Les opérations de capital d'Ethena et la percée sur le marché des stablecoins
En août 2023, un protocole de prêt a offert un taux de rendement annuel de 8 % pour le $DAI, attirant un grand nombre d'investisseurs. L'un des investisseurs a investi un total de 230 000 jetons $stETH, représentant plus de 15 % du montant total des dépôts dans le protocole. Cela a contraint les parties concernées à proposer d'urgence une réduction du taux d'intérêt à 5 %.
Le programme de subventions initialement destiné à augmenter l'utilisation de $DAI a failli devenir un outil de rendement élevé pour un seul investisseur.
En juillet 2025, Ethena a réussi à augmenter le taux de rendement annuel de $sUSDe à environ 12% grâce à une stratégie innovante de trésorerie, tandis que la hausse quotidienne de $ENA a atteint 20%. Cette stratégie de trésorerie, issue de l'écosystème Bitcoin, a finalement été pleinement appliquée au projet USDe. Ethena utilise habilement le marché des capitaux pour construire un mécanisme de croissance bidirectionnelle entre $ENA et $USDe sur le marché en chaîne et le marché boursier.
Concurrence dans le système des stablecoins
Sur le marché des stablecoins, chaque entreprise a ses propres avantages : l'une a créé le concept de stablecoin, une autre a gagné la confiance des utilisateurs grâce à sa conformité, tandis que USDe excelle dans la gestion de capital.
Lorsque la stratégie de trésorerie d'Ethena a été lancée, de nombreuses personnes ont pu penser qu'il s'agissait simplement d'une imitation des tendances actuelles. Cependant, après une analyse approfondie, il s'avère qu'Ethena tente en réalité de rompre avec le modèle inhérent du système "double jeton".
Traditionnellement, les émetteurs de stablecoins sur chaîne sont souvent confrontés au dilemme de choisir entre le prix des jetons du protocole et la part de marché des stablecoins. Par exemple :
Un certain protocole a choisi d'augmenter la valeur de son jeton, avec une hausse de 83,4 % en trois mois, mais son volume d'émission de stablecoin n'est que de 300 millions de dollars.
Un autre protocole a connu une augmentation de 43,2 % de son jeton en trois mois, avec un volume d'émission de stablecoin atteignant 7,5 milliards de dollars.
L'ENA d'Ethena a augmenté de 94,2 % en trois mois, avec une émission de 7,6 milliards de dollars USDe.
La raison fondamentale pour laquelle cet équilibre est difficile à maintenir est que les revenus du protocole sont limités. Si les revenus sont orientés vers la part de marché, le prix du jeton a du mal à se stabiliser ; et vice versa.
Dans l'ensemble du marché des stablecoins, les premiers entrants ont établi des barrières élevées. Des entrants ultérieurs comme Ethena partagent, grâce à un mécanisme innovant, l'ENA en tant qu'"option" de profit avec leurs partenaires, tout en protégeant en priorité les droits de dividende des détenteurs de USDe.
Selon une estimation d'un certain organisme de recherche, Ethena a partagé environ 400 millions de dollars de profits avec les détenteurs de USDe sous forme de sUSDe depuis sa création, franchissant ainsi le seuil d'entrée établi par les stablecoins traditionnels.
La stratégie innovante d'Ethena
Ethena non seulement a dépassé certains concurrents en termes de part de marché des stablecoins, mais la performance de son jeton principal est également supérieure à celle de certains projets renommés. Ce n'est pas un hasard, mais le résultat de la transformation en profondeur par Ethena du mode de transfert de valeur de son système à deux jetons.
Ethena a lancé une stratégie de trésorerie appelée StablecoinX, mais elle diffère des stratégies de trésorerie traditionnelles :
Certains projets parient sur l'appréciation à long terme des actifs.
Certains projets tentent d'influencer le marché en augmentant leur part de circulation.
Certains projets dépendent encore des fondations ou d'une entité unique pour faire monter le prix des actions afin de stimuler la croissance de leur jeton.
En comparaison, la stratégie StablecoinX d'ENA semble être un transfert de fonds interne, mais en réalité, elle vise à stimuler la demande sur le marché secondaire en réduisant l'offre d'ENA. Ce coût d'opération est contrôlable, car Ethena peut négocier directement avec les principaux investisseurs.
Ethena adopte une stratégie de manipulation du capital, se démarquant dans la compétition du système à double jeton, ce qui pourrait être l'une des plus grandes innovations dans le domaine des stablecoins ces dernières années.
Défis des applications réelles
Bien qu'Ethena ait réussi sur le plan de l'opération de capital, le véritable développement à long terme doit encore dépendre de l'application réelle de USDe pour couvrir les coûts de market-making.
Ethena s'efforce à la fois sur la chaîne et hors de la chaîne :
Sur la chaîne : collaborer avec d'autres projets pour dynamiser le marché des taux d'intérêt sur la chaîne.
Hors chaîne : collaboration avec des institutions financières traditionnelles pour développer de nouveaux réseaux blockchain, visant des utilisateurs institutionnels.
Cependant, par rapport aux stablecoins mainstream, les progrès de l'USDe dans des domaines tels que les paiements transfrontaliers, les fonds tokenisés et les applications sur les échanges restent limités. Si l'objectif d'Ethena se limite à la DeFi sur la chaîne, alors les réalisations actuelles sont déjà assez considérables. Mais pour entrer sur le marché institutionnel et de détail hors chaîne, il reste encore un long chemin à parcourir.
De plus, les défis potentiels auxquels ENA est confronté incluent le mécanisme de partage des frais à venir. Cela pourrait entraîner une transformation des sources de revenus d'Ethena en dettes pour ENA. Ce n'est qu'en devenant réellement une alternative aux stablecoins mainstream que ENA pourra entrer dans un véritable cycle vertueux. Actuellement, Ethena continue d'ajuster sa stratégie pour faire face à la pression.
Conclusion
Le fonctionnement du capital d'Ethena offre de nouvelles perspectives aux autres projets de stablecoin. Cependant, la stimulation du capital n'est qu'un début, le véritable développement durable doit encore s'appuyer sur des applications réelles. En ce qui concerne le partage des revenus du protocole, de nombreux projets doivent encore faire preuve de prudence, car il est essentiel d'avoir des revenus de protocole stables. La stimulation du capital peut temporairement dynamiser le marché, mais le succès à long terme nécessite encore une demande de marché réelle et des cas d'utilisation.
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GateUser-5854de8b
· Il y a 19h
Encore une nouvelle méthode pour se faire prendre pour des cons.
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SchroedingerMiner
· Il y a 21h
Jouer c'est bien, ne ramassez pas mes pigeons.
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NFTDreamer
· Il y a 21h
Huit fois sur dix, c'est encore un jeu pour les capitalistes, investisseur détaillant, faites attention.
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BugBountyHunter
· Il y a 21h
Le broyeur de pigeons a-t-il encore commencé une nouvelle astuce ?
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NullWhisperer
· Il y a 21h
théoriquement vulnérable à la manipulation des baleines... j'ai déjà vu ce film en toute honnêteté
Ethena brise le schéma du marché des stablecoins, une stratégie innovante de trésorerie qui mène à un nouveau modèle d'opération des capitaux.
Les opérations de capital d'Ethena et la percée sur le marché des stablecoins
En août 2023, un protocole de prêt a offert un taux de rendement annuel de 8 % pour le $DAI, attirant un grand nombre d'investisseurs. L'un des investisseurs a investi un total de 230 000 jetons $stETH, représentant plus de 15 % du montant total des dépôts dans le protocole. Cela a contraint les parties concernées à proposer d'urgence une réduction du taux d'intérêt à 5 %.
Le programme de subventions initialement destiné à augmenter l'utilisation de $DAI a failli devenir un outil de rendement élevé pour un seul investisseur.
En juillet 2025, Ethena a réussi à augmenter le taux de rendement annuel de $sUSDe à environ 12% grâce à une stratégie innovante de trésorerie, tandis que la hausse quotidienne de $ENA a atteint 20%. Cette stratégie de trésorerie, issue de l'écosystème Bitcoin, a finalement été pleinement appliquée au projet USDe. Ethena utilise habilement le marché des capitaux pour construire un mécanisme de croissance bidirectionnelle entre $ENA et $USDe sur le marché en chaîne et le marché boursier.
Concurrence dans le système des stablecoins
Sur le marché des stablecoins, chaque entreprise a ses propres avantages : l'une a créé le concept de stablecoin, une autre a gagné la confiance des utilisateurs grâce à sa conformité, tandis que USDe excelle dans la gestion de capital.
Lorsque la stratégie de trésorerie d'Ethena a été lancée, de nombreuses personnes ont pu penser qu'il s'agissait simplement d'une imitation des tendances actuelles. Cependant, après une analyse approfondie, il s'avère qu'Ethena tente en réalité de rompre avec le modèle inhérent du système "double jeton".
Traditionnellement, les émetteurs de stablecoins sur chaîne sont souvent confrontés au dilemme de choisir entre le prix des jetons du protocole et la part de marché des stablecoins. Par exemple :
La raison fondamentale pour laquelle cet équilibre est difficile à maintenir est que les revenus du protocole sont limités. Si les revenus sont orientés vers la part de marché, le prix du jeton a du mal à se stabiliser ; et vice versa.
Dans l'ensemble du marché des stablecoins, les premiers entrants ont établi des barrières élevées. Des entrants ultérieurs comme Ethena partagent, grâce à un mécanisme innovant, l'ENA en tant qu'"option" de profit avec leurs partenaires, tout en protégeant en priorité les droits de dividende des détenteurs de USDe.
Selon une estimation d'un certain organisme de recherche, Ethena a partagé environ 400 millions de dollars de profits avec les détenteurs de USDe sous forme de sUSDe depuis sa création, franchissant ainsi le seuil d'entrée établi par les stablecoins traditionnels.
La stratégie innovante d'Ethena
Ethena non seulement a dépassé certains concurrents en termes de part de marché des stablecoins, mais la performance de son jeton principal est également supérieure à celle de certains projets renommés. Ce n'est pas un hasard, mais le résultat de la transformation en profondeur par Ethena du mode de transfert de valeur de son système à deux jetons.
Ethena a lancé une stratégie de trésorerie appelée StablecoinX, mais elle diffère des stratégies de trésorerie traditionnelles :
En comparaison, la stratégie StablecoinX d'ENA semble être un transfert de fonds interne, mais en réalité, elle vise à stimuler la demande sur le marché secondaire en réduisant l'offre d'ENA. Ce coût d'opération est contrôlable, car Ethena peut négocier directement avec les principaux investisseurs.
Ethena adopte une stratégie de manipulation du capital, se démarquant dans la compétition du système à double jeton, ce qui pourrait être l'une des plus grandes innovations dans le domaine des stablecoins ces dernières années.
Défis des applications réelles
Bien qu'Ethena ait réussi sur le plan de l'opération de capital, le véritable développement à long terme doit encore dépendre de l'application réelle de USDe pour couvrir les coûts de market-making.
Ethena s'efforce à la fois sur la chaîne et hors de la chaîne :
Cependant, par rapport aux stablecoins mainstream, les progrès de l'USDe dans des domaines tels que les paiements transfrontaliers, les fonds tokenisés et les applications sur les échanges restent limités. Si l'objectif d'Ethena se limite à la DeFi sur la chaîne, alors les réalisations actuelles sont déjà assez considérables. Mais pour entrer sur le marché institutionnel et de détail hors chaîne, il reste encore un long chemin à parcourir.
De plus, les défis potentiels auxquels ENA est confronté incluent le mécanisme de partage des frais à venir. Cela pourrait entraîner une transformation des sources de revenus d'Ethena en dettes pour ENA. Ce n'est qu'en devenant réellement une alternative aux stablecoins mainstream que ENA pourra entrer dans un véritable cycle vertueux. Actuellement, Ethena continue d'ajuster sa stratégie pour faire face à la pression.
Conclusion
Le fonctionnement du capital d'Ethena offre de nouvelles perspectives aux autres projets de stablecoin. Cependant, la stimulation du capital n'est qu'un début, le véritable développement durable doit encore s'appuyer sur des applications réelles. En ce qui concerne le partage des revenus du protocole, de nombreux projets doivent encore faire preuve de prudence, car il est essentiel d'avoir des revenus de protocole stables. La stimulation du capital peut temporairement dynamiser le marché, mais le succès à long terme nécessite encore une demande de marché réelle et des cas d'utilisation.