Relatório macroeconômico do Q3 do mercado de criptomoedas: sinais da temporada de alts já apareceram, instituições adotam para impulsionar a explosão seletiva do bull run

Um, o ponto de inflexão macro chegou: a regulação se aquece e a política de proteção ressoa.

No início do terceiro trimestre de 2025, o panorama macroeconômico começou a mudar silenciosamente. O ambiente regulatório que antes marginalizava os ativos digitais agora se transforma em uma força institucional. No contexto do término do ciclo de aumento das taxas de juros pelo Federal Reserve, o retorno da política fiscal a uma trajetória de estímulo e a aceleração da construção de um "quadro de acolhimento" para a regulação global de criptomoedas, o mercado de criptomoedas está à beira de uma reavaliação estrutural.

Primeiramente, o ambiente de liquidez macroeconômica nos EUA está entrando em uma janela de virada crítica. Embora o Federal Reserve continue a enfatizar a "dependência de dados", o mercado já chegou a um consenso sobre a possibilidade de cortes nas taxas de juros até 2025. A divergência entre o gráfico de pontos e as expectativas antecipadas do mercado de futuros está se ampliando. Essa diferença de expectativas abriu um canal de alta para os ativos de risco, especialmente para os ativos digitais.

Ao mesmo tempo, os esforços do lado fiscal também estão em andamento. A expansão fiscal, representada por uma certa legislação, está trazendo um efeito de liberação de capital sem precedentes. O governo está investindo pesadamente em áreas como a reabertura da manufatura, infraestrutura de IA e independência energética, formando um "canal de fluxo de capital" que atravessa indústrias tradicionais e novas tecnologias. Isso não apenas reconfigurou a estrutura do ciclo interno do dólar, mas também fortaleceu indiretamente a demanda marginal por ativos digitais.

A mudança fundamental nos sinais de política reflete-se mais na alteração da estrutura regulatória. A atitude de um determinado órgão regulador em relação ao mercado de criptomoedas passou por uma transformação qualitativa. A aprovação oficial do ETF de staking de ETH marca o primeiro reconhecimento de que ativos digitais com estrutura de rendimento podem entrar no sistema financeiro tradicional. O avanço de um ETF de uma determinada blockchain oferece a ativos que antes eram vistos como "cadeias de especulação de alta Beta" uma oportunidade histórica de serem absorvidos institucionalmente. Os órgãos reguladores estão a desenvolver normas unificadas para simplificar a aprovação de ETFs de tokens, com a intenção de construir um canal de produtos financeiros conformes que seja replicável e em grande escala. Esta é uma mudança essencial na lógica regulatória, passando de "firewall" para "engenharia de tubulação".

A corrida de conformidade na região asiática também está esquentando, com vários centros financeiros competindo por stablecoins, licenças de pagamento e os bônus de conformidade de projetos inovadores. Várias grandes empresas de tecnologia estão solicitando qualificações relacionadas a stablecoins, indicando que a tendência de fusão entre capital soberano e gigantes da internet já começou. Isso significa que, no futuro, stablecoins não serão mais apenas ferramentas de negociação, mas se tornarão parte de redes de pagamento, liquidações empresariais e até mesmo da estratégia financeira nacional.

Além disso, o apetite pelo risco nos mercados financeiros tradicionais também mostra sinais de recuperação. O S&P 500 atinge novos máximos históricos, as ações de tecnologia e os ativos emergentes estão a recuperar em sincronia, o mercado de IPOs está a aquecer e a atividade dos usuários nas plataformas de negociação de retalho está a aumentar, todos estes fatores libertam um sinal: o capital de risco está a voltar, e nesta ronda de retorno não se está apenas a focar em IA e biotecnologia, mas a reavaliar blockchain, encriptação financeira e ativos de rendimento estrutural em cadeia.

Quando a política monetária entra em um canal de afrouxamento, a política fiscal se torna amplamente expansiva, a estrutura regulatória muda para "supervisão é apoio", e a aversão ao risco se recupera como um todo, o ambiente geral dos ativos encriptados já se afastou da armadilha do final de 2022. Sob o duplo impulso das políticas e do mercado, a nova onda de bull run não é impulsionada pela emoção, mas sim um processo de reavaliação de valor sob a condução institucional. A primavera do mercado de criptomoedas está retornando de forma mais suave, mas mais poderosa.

Dois, troca estrutural: empresas e instituições estão a liderar a próxima ronda de bull run

A atual mudança estrutural mais digna de atenção no mercado de criptomoedas é que as moedas estão sendo transferidas das mãos de investidores de varejo e de fundos de curto prazo para detentores de longo prazo, tesourarias corporativas e instituições financeiras. Após dois anos de limpeza e reestruturação, a estrutura dos participantes do mercado de criptomoedas está passando por uma "reestruturação" histórica: os usuários especulativos estão sendo gradualmente marginalizados, enquanto as instituições e empresas com o objetivo de alocação estão se tornando a força decisiva para impulsionar a próxima temporada de alts.

O desempenho do Bitcoin já diz tudo. Embora a tendência de preços seja relativamente estável, sua circulação de fichas está acelerando a "tokenização". De acordo com dados de várias instituições, o número total de Bitcoins comprados por empresas listadas recentemente superou a escala líquida de compras de ETFs no mesmo período. Muitas empresas estão vendo o Bitcoin como um "substituto estratégico de caixa", e não como uma ferramenta de alocação de ativos de curto prazo. Esse padrão de comportamento reflete uma profunda compreensão das expectativas de desvalorização da moeda global e também uma resposta proativa à estrutura de incentivos de produtos como ETFs.

Ao mesmo tempo, a infraestrutura financeira está a limpar obstáculos para a aceleração da entrada de fundos institucionais. A aprovação do ETF de staking de uma certa blockchain não só expandiu os limites dos produtos conformes, mas também significa que as instituições começaram a incluir "ativos de rendimento em cadeia" nos portfólios tradicionais de investimento. A expectativa de aprovação de outro ETF de spot de uma blockchain principal abre ainda mais espaço para imaginação; uma vez que o mecanismo de rendimento de staking seja absorvido pelo ETF, isso mudará fundamentalmente a percepção dos gestores de ativos tradicionais sobre os ativos criptográficos como "sem rendimento, apenas volatilidade", e também incentivará as instituições a mudarem de uma abordagem de hedging de risco para uma de alocação de rendimento.

Mais importante ainda, as empresas estão diretamente envolvidas no mercado financeiro on-chain, quebrando a estrutura de isolamento tradicional entre "investimento fora do mercado" e o mundo on-chain. Uma empresa aumentou sua participação em ETH diretamente através de uma oferta privada de 20 milhões de dólares, enquanto outra empresa investiu 100 milhões de dólares na aquisição de um projeto ecológico e recompra de ações da plataforma, representando a participação das empresas na construção de um novo ecossistema financeiro encriptação de nova geração. Isso já não é a lógica do passado de capital de risco participando de projetos iniciais, mas sim uma injeção de capital com características de "fusões e aquisições industriais" e "estruturação estratégica", com a intenção de assegurar os direitos sobre os ativos centrais da nova infraestrutura financeira e os direitos de distribuição de lucros.

No campo dos derivados e da liquidez em cadeia, as finanças tradicionais também estão a posicionar-se ativamente. Os contratos em aberto de futuros de blockchain numa determinada bolsa atingiram um novo recorde histórico, e o volume de negociação mensal de futuros de um determinado ativo também ultrapassou pela primeira vez os 500 milhões de dólares, indicando que as instituições tradicionais de negociação incluíram ativos criptográficos nos seus modelos estratégicos. A força motriz por trás disso é a entrada contínua de fundos de hedge, fornecedores de produtos estruturados e fundos multi-estratégia, que operam com base em arbitragem de volatilidade, jogos de estrutura de financiamento e modelos de fatores quantitativos, trazendo ao mercado um aumento fundamental na "densidade de liquidez" e na "profundidade do mercado".

Do ponto de vista da rotatividade estrutural, a atividade de investidores de varejo e de jogadores de curto prazo diminuiu significativamente, reforçando a tendência mencionada. Os dados on-chain mostram que a proporção de detentores de curto prazo continua a cair, a atividade das carteiras de grandes investidores iniciais diminuiu, e os dados de busca on-chain e interação com carteiras tendem a se estabilizar, o que indica que o mercado está em um "período de sedimentação de rotatividade". Embora nesta fase o desempenho dos preços seja relativamente morno, a experiência histórica mostra que é exatamente esse período de silêncio que frequentemente gera os maiores pontos de partida para o mercado.

Ainda mais importante, a "capacidade de productização" das instituições financeiras está rapidamente se concretizando. Desde bancos tradicionais, gigantes de gestão de ativos, até novas plataformas de finanças de retalho, todos estão expandindo as capacidades de negociação, staking, empréstimos e pagamentos de ativos encriptados. Isso não só torna os ativos encriptados verdadeiramente "utilizáveis dentro do sistema de moeda fiduciária", mas também lhes confere atributos financeiros mais ricos. No futuro, os principais ativos encriptados podem não ser mais apenas "ativos digitais voláteis", mas tornar-se uma "classe de ativos configurável", com um ecossistema financeiro completo que inclui mercados de derivativos, cenários de pagamento, estruturas de rendimento e classificações de crédito.

Esta ronda de troca estrutural é essencialmente um aprofundamento da "financeirização" dos ativos encriptados, representando uma reestruturação completa da lógica de descoberta de valor. Os principais players do mercado já não são mais a "turma do dinheiro rápido", impulsionados por emoções e tendências, mas sim instituições e empresas com planejamento estratégico de médio a longo prazo, lógica de alocação clara e estrutura de capital estável. Um mercado em alta institucionalizado e estruturado está silenciosamente em gestação, será mais sólido, mais duradouro e também mais abrangente.

Três, a nova era da temporada de alts: da alta generalizada para um "bull run seletivo"

A atual "temporada de alts" está entrando em uma nova fase: a alta generalizada não existe mais, sendo substituída por um "bull run" seletivo impulsionado por narrativas de ETFs, ganhos reais, adoção institucional, entre outros. Isso é uma demonstração da maturação gradual do mercado de criptomoedas e, mais ainda, é o resultado inevitável do mecanismo de seleção de capital após o retorno da racionalidade ao mercado.

Do ponto de vista dos sinais estruturais, a liquidez dos principais ativos de altcoin já completou um novo ciclo de sedimentação. O par ETH/BTC, após várias semanas de queda, teve um forte ressurgimento, com endereços de grandes investidores acumulando milhões de ETH em um curto espaço de tempo, e grandes transações na blockchain ocorrendo com frequência, indicando que os fundos principais começaram a reavaliar certos ativos de primeiro nível. Ao mesmo tempo, o sentimento dos investidores de varejo ainda está em níveis baixos, com o índice de busca e a criação de carteiras ainda não apresentando uma recuperação significativa, mas isso, por sua vez, cria um ambiente ideal de "baixa interferência" para o próximo ciclo de mercado: sem euforia, sem explosão de varejo, o mercado torna-se mais fácil de ser dominado pelo ritmo das instituições.

Mas, ao contrário de anos anteriores, esta temporada de alts não será "voar junto", mas sim "cada um voa por si". O pedido de ETF tornou-se o ponto âncora da nova estrutura de temas. Especialmente o ETF à vista de uma certa blockchain, já é visto como o próximo "evento de consenso de mercado". Com o mecanismo de staking a ser potencialmente incluído na estrutura do ETF, a sua propriedade de "ativo de quase dividendo" está atraindo uma grande quantidade de fundos para posicionamento prévio. Esta narrativa não apenas impulsiona o próprio ativo à vista dessa blockchain, mas também afeta o token de governança do seu ecossistema de staking. Pode-se prever que, neste novo ciclo narrativo, o desempenho dos ativos será centrado em "se há potencial de ETF, se possui capacidade de distribuição de rendimento real, se pode atrair alocação institucional", não sendo mais um movimento que eleva todos os tokens de uma vez, mas sim uma evolução diferenciada onde os fortes permanecem fortes e os fracos são eliminados.

DeFi também é um importante campo nesta "temporada de alts", mas sua lógica mudou fundamentalmente. Os usuários começaram a se mover de "DeFi baseado em airdrop de pontos" para "DeFi baseado em fluxo de caixa", com receitas de protocolo, estratégias de rendimento de stablecoin e mecanismos de recompra se tornando os principais indicadores de avaliação de ativos. Os provedores de liquidez não estão mais perseguindo cegamente iscas de alta rentabilidade, mas sim dando mais importância à transparência da estratégia, à continuidade dos rendimentos e à estrutura de riscos potenciais. Essa mudança gerou a explosão de uma série de novos projetos, que não dependem de marketing agressivo ou especulação, mas atraem capital por meio de produtos de rendimento estruturados e cofres de taxa fixa.

A escolha de capital também está lentamente se tornando mais "realista". Por um lado, as estratégias de stablecoins lastreadas por ativos do mundo real (RWA) começaram a ganhar a preferência das instituições, e alguns protocolos estão tentando criar produtos "semelhantes a títulos do governo" na blockchain. Por outro lado, a integração da liquidez entre cadeias e a unificação da experiência do usuário também se tornaram fatores-chave que determinam o destino dos fundos; alguns projetos de camada intermediária estão se tornando novos centros de concentração de fundos com suas capacidades de ponte imperceptíveis e DeFi embutido. Pode-se dizer que, nesta "temporada de alts" seletiva, já não são as próprias blockchains L1 que dominam a tendência, mas sim a infraestrutura e os protocolos combináveis construídos ao redor delas que se tornaram o novo núcleo de avaliação.

Enquanto isso, a parte especulativa do mercado também está mudando. Embora os Meme coins ainda tenham popularidade, a era do "pump coletivo" já passou. Em vez disso, está surgindo a estratégia de "trading rotativo de plataformas", onde contratos de Meme lançados em certas exchanges têm como operação central a rápida reversão das taxas de financiamento e a valorização para venda, o que envolve riscos altíssimos e falta de continuidade. Isso significa que, mesmo que os pontos de interesse especulativo ainda existam, o interesse dos fundos principais já se desviou claramente. O capital tende a se alocar em projetos que possam oferecer retornos sustentáveis, ter usuários reais e um forte suporte narrativo, preferindo abrir mão de retornos explosivos em troca de um caminho de crescimento mais seguro.

Em suma, a principal característica desta temporada de alts não está em "qual blockchain vai decolar", mas em "quais ativos têm a possibilidade de serem integrados à lógica financeira tradicional". Desde as mudanças na estrutura dos ETFs, modelos de rendimento de staking, simplificação da experiência cross-chain, até a fusão de RWA com infraestrutura de crédito institucional, o mercado de criptomoedas está passando por um ciclo de reavaliação de valor profundo. Um bull run seletivo não é uma diminuição do bull run, mas uma atualização do bull run. O futuro não pertencerá mais a jogos de especulação, mas àqueles que conseguem ler antecipadamente a lógica narrativa, entender a estrutura financeira e estão dispostos a acumular silenciosamente em "mercados tranquilos".

Quatro, Estrutura de Investimento Q3: da Alocação Central ao Evento Direcionado

O posicionamento do mercado no terceiro trimestre de 2025 não será apenas uma aposta pura em "a recuperação do sentimento de mercado" ou "o Bitcoin dominando"