Звіт про розвиток цифрового майнінгу в 2025 році

Нещодавно опублікований звіт про галузь провів детальне дослідження індустрії майнінгу біткоїнів, охоплюючи майже половину загальної обчислювальної потужності біткоїн-мережі. Звіт показує, що майнінг біткоїнів перетворився на капіталомісткий бізнес центрів обробки даних, що базується на енергії. У цій галузі з'явилися кілька нових характеристик: швидке підвищення ефективності спеціалізованих інтегральних схем (ASIC), значний приплив інституційного капіталу та зростаюча зелена енергетична структура.

Основні висновки

1. Масштаб та зростання: У 2024 році загальне споживання електроенергії в галузі досягне 138 терават-годин. Енергоспоживання на одиницю робочого обсягу зменшиться на 24%, досягнувши 28.2 джоулів/терахеш.

2. Процес декарбонізації: Стійка енергія (, включаючи відновлювальні джерела енергії та ядерну енергію ), задовольнила 52.4% навантаження на майнінг. Річні викиди парникових газів становлять 39.8 мільйонів тонн еквіваленту діоксиду вуглецю, що складає лише близько 0.08% від світових викидів.

3. Географічний розподіл: США забезпечують близько 75% опитуваної потужності. Парагвай, Об'єднані Арабські Емірати, Норвегія та Бутан стали вторинними хабами.

4. Витрати та прибуток: Медіана вартості електроенергії для постачання становить 45 доларів США за мегават-годину. Включаючи всі операційні витрати, середня загальна вартість становить 55,5 доларів США за мегават-годину. У четвертому кварталі 2024 року ціна біткоїна зросла, що сприяло досягненню історично високих "прибутків від обчислювальної потужності" в індустрії.

5. Фактори ризику: Основні занепокоєння включають зростання цін на енергію, політичну невизначеність, концентрацію постачання ASIC: три основні виробники займають понад 99% ринку (. Звичні заходи пом'якшення включають довгострокове хеджування електричної енергії, регіональну диверсифікацію та вертикальну власність на енергію.

Основи галузі

) Кібербезпека та економіка

1. Після зменшення в 2024 році, блокова винагорода зменшиться з 6.25 біткоїнів до 3.125 біткоїнів за блок. Незважаючи на те, що доходи від комісійних зборів в середньому становлять лише 6% доходу майнерів, під час перевантаження мережі комісії можуть перевищувати 100% від винагороди.

2. Незважаючи на зменшення винагороди вдвічі, до кінця року глобальна обчислювальна потужність все ще зросла до 796 EH/s, що свідчить про мотивацію майнерів до реінвестицій.

3. Останні 5-нм та 3-нм ASIC чіпи споживають менше 20 Дж/ТХ. Очікується, що у 2025-2026 роках будуть випущені нові покоління чіпів з подвоєною ефективністю.

Структура капіталу

Приблизно 41% глобальної обчислювальної потужності контролюється публічними майнерами, що робить можливим змішану структуру капіталу з борговими та акціонерними зобов'язаннями. Де-лівериджинг після 2023 року знизив співвідношення чистого боргу до EBITDA у більшості основних компаній нижче 0,5.

Середовище та ESG показники

• Частка відновлювальної енергії становить 52,4%, що на 15 процентних пунктів більше, ніж минулого року.
• Вуглецева інтенсивність становить 288 грамів вуглекислого газу на кіловат-годину, що на 34% менше, ніж у 2021 році.
• Загальна емісія парникових газів становить 39,8 мільйона тонн еквіваленту вуглекислого газу, що на 21% менше, ніж прогноз моделі на 2021 рік.
• 70,8% компаній використовують різні заходи пом'якшення, такі як сертифікати відновлювальної енергії, вуглецеві компенсації, повторне використання відпрацьованого тепла тощо.

Очікується, що до 2027 року в усій галузі вуглецевий інтенсивність може знизитися до 200 грамів еквівалента діоксиду вуглецю/кіловат-година або нижче. Майнеры, які використовують понад 50% низьковуглецевої електроенергії, мають перевагу в 50-150 базисних пунктів на ринку боргових зобов'язань.

Аналіз витрат на експлуатацію

Витрати на електроенергію квартиль ### центів/кВт·год (:

• Мінімум 25%: ≤3,2 центів, практично в будь-якому ринку можна отримати прибуток
• 25%-50%: 3.2-4.5 центів, потрібні сучасні ASIC, щоб залишатися конкурентоспроможними
• 50%-75%: 4.5-6.0 центів, при зменшенні або падінні ціни прибуток швидко зменшується
• Найбільше 25%: >6 центів, в умовах ведмежого ринку першими будуть виведені з обігу

Четвертий квартиль ефективності ASIC )J/TH(:

• Найбільш ефективний 25%: ≤25 J/TH, останнє покоління чіпів
• 25%-50%: 25-30 J/TH, обладнання 2023 року
• 50%-75%: 30-40 J/TH, апаратне забезпечення 2021-2022 років, лише за низьких цін на електроенергію
• Мінімальна ефективність 25%: >40 J/TH, старі майнери, прибуткові лише за дуже низьких цін на електроенергію

Загалом, вартість видобутку 1 біткоїна коливається від 14 до 36 тисяч доларів США. Оператори з низькими витратами можуть продовжувати "майнінг та утримання" під час ринкової слабкості, тоді як оператори з високими витратами змушені першими закривати свої операції під час падіння цін.

Ризики та регулювання

Основні ризики включають:

• США можуть ввести федеральний податок на споживання енергії
• Європа може ввести вуглецевий податок
• Перервана постачання ASIC
• Ціна біткоїна протягом тривалого часу залишається низькою

Стратегії реагування включають регіональну диверсифікацію, укладення довгострокових договорів на закупівлю електроенергії, багато каналів закупівлі обладнання, хеджування ризиків цін на біткойн тощо.

Стратегічні напрями зростання

1. Інтеграція AI/HPC: Перетворення майнінгових установок для навчання AI, потенційний дохід може досягати 1,0-1,5 доларів США/кВт-год.

2. Вертикальна енергетична інтеграція: співпраця з виробниками енергії для зниження витрат на електроенергію до 3 центів/кВт·год.

3. Зелений біткойн премія: продаж "зелених" токенів з премією 1-3% через програму сертифікації.

Огляд галузі

• Очікувана корпоративна вартість основних майнерів у 2025 році/прибуток до вирахування податків, процентів, амортизації та знецінення становитиме 4,8-6,2 рази.
• Кожен хеш коштує від 45 до 70 мільйонів доларів.

Протягом наступного року варто звернути увагу на каталізатори, такі як чистий приплив ETF, масові поставки нових поколінь ASIC, рішення американської FERC щодо доходів від послуг електромережі, правила стійкості ринку криптоактивів ЄС тощо.

Інвестиційні поради

• Збільшення вертикальної інтеграції, низькі витрати, висока ефективність та висока частка відновлювальної енергії в майнерах.
• Нейтральні/підтримувані оператори, які зосереджуються на послугах зберігання або на операторах в одній юрисдикції.
• Зменшення/уникнення шахтарів з високим кредитним плечем, високими тарифами на електроенергію та низькоефективним обладнанням.