Relatório de Desenvolvimento da Indústria de Mineração Digital de 2025

Recentemente, um relatório da indústria realizou uma investigação aprofundada sobre a indústria de mineração de Bitcoin, cobrindo quase metade da capacidade total da rede Bitcoin. O relatório mostra que a mineração de Bitcoin se tornou um negócio de data center intensivo em capital e centrado em energia. A indústria apresenta várias novas características: aumento rápido da eficiência de circuitos integrados específicos (ASIC), grande influxo de capital institucional e uma estrutura energética cada vez mais verde.

Principais descobertas

1. Escala e Crescimento: O consumo acumulado de energia da indústria atinge 138 terawatts-hora em 2024. O consumo de energia por unidade de trabalho diminui 24%, para 28,2 joules/terahash.

2. Processo de descarbonização: A energia sustentável ( inclui energias renováveis e energia nuclear ) que satisfazem 52,4% da carga de mineração. As emissões anuais de gases de efeito estufa são de 39,8 milhões de toneladas de equivalente de dióxido de carbono, representando apenas cerca de 0,08% das emissões globais.

3. Distribuição Geográfica: Os Estados Unidos detêm cerca de 75% da capacidade de mineração investigada. O Paraguai, os Emirados Árabes Unidos, a Noruega e o Butão tornaram-se centros secundários.

4. Custos e Lucros: O custo mediano da entrega de eletricidade é de 45 dólares/megawatt-hora. Incluindo todas as despesas operacionais, o custo total médio é de 55,5 dólares/megawatt-hora. No quarto trimestre de 2024, o preço do Bitcoin aumentou, impulsionando o "lucro de poder de computação" da indústria para um máximo histórico.

5. Fatores de Risco: As principais preocupações incluem o aumento dos preços da energia, a incerteza política e a concentração do fornecimento de ASIC, com mais de 99% da quota de mercado concentrada em três grandes fabricantes (. As medidas comuns de mitigação incluem a proteção de energia a longo prazo, a diversificação geográfica e a propriedade vertical de energia.

Fundamentos da Indústria

) Segurança cibernética e economia

1. Após a redução pela metade em 2024, a recompensa por bloco será reduzida de 6.25 bitcoins por bloco para 3.125 bitcoins. Embora a receita de taxas de transação represente, em média, apenas 6% da receita dos mineradores, em períodos de congestionamento da rede, as taxas de transação podem ultrapassar 100% da recompensa.

2. Apesar da redução da recompensa pela metade, até o final do ano a hash rate global ainda subiu para 796 EH/s, refletindo a motivação dos mineradores para reinvestir.

3. Os mais recentes chips ASIC de 5nm e 3nm têm um consumo de energia inferior a 20 J/TH. Espera-se que uma nova geração de chips com eficiência duplicada seja lançada em 2025-2026.

Estrutura de Capital

Cerca de 41% da capacidade de mineração global é controlada por mineradores listados, tornando possível uma estrutura de capital mista de dívida e capital próprio. A desleverage após 2023 fez com que a relação entre a dívida líquida da maioria das principais empresas e o lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização caísse para abaixo de 0,5 vezes.

Ambiente e desempenho ESG

• A percentagem de energia sustentável atingiu 52,4%, um aumento de 15 pontos percentuais em relação ao ano anterior.
• A intensidade de carbono é de 288 gramas de equivalente de dióxido de carbono por quilowatt-hora, uma redução de 34% em relação a 2021.
• A emissão total de gases de efeito estufa é de 39,8 milhões de toneladas de equivalente em dióxido de carbono, uma redução de 21% em relação à previsão do modelo de 2021.
• 70.8% das empresas adotam várias medidas de mitigação, como certificados de energia renovável, compensação de carbono, reutilização de calor residual, entre outros.

Espera-se que, até 2027, a intensidade de carbono em toda a indústria possa cair abaixo de 200 gramas de dióxido de carbono equivalente por quilowatt-hora. Os mineradores que utilizam mais de 50% de eletricidade de baixo carbono desfrutam de uma vantagem de 50 a 150 pontos base no mercado de dívida.

Análise de Custos Operacionais

Custo de eletricidade quartil ### centavos/kWh (:

• Mínimo 25%: ≤3,2 centavos, quase sempre lucrativo em qualquer mercado
• 25%-50%: 3.2-4.5 cêntimos, necessita de ASIC modernos para se manter competitivo
• 50%-75%: 4.5-6.0 centavos, os lucros se comprimem rapidamente durante o halving ou queda de preços
• Até 25%: >6 centavos, eliminado primeiro no mercado em baixa

ASIC eficiência quartil ) J/TH (:

• Máxima eficiência 25%: ≤25 J/TH, chip de última geração
• 25%-50%: 25-30 J/TH, equipamento de 2023
• 50%-75%: 30-40 J/TH, hardware de 2021-2022, apenas viável a baixos preços de eletricidade
• Eficiência mínima 25%: >40 J/TH, máquinas de mineração antigas, lucrativas apenas a preços de eletricidade muito baixos

No geral, o custo de minerar 1 Bitcoin varia entre 14.000 e 36.000 dólares. Operadores de baixo custo podem continuar a "Mineração e manutenção" durante períodos de mercado em baixa, enquanto operadores de alto custo são os primeiros a serem forçados a fechar quando os preços caem.

Risco e Regulamentação

Os principais riscos incluem:

• Os Estados Unidos podem introduzir um imposto federal sobre o consumo de energia
• A Europa pode introduzir um imposto sobre o carbono
• Interrupção na cadeia de suprimentos de ASIC
• O preço do Bitcoin tem estado em baixa a longo prazo

As estratégias de resposta incluem diversificação geográfica, assinatura de acordos de compra de eletricidade a longo prazo, aquisição de equipamentos por múltiplos canais, hedging do risco de preço do Bitcoin, entre outros.

Direção de Crescimento Estratégico

1. Integração de AI/HPC: Transformar instalações de Mineração para treinamento de AI, com uma receita potencial de 1,0-1,5 dólares por kilowatt-hora.

2. Integração vertical de energia: Colaborar com produtores de energia para reduzir o custo da eletricidade para abaixo de 3 cêntimos/kWh.

3. Prémio do Bitcoin Verde: venda de tokens "verdes" com um prémio de 1-3% através de um programa de certificação.

Perspectivas da Indústria

• O valor empresarial dos principais mineradores em 2025 é esperado ser de 4,8-6,2 vezes o EBITDA.
• O preço de hash por cada拍 está entre 45 milhões e 70 milhões de dólares.

Os catalisadores a serem observados no próximo ano incluem a entrada líquida de ETFs, o envio em massa de novos ASICs, a decisão da FERC dos EUA sobre a receita dos serviços de rede e as regras de sustentabilidade do mercado de ativos criptográficos da União Europeia.

Sugestões de investimento

• Aumentar a participação de mineradores com integração vertical, baixo custo, alta eficiência e alta proporção de energias renováveis.
• Operadores de serviços de custódia neutros/aumentar a participação ou de uma única jurisdição.
• Reduzir a participação/evitar mineradores com alta alavancagem, altos preços de eletricidade e equipamentos de baixa eficiência.