Криптоактиви领域的"空气"项目：估值背后的博弈论分析

У світі криптоактивів цікавий феномен привертає увагу: проекти, які, за винятком розкішного веб-сайту, майже нічого не мають, часто можуть легко залучати мільйони доларів фінансування. Цей феномен не є випадковим і не зовсім шахрайством, а є результатом дії теорії ігор за кулісами.

Ця ситуація нагадує одну сцену з американського шоу «Силіконова долина»: компанії, які не мають реального доходу, оцінюються вище, ніж справді прибуткові підприємства. Пояснення інвесторів полягає в тому, що якщо показати доходи, люди почнуть запитувати конкретні цифри, а ця цифра ніколи не буде достатньо задовольняюча. Навпаки, відсутність доходу надає безмежний простір для фантазії.

У сфері криптоактивів ця логіка була доведена до крайності: чим більш ефемерним є проект, тим більше коштів він залучає. Це не є системним дефектом, а навпаки стало однією з найприбутковіших особливостей цієї сфери.

Обмеження реальності

Коли проект має реально дієвий продукт, він змушений зіткнутися з деякими неприємними фактами:

• Кількість реальних користувачів (зазвичай розчаровує)
• Реальні технічні обмеження (завжди розчаровують)
• Невозможні для підробки вимірні показники (дуже потужні)

У порівнянні, якщо у проєкту є лише білий папір, його потенційна вартість обмежена лише уявою людей. Це створює дивну ситуацію: проєкти, які роблять реальні справи, навпаки, зазнають покарання з боку ринку.

Гра з інформаційною асиметрією

У процесі збору коштів у криптоактивах основними учасниками є три сторони:

• Засновник проекту (володіє всією інформацією)
• Венчурні капіталісти (знають частину інформації)
• Звичайні інвестори (майже нічого не знають)

Для засновників проєктів, які не мають реального продукту, найкращою стратегією є:

• Залишайтеся неясними, але захопливими в описі
• Підкреслити потенціал, а не реальність
• Не шкодуючи зусиль, викликати відчуття, що ви пропускаєте щось важливе.

Чому ніхто не вимагає кращих результатів

У інвестуванні в криптоактиви існує ситуація, подібна до "дилеми в'язнів": якщо кожен наполягатиме на тому, щоб побачити життєздатний продукт перед інвестуванням, ринкове середовище буде значно здоровішим. Але будь-хто, хто чекає, може пропустити ранні щедрі прибутки. Найперші інвестори зазвичай отримують найбільші прибутки, навіть якщо проєкт зрештою зазнає невдачі.

Отже, кожна, здавалося б, розумна дія інвестора (входження на ринок лише на основі обіцянок) призвела до несприятливих наслідків для всіх (цінування реклами на шкоду сутності).

Торгівля між мріями та реальністю

Проект, який публікує лише одну статтю в Інтернеті, може стверджувати, що кардинально змінить усе, створивши трильйони доларів вартості. А проект з фактичним кодом повинен стикатися з:

• Кількість реальних користувачів
• Фактичні можливості та обмеження технології
• Причини відставання в конкурентній боротьбі

Це призвело до так званої "повітряної премії" — премії за оцінку, яка отримується без будь-яких обмежень реальності.

змова спекуляцій

Коли ніхто не може визначити, які проекти справді мають цінність, усі шукають однакові сигнали:

• Про що говорять впливові люди
• Які біржі його виводять на ринок
• Швидкість зростання ціни на токени

Проекти без продукту можуть спрямувати всі ресурси на створення цих сигналів, а не на фактичну розробку. У сфері криптоактивів важливість маркетингу часто перевищує розробку.

Реальні приклади

Сфера криптоактивів переповнена біллими книгами, які поховали десятки мільярдів доларів, ці випадки підтверджують наведені вище теорії:

• Один проект: отримав десятки мільярдів оцінки без запуску основної мережі, доводячи, що в сфері криптоактивів, чим менш реальним є продукт, тим більше люди можуть проектувати свої мрії на нього.
• Один блокчейн-проект: для проекту, який заявляє про "обробку понад 160 тисяч транзакцій на секунду", залучили 3,5 мільярда доларів, але при запуску він насправді зміг обробляти лише 4 транзакції на секунду.
• Деякий проект біометричної ідентифікації: ідея "обмінювати біометричні дані на монети" привернула увагу венчурних інвесторів на десятки мільярдів доларів.

Ці приклади всі слідують спільній моделі: чим більш абстрактним або технічно складним є зобов'язання, тим більше коштів залучається, і в підсумку вартість невдачі також стає більшою.

Чому цю ситуацію важко змінити

З логічної точки зору, інвестори повинні вимагати побачити життєздатний продукт. Але теорія ігор пояснює, чому це малоймовірно:

• Психологія страху пропустити справді існує
• Більшість інвесторів не мають можливості оцінити технічні зобов'язання
• Фондові менеджери більше зосереджені на короткострокових доходах, а не на довгостроковому успіху
• Проблеми з механізмом стимулювання: вигідні для особи дії можуть бути шкідливими для ринку

Ось чому проекти без продуктів часто можуть залучити більше фінансування, ніж ті, які насправді розробляють корисні продукти.

Правила гри самі по собі не мають проблем, просто деякі люди надто добре вміють користуватися цими правилами.