Aumento significativo en la oferta de USDe: análisis del mecanismo de ciclo PT y riesgos potenciales
Recientemente, la oferta de la moneda estable descentralizada USDe ha aumentado en aproximadamente 3,7 mil millones de USD en solo 20 días. Este crecimiento significativo se debe principalmente a la amplia aplicación de la estrategia de ciclo PT-USDe de Pendle-Aave. Actualmente, Pendle tiene bloqueados alrededor de 4,3 mil millones de USD, lo que representa el 60% del total de USDe, mientras que el tamaño de los depósitos relacionados en la plataforma Aave también ha alcanzado aproximadamente 3 mil millones de USD. Este artículo explorará en profundidad el funcionamiento del mecanismo de ciclo PT, sus impulsores de crecimiento y sus riesgos potenciales.
Mecanismos centrales y características de rendimiento de USDe
USDe es una moneda estable descentralizada innovadora, cuyo mecanismo de estabilidad de precios no depende de la garantía de moneda fiduciaria tradicional o activos criptográficos, sino que se logra mediante la cobertura Delta neutral en el mercado de contratos perpetuos. Específicamente, el protocolo mantiene simultáneamente posiciones largas en ETH al contado y posiciones cortas en contratos perpetuos de ETH en igual medida, para cubrir el riesgo de fluctuación de precios de ETH. Este mecanismo único permite que USDe mantenga la estabilidad de precios a través de algoritmos, al mismo tiempo que obtiene ingresos de dos fuentes: los ingresos por la participación de ETH al contado y la tasa de financiación del mercado de futuros.
Sin embargo, los rendimientos de esta estrategia tienen una alta volatilidad, principalmente debido a los cambios en la tasa de financiamiento. La tasa de financiamiento depende de la diferencia entre el precio del contrato perpetuo y el precio spot de ETH. En períodos de mercado alcista, el precio del contrato perpetuo suele ser más alto que el precio spot, generando una tasa de financiamiento positiva; mientras que en períodos de mercado bajista, la situación puede ser la opuesta.
Los datos muestran que desde 2025 hasta la fecha, la tasa de rendimiento anualizada de USDe es de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar alcanza los 4.4 puntos porcentuales, lo que refleja una alta inestabilidad en los rendimientos. Esta gran volatilidad en los rendimientos ha generado una demanda en el mercado por productos de rendimiento más estables y predecibles.
Pendle: una solución innovadora para la conversión de ingresos fijos
El protocolo Pendle proporciona a los poseedores de USDe una forma de cubrir la volatilidad de los ingresos al dividir los activos generadores de ingresos en tokens de capital (PT) y tokens de ingresos (YT). Los tokens PT son similares a los bonos sin interés, se negocian a descuento y se acercan gradualmente al valor nominal con el tiempo. Los tokens YT representan todos los ingresos futuros del activo subyacente antes del vencimiento.
Esta estructura permite a los propietarios de USDe asegurar una tasa de rendimiento fija, al mismo tiempo que evita el riesgo de fluctuación de los rendimientos. En ciertos períodos, la tasa de rendimiento anual de este método puede alcanzar incluso más del 20%, y actualmente se mantiene en un nivel de aproximadamente 10.4%. Además, los tokens PT también pueden obtener un aumento adicional en los rendimientos proporcionado por Pendle.
Pendle ha formado una relación altamente complementaria con USDe, actualmente aproximadamente el 60% del total de valor bloqueado (TVL) de Pendle proviene del mercado de USDe. Sin embargo, aunque Pendle ha resuelto el problema de la volatilidad de los rendimientos, aún existen ciertas limitaciones en la eficiencia del capital.
Ajustes clave de Aave: allanando el camino para la estrategia de circulación de USD
Las dos importantes ajustes recientes implementados por Aave han creado condiciones para el rápido desarrollo de la estrategia de circulación de USDe:
Anclar directamente el precio de USDe al tipo de cambio de USDT ha reducido significativamente el riesgo de liquidación causado por el desacoplamiento de precios.
Comenzar a aceptar directamente el PT-USDe de Pendle como colateral, al mismo tiempo que se abordan los dos grandes problemas de la insuficiente eficiencia de capital y la volatilidad de los rendimientos.
Estos cambios permiten a los usuarios utilizar el token PT para establecer posiciones apalancadas a tasa fija, mejorando significativamente la viabilidad y estabilidad de las estrategias cíclicas.
Estrategia de arbitraje cíclico de PT de alto apalancamiento
Para aumentar la eficiencia del capital, los participantes del mercado han comenzado a adoptar estrategias de ciclo de apalancamiento, amplificando los rendimientos a través de préstamos y depósitos repetidos. El proceso operativo típico incluye depositar sUSDe, prestar USDC, intercambiar USDC de nuevo por sUSDe, y repetir este proceso para obtener un apalancamiento efectivo de aproximadamente 10 veces.
Siempre que la tasa de rendimiento anual de USDe sea superior al costo de préstamo de USDC, esta estrategia podrá mantener altos beneficios. Sin embargo, una vez que los rendimientos disminuyan drásticamente o las tasas de interés de préstamo aumenten considerablemente, el margen de beneficio se reducirá rápidamente.
Precios de colateral PT y espacio de arbitraje
Aave utiliza un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT para la fijación de precios de los colaterales de PT, y se basa en un precio anclado en USDT. Este modelo de precios refleja la característica de que el precio del token PT se aproxima gradualmente al valor nominal con el tiempo.
Los datos históricos muestran que el aumento del precio del token PT en relación con el costo de préstamo de USDC ha creado un espacio de arbitraje significativo. Desde septiembre del año pasado, cada dólar depositado puede generar aproximadamente 0.374 dólares en ganancias, con una tasa de rendimiento anualizada de aproximadamente 40%.
Evaluación de riesgos y vinculación del ecosistema
A pesar de que el rendimiento histórico muestra que los ingresos de Pendle son significativamente más altos que el costo de los préstamos a largo plazo, esta estrategia no está exenta de riesgos. El mecanismo de oráculo de Aave para el PT tiene un precio mínimo y un interruptor de emergencia para evitar la acumulación de malos créditos. Por ejemplo, para el producto PT-USDe de Pendle que vence en septiembre, el oráculo estableció una tasa de descuento inicial del 7.6% y en situaciones extremas permite un descuento máximo del 31.1%.
Debido a que Aave suscribe USDe y sus derivados en equivalentes a USDT, esto ha hecho que los riesgos de Aave, Pendle y Ethena estén más interconectados. Actualmente, el suministro de USDC de Aave está cada vez más respaldado por colaterales de PT-USDe, formando una estructura similar a un crédito superior.
Perspectivas futuras y distribución de beneficios ecológicos
El desarrollo futuro de esta estrategia depende de si Aave continúa aumentando el límite de colateral de PT-USDe. Actualmente, el equipo de riesgo tiende a aumentar el límite con frecuencia, pero está sujeto a las políticas relevantes.
Desde una perspectiva ecológica, esta estrategia de ciclo genera beneficios para múltiples partes involucradas: Pendle cobra comisiones del lado de YT, Aave extrae reservas de los intereses de préstamos en USDC, y Ethena planea implementar un mecanismo de comisiones en el futuro.
En general, Aave proporciona una base eficiente para la estrategia cíclica Pendle PT-USDe a través de un soporte innovador de suscripción. Sin embargo, esta estructura de alto apalancamiento también conlleva riesgos sistémicos, donde cualquier problema de una de las partes podría generar reacciones en cadena en todo el ecosistema. A medida que esta estrategia sigue evolucionando, los participantes del mercado deben prestar atención a sus riesgos potenciales y a la sostenibilidad a largo plazo.
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PumpDoctrine
· hace10h
Prestar, prestar, prestar, un corte de sangre.
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GateUser-aa7df71e
· hace10h
Los hermanos están disfrutando mucho de jugar con USDE todos los días.
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RugPullSurvivor
· hace11h
El dinero son solo números virtuales.
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BearMarketMonk
· hace11h
Tener dinero pero no atreverse a moverlo es muy aterrador.
El suministro de USD ha aumentado drásticamente en 3,7 mil millones de USD. Análisis y riesgos de la estrategia de ciclo Pendle-Aave PT.
Aumento significativo en la oferta de USDe: análisis del mecanismo de ciclo PT y riesgos potenciales
Recientemente, la oferta de la moneda estable descentralizada USDe ha aumentado en aproximadamente 3,7 mil millones de USD en solo 20 días. Este crecimiento significativo se debe principalmente a la amplia aplicación de la estrategia de ciclo PT-USDe de Pendle-Aave. Actualmente, Pendle tiene bloqueados alrededor de 4,3 mil millones de USD, lo que representa el 60% del total de USDe, mientras que el tamaño de los depósitos relacionados en la plataforma Aave también ha alcanzado aproximadamente 3 mil millones de USD. Este artículo explorará en profundidad el funcionamiento del mecanismo de ciclo PT, sus impulsores de crecimiento y sus riesgos potenciales.
Mecanismos centrales y características de rendimiento de USDe
USDe es una moneda estable descentralizada innovadora, cuyo mecanismo de estabilidad de precios no depende de la garantía de moneda fiduciaria tradicional o activos criptográficos, sino que se logra mediante la cobertura Delta neutral en el mercado de contratos perpetuos. Específicamente, el protocolo mantiene simultáneamente posiciones largas en ETH al contado y posiciones cortas en contratos perpetuos de ETH en igual medida, para cubrir el riesgo de fluctuación de precios de ETH. Este mecanismo único permite que USDe mantenga la estabilidad de precios a través de algoritmos, al mismo tiempo que obtiene ingresos de dos fuentes: los ingresos por la participación de ETH al contado y la tasa de financiación del mercado de futuros.
Sin embargo, los rendimientos de esta estrategia tienen una alta volatilidad, principalmente debido a los cambios en la tasa de financiamiento. La tasa de financiamiento depende de la diferencia entre el precio del contrato perpetuo y el precio spot de ETH. En períodos de mercado alcista, el precio del contrato perpetuo suele ser más alto que el precio spot, generando una tasa de financiamiento positiva; mientras que en períodos de mercado bajista, la situación puede ser la opuesta.
Los datos muestran que desde 2025 hasta la fecha, la tasa de rendimiento anualizada de USDe es de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar alcanza los 4.4 puntos porcentuales, lo que refleja una alta inestabilidad en los rendimientos. Esta gran volatilidad en los rendimientos ha generado una demanda en el mercado por productos de rendimiento más estables y predecibles.
Pendle: una solución innovadora para la conversión de ingresos fijos
El protocolo Pendle proporciona a los poseedores de USDe una forma de cubrir la volatilidad de los ingresos al dividir los activos generadores de ingresos en tokens de capital (PT) y tokens de ingresos (YT). Los tokens PT son similares a los bonos sin interés, se negocian a descuento y se acercan gradualmente al valor nominal con el tiempo. Los tokens YT representan todos los ingresos futuros del activo subyacente antes del vencimiento.
Esta estructura permite a los propietarios de USDe asegurar una tasa de rendimiento fija, al mismo tiempo que evita el riesgo de fluctuación de los rendimientos. En ciertos períodos, la tasa de rendimiento anual de este método puede alcanzar incluso más del 20%, y actualmente se mantiene en un nivel de aproximadamente 10.4%. Además, los tokens PT también pueden obtener un aumento adicional en los rendimientos proporcionado por Pendle.
Pendle ha formado una relación altamente complementaria con USDe, actualmente aproximadamente el 60% del total de valor bloqueado (TVL) de Pendle proviene del mercado de USDe. Sin embargo, aunque Pendle ha resuelto el problema de la volatilidad de los rendimientos, aún existen ciertas limitaciones en la eficiencia del capital.
Ajustes clave de Aave: allanando el camino para la estrategia de circulación de USD
Las dos importantes ajustes recientes implementados por Aave han creado condiciones para el rápido desarrollo de la estrategia de circulación de USDe:
Anclar directamente el precio de USDe al tipo de cambio de USDT ha reducido significativamente el riesgo de liquidación causado por el desacoplamiento de precios.
Comenzar a aceptar directamente el PT-USDe de Pendle como colateral, al mismo tiempo que se abordan los dos grandes problemas de la insuficiente eficiencia de capital y la volatilidad de los rendimientos.
Estos cambios permiten a los usuarios utilizar el token PT para establecer posiciones apalancadas a tasa fija, mejorando significativamente la viabilidad y estabilidad de las estrategias cíclicas.
Estrategia de arbitraje cíclico de PT de alto apalancamiento
Para aumentar la eficiencia del capital, los participantes del mercado han comenzado a adoptar estrategias de ciclo de apalancamiento, amplificando los rendimientos a través de préstamos y depósitos repetidos. El proceso operativo típico incluye depositar sUSDe, prestar USDC, intercambiar USDC de nuevo por sUSDe, y repetir este proceso para obtener un apalancamiento efectivo de aproximadamente 10 veces.
Siempre que la tasa de rendimiento anual de USDe sea superior al costo de préstamo de USDC, esta estrategia podrá mantener altos beneficios. Sin embargo, una vez que los rendimientos disminuyan drásticamente o las tasas de interés de préstamo aumenten considerablemente, el margen de beneficio se reducirá rápidamente.
Precios de colateral PT y espacio de arbitraje
Aave utiliza un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT para la fijación de precios de los colaterales de PT, y se basa en un precio anclado en USDT. Este modelo de precios refleja la característica de que el precio del token PT se aproxima gradualmente al valor nominal con el tiempo.
Los datos históricos muestran que el aumento del precio del token PT en relación con el costo de préstamo de USDC ha creado un espacio de arbitraje significativo. Desde septiembre del año pasado, cada dólar depositado puede generar aproximadamente 0.374 dólares en ganancias, con una tasa de rendimiento anualizada de aproximadamente 40%.
Evaluación de riesgos y vinculación del ecosistema
A pesar de que el rendimiento histórico muestra que los ingresos de Pendle son significativamente más altos que el costo de los préstamos a largo plazo, esta estrategia no está exenta de riesgos. El mecanismo de oráculo de Aave para el PT tiene un precio mínimo y un interruptor de emergencia para evitar la acumulación de malos créditos. Por ejemplo, para el producto PT-USDe de Pendle que vence en septiembre, el oráculo estableció una tasa de descuento inicial del 7.6% y en situaciones extremas permite un descuento máximo del 31.1%.
Debido a que Aave suscribe USDe y sus derivados en equivalentes a USDT, esto ha hecho que los riesgos de Aave, Pendle y Ethena estén más interconectados. Actualmente, el suministro de USDC de Aave está cada vez más respaldado por colaterales de PT-USDe, formando una estructura similar a un crédito superior.
Perspectivas futuras y distribución de beneficios ecológicos
El desarrollo futuro de esta estrategia depende de si Aave continúa aumentando el límite de colateral de PT-USDe. Actualmente, el equipo de riesgo tiende a aumentar el límite con frecuencia, pero está sujeto a las políticas relevantes.
Desde una perspectiva ecológica, esta estrategia de ciclo genera beneficios para múltiples partes involucradas: Pendle cobra comisiones del lado de YT, Aave extrae reservas de los intereses de préstamos en USDC, y Ethena planea implementar un mecanismo de comisiones en el futuro.
En general, Aave proporciona una base eficiente para la estrategia cíclica Pendle PT-USDe a través de un soporte innovador de suscripción. Sin embargo, esta estructura de alto apalancamiento también conlleva riesgos sistémicos, donde cualquier problema de una de las partes podría generar reacciones en cadena en todo el ecosistema. A medida que esta estrategia sigue evolucionando, los participantes del mercado deben prestar atención a sus riesgos potenciales y a la sostenibilidad a largo plazo.