Ethena, Pendle, dan Aave: analisis rantai arbitrase berisiko tinggi
Dengan meningkatnya popularitas Ethena, sebuah rantai arbitrase yang padat sedang beroperasi dengan cepat: menggadaikan (e/s)USDe di platform pinjaman untuk meminjam stablecoin, membeli YT/PT di DEX tertentu untuk mendapatkan keuntungan, sebagian posisi kemudian mengembalikan PT ke platform pinjaman untuk melakukan leverage, dengan demikian berharap mendapatkan poin Ethena dan insentif eksternal lainnya. Hasilnya jelas, eksposur jaminan PT di platform pinjaman meningkat tajam, tingkat pemanfaatan stablecoin utama didorong ke posisi tinggi di atas 80%, dan seluruh sistem menjadi lebih sensitif terhadap setiap gejolak.
Artikel ini akan membahas secara mendalam tentang operasi rantai dana ini, mekanisme keluar, dan desain manajemen risiko platform terkait. Namun, memahami mekanisme hanyalah langkah pertama, kemajuan sejati para ahli terletak pada analisis peningkatan kerangka. Kita sering terbiasa menggunakan alat analisis data untuk mereview "masa lalu", sementara yang hilang justru adalah bagaimana melihat berbagai kemungkinan "masa depan", dan benar-benar melakukannya - terlebih dahulu menetapkan batasan risiko, kemudian mendiskusikan keuntungan.
Arbitrase bagaimana beroperasi: dari "sisi keuntungan" ke "sisi sistem"
Jalur arbitrase ini adalah: menyimpan eUSDe atau sUSDe( sUSDe sebagai eUSDe yang dijaminkan di platform pinjaman, dengan hasil asli ), meminjam stablecoin, lalu membeli YT/PT di DEX tertentu. YT terkait dengan hasil di masa depan, sedangkan PT karena hasil yang telah dipisahkan, selalu dapat dibeli dengan diskon, dipegang hingga jatuh tempo dan ditukar kembali 1:1, menghasilkan selisih di antara keduanya. Tentu saja, "bagian besar" sebenarnya adalah insentif eksternal seperti poin Ethena.
PT yang diperoleh dengan cara ini, karena dapat digunakan sebagai jaminan di platform pinjaman, menjadi titik awal yang sempurna untuk pinjaman siklik: "Jaminan PT → Pinjam stablecoin → Beli PT/YT → Jaminan lagi". Cara ini dilakukan untuk mendapatkan poin Ethena dengan leverage pada imbal hasil yang relatif pasti seperti itu.
Bagaimana rantai modal ini mengubah pasar pinjaman?
Aset yang didukung oleh USDe secara bertahap menjadi jaminan utama di platform pinjaman, dengan pangsa pasar mencapai sekitar 43,5%, dan secara langsung meningkatkan tingkat penggunaan stablecoin utama USDT/USDC.
Setelah memperkenalkan USDe eMode untuk PT staking, skala pinjaman USDe sekitar 370 juta dolar AS, di mana sekitar 220 juta (≈60%) digunakan untuk strategi PT yang terlever, dengan tingkat pemanfaatan melonjak dari sekitar 50% menjadi sekitar 80%.
Pasokan USDe di platform pinjaman sangat terkonsentrasi, dengan dua entitas teratas menyumbang lebih dari 61%. Tingkat konsentrasi ini ditambah dengan leverage berputar, memperbesar keuntungan, dan juga memperburuk kerentanan sistem.
Aturan di sini sangat sederhana: semakin menggiurkan imbal hasilnya, semakin ramai siklusnya, dan seluruh sistem menjadi semakin sensitif. Setiap fluktuasi kecil dalam harga, suku bunga, atau likuiditas, akan diperbesar tanpa ampun oleh rantai leverage ini.
Mengapa "keluar" menjadi sulit: Pembatasan struktural suatu DEX
Untuk mengurangi leverage atau menutup posisi siklus yang disebutkan di atas, ada dua cara utama:
Keluar secara pasar: Menjual PT / YT sebelum jatuh tempo, menukar kembali stablecoin untuk membayar kembali dan mencairkan.
Memegang hingga jatuh tempo: Memegang PT hingga jatuh tempo, menukarkan kembali aset dasar dengan rasio 1:1 sebelum melunasi. Jalur ini lebih lambat, tetapi lebih stabil saat pasar bergejolak.
Kesulitan untuk keluar terutama berasal dari dua kendala struktural di suatu DEX:
Jangka waktu tetap: Tidak dapat langsung menebus sebelum PT jatuh tempo, hanya bisa dijual di pasar sekunder. Jika ingin "cepat mengurangi leverage", harus memperhatikan keadaan pasar sekunder dan menghadapi ujian ganda dari kedalaman dan fluktuasi harga.
"Rentang Imbal Hasil Tersembunyi" AMM: AMM dari DEX tertentu memiliki efisiensi tertinggi dalam rentang imbal hasil tersembunyi yang telah ditetapkan. Begitu sentimen pasar berubah yang menyebabkan penetapan harga imbal hasil melampaui rentang ini, AMM dapat "nonaktif", dan perdagangan hanya dapat dilakukan di buku pesanan yang lebih tipis, meningkatkan risiko slippage dan likuidasi. Untuk mencegah risiko meluas, platform pinjaman menerapkan oracle risiko PT: ketika harga PT jatuh di bawah harga dasar tertentu, pasar akan langsung dibekukan. Ini dapat menghindari piutang buruk, tetapi juga berarti Anda sulit menjual PT dalam jangka pendek, hanya bisa menunggu pasar pulih atau menahannya sampai jatuh tempo.
Jadi, keluar ketika pasar stabil biasanya tidak sulit, tetapi ketika pasar mulai menetapkan harga ulang dan likuiditas menjadi padat, keluar menjadi titik gesekan utama yang memerlukan persiapan rencana sebelumnya.
"Rem dan Penyangga" Platform Peminjaman: Membuat Deleveraging Terkendali dan Teratur
Menghadapi gesekan struktural ini, bagaimana platform pinjaman melakukan pengendalian risiko? Ia dilengkapi dengan mekanisme "rem dan penyangga" yang terintegrasi:
Mekanisme pembekuan dan harga dasar: jika harga PT mencapai harga dasar oracle dan bertahan, pasar terkait dapat dibekukan hingga jatuh tempo; setelah jatuh tempo, PT akan secara alami terurai menjadi aset dasar, kemudian dilakukan likuidasi/pencabutan secara aman, berusaha menghindari pergeseran likuiditas yang disebabkan oleh struktur jangka tetap.
Likuidasi internal: Dalam situasi ekstrem, hadiah likuidasi ditetapkan menjadi 0, terlebih dahulu membentuk buffer kemudian mengelola jaminan secara bertahap: USDe akan dijual di pasar kedua setelah likuiditas pulih, sedangkan PT akan dipegang hingga jatuh tempo, untuk menghindari penjualan pasif di order book yang tipis likuiditas di pasar kedua, sehingga memperbesar slippage.
Penebusan daftar putih: Jika platform pinjaman mendapatkan daftar putih Ethena, dapat menghindari pasar sekunder, langsung menebus stablecoin dasar menggunakan USDe, mengurangi dampak dan meningkatkan pemulihan.
Batasan alat pendukung: Ketika likuiditas USDe mengalami ketegangan, Debt Swap dapat mengubah utang yang dinyatakan dalam USDe menjadi USDT/USDC; tetapi terikat oleh batasan konfigurasi E-mode, perpindahan memiliki ambang dan langkah, memerlukan jaminan yang lebih cukup.
"Dasar Adaptif" Ethena: Mendukung Pemisahan Struktur dan Penanganan
Platform pinjaman memiliki "rem", sementara sisi dukungan aset memerlukan "transmisi otomatis" Ethena untuk menyerap guncangan.
Dalam mendukung struktur dan status suku bunga dana: ketika suku bunga dana menurun atau menjadi negatif, Ethena mengurangi eksposur lindung nilai dan meningkatkan dukungan stablecoin; pada pertengahan Mei 2024, proporsi stablecoin sempat mencapai ~76.3%, kemudian turun kembali ke area ~50%, masih lebih tinggi dibandingkan tahun-tahun sebelumnya, dapat secara proaktif mengurangi tekanan dalam periode suku bunga negatif.
Dari segi kapasitas buffer: dalam skenario penyitaan LST yang ekstrem, perkiraan dampak neto terhadap dukungan keseluruhan USDe adalah sekitar 0,304%; cadangan sebesar 60 juta dolar AS cukup untuk menyerap guncangan semacam ini ( hanya menyumbang sekitar 27% ), sehingga dampak substansial terhadap penetapan dan pembayaran dapat dikendalikan.
Penanganan dan pemisahan aset adalah bagian kunci: Aset Ethena tidak disimpan langsung di dalam bursa, tetapi melalui pihak ketiga sebagai pengelola untuk penyelesaian off-exchange dan pemisahan aset. Ini berarti, bahkan jika bursa itu sendiri mengalami masalah operasi atau pembayaran, aset yang dijadikan jaminan ini tetap independen dan terlindungi dalam kepemilikan. Dalam struktur pemisahan ini, proses darurat yang efisien dapat diwujudkan: jika bursa terputus, pengelola dapat membatalkan posisi yang belum diselesaikan setelah melewatkan sejumlah siklus penyelesaian, melepaskan jaminan, dan membantu Ethena dengan cepat memindahkan posisi lindung nilai ke bursa lain, sehingga sangat memperpendek jendela eksposur risiko.
Ketika dislokasi terutama berasal dari "penyesuaian imbal hasil implisit" dan bukan kerusakan dukungan USDe, di bawah perlindungan pembekuan oracle dan penanganan terlayer, risiko piutang macet dapat dikendalikan; yang benar-benar perlu diwaspadai adalah kejadian ekor di mana dukungan terpengaruh.
Apa yang Harus Anda Perhatikan: 6 Sinyal Risiko
Enam sinyal yang dirangkum berikut sangat terkait dengan platform pinjaman, suatu DEX, dan Ethena, dan dapat digunakan sebagai dasbor harian untuk pemantauan.
Peminjaman dan Tingkat Pemanfaatan USDe: terus memantau total volume peminjaman USDe, proporsi strategi PT yang terleverase, dan kurva tingkat pemanfaatan. Tingkat pemanfaatan jangka panjang di atas ~80%, sensitivitas sistem meningkat secara signifikan dari ~50% menjadi ~80% selama periode laporan (.
Eksposur platform pinjaman dan efek kedua stabilcoin: perhatikan proporsi aset pendukung USDe dalam total jaminan di platform pinjaman ) sekitar ~43,5% (, serta efek penularan terhadap tingkat pemanfaatan stabilcoin inti seperti USDT/USDC.
Konsentrasi dan Re-Mortgage: Memantau proporsi simpanan alamat utama; ketika konsentrasi alamat utama ) seperti total dua besar ( melebihi 50-60%, perlu waspada terhadap kemungkinan dampak likuiditas yang disebabkan oleh operasi searah yang dapat terjadi ) puncak periode laporan >61% (.
Kedekatan rentang imbal hasil tersirat: periksa apakah imbal hasil tersirat dari kolam PT/YT target mendekati batas rentang yang ditetapkan AMM; mendekati atau melampaui rentang berarti efisiensi pencocokan menurun, dan gesekan keluar meningkat.
Status Oracle Risiko PT: Perhatikan jarak antara harga pasar PT dan ambang batas harga terendah oracle risiko platform pinjaman; mendekati ambang batas adalah sinyal kuat bahwa rantai leverage perlu "perlahan-lahan melambat".
Status dukungan Ethena: secara berkala melihat komposisi cadangan yang diumumkan oleh Ethena. Perubahan proporsi stablecoin dari ~76.3% kembali ke ~50%) mencerminkan strategi adaptasi terhadap suku bunga dana dan kemampuan penyangga sistem.
Lebih lanjut, Anda dapat menetapkan ambang pemicu untuk setiap sinyal dan merencanakan tindakan yang akan diambil terlebih dahulu (. Misalnya: utilisasi ≥80% → kurangi faktor siklus ).
Dari Pengamatan ke Batas: Manajemen Risiko dan Likuiditas
Sinyal-sinyal ini pada akhirnya harus melayani manajemen risiko. Kita dapat mengkristalkan mereka menjadi 4 "batas" yang jelas, dan beroperasi di sekitar "batas risiko → ambang pemicu → tindakan penanganan" dalam siklus tertutup ini.
( Batas 1: Jumlah Siklus
Leverage berulang akan meningkatkan hasil ) sambil menambahkan insentif eksternal, ### juga akan memperbesar sensitivitas terhadap harga, suku bunga, dan likuiditas; semakin tinggi kelipatannya, semakin kecil ruang untuk keluar.
Batas: Tetapkan maksimum jumlah siklus dan minimum kelebihan margin ( seperti batas bawah LTV/Faktor Kesehatan ).
Pemicu: Utilisasi ≥80% / Tingkat bunga pinjaman stablecoin meningkat dengan cepat / Kedekatan rentang meningkat.
Aksi: mengurangi multiplier, menambah margin, menghentikan penambahan siklus baru; beralih ke "pegang hingga jatuh tempo" jika perlu.
( batas 2: batas waktu )PT###
PT tidak dapat ditebus sebelum jatuh tempo, "pegang hingga jatuh tempo" harus dianggap sebagai jalur reguler dan bukan solusi sementara.
Batasan: menetapkan batas ukuran untuk posisi yang bergantung pada "jual sebelum jatuh tempo".
Pemicu: Imbal hasil tersirat melebihi rentang / Kedalaman pasar tiba-tiba menurun / Harga dasar oracle mendekat.
Tindakan: Menaikkan proporsi kas dan margin, menyesuaikan prioritas keluar; menetapkan "hanya pengurangan tanpa penambahan" periode pembekuan jika perlu.
( Batas 3: Status oracle
Harga mendekati ambang harga terendah atau memicu pembekuan, yang berarti jalur memasuki tahap pengurangan deregulasi yang teratur.
Batas: selisih harga minimum dengan harga dasar oracle ) buffer ### dan jendela pengamatan terpendek.
Pemicu: selisih harga ≤ ambang yang ditetapkan / sinyal pembekuan terpicu.
Tindakan: Pengurangan posisi bertahap, meningkatkan peringatan likuidasi, melaksanakan Debt Swap / mengurangi leverage SOP, dan meningkatkan frekuensi polling data.
( batas 4: gesekan alat
Debt Swap, migrasi eMode, dan lainnya efektif selama periode ketegangan, tetapi ada hambatan, menunggu, margin tambahan, dan selip.
Batas: Alat yang dapat digunakan jumlah/kerangka waktu dan maksimum yang dapat ditanggung selip dan biaya.
Pemicu: Tingkat bunga pinjaman atau waktu tunggu melebihi ambang / Kedalaman perdagangan turun di bawah batas.
Tindakan: Menyisihkan dana cadangan, beralih ke saluran alternatif ) untuk secara bertahap menutup posisi/memegang hingga jatuh tempo/melakukan penebusan di whitelist ###, dan menghentikan strategi peningkatan posisi.
Kesimpulan dan Arah Masa Depan
Arbitrase Ethena dengan suatu DEX menghubungkan platform pinjaman, suatu DEX, dan Ethena menjadi sebuah rantai konduksi dari "daya tarik keuntungan" hingga "fleksibilitas sistem". Sisi dana yang berputar meningkatkan sensitivitas, sementara batasan struktur di sisi pasar menaikkan ambang keluar, dan protokol memberikan penyangga melalui desain manajemen risiko masing-masing.
Dalam bidang DeFi, kemampuan analisis yang lebih tinggi tercermin dalam cara kita melihat dan menggunakan data. Kita terbiasa menggunakan alat analisis data untuk menganalisis "masa lalu", seperti melacak perubahan posisi alamat teratas atau tren penggunaan protokol, dan sebagainya. Ini sangat penting, karena dapat membantu kita mengidentifikasi kerentanan sistem seperti leverage tinggi dan konsentrasi. Namun, keterbatasannya juga sangat jelas: data historis menunjukkan "snapshot statis" dari risiko, tetapi tidak dapat memberi tahu kita bagaimana risiko statis ini akan berkembang menjadi keruntuhan sistem yang dinamis ketika badai pasar datang.
Untuk memahami risiko ekor yang tersembunyi ini dan memperkirakan jalur penyebarannya, perlu diperkenalkan "uji stres" yang bersifat prospektif - inilah fungsi dari model simulasi. Ini memungkinkan kita untuk memasukkan semua sinyal risiko ( seperti tingkat pemanfaatan, konsentrasi, harga, dan lain-lain ) ke dalam model gabungan yang dibentuk oleh mekanisme inti protokol digital (, dan terus-menerus bertanya "Apa yang akan terjadi jika......?":
Jika harga ETH jatuh 30% dan sekaligus suku bunga menjadi negatif, seberapa lama posisi saya masih bisa bertahan?
Seberapa besar slippage yang harus saya tanggung untuk keluar dengan aman?
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
15 Suka
Hadiah
15
6
Bagikan
Komentar
0/400
AirdropSkeptic
· 08-03 14:26
Sekali lagi, ada sesuatu yang dianggap bodoh datang.
Lihat AsliBalas0
ChainDoctor
· 08-03 14:26
rat trading semakin banyak dimainkan
Lihat AsliBalas0
OneBlockAtATime
· 08-03 14:20
Manajemen risiko adalah yang terpenting, pemula juga bermain dengan leverage pasti akan menangis.
Lihat AsliBalas0
FlatlineTrader
· 08-03 14:06
jebakan tidak jebakan juga tidak mempengaruhi kehidupan sehari-hari
Lihat AsliBalas0
RektButAlive
· 08-03 14:01
market maker juga terlalu kejam, sudah berjudi sampai ke pt.
Lihat AsliBalas0
PriceOracleFairy
· 08-03 13:58
satu lagi loop leverage degen klasik... sudah pernah melihat film ini sebelumnya dan tidak pernah berakhir dengan baik jujur saja
Analisis Rantai Arbitrase Ethena: Risiko Sistem dan Strategi Pencegahan di Balik Hasil Tinggi
Ethena, Pendle, dan Aave: analisis rantai arbitrase berisiko tinggi
Dengan meningkatnya popularitas Ethena, sebuah rantai arbitrase yang padat sedang beroperasi dengan cepat: menggadaikan (e/s)USDe di platform pinjaman untuk meminjam stablecoin, membeli YT/PT di DEX tertentu untuk mendapatkan keuntungan, sebagian posisi kemudian mengembalikan PT ke platform pinjaman untuk melakukan leverage, dengan demikian berharap mendapatkan poin Ethena dan insentif eksternal lainnya. Hasilnya jelas, eksposur jaminan PT di platform pinjaman meningkat tajam, tingkat pemanfaatan stablecoin utama didorong ke posisi tinggi di atas 80%, dan seluruh sistem menjadi lebih sensitif terhadap setiap gejolak.
Artikel ini akan membahas secara mendalam tentang operasi rantai dana ini, mekanisme keluar, dan desain manajemen risiko platform terkait. Namun, memahami mekanisme hanyalah langkah pertama, kemajuan sejati para ahli terletak pada analisis peningkatan kerangka. Kita sering terbiasa menggunakan alat analisis data untuk mereview "masa lalu", sementara yang hilang justru adalah bagaimana melihat berbagai kemungkinan "masa depan", dan benar-benar melakukannya - terlebih dahulu menetapkan batasan risiko, kemudian mendiskusikan keuntungan.
Arbitrase bagaimana beroperasi: dari "sisi keuntungan" ke "sisi sistem"
Jalur arbitrase ini adalah: menyimpan eUSDe atau sUSDe( sUSDe sebagai eUSDe yang dijaminkan di platform pinjaman, dengan hasil asli ), meminjam stablecoin, lalu membeli YT/PT di DEX tertentu. YT terkait dengan hasil di masa depan, sedangkan PT karena hasil yang telah dipisahkan, selalu dapat dibeli dengan diskon, dipegang hingga jatuh tempo dan ditukar kembali 1:1, menghasilkan selisih di antara keduanya. Tentu saja, "bagian besar" sebenarnya adalah insentif eksternal seperti poin Ethena.
PT yang diperoleh dengan cara ini, karena dapat digunakan sebagai jaminan di platform pinjaman, menjadi titik awal yang sempurna untuk pinjaman siklik: "Jaminan PT → Pinjam stablecoin → Beli PT/YT → Jaminan lagi". Cara ini dilakukan untuk mendapatkan poin Ethena dengan leverage pada imbal hasil yang relatif pasti seperti itu.
Bagaimana rantai modal ini mengubah pasar pinjaman?
Aset yang didukung oleh USDe secara bertahap menjadi jaminan utama di platform pinjaman, dengan pangsa pasar mencapai sekitar 43,5%, dan secara langsung meningkatkan tingkat penggunaan stablecoin utama USDT/USDC.
Setelah memperkenalkan USDe eMode untuk PT staking, skala pinjaman USDe sekitar 370 juta dolar AS, di mana sekitar 220 juta (≈60%) digunakan untuk strategi PT yang terlever, dengan tingkat pemanfaatan melonjak dari sekitar 50% menjadi sekitar 80%.
Pasokan USDe di platform pinjaman sangat terkonsentrasi, dengan dua entitas teratas menyumbang lebih dari 61%. Tingkat konsentrasi ini ditambah dengan leverage berputar, memperbesar keuntungan, dan juga memperburuk kerentanan sistem.
Aturan di sini sangat sederhana: semakin menggiurkan imbal hasilnya, semakin ramai siklusnya, dan seluruh sistem menjadi semakin sensitif. Setiap fluktuasi kecil dalam harga, suku bunga, atau likuiditas, akan diperbesar tanpa ampun oleh rantai leverage ini.
Mengapa "keluar" menjadi sulit: Pembatasan struktural suatu DEX
Untuk mengurangi leverage atau menutup posisi siklus yang disebutkan di atas, ada dua cara utama:
Keluar secara pasar: Menjual PT / YT sebelum jatuh tempo, menukar kembali stablecoin untuk membayar kembali dan mencairkan.
Memegang hingga jatuh tempo: Memegang PT hingga jatuh tempo, menukarkan kembali aset dasar dengan rasio 1:1 sebelum melunasi. Jalur ini lebih lambat, tetapi lebih stabil saat pasar bergejolak.
Kesulitan untuk keluar terutama berasal dari dua kendala struktural di suatu DEX:
Jangka waktu tetap: Tidak dapat langsung menebus sebelum PT jatuh tempo, hanya bisa dijual di pasar sekunder. Jika ingin "cepat mengurangi leverage", harus memperhatikan keadaan pasar sekunder dan menghadapi ujian ganda dari kedalaman dan fluktuasi harga.
"Rentang Imbal Hasil Tersembunyi" AMM: AMM dari DEX tertentu memiliki efisiensi tertinggi dalam rentang imbal hasil tersembunyi yang telah ditetapkan. Begitu sentimen pasar berubah yang menyebabkan penetapan harga imbal hasil melampaui rentang ini, AMM dapat "nonaktif", dan perdagangan hanya dapat dilakukan di buku pesanan yang lebih tipis, meningkatkan risiko slippage dan likuidasi. Untuk mencegah risiko meluas, platform pinjaman menerapkan oracle risiko PT: ketika harga PT jatuh di bawah harga dasar tertentu, pasar akan langsung dibekukan. Ini dapat menghindari piutang buruk, tetapi juga berarti Anda sulit menjual PT dalam jangka pendek, hanya bisa menunggu pasar pulih atau menahannya sampai jatuh tempo.
Jadi, keluar ketika pasar stabil biasanya tidak sulit, tetapi ketika pasar mulai menetapkan harga ulang dan likuiditas menjadi padat, keluar menjadi titik gesekan utama yang memerlukan persiapan rencana sebelumnya.
"Rem dan Penyangga" Platform Peminjaman: Membuat Deleveraging Terkendali dan Teratur
Menghadapi gesekan struktural ini, bagaimana platform pinjaman melakukan pengendalian risiko? Ia dilengkapi dengan mekanisme "rem dan penyangga" yang terintegrasi:
Mekanisme pembekuan dan harga dasar: jika harga PT mencapai harga dasar oracle dan bertahan, pasar terkait dapat dibekukan hingga jatuh tempo; setelah jatuh tempo, PT akan secara alami terurai menjadi aset dasar, kemudian dilakukan likuidasi/pencabutan secara aman, berusaha menghindari pergeseran likuiditas yang disebabkan oleh struktur jangka tetap.
Likuidasi internal: Dalam situasi ekstrem, hadiah likuidasi ditetapkan menjadi 0, terlebih dahulu membentuk buffer kemudian mengelola jaminan secara bertahap: USDe akan dijual di pasar kedua setelah likuiditas pulih, sedangkan PT akan dipegang hingga jatuh tempo, untuk menghindari penjualan pasif di order book yang tipis likuiditas di pasar kedua, sehingga memperbesar slippage.
Penebusan daftar putih: Jika platform pinjaman mendapatkan daftar putih Ethena, dapat menghindari pasar sekunder, langsung menebus stablecoin dasar menggunakan USDe, mengurangi dampak dan meningkatkan pemulihan.
Batasan alat pendukung: Ketika likuiditas USDe mengalami ketegangan, Debt Swap dapat mengubah utang yang dinyatakan dalam USDe menjadi USDT/USDC; tetapi terikat oleh batasan konfigurasi E-mode, perpindahan memiliki ambang dan langkah, memerlukan jaminan yang lebih cukup.
"Dasar Adaptif" Ethena: Mendukung Pemisahan Struktur dan Penanganan
Platform pinjaman memiliki "rem", sementara sisi dukungan aset memerlukan "transmisi otomatis" Ethena untuk menyerap guncangan.
Dalam mendukung struktur dan status suku bunga dana: ketika suku bunga dana menurun atau menjadi negatif, Ethena mengurangi eksposur lindung nilai dan meningkatkan dukungan stablecoin; pada pertengahan Mei 2024, proporsi stablecoin sempat mencapai ~76.3%, kemudian turun kembali ke area ~50%, masih lebih tinggi dibandingkan tahun-tahun sebelumnya, dapat secara proaktif mengurangi tekanan dalam periode suku bunga negatif.
Dari segi kapasitas buffer: dalam skenario penyitaan LST yang ekstrem, perkiraan dampak neto terhadap dukungan keseluruhan USDe adalah sekitar 0,304%; cadangan sebesar 60 juta dolar AS cukup untuk menyerap guncangan semacam ini ( hanya menyumbang sekitar 27% ), sehingga dampak substansial terhadap penetapan dan pembayaran dapat dikendalikan.
Penanganan dan pemisahan aset adalah bagian kunci: Aset Ethena tidak disimpan langsung di dalam bursa, tetapi melalui pihak ketiga sebagai pengelola untuk penyelesaian off-exchange dan pemisahan aset. Ini berarti, bahkan jika bursa itu sendiri mengalami masalah operasi atau pembayaran, aset yang dijadikan jaminan ini tetap independen dan terlindungi dalam kepemilikan. Dalam struktur pemisahan ini, proses darurat yang efisien dapat diwujudkan: jika bursa terputus, pengelola dapat membatalkan posisi yang belum diselesaikan setelah melewatkan sejumlah siklus penyelesaian, melepaskan jaminan, dan membantu Ethena dengan cepat memindahkan posisi lindung nilai ke bursa lain, sehingga sangat memperpendek jendela eksposur risiko.
Ketika dislokasi terutama berasal dari "penyesuaian imbal hasil implisit" dan bukan kerusakan dukungan USDe, di bawah perlindungan pembekuan oracle dan penanganan terlayer, risiko piutang macet dapat dikendalikan; yang benar-benar perlu diwaspadai adalah kejadian ekor di mana dukungan terpengaruh.
Apa yang Harus Anda Perhatikan: 6 Sinyal Risiko
Enam sinyal yang dirangkum berikut sangat terkait dengan platform pinjaman, suatu DEX, dan Ethena, dan dapat digunakan sebagai dasbor harian untuk pemantauan.
Peminjaman dan Tingkat Pemanfaatan USDe: terus memantau total volume peminjaman USDe, proporsi strategi PT yang terleverase, dan kurva tingkat pemanfaatan. Tingkat pemanfaatan jangka panjang di atas ~80%, sensitivitas sistem meningkat secara signifikan dari ~50% menjadi ~80% selama periode laporan (.
Eksposur platform pinjaman dan efek kedua stabilcoin: perhatikan proporsi aset pendukung USDe dalam total jaminan di platform pinjaman ) sekitar ~43,5% (, serta efek penularan terhadap tingkat pemanfaatan stabilcoin inti seperti USDT/USDC.
Konsentrasi dan Re-Mortgage: Memantau proporsi simpanan alamat utama; ketika konsentrasi alamat utama ) seperti total dua besar ( melebihi 50-60%, perlu waspada terhadap kemungkinan dampak likuiditas yang disebabkan oleh operasi searah yang dapat terjadi ) puncak periode laporan >61% (.
Kedekatan rentang imbal hasil tersirat: periksa apakah imbal hasil tersirat dari kolam PT/YT target mendekati batas rentang yang ditetapkan AMM; mendekati atau melampaui rentang berarti efisiensi pencocokan menurun, dan gesekan keluar meningkat.
Status Oracle Risiko PT: Perhatikan jarak antara harga pasar PT dan ambang batas harga terendah oracle risiko platform pinjaman; mendekati ambang batas adalah sinyal kuat bahwa rantai leverage perlu "perlahan-lahan melambat".
Status dukungan Ethena: secara berkala melihat komposisi cadangan yang diumumkan oleh Ethena. Perubahan proporsi stablecoin dari ~76.3% kembali ke ~50%) mencerminkan strategi adaptasi terhadap suku bunga dana dan kemampuan penyangga sistem.
Lebih lanjut, Anda dapat menetapkan ambang pemicu untuk setiap sinyal dan merencanakan tindakan yang akan diambil terlebih dahulu (. Misalnya: utilisasi ≥80% → kurangi faktor siklus ).
Dari Pengamatan ke Batas: Manajemen Risiko dan Likuiditas
Sinyal-sinyal ini pada akhirnya harus melayani manajemen risiko. Kita dapat mengkristalkan mereka menjadi 4 "batas" yang jelas, dan beroperasi di sekitar "batas risiko → ambang pemicu → tindakan penanganan" dalam siklus tertutup ini.
( Batas 1: Jumlah Siklus
Leverage berulang akan meningkatkan hasil ) sambil menambahkan insentif eksternal, ### juga akan memperbesar sensitivitas terhadap harga, suku bunga, dan likuiditas; semakin tinggi kelipatannya, semakin kecil ruang untuk keluar.
Batas: Tetapkan maksimum jumlah siklus dan minimum kelebihan margin ( seperti batas bawah LTV/Faktor Kesehatan ).
Pemicu: Utilisasi ≥80% / Tingkat bunga pinjaman stablecoin meningkat dengan cepat / Kedekatan rentang meningkat.
Aksi: mengurangi multiplier, menambah margin, menghentikan penambahan siklus baru; beralih ke "pegang hingga jatuh tempo" jika perlu.
( batas 2: batas waktu )PT###
PT tidak dapat ditebus sebelum jatuh tempo, "pegang hingga jatuh tempo" harus dianggap sebagai jalur reguler dan bukan solusi sementara.
Batasan: menetapkan batas ukuran untuk posisi yang bergantung pada "jual sebelum jatuh tempo".
Pemicu: Imbal hasil tersirat melebihi rentang / Kedalaman pasar tiba-tiba menurun / Harga dasar oracle mendekat.
Tindakan: Menaikkan proporsi kas dan margin, menyesuaikan prioritas keluar; menetapkan "hanya pengurangan tanpa penambahan" periode pembekuan jika perlu.
( Batas 3: Status oracle
Harga mendekati ambang harga terendah atau memicu pembekuan, yang berarti jalur memasuki tahap pengurangan deregulasi yang teratur.
Batas: selisih harga minimum dengan harga dasar oracle ) buffer ### dan jendela pengamatan terpendek.
Pemicu: selisih harga ≤ ambang yang ditetapkan / sinyal pembekuan terpicu.
Tindakan: Pengurangan posisi bertahap, meningkatkan peringatan likuidasi, melaksanakan Debt Swap / mengurangi leverage SOP, dan meningkatkan frekuensi polling data.
( batas 4: gesekan alat
Debt Swap, migrasi eMode, dan lainnya efektif selama periode ketegangan, tetapi ada hambatan, menunggu, margin tambahan, dan selip.
Batas: Alat yang dapat digunakan jumlah/kerangka waktu dan maksimum yang dapat ditanggung selip dan biaya.
Pemicu: Tingkat bunga pinjaman atau waktu tunggu melebihi ambang / Kedalaman perdagangan turun di bawah batas.
Tindakan: Menyisihkan dana cadangan, beralih ke saluran alternatif ) untuk secara bertahap menutup posisi/memegang hingga jatuh tempo/melakukan penebusan di whitelist ###, dan menghentikan strategi peningkatan posisi.
Kesimpulan dan Arah Masa Depan
Arbitrase Ethena dengan suatu DEX menghubungkan platform pinjaman, suatu DEX, dan Ethena menjadi sebuah rantai konduksi dari "daya tarik keuntungan" hingga "fleksibilitas sistem". Sisi dana yang berputar meningkatkan sensitivitas, sementara batasan struktur di sisi pasar menaikkan ambang keluar, dan protokol memberikan penyangga melalui desain manajemen risiko masing-masing.
Dalam bidang DeFi, kemampuan analisis yang lebih tinggi tercermin dalam cara kita melihat dan menggunakan data. Kita terbiasa menggunakan alat analisis data untuk menganalisis "masa lalu", seperti melacak perubahan posisi alamat teratas atau tren penggunaan protokol, dan sebagainya. Ini sangat penting, karena dapat membantu kita mengidentifikasi kerentanan sistem seperti leverage tinggi dan konsentrasi. Namun, keterbatasannya juga sangat jelas: data historis menunjukkan "snapshot statis" dari risiko, tetapi tidak dapat memberi tahu kita bagaimana risiko statis ini akan berkembang menjadi keruntuhan sistem yang dinamis ketika badai pasar datang.
Untuk memahami risiko ekor yang tersembunyi ini dan memperkirakan jalur penyebarannya, perlu diperkenalkan "uji stres" yang bersifat prospektif - inilah fungsi dari model simulasi. Ini memungkinkan kita untuk memasukkan semua sinyal risiko ( seperti tingkat pemanfaatan, konsentrasi, harga, dan lain-lain ) ke dalam model gabungan yang dibentuk oleh mekanisme inti protokol digital (, dan terus-menerus bertanya "Apa yang akan terjadi jika......?":
Jika harga ETH jatuh 30% dan sekaligus suku bunga menjadi negatif, seberapa lama posisi saya masih bisa bertahan?
Seberapa besar slippage yang harus saya tanggung untuk keluar dengan aman?
Berapa jumlah jaminan keamanan terendah?
ini