Шифрування ринку Q3 макро звіт: сигнали альтсезону вже з'явилися, інституції сприяють вибірковому булрану.

Один. Макрооберти вже настав: тепліша регуляція та політична підтримка резонують.

На початку третього кварталу 2025 року макрообстановка потихеньку змінюється. Політичне середовище, яке раніше відштовхувало цифрові активи на край, тепер перетворюється на інституційний імпульс. На фоні завершення циклу підвищення процентних ставок Федеральною резервною системою, повернення фіскальної політики до стимулюючого курсу та прискорення глобального регулювання шифрування, крипторинок перебуває на порозі структурного переоцінювання.

По-перше, макроекономічне середовище ліквідності в США входить у критичний вікно перегляду. Хоча Федеральна резервна система все ще підкреслює "залежність від даних", ринок вже досяг консенсусу щодо зниження процентних ставок у 2025 році. Відставання графіків точок та посилення розбіжностей з передбаченнями ф'ючерсного ринку все більше зростає. Ця різниця в очікуваннях відкриває шлях для підвищення оцінок ризикових активів, особливо цифрових активів.

Водночас, зусилля з боку фінансового сектору також розгортаються. Фінансове розширення, представлене певним законопроектом, викликає безпрецедентний ефект вивільнення капіталу. Уряд робить великі інвестиції в сферах повернення виробництв, інфраструктури ШІ, енергетичної незалежності, створюючи "канал капітальних потоків", що охоплює як традиційні галузі, так і нові технологічні сфери. Це не лише перебудовує структуру внутрішнього обігу долара, але й опосередковано посилює маргінальний попит на цифрові активи.

Фундаментальний зсув у політичних сигналах більше проявляється у змінах у регуляторній структурі. Ставлення певного регуляторного органу до крипторинку зазнало якісних змін. Офіційне схвалення ETF на стейкінг ETH знаменує перше визнання цифрових активів із прибутковою структурою, які можуть увійти до традиційної фінансової системи. Прогрес ETF певного публічного блокчейну надав історичну можливість активу, який раніше вважався "високобета спекулятивною ланцюгом", бути інституційно інтегрованим. Регуляторні органи розробляють єдині стандарти для спрощення затвердження токенів ETF, маючи на меті створення каналу для комплаєнсних фінансових продуктів, які можуть бути тиражованими та серійними. Це суттєвий перехід регуляторної логіки від "вогняної стіни" до "інженерії трубопроводів".

У регіоні Азії зростає конкуренція в сфері відповідності, кілька фінансових хабів змагаються за регуляторні переваги у сфері стейблкоїнів, платіжних ліцензій та інноваційних проектів. Кілька технологічних гігантів подали заявки на отримання ліцензій, пов'язаних зі стейблкоїнами, що свідчить про те, що тенденція інтеграції суверенних капіталів та інтернет-гігантів вже розпочалася. Це означає, що в майбутньому стейблкоїни більше не будуть лише інструментами для торгівлі, а стануть частиною платіжної мережі, корпоративних розрахунків і навіть національної фінансової стратегії.

Крім того, ринок традиційних фінансів також демонструє ознаки відновлення ризикової прихильності. Індекс S&P 500 знову досяг історичного максимуму, акції технологічного сектору та нових активів синхронно відновлюються, ринок IPO оживає, активність користувачів на платформах роздрібної торгівлі зростає, що свідчить про те, що ризиковий капітал повертається. Цей раунд повернення вже не тільки зосереджений на AI та біотехнологіях, а починає переоцінювати блокчейн, шифрування фінансів та структуровані прибуткові активи на блокчейні.

Коли монетарна політика входить у фазу пом'якшення, фіскальна політика повністю розширюється, структура регулювання переходить до принципу "підтримка за реєстрацією", а загальний ризик-апетит відновлюється, загальне середовище для шифрованих активів вже давно вийшло з пастки, що склалася наприкінці 2022 року. У таких умовах, коли політика та ринок рухаються в одному напрямку, новий етап булрану не є результатом емоцій, а є процесом переоцінки вартості під впливом інституційних змін. Весна крипторинку повертається більш м'яко, але з більшою силою.

Два, структурний обіг: підприємства та установи ведуть наступний булран

Поточні структурні зміни на крипторинку, які заслуговують на увагу, полягають у тому, що капітал поступово переходить від роздрібних інвесторів та короткострокового фінансування до довгострокових власників, корпоративних скарбниць та фінансових установ. Після двох років очищення та реконструкції структура учасників крипторинку зазнає історичної "перетасовки": спекулятивні користувачі поступово маргіналізуються, а установи та компанії, які прагнуть диверсифікації, стають вирішальною силою для наступного булрану.

Виступ біткойна вже все говорить. Незважаючи на те, що цінова динаміка залишається спокійною, його обігові монети швидко переходять у "заморожений" стан. Згідно з даними кількох організацій, загальна кількість біткойнів, придбаних публічними компаніями в останній час, вже перевищила чисті закупівлі ETF за той же період. Багато компаній сприймають біткойн як "стратегічну альтернативу готівці", а не як інструмент для короткострокового інвестування. За цим поведінковим патерном стоїть глибоке усвідомлення глобальних очікувань знецінення валюти, а також активна реакція на структури стимулювання таких продуктів, як ETF.

Водночас фінансова інфраструктура звільняє шлях для прискореного припливу інституційних коштів. Проходження ETF на стейкінг певного публічного блокчейну не лише розширило межі відповідальних продуктів, але й означає, що інституції почали включати "активи з доходом на блокчейні" до традиційних інвестиційних портфелів. Очікування схвалення ETF на спотову торгівлю ще одного основного публічного блокчейну далі відкриває простір для уяви: як тільки механізм доходу від стейкінгу буде упакований в ETF, це кардинально змінить сприйняття традиційними управляючими активами криптоактивів як "без дохідності, чистих коливань" та спонукатиме інституції переходити від хеджування ризиків до розподілу доходів.

Більш важливо, що компанії безпосередньо беруть участь у фінансовому ринку на блокчейні, руйнуючи традиційну ізоляцію між "позабірковими інвестиціями" та світом блокчейну. Одна компанія безпосередньо збільшила свою частку в ETH у формі приватного розміщення на 20 мільйонів доларів, інша компанія витратила 100 мільйонів доларів на придбання певного екосистемного проєкту та викуп акцій платформи, що представляє участь компаній у створенні нової генерації екосистеми шифрування фінансів. Це вже не логіка минулого, коли венчурні капіталісти інвестували в стартапи, а капіталовкладення з елементами "промислових злиттів" та "стратегічних розміщень", які мають на меті закріпити права на основні активи нової фінансової інфраструктури та права на розподіл доходів.

У сфері похідних фінансових інструментів та ліквідності на блокчейні традиційні фінанси також активно розвиваються. На одному з біржових майданчиків відкриті контракти на ф'ючерси на публічний блокчейн досягли історичного максимуму, а місячний обсяг торгівлі ф'ючерсами на певний актив вперше перевищив 500 мільйонів доларів, що свідчить про те, що традиційні торгові установи включили криптоактиви до своїх стратегічних моделей. За цим стоять хедж-фонди, постачальники структурованих продуктів та багатостратегічні фонди, які, спираючись на арбітраж волатильності, гру в структуру капіталу та моделі кількісних факторів, принесуть на ринок "щільність ліквідності" та "глибину ринку".

З точки зору структурних обігу, активність роздрібних інвесторів та короткострокових гравців помітно знизилася, що, в свою чергу, підсилює зазначену тенденцію. Дані з блокчейну показують, що частка короткострокових тримачів постійно знижується, активність ранніх великих гаманців зменшується, дані з блокчейну про пошук та взаємодію з гаманцями наближаються до стабільності, що свідчить про те, що ринок перебуває в "періоді обігу". Хоча в цей період цінова динаміка відносно спокійна, історичний досвід свідчить, що саме цей період тиші часто є передвісником найбільших ринкових рухів.

Ще більш важливим є те, що "продуктова спроможність" фінансових установ також швидко реалізується. Від традиційних банків, великих компаній з управління активами до нових роздрібних фінансових платформ, всі вони розширюють можливості торгівлі, стейкінгу, позик та платежів з криптоактивами. Це не лише дозволяє криптоактивам справді реалізувати "використовуваність у системі фіатних валют", але й надає їм більш багатий фінансовий профіль. У майбутньому основні криптоактиви можуть стати не лише "коливними цифровими активами", а перетворитися на "конфігуровані класи активів", що мають повний фінансовий екосистему з ринком деривативів, платіжними сценаріями, структурою доходів та кредитним рейтингом.

Цей раунд структурної ротації по суті є глибоким розвитком "фінансової товаризації" криптоактивів, це повне перетворення логіки виявлення вартості. Гравці, які домінують на ринку, більше не є "швидкогрошниками", які керуються емоціями та гарячими темами, а є інститути та підприємства, які мають середньо- та довгострокове стратегічне планування, чітку логіку розподілу та стабільну фінансову структуру. Інституціоналізований, структурований булран тихо визріває, він буде більш міцним, більш тривалим і більш повним.

Три. Нова ера альтсезону: від загального зростання до "вибіркового булрану"

Поточний "альтсезон" вступає в нову стадію: загальний ріст більше не спостерігається, його замінює "вибірковий булран", що керується такими наративами, як ETF, реальний дохід, прийняття інститутів тощо. Це є свідченням поступового зрілості крипторинку і неминучим результатом механізму відбору капіталу після повернення ринку до раціональності.

З точки зору структурних сигналів, чипи основних альткоїнів завершили новий раунд осідання. Пара ETH/BTC вперше після кількох тижнів падіння пережила сильний ривок, великі адреси в надзвичайно короткі терміни накопичили понад мільйон ETH, на платформі часто відбуваються великі угоди, що свідчить про те, що основні фінансові ресурси почали повторно оцінювати деякі первинні активи. Тим часом емоції роздрібних інвесторів все ще на низькому рівні, індекс пошуку та обсяг створення гаманців ще не істотно відновилися, але це, навпаки, створює ідеальне "низькодистурбоване" середовище для наступного циклу: без надмірного емоційного підйому, без напливу роздрібних інвесторів, ринок легше піддається ритму інституцій.

Але, на відміну від попередніх років, цього разу альткоїн ринок не буде "літати разом", а "літатиме кожен сам по собі". Заявки на ETF стали новою основою для структури теми. Особливо спотовий ETF певного публічного блокчейну вже вважається наступною "подією консенсусу ринку". Оскільки механізм стейкінгу, ймовірно, буде включений до структури ETF, його атрибути "прибуткових активів" вже приваблюють велику кількість капіталу для попереднього розміщення. Такий наратив не лише стимулює спотовий ринок цього публічного блокчейну, але й впливає на токени управління його екосистеми стейкінгу. Можна передбачити, що в цьому новому циклі наративу, виступ активів буде зосереджений на "чи є потенціал для ETF, чи є справжня здатність до розподілу доходу, чи можуть вони залучити інституційні інвестиції", вже не буде однієї хвилі, яка піднімає всі токени, а буде еволюція з диференціацією, де сильні стають сильнішими, а слабкі відсилаються.

DeFi також є важливою сферою цього "вибіркового булрану", але його логіка зазнала кардинальних змін. Користувачі почали переходити від "моделі DeFi з аердропами" до "моделі DeFi з грошовими потоками", доходи протоколу, стратегії доходу в стейблкоїнах, механізми повторного стейкінгу тощо стали основними показниками оцінки вартості активів. Постачальники ліквідності більше не слідують за приманкою високої доходності, а більше зосереджуються на прозорості стратегій, стійкості доходів та структурі потенційних ризиків. Ця зміна призвела до вибуху нових проектів, які не покладаються на масову рекламу чи спекуляції, а залучають капітал через структуровані продуктові доходи, інноваційний дизайн фіксованих відсоткових сховищ тощо.

Вибір капіталу також поступово стає більш "реалістичним". З одного боку, стратегії стабільних монет, що підкріплені реальними світовими активами (RWA), починають користуватися популярністю серед установ, деякі протоколи намагаються створити "аналог державних облігацій" на блокчейні. З іншого боку, інтеграція крос-ланцюгової ліквідності та інтеграція користувацького досвіду також стали ключовими факторами, що визначають напрямок руху капіталу, деякі проекти середнього рівня завдяки безвідчутним моста та вбудованим можливостям DeFi стають новими центрами концентрації капіталу. Можна сказати, що в такому "вибірковому булрані" вже не L1 публічний блокчейн сам по собі визначає тенденції, а інфраструктура та комбінаційні протоколи, що будується навколо них, стають новим ядром оцінки.

Водночас, спекулятивна частина ринку також зазнає змін. Хоча Мем-коіни все ще популярні, епоха "загального підняття цін" вже минула. Її місце займає зростання стратегії "платформної ротації торгівлі", наприклад, контракти на Мем, які запускаються на певній біржі, зазвичай швидко переходять у негативну позицію в обліковій ставці, підвищуючи вартість для продажу, що є надзвичайно ризикованим і нестійким. Це означає, що навіть якщо спекулятивні гарячі точки все ще існують, інтерес основних капіталів явно відхилився. Капітал більше схиляється до інвестування в проекти, які можуть запропонувати стабільний дохід, мають реальних користувачів і потужну підтримку наративу, готові відмовитися від вибухових прибутків, щоб отримати більш визначений шлях зростання.

У підсумку, основна характеристика цього альтсезону полягає не в тому, "яка блокчейн-платформа має злетіти", а в тому, "які активи мають потенціал бути інтегрованими в традиційну фінансову логіку". Від змін у структурі ETF, моделі повторного стейкінгу, спрощення міжланцюгового досвіду до інтеграції RWA та інституційної кредитної інфраструктури, крипторинок переживає глибокий період переоцінки вартості. Вибірковий булран - це не ослаблення булрану, а його оновлення. Майбутнє більше не належатиме грі на удачу, а тим, хто заздалегідь зрозумів наративну логіку, усвідомлює фінансову структуру та готовий тихо накопичувати активи в "тихому ринку".

Чотири, інвестиційна структура Q3: від основної конфігурації до подій, що викликають реакцію

Розташування ринку в третьому кварталі 2025 року більше не буде простим ставленням на "підвищення ринкового настрою" або "лідерство біткоїна"