Для зручності читачів у цій статті я поділюсь деякими основними спостереженнями та думками у формі запитань та відповідей (FAQ).
Q1: Чому останнім часом RWA так популярні?
Головною причиною бурхливого розвитку RWA є набрання чинності 1 серпня 2025 року "Правил стабільних валют" в Гонконзі. Це знаменує собою повну відповідність стабільних валют як основної валюти для розрахунків. На фоні потужної підтримки урядом Гонконгу політики легального випуску віртуальних активів, вже сформована правова база та рамки для легальних угод на ринку віртуальних активів.
З точки зору ринкових мотивів, багато компаній сподіваються, що RWA Гонконгу зможе відкрити абсолютно новий канал для комплаєнс-фінансування, деякі з публічних компаній також сподіваються підняти ринкову довіру та ціни акцій, вкладаючи кошти в цей сегмент. Це очікування має певні спільні риси з ринковими настроями під час раннього буму ICO.
Q2: Яка різниця між RWA в Гонконзі та Web3 RWA?
Різниця дуже велика, між ними навіть немає прямого бізнес-зв'язку.
Ядром RWA в Гонконзі є "повна відповідність ланцюга". Основні активи повинні відповідати вимогам законодавства двох країн, тобто відповідності активів в місці їхнього розташування (наприклад, на материковій частині) та в Гонконзі. Ці вимоги до відповідності абсолютно не можуть бути задоволені лише технічним «підтвердженням альянсного ланцюга», вони повинні базуватися на документах, які мають чітку юридичну силу. Наприклад, дані активи повинні пройти процедуру відповідного експортного звіту, тоді як фізичні активи повинні пройти процедуру відповідного експортного переміщення.
На ринку існує загальне уявлення, наприклад, про те, що після підтвердження прав власності на нерухомість на континенті, її можна буде випустити як RWA в Гонконзі. Однак у межах поточної системи цей шлях є абсолютно неможливим. По-перше, Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу (SFC) чітко забороняє автоматизовану торгівлю на ланцюгу; по-друге, повна передача прав власності на нерухомість з континенту до Гонконгу стикається з величезними правовими та практичними перешкодами.
Наразі офіційно схвалені Гонконгським управлінням грошового обігу (HKMA) форми RWA в основному зосереджені на стейблкоінах та токенізованих облігаціях (наприклад, зелених облігаціях, випущених урядом). Щодо більш широких фізичних RWA, їхня модель функціонування залишається неясною, але можна з упевненістю стверджувати, що регулятори не приймають моделі, засновані лише на праві власності, підтвердженому блокчейном; активи повинні повністю підпадати під регуляторну систему Гонконгу.
Отже, RWA Гонконгу більше акцентує на застосуванні технології блокчейн як "регульованого розподіленого реєстру", а не на глобальній вільній торгівлі та обігу, яких прагне Web3 RWA.
Q3: Як зрозуміти GWA Гонконгу простими словами?
На даному етапі Гонконгські RWA можна розглядати як «ф'ючерсний ринок, що дозволяє приватне комплаєнсне випускання».
Як і ф'ючерси на нафту, які потребують визначеного місця зберігання для утримання та поставки фізичної нафти, Гонконгський RWA також вимагає, щоб його базові активи знаходилися в стані, який може бути ефективно регульований фінансовими органами Гонконгу. Якщо базові фізичні активи RWA не можуть бути регульовані, то з великою ймовірністю він не отримає схвалення. Наприклад, якщо перетворити дохід від оренди нерухомості за межами Гонконгу в RWA, то через те, що сама нерухомість та договір оренди не можуть бути безпосередньо підпорядковані регулюванню Гонконгу, ймовірність отримання схвалення для таких проектів є дуже низькою.
Навпаки, деякі нематеріальні активи, такі як авторські права на розваги, мають значно більшу ймовірність. Ці активи можуть бути використані для випуску RWA, якщо їх права власності чітко визначені відповідно до законодавства материкового Китаю, є відповідними та можуть бути законно передані регуляторному органу в Гонконзі.
Варто зазначити, що уряд Гонконгу наразі не вимагає, щоб базові активи RWA обов'язково знаходилися на території Гонконгу; основна вимога полягає в тому, що активи повинні "підлягати регулюванню урядом Гонконгу". Виходячи з цього, автор прогнозує, що навіть якщо якісний актив не знаходиться в Гонконзі, але може надати повний набір надійних доказів, що відповідають вимогам регулювання Гонконгу (наприклад, постійний аудиторський звіт, виданий "Великою четвіркою"), існує ймовірність отримання дозволу на випуск.
Q4: Чи можна торгувати, якщо випустили RWA?
Ні. Емісія RWA та торгівля RWA - це абсолютно незалежні речі.
Випуск RWA ближчий до разової фінансової операції. Після того, як заявка на випуск буде схвалена, емітент може залучити кошти у "кваліфікованих інвесторів" (Professional Investor). Але це не означає, що токени можуть бути публіковано торговані.
Якщо ви хочете здійснити угоду, відповідно до регуляторних меж, встановлених Комісією з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу (SFC), токени RWA суворо заборонено автоматично торгувати на блокчейні. Єдиний шлях - подати заявку на лістинг на ліцензованій платформі торгівлі віртуальними активами (VASP) в Гонконгу.
Крім того, ці комплаєнтні платформи торгівлі віртуальними активами відкриті лише для кваліфікованих інвесторів, що фактично виключає можливість залучення великої кількості роздрібних інвесторів через маркетинг у спільноті, що принципово відрізняється від моделей роботи окремих криптоактивів (наприклад, Meme токенів). Водночас, очікується, що котирування на комплаєнтних платформах також призведе до значних витрат.
Q5: А що з випуском стабільної монети в Гонконзі?
Серед усіх категорій RWA можливість випуску комплайнсових стейблкоїнів є найбільшою, особливо стейблкоїнів, випущених на основі якісних активів, таких як гонконгський долар, офшорний юань, долар США або облігації з високим кредитним рейтингом.
Звичайно, поріг також дуже високий. Не говорячи вже про складні процеси комплаєнсу, одні лише витрати на капітал створюють надзвичайно високий бар'єр для більшості стартапів. Згідно з «Регламентом про стейблкоїни», емітент зобов'язаний фактично внести щонайменше 25 мільйонів гонконгських доларів як оплачений капітал і підлягає централізованому регулюванню з боку Управління грошового обігу. Крім того, випущені стейблкоїни повинні мати 100% якісних ліквідних активів як резервну підтримку.
Q6: Чи може технологія альянс-ланцюга бути використана для випуску RWA в Гонконзі?
Це поширене серйозне непорозуміння в останній час. Застосування сценаріїв внутрішніх альянсів (таких як підтвердження прав, відстеження) зовсім не пов'язані з вимогами відповідності RWA в Гонконзі, але деякі керівники бізнесу, з якими ми спілкуємося, часто плутають ці два поняття.
Юридична сила проектів RWA в Гонконзі повністю залежить від чіткості прав власності на базові активи та справжності їхньої вартості. Згідно з аналізом юридичних експертів Гонконгу, емітент повинен виконати суворі обов'язки щодо перевірки, які включають:
Перевірка юридичних документів: підтвердження відсутності будь-яких правових зобов'язань щодо активів через документи реєстрації власності, судові заяви тощо.
Фінансовий прозорий аудит: доручення ліцензованим аудиторам перевіряти грошові потоки активів, зобов'язання тощо, щоб запобігти фінансовим махінаціям.
Незалежна оцінка третьою стороною: для нестандартних активів необхідно, щоб незалежна оцінювальна установа використовувала різні моделі для підтвердження оцінки.
Сказати коротко, проект RWA в Гонконзі визнає лише документи, що мають юридичну силу, та результати перевірки ліцензованих третіх осіб, і абсолютно не приймає технічне «право на ланцюг» як основу юридичної сили.
Q7: Яка користь від випуску RWA в Гонконзі?
На думку автора, для регулярних підприємств їхня основна роль полягає в двох аспектах: по-перше, у розширенні нових легальних фінансових каналів для якісних активів; по-друге, для публічних компаній це може бути позитивним сигналом для підвищення довіри на ринку.
Але слід бути обережними, адже на сьогоднішньому ринку існує безліч учасників, які використовують RWA як спекулятивний наратив. Їхня справжня мета може полягати не в завершенні комплаєнс-випуску, а в використанні цього гарячого концепту для приватного фінансування або ринкової спекуляції. Такі явища в індустрії не є рідкістю, і це повинно викликати високу настороженість у інвесторів та професіоналів.
підсумок
Отже, RWA в Гонконзі – це надзвичайно нова сфера, успішних випадків реалізації можна перерахувати на пальцях. Тому думки, викладені в цій статті, можуть залишатися обмеженими, і автор продовжить оновлювати свої знання в міру поглиблення розуміння бізнесу. Ця стаття є лише записом особистих спостережень на даному етапі, сподіваюся, вона надасть цінні поради колегам, які цікавляться цією сферою.