Quando os rumores de que a FTX estava com problemas começaram a circular na internet, um dos clientes da FTX, Louis d’Oringy, não deu muita importância e, em vez disso, voltou sua atenção para os amigos que estava hospedando em seu apartamento em Miami Beach.

“Notícias falsas”, lembrou-se de dizer. Ele fechou o laptop e deixou a comunidade de criptomoedas cada vez mais ansiosa para relaxar na praia por um dia.

No entanto, a atmosfera mudou apenas algumas horas depois. Quando ele chegou em casa, viu tweets sobre a FTX negando pedidos de saque.

“As coisas ficaram cada vez mais agitadas”, lembrou. Enquanto o sol se punha pelas janelas do chão ao teto, o então jovem de 31 anos se perguntava o que aconteceria a seguir.

“Então, de repente, não conseguíamos mais sacar o dinheiro que tínhamos na FTX.”

D’Oringy estava entre os mais de um milhão de pessoas tentando recuperar fundos perdidos na FTX. A plataforma tinha colapsado depois que a fraude financeira conduzida pelo co-fundador Sam Bankman-Fried foi exposta.

“Naquela época, parecia o fim do mundo para a comunidade de criptomoedas,” disse ele. “A perspectiva era muito sombria, e ninguém imaginava que o Bitcoin alcançaria novas máximas históricas novamente.”

Mas durante os momentos mais sombrios das criptomoedas, os pensamentos de d'Oringy começaram a mudar.

Louis d’Origny comprou mais de 1.000 reivindicações de falência da FTX desde dezembro de 2022

“Minha opinião é que Sam não teve tempo suficiente para cometer tal fraude e perder dinheiro. Estou muito confiante de que eles podem recuperar uma grande quantidade de dinheiro”, disse ele.

D’Origny viu uma oportunidade: Muitos credores como ele esperam pelo menos recuperar parte dos fundos, mas quando a falência foi anunciada, não havia informações claras sobre como a exchange poderia arrecadar a lacuna total de financiamento de $8.7 bilhões, nem havia qualquer garantia. Em outras palavras, os credores podem vender suas reivindicações a um preço baixo.

Então, o que aconteceria se eles pudessem proteger suas próprias reivindicações?

Negociar reivindicações de falência é tanto um risco quanto uma oportunidade

D’Origny tinha anteriormente adquirido algumas reivindicações de falência da Celsius com seu próprio fundo boutique Arceau, mas ele era novo neste campo. A maioria dos investidores que ele conhecia não queria se aventurar nas águas turbulentas da FTX - ninguém estava disposto a investir dinheiro para comprar essas reivindicações.

No entanto, algumas semanas após o incidente em Miami, d’Origny começou a usar seu próprio dinheiro para comprar posições da FTX de fundos de hedge e solicitou a liquidação.

"Quanto à falência, não temos mais informações. Assumimos um grande risco, e eu apenas disse e então fiz", disse d'Origny à revista Fortune.

Negociar reivindicações de falência é uma estratégia de alto risco e alto retorno. Com as falências da Lehman Brothers, Enron e General Motors, acredita-se que os negociantes tenham feito centenas de milhões ou até bilhões de dólares com essas empresas antes massivas. Mas, na maioria das vezes, as reivindicações podem acabar valendo nada.

"O resultado final foi muito melhor do que eu imaginava", disse.

Quando uma empresa vai à falência, os credores enfrentam longos processos de falência em tribunal, e não há garantia da proporção de reivindicações pelas quais serão compensados. Em vez disso, muitas pessoas optam por vender imediatamente suas reivindicações por dinheiro a compradores dispostos a assumir o risco de uma queda no valor das reivindicações, com as perdas do comprador dependendo de quanto a administradora de falências pode recuperar de dívidas.

Uma vez que a FTX entrou com o pedido de falência do Capítulo 11 no Tribunal do Distrito de Delaware em 11 de novembro de 2022, calcular o momento exato e o valor das negociações de reivindicações tem sido muito complicado. Traders da indústria disseram à revista Fortune que algumas transações de reivindicações são realizadas em plataformas online, algumas são realizadas de forma privada, os compradores não precisam submeter imediatamente um pedido de transferência, resultando em atrasos, e algumas transações de reivindicações são relatadas como suas próprias reivindicações.

Até 28 de março, na plataforma de negociação online Claims Market, houve 49 transações trocando créditos no valor de mais de $439 milhões. Enquanto isso, de acordo com registros judiciais até 20 de março, fundos de hedge compraram créditos no valor de mais de $2.3 bilhões com um desconto significativo.

Embora o tribunal de falências ainda não tenha determinado a data específica para a compensação dos credores, agora parece provável que eles serão totalmente compensados. “Parece que os clientes podem esperar serem totalmente compensados”, disse Bankman-Fried durante sua sentença no tribunal de Manhattan na quinta-feira.

Quando as reivindicações foram aprovadas pela primeira vez, os credores venderam as reivindicações a um preço baixo. Mais de 60 transações totalizando mais de $1 milhão em valor foram negociadas no mercado desde novembro de 2022 a cerca de 10% do preço, e o preço agora subiu para 93%, indicando aumento da confiança no reembolso.

Enquanto isso, duas pessoas familiarizadas com as transações de reivindicações informaram à revista Fortune que, devido ao aumento nos valores das criptomoedas e à venda de ações na startup de IA Anthropic, que a FTX detém, por mais de $880 milhões, o valor dessas reivindicações poderia exceder seu valor inicial, atingindo 120% a 140%.

Um Jogo com Mais de 700% de Retorno

Compradores de crédito disseram à revista "Fortune" que a nomeação de John J. Ray III como o novo CEO após a apresentação de falência da FTX também despertou interesse nas reivindicações. "Ele imediatamente começou a vender todos os ativos incertos (voláteis), que os credores institucionais favoreciam, já que não estavam interessados em Bitcoin", explicou d’Oringy.

De acordo com os dados apresentados no relatório do caso FTX, a FTX até agora recuperou cerca de $7 bilhões em ativos, incluindo criptomoedas liquidadas, 38 propriedades nas Bahamas e $2.6 bilhões em dinheiro.

O patrimônio inclui cerca de 59 milhões de SOL e 21.482 Bitcoins, que desde o pedido de falência da empresa, aumentaram cerca de 1.000% e 343%, respectivamente. A FTX venderá 41 milhões de SOL para investidores institucionais a 68% abaixo do preço de mercado atual, avaliado em cerca de US$ 7,65 bilhões no momento deste artigo. Isso irritou algumas vítimas, incluindo Sunil Kavuri, que criticou Bankman-Fried por "mentir continuamente, dizendo que todos seríamos adequadamente punidos" durante sua sentença.

Em 20 de março, o pedido de falência do Capítulo 11 mostra que d’Oringy comprou cerca de $29 milhões em reivindicações. Ele afirmou: 'Este foi um investimento de fundos pessoais no valor de $3.5 milhões: 'Este é um investimento de um escritório de família meu e de alguns amigos.' O retorno deste investimento ultrapassa 700%.

d’Oringy comprou a primeira reivindicação durante uma reunião de Natal com sua família. Ele lembrou das expressões preocupadas de seus pais, que o provocaram dizendo que, devido ao seu jogo de alto risco, toda a família poderia estar falida até o próximo Natal. De acordo com o contrato visto pela revista “Fortune”, essa reivindicação valia quase $3 milhões, entregue em 28 de dezembro de 2022, a 6% de seu valor original.

Até agora, os compradores que provavelmente obterão os maiores retornos dos destroços da FTX são fundos de hedge especializados em dívidas em dificuldades. Até 20 de março, Attestor, Baupost e Farallon compraram reivindicações no valor de mais de $520 milhões, $518 milhões e $346 milhões, respectivamente, liderando nesta competição. Segundo informações internas, esses fundos usaram outros nomes de entidades.

Outra figura importante neste jogo, e amigo de d'Oringy, é Thomas Braziel, um corretor de reivindicações de falências na 117 Partners, que representa alguns dos maiores fundos de cobertura do mercado na compra de reivindicações. Braziel disse que seu primeiro negócio foi em 12 de novembro de 2022, antes da falência ser oficialmente registrada. Ele gastou cerca de $240,000 para comprar $8 milhões em reivindicações (cerca de 3% de seu valor declarado), enquanto outro negócio custou cerca de $210,000 para comprar $3,5 milhões em dívidas.

Negociar dívidas não é fácil

A negociação de dívidas não é fácil. A valoração atual é muito diferente da valoração quando os compradores de dívidas quase enfrentaram um desastre em 27 de abril do ano passado. Durante uma chamada Zoom com um devedor em Cingapura, d'Oringy estava prestes a fechar um acordo de compra de dívidas de $3 milhões. Durante a chamada, houve a notícia de que a Receita Federal dos EUA havia feito uma reivindicação de $44 bilhões contra a FTX, acusando-a de evasão fiscal. "Sabe, estávamos assustados durante a chamada", disse ele. Mas ele acabou decidindo comprar a dívida. "Foi realmente, realmente assustador."

Apesar de a Receita Federal ter reduzido o valor do pedido para $20.4 bilhões, os credores ainda enfrentariam falência se não fossem apresentadas objeções. 'Acabaríamos sem nada', disse d'Oringy. No entanto, a FTX iniciou batalhas legais sobre o pedido, pedindo à corte que o rejeitasse: isso 'potencialmente interromperia indefinidamente o progresso do devedor, bem como qualquer distribuição para clientes e outros credores'. Em outras palavras, porque o pedido da Receita Federal resultaria em vítimas de fraude pagando do próprio bolso, isso é improvável de acontecer, fontes disseram à revista Fortune.

Em julho, a FTX lançou seu próprio portal público para que os clientes pudessem registrar reclamações. No entanto, nas fases iniciais da negociação, as informações sobre quais ativos poderiam ser liquidados ou como verificar dívidas eram limitadas. d'Oringy disse que muitas pareciam ter sido obtidas por meio do Twitter e que o processo de KYC era tanto demorado quanto improvisado. Braziel disse: 'Comprar dívidas é realmente muito difícil', ele disse que comprou pelo menos duas ou três dívidas, mas todas se revelaram fraudulentas.

Devido ao ritmo acelerado de verificação de dívidas, d'Oringy comprou 40 dívidas no primeiro ano de negociação. Isso lhe deu outra ideia: acelerar o processo de due diligence por meio da automação. Em dezembro do ano passado, ele co-fundou seu próprio portal, FTX Creditor, que ele descreveu como uma solução de "CRM personalizado, KYC e due diligence", dizendo que o portal reduziu o processo de verificação de vários dias para 30 minutos. A empresa agora tem 14 funcionários em diferentes continentes, que estão disponíveis 24 horas por dia para atender às chamadas dos credores.

A empresa especializa-se em dívidas inferiores a $100.000, visando proporcionar aos investidores de varejo uma maneira conveniente de concluir vendas em uma ligação de 30 minutos, evitando que fiquem presos em confirmações de transações demoradas. Registros públicos mostram que desde dezembro, o FTX Creditor comprou quase 1.000 dívidas no valor de cerca de $100 milhões. Com base em estimativas de mercado, supondo um preço de compra de 70% da dívida, isso significa que a empresa obteria cerca de $30 milhões em lucros - parte dos quais podem ser provenientes das primeiras dívidas adquiridas pela d’Oringy.

Mas d’Oringy explicou que o aumento no valor da dívida diminuiu a velocidade da transação. No entanto, de acordo com um contrato visto pela Fortune esta semana, havia dívidas no valor de mais de $6 milhões compradas no mercado, enquanto Braziel ainda está comprando dívidas com desconto de 70%. D’Oringy decidiu continuar operando o FTX Creditor depois do FTX, mas uma vez que essas dívidas forem pagas, ele planeja tirar férias primeiro.

Colocar dinheiro nessas dívidas foi uma jogada cuidadosamente considerada? Talvez. Mas, na visão de D’Oringy, a ocorrência dessas situações foi apenas por acaso. Ele usou uma palavra starkly diferente de esperteza: 'sorte'.

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