O padrão do comércio global enfrenta uma grande reestruturação, o Bitcoin pode se tornar uma nova opção de proteção.

Em março, os mercados globais foram apanhados em um turbilhão de incertezas políticas, ansiosos por encontrar novos pontos de âncora. A velocidade da reestruturação da avaliação das ações nos EUA acelerou, e o mercado de criptomoedas também não pôde escapar das flutuações da situação. No início de abril, novas políticas tarifárias foram implementadas, e a ordem comercial global enfrenta uma profunda reestruturação, com os países sendo forçados a ajustar suas políticas econômicas com urgência. Neste momento, manter a paciência e a calma é especialmente importante. Com o novo ordenamento sendo gradualmente estabelecido, espera-se que o sentimento do mercado comece a se aquecer.

Recentemente, o governo de um país anunciou a implementação de uma política de "tarifas de igualdade total", impondo uma tarifa básica de pelo menos 10% sobre todos os produtos importados e cobrando taxas adicionais de cerca de 60 países com déficits comerciais significativos. Esta medida provocou a onda de reestruturação mais intensa do comércio global desde a Segunda Guerra Mundial.

Assim que a notícia foi divulgada, o mercado passou por uma forte turbulência. As ações da bolsa americana e o dólar caíram acentuadamente, com o índice do dólar caindo abaixo de 104; os futuros do índice Nasdaq despencaram mais de 4%, e os futuros do índice S&P 500 caíram 3,5%. As quedas das ações das grandes empresas de tecnologia foram especialmente notáveis, com uma determinada empresa de tecnologia caindo 7,5% após o horário de negociação. Fundos foram rapidamente direcionados para ativos de refúgio, com o preço do ouro à vista disparando para um novo recorde histórico de 3160 dólares/onça.

A taxa de imposto desta nova sobretaxa é tão alta e o seu alcance tão amplo que supera muito as previsões anteriores de Wall Street. Os investidores temem que a guerra tarifária acabe por impactar as bases do crescimento econômico. Primeiro, há o risco de ruptura da cadeia de suprimentos. A sobretaxa direcionada sobre automóveis, aço e produtos tecnológicos (com algumas taxas chegando a 25%-50%) força as empresas a acelerarem a reestruturação regional da cadeia de suprimentos, elevando drasticamente os custos da cadeia industrial. Em segundo lugar, há preocupações sobre uma espiral inflacionária. Um banco de investimento estimou que, após a aplicação de medidas de retaliação, o índice de preços ao consumidor pode ser elevado em 2-2,8 pontos percentuais.

Um economista-chefe de uma agência de classificação aumentou significativamente a probabilidade de recessão econômica este ano de 15% no início do ano para 40%. Uma outra equipe de economistas de um banco de investimento também elevou a probabilidade de recessão econômica nos próximos 12 meses para 35%. Em março, alguns indicadores de dados econômicos mostraram uma desaceleração; embora os dados de emprego no final de março mostrassem que a taxa de desemprego era de 4,1%, o índice de confiança do consumidor de março caiu de 64,7 em fevereiro para 57, abaixo da mediana das estimativas dos economistas. Ao mesmo tempo, o índice de preços PCE subjacente manteve-se em 2,8% em relação ao ano anterior, confirmando o dilema de "crescimento econômico desacelerando, inflação persistente".

O banco central de um determinado país expressou preocupação com a incerteza econômica na reunião de política monetária de março. Por um lado, o crescimento econômico mostra sinais de desaceleração, com a previsão do PIB para 2025 sendo revista de 2,1% para 1,7%; por outro lado, a inflação apresenta uma forte rigidez. Nesse cenário, se optar por cortar as taxas de juros, poderá haver um estímulo adicional ao aumento dos preços; enquanto manter taxas elevadas pode agravar a pressão da dívida sobre as empresas, o que coloca os tomadores de decisão em uma situação difícil em relação à escolha de políticas.

Assim, em março, o banco central do país decidiu manter a taxa de juros em 5,5%. Após o anúncio da nova política tarifária, os traders aumentaram as apostas de que o banco central começaria a reduzir as taxas de juros em junho, acumulando uma redução total de três cortes de 25 pontos base (ou seja, 0,75 pontos percentuais) até outubro. Relatos indicam que a probabilidade de um corte em junho subiu para cerca de 70%, enquanto antes do anúncio das tarifas essa probabilidade era de cerca de 60%.

Enquanto isso, o impacto da política tarifária vai muito além da economia doméstica e da política monetária. Este plano de "tarifa recíproca" visa, por um lado, aumentar a receita fiscal através das tarifas, e, por outro, usar isso como uma moeda de troca para forçar outros países a reduzir tarifas ou fazer outras mudanças de política. Outros países estão dispostos a cooperar nas negociações? Que concessões podem fazer nas negociações? Atualmente, as principais economias do mundo estão elaborando listas de retaliação, e há análises que sugerem que as fricções comerciais globais estão evoluindo de "conflitos pontuais" para "confrontos sistemáticos". O futuro da economia global e dos mercados financeiros ainda precisa suportar essa incerteza.

Em março, as ações americanas continuaram a tendência de queda, fazendo com que os principais índices do primeiro trimestre de 2025 registrassem a maior queda trimestral desde 2022. Colocando em uma linha do tempo mais longa, desde a eleição de um determinado político, os principais índices de ações caíram mais de 10% a partir do pico, resultando em uma perda de 4 trilhões de dólares em valor de mercado.

Nos últimos dois anos, as ações dos EUA atraíram fundos globais devido à "falta de melhores opções além das ações", representando mais de 50% do mercado acionário global. Durante os períodos de prosperidade do mercado, o otimismo dos investidores continuou a impulsionar os preços das ações, ignorando os riscos potenciais. Contudo, com a evolução do ciclo econômico, essa alta avaliação desvinculada dos fundamentos tornou-se cada vez mais insustentável, e as expectativas otimistas das instituições em relação às ações dos EUA estão sendo corrigidas: um banco de investimento reduziu sua meta de fim de ano de 6500 pontos para 6200 pontos, justificando que "os riscos tarifários e a desaceleração do crescimento dos lucros"; outro banco de investimento alertou que 5500 pontos podem ser o ponto de partida para uma recuperação técnica, mas isso precisa do suporte dos lucros das empresas.

Este ajuste reflete a dúvida do mercado sobre a lógica "driven by earnings" das ações americanas. A expectativa de crescimento dos lucros do S&P 500 para 2025 já foi reduzida de 11% para 7%, e a vantagem de crescimento dos lucros das grandes empresas de tecnologia está a diminuir, com a diferença em relação a outras empresas a cair de 30 pontos percentuais para 6 pontos percentuais.

Enquanto isso, a confusão dos sinais políticos agrava ainda mais o pânico no mercado. Por um lado, há um apelo para cortes nas taxas de juros, e por outro lado, não se exclui a possibilidade de recessão econômica; de um lado, minimiza-se o risco de recessão, enquanto se reconhece as dores de crescimento transitórias. Essa declaração contraditória deixa os investidores perdidos, e a confiança do mercado é severamente atingida.

Até o final de março, as ações norte-americanas apresentaram alguma recuperação, refletindo as expectativas do mercado de um "afrouxamento" das políticas, ou seja, a possibilidade de uma estratégia de implementação gradual ou isenções, em vez de um aumento geral de impostos. No entanto, ficou provado que as expectativas otimistas do mercado na época não se concretizaram.

É importante mencionar que, sob a dinâmica das expectativas de redução das taxas de juros, a intensidade das tarifas e os riscos de recessão, já existem instituições que apontaram claramente que a relação risco-retorno de apostar unilateralmente nas ações americanas piorou significativamente. Por exemplo, uma empresa de gestão de ativos alertou os investidores de que, neste ambiente, é necessário depender mais de estratégias de diversificação do que antes, e não se deve apostar cegamente em uma alta unilateral.

Em meio a uma volatilidade, o Bitcoin mostrou-se resistente: após as intensas flutuações no final de fevereiro, março não apresentou uma queda unilateral, mas sim uma oscilação em "V", com uma queda inicial seguida de uma recuperação. A queda mensal foi reduzida a 2,09%, significativamente melhor do que a queda de 8,2% de um índice tecnológico no mesmo período. Durante um período considerável no passado, o Bitcoin e as ações de tecnologia apresentaram movimentos altamente semelhantes, geralmente subindo e caindo juntos. No entanto, durante a turbulência do mercado desta vez, o Bitcoin seguiu um caminho independente.

Particularmente no final de março, com um determinado regulador a revogar anúncios contábeis específicos (permitindo que bancos custodiem ativos criptográficos), um aumento na aquisição por parte de instituições e a sinalização de um "corte de juros três vezes este ano" por parte de um banco central, o Bitcoin teve uma forte recuperação. De um modo geral, a correção do Bitcoin em março foi mais uma correção técnica do que uma queda de tendência. Um diretor de uma instituição de pesquisa acredita que o impacto negativo das tarifas já foi parcialmente "precificado" e que a fase de vendas mais severas pode já ter terminado.

Embora o mercado de criptomoedas ainda esteja sob a sombra das mais recentes políticas tarifárias, o reconhecimento e o processo regulatório no campo dos ativos criptográficos tornaram-se cada vez mais claros, e uma série de iniciativas está pavimentando o caminho para o desenvolvimento de longo prazo da indústria: em primeiro lugar, a criação de "Reserva Estratégica de Bitcoin" (SBR), que incluirá cerca de 200.000 BTC anteriormente confiscados, com a garantia de que não serão vendidos nos próximos quatro anos. Esta é a primeira vez que o Bitcoin é gerido como um ativo nacional permanente, marcando a sua posição como "ouro digital".

Além disso, os reguladores estão gradualmente afrouxando sua posição historicamente rígida em relação às criptomoedas, tendo realizado a primeira mesa-redonda sobre criptomoedas e planejando realizar mais 4 mesas-redondas sobre negociação, custódia, tokenização e DeFi, mudando claramente de "enforcement-based" para "cooperação e formulação de regras", o que é visto como a chave para a implementação de um quadro regulatório. Em particular, a decisão de revogar certas normas contábeis significa que os bancos finalmente podem custodiar ativos criptográficos legalmente, levando instituições financeiras tradicionais a lançarem imediatamente serviços de custódia de criptomoedas, com mais de 200 bilhões de dólares em fundos institucionais previstos para entrar através de canais bancários até o segundo trimestre de 2025.

O entusiasmo dos investidores institucionais por ativos criptográficos, especialmente por Bitcoin, continua a crescer. O CEO de uma das principais empresas de gestão de ativos do mundo emitiu um alerta na carta anual aos investidores: se não for possível controlar de forma eficaz a dívida em expansão e o déficit fiscal, o "trono da moeda de reserva global", que o dólar ocupou por décadas, pode muito bem ser substituído por Bitcoin e outros ativos digitais emergentes. Vale a pena mencionar que a carta menciona várias vezes Bitcoin e dólar, destacando a importância do Bitcoin no atual contexto financeiro e insinuando seu potencial papel chave na evolução do cenário econômico global.

Com a implementação da nova política tarifária, as perspectivas econômicas tornam-se cada vez mais incertas. Se a economia não entrar em uma recessão profunda sob a política tarifária e o banco central reduzir as taxas de juros em junho, o Bitcoin poderá experimentar uma reversão de tendência no segundo trimestre. Em tempos de instabilidade econômica, a escassez e as propriedades de reserva de valor do Bitcoin se destacarão ainda mais. Uma vez que a aversão ao risco do mercado aumente, o Bitcoin, como uma nova classe de ativos, atenderá à demanda potencial do mercado por novos meios de proteção e armazenamento de valor, com a possibilidade de superar rapidamente níveis de resistência-chave, levando a uma reavaliação de seu valor.

O mercado de março oscilou entre "preocupações com a estagflação" e "alívio das políticas". A longo prazo, se a implementação de tarifas elevar a inflação e corroer a credibilidade do dólar, isso forçará os fundos a se voltarem para ativos não soberanos. Um CEO de uma grande gestora de ativos questionou em uma carta aos investidores: "O Bitcoin pode abalar a hegemonia do dólar?" Isso não é uma pergunta sem fundamento; ele nos lembra que a variável mais disruptiva na reestruturação da nova ordem financeira global já apareceu.