Informe macroeconómico del mercado de criptomonedas Q3: señales de alt season ya están presentes, las instituciones impulsan la explosión de un bull run selectivo.

Uno, el punto de inflexión macroeconómico ha llegado: la regulación se calienta y la resonancia de las políticas de apoyo.

A inicios del tercer trimestre de 2025, el panorama macroeconómico ha cambiado silenciosamente. El entorno político que antes había empujado los activos digitales al margen, ahora se está transformando en un motor institucional. En el contexto de que la Reserva Federal ha terminado su ciclo de aumento de tasas, las políticas fiscales han vuelto a la senda de estímulo y la regulación global de criptomonedas acelera la construcción de un "marco de acogida", el mercado de criptomonedas se encuentra en la víspera de una reevaluación estructural.

Primero, el entorno de liquidez macroeconómica de los Estados Unidos está entrando en una ventana de cambio clave. A pesar de que la Reserva Federal sigue enfatizando que es "dependiente de los datos", el mercado ha llegado a un consenso sobre una bajada de tipos de interés dentro de 2025. La disparidad entre el gráfico de puntos y las expectativas anticipadas del mercado de futuros se está ampliando cada vez más. Esta diferencia de expectativas ha abierto un canal ascendente para la valoración de activos de riesgo, especialmente los activos digitales.

Al mismo tiempo, se está llevando a cabo un impulso por parte del sector fiscal. La expansión fiscal, representada por cierta legislación, está generando un efecto de liberación de capital sin precedentes. El gobierno está realizando grandes inversiones en áreas como la reindustrialización, la infraestructura de IA y la independencia energética, formando un "canal de flujo de capital" que abarca tanto las industrias tradicionales como los nuevos campos tecnológicos. Esto no solo está remodelando la estructura de la circulación interna del dólar, sino que también está fortaleciendo indirectamente la demanda marginal de activos digitales.

El cambio fundamental en las señales políticas se refleja más en la modificación de la estructura regulatoria. La actitud de cierta agencia reguladora hacia el mercado de criptomonedas ha cambiado cualitativamente. La aprobación formal del ETF de staking de ETH marca el primer reconocimiento de que los activos digitales con estructura de rendimiento pueden ingresar al sistema financiero tradicional. El avance de un ETF de una cadena pública ha brindado a los activos, que alguna vez se consideraron "cadenas de especulación de alto Beta", una oportunidad histórica de ser absorbidos por la institucionalización. Las agencias reguladoras están trabajando en la formulación de estándares unificados para simplificar la aprobación de ETFs de tokens, con la intención de construir un canal de productos financieros conformes que sea replicable y escalable. Esta es una transformación esencial de la lógica regulatoria de "cortafuegos" a "ingeniería de tuberías".

La carrera de cumplimiento en la región de Asia también está en aumento, múltiples centros financieros están compitiendo por los dividendos de cumplimiento de las stablecoins, licencias de pago y proyectos innovadores. Varias grandes empresas de tecnología han solicitado calificaciones relacionadas con las stablecoins, lo que indica que la tendencia de fusión entre capital soberano y gigantes de Internet ha comenzado. Esto significa que en el futuro, las stablecoins no solo serán herramientas de transacción, sino que se convertirán en parte de redes de pago, liquidaciones empresariales e incluso de la estrategia financiera nacional.

Además, también se están observando signos de recuperación en la aversión al riesgo del mercado financiero tradicional. El S&P 500 alcanzó un nuevo máximo histórico, las acciones tecnológicas y los activos emergentes rebotaron simultáneamente, el mercado de IPOs se está recuperando y la actividad de los usuarios en las plataformas de trading minoristas ha aumentado, lo que envía una señal: el capital de riesgo está regresando, y este flujo de retorno ya no se centra únicamente en la IA y la biotecnología, sino que comienza a reevaluar la cadena de bloques, la encriptación financiera y los activos de renta estructural en cadena.

Cuando la política monetaria entra en un canal de flexibilización, la política fiscal se expande por completo, la estructura regulatoria se transforma en "la regulación es apoyo", y la aversión al riesgo se repara en general, el entorno general de los activos encriptados ya se ha alejado del estancamiento de finales de 2022. Bajo este impulso doble de políticas y mercado, la próxima fase de alt season no es impulsada por emociones, sino que es un proceso de revaluación de valor impulsado por instituciones. La primavera del mercado de criptomonedas está regresando de una manera más suave pero más poderosa.

Dos, intercambio estructural: las empresas y las instituciones están liderando la próxima ronda del bull run

El cambio estructural más digno de atención en el mercado de criptomonedas actual es que los tokens están pasando de manos de inversores minoristas y fondos a corto plazo hacia tenedores a largo plazo, tesorerías empresariales e instituciones financieras. Tras dos años de depuración y reestructuración, la estructura de participantes en el mercado de criptomonedas está experimentando una "reorganización" histórica: los usuarios especulativos están siendo gradualmente marginados, mientras que las instituciones y empresas con fines de asignación se están convirtiendo en la fuerza decisiva que impulsará la próxima ronda de bull run.

El rendimiento de Bitcoin ya lo dice todo. A pesar de que la tendencia de precios es tranquila, su circulación de tokens está acelerando el proceso de "bloqueo". Según el seguimiento de datos de varias instituciones, la cantidad acumulada de Bitcoin comprada por empresas cotizadas recientemente ha superado la escala de compras netas de ETF en el mismo período. Varias empresas están considerando a Bitcoin como un "sustituto estratégico de efectivo", en lugar de una herramienta de asignación de activos a corto plazo. Detrás de este patrón de comportamiento hay una profunda comprensión de las expectativas de devaluación de las monedas globales, así como una respuesta proactiva basada en el reconocimiento de la estructura de incentivos de productos como los ETF.

Al mismo tiempo, la infraestructura financiera está despejando obstáculos para la rápida entrada de fondos institucionales. La aprobación de un ETF de staking de una cadena pública no solo ha ampliado los límites de los productos regulados, sino que también significa que las instituciones están comenzando a incluir "activos de rendimiento en cadena" en sus carteras de inversión tradicionales. La expectativa de la aprobación de un ETF de spot de otra cadena pública principal, por su parte, abre aún más el espacio de imaginación; una vez que el mecanismo de rendimiento de staking sea absorbido por el ETF, cambiará fundamentalmente la percepción de los gestores de activos tradicionales sobre los activos encriptados como "sin rendimiento, pura volatilidad", y también impulsará a las instituciones a transformarse de la cobertura de riesgos hacia la asignación de rendimientos.

Más importante aún, las empresas están participando directamente en el mercado financiero en la cadena, rompiendo la estructura de aislamiento tradicional entre "inversión extrabursátil" y el mundo en la cadena. Una empresa ha aumentado su participación en ETH mediante una colocación privada de 20 millones de dólares, mientras que otra empresa ha gastado 100 millones de dólares en la adquisición de un proyecto ecológico y la recompra de acciones de la plataforma, lo que representa la participación activa de las empresas en la construcción de un nuevo ecosistema financiero encriptado de nueva generación. Ya no se trata de la lógica de las inversiones de capital de riesgo en proyectos iniciales del pasado, sino de una inyección de capital que lleva la impronta de "fusiones y adquisiciones industriales" y "planificación estratégica", con la intención de asegurar los derechos sobre los activos fundamentales de la nueva infraestructura financiera y los derechos de distribución de ingresos.

En el ámbito de los derivados y la liquidez en cadena, las finanzas tradicionales también están realizando movimientos activos. Los contratos de futuros de cadenas públicas en un intercambio han alcanzado un nuevo máximo histórico en contratos no liquidados, y el volumen mensual de negociación de futuros de ciertos activos también ha superado por primera vez los 500 millones de dólares, lo que indica que las instituciones de negociación tradicionales han incluido los activos criptográficos en sus modelos estratégicos. La fuerza impulsora detrás de esto es la entrada continua de fondos de cobertura, proveedores de productos estructurados y fondos multiestrategia, que operan basados en arbitrajes de volatilidad, juegos de estructura de capital y modelos de factores cuantitativos, lo que traerá al mercado un aumento fundamental en la "densidad de liquidez" y la "profundidad del mercado".

Desde la perspectiva del cambio estructural, la actividad de los minoristas y jugadores a corto plazo ha disminuido significativamente, lo que refuerza precisamente la tendencia mencionada. Los datos en cadena muestran que la proporción de tenedores a corto plazo continúa disminuyendo, la actividad de las billeteras de los grandes tenedores tempranos ha disminuido, y los datos de búsqueda en cadena e interacción con billeteras tienden a estabilizarse, lo que indica que el mercado se encuentra en un "período de sedimentación del cambio de manos". Aunque en esta etapa el desempeño de precios es relativamente plano, la experiencia histórica indica que es precisamente este período de calma el que a menudo da lugar al mayor punto de partida del mercado.

No se puede ignorar que la "capacidad de productización" de las instituciones financieras también está aterrizando rápidamente. Desde bancos tradicionales, gigantes de la gestión de activos, hasta nuevas plataformas de finanzas minoristas, todos están ampliando las capacidades de negociación, staking, préstamos y pagos de activos encriptados. Esto no solo permite que los activos encriptados logren una "utilidad dentro del sistema de moneda fiat", sino que también les proporciona atributos financieros más ricos. En el futuro, los activos encriptados de primera línea pueden no ser solo "activos digitales volátiles", sino que se convertirán en "categorías de activos configurables", con un mercado de derivados, escenarios de pago, estructuras de ingresos y una ecosistema financiero completo con calificaciones de crédito.

Este ciclo de rotación estructural es esencialmente un profundo desarrollo de la "financiarización" de los activos encriptados, una reconfiguración completa de la lógica de descubrimiento de valor. Los jugadores que dominan el mercado ya no son la "tribu del dinero rápido" impulsada por emociones y tendencias, sino instituciones y empresas con una planificación estratégica a mediano y largo plazo, una lógica de asignación clara y una estructura de capital estable. Se está gestando un mercado alcista institucionalizado y estructurado, que será más sólido, más duradero y también más completo.

Tres, la nueva era del alt season: de la subida general a un "mercado alcista selectivo"

La actual "alt season" está entrando en una nueva etapa: el mercado en general ya no está en alza, en su lugar, se está dando un "bull run selectivo" impulsado por narrativas como ETF, ingresos reales y adopción institucional. Esto es un reflejo de la madurez gradual del mercado de criptomonedas y el resultado inevitable del mecanismo de selección de capital después del regreso a la racionalidad del mercado.

Desde la perspectiva de las señales estructurales, los activos altcoin principales han completado una nueva ronda de consolidación. El par ETH/BTC ha experimentado un fuerte rebote por primera vez después de varias semanas de caídas, y las direcciones de los grandes titulares han acumulado más de un millón de ETH en un tiempo muy corto; las grandes transacciones en la cadena han aparecido con frecuencia, lo que indica que los fondos principales han comenzado a revalorar ciertos activos de primer nivel. Al mismo tiempo, el sentimiento de los pequeños inversores sigue en niveles bajos, el índice de búsqueda y la cantidad de creación de billeteras no han mostrado un aumento significativo, pero esto en cambio crea un entorno "de baja interferencia" ideal para la próxima fase del mercado: sin un exceso de emociones, sin una explosión de pequeños inversores, el mercado es más fácil de dominar por el ritmo de las instituciones.

Pero a diferencia de años anteriores, esta vez el alt season no será "todos juntos volando", sino "cada uno volando por su cuenta". Las solicitudes de ETF se han convertido en el ancla de una nueva estructura temática. Especialmente, el ETF de spot de cierta cadena pública ya se considera el próximo "evento de consenso del mercado". A medida que el mecanismo de staking tiene la posibilidad de ser incluido en la estructura del ETF, su atributo de "activos de dividendos potenciales" está atrayendo una gran cantidad de fondos para prepararse. Esta narrativa no solo impulsa el spot de dicha cadena pública, sino que también afecta a los tokens de gobernanza de su ecosistema de staking. Se puede prever que en este nuevo ciclo narrativo, el rendimiento de los activos girará en torno a "si hay potencial de ETF, si tiene capacidad de distribución de ingresos reales, y si puede atraer asignaciones institucionales", ya no será un ciclo de mercado que eleve todos los tokens, sino una evolución diferenciada donde los fuertes se vuelven más fuertes y los débiles son eliminados.

DeFi también es un campo importante en este "mercado alcista selectivo", pero su lógica ha cambiado fundamentalmente. Los usuarios han comenzado a pasar de "DeFi de airdrop de puntos" a "DeFi de flujo de efectivo", donde los ingresos del protocolo, las estrategias de rendimiento de stablecoins y los mecanismos de re-staking se han convertido en los indicadores clave para evaluar el valor de los activos. Los proveedores de liquidez ya no persiguen ciegamente las cebos de altos rendimientos, sino que valoran más la transparencia de las estrategias, la sostenibilidad de los rendimientos y la estructura de riesgos potenciales. Este cambio ha dado lugar a la explosión de nuevos proyectos, que no dependen de un marketing agresivo o especulación, sino que atraen capital a través de productos de rendimiento estructurado, bóvedas de tasa de interés fija y otros diseños innovadores.

La elección del capital también se está volviendo silenciosamente más "realista". Por un lado, las estrategias de stablecoins respaldadas por activos del mundo real (RWA) comienzan a ser preferidas por las instituciones, y algunos protocolos están tratando de crear "productos similares a los bonos del gobierno" en la cadena. Por otro lado, la integración de la liquidez entre cadenas y la unificación de la experiencia del usuario también se han convertido en factores clave que determinan la dirección de los fondos; algunos proyectos de capa intermedia están consolidándose como nuevos centros de concentración de fondos gracias a sus capacidades de puenteo sin fricción y DeFi embebido. Se puede decir que en este "mercado alcista selectivo", ya no son las propias cadenas L1 las que dominan la tendencia, sino que la infraestructura y los protocolos combinables que se construyen en torno a ellas se han convertido en el nuevo núcleo de valoración.

Mientras tanto, la parte especulativa del mercado también está experimentando un giro. Aunque las monedas Meme siguen siendo populares, la era de "todos tirando del mercado" ha quedado atrás. En su lugar, está surgiendo la estrategia de "rotación de plataformas", donde los contratos Meme lanzados en ciertas plataformas suelen tener tasas de financiación que rápidamente se vuelven negativas, y la operación principal se centra en aumentar el precio para vender. Esto conlleva un alto riesgo y no es sostenible. Esto significa que, aunque los puntos calientes especulativos todavía existen, el interés de los fondos principales se ha desviado claramente. El capital prefiere asignar recursos a aquellos proyectos que pueden ofrecer ingresos sostenibles, que tienen usuarios reales y un fuerte respaldo narrativo, prefiriendo renunciar a retornos explosivos a cambio de un camino de crecimiento más seguro.

En resumen, la característica central de esta temporada de altcoins no radica en "qué cadena pública va a despegar", sino en "qué activos tienen la posibilidad de ser incorporados a la lógica financiera tradicional". Desde los cambios en la estructura de los ETF, el modelo de rendimiento de re-staking, la simplificación de la experiencia cross-chain, hasta la fusión de RWA y la infraestructura de crédito institucional, el mercado de criptomonedas está entrando en un ciclo de reevaluación de valor profundo. Un mercado alcista selectivo no es un debilitamiento del mercado alcista, sino una actualización del mismo. El futuro ya no pertenecerá a los juegos de especulación, sino a aquellos que entienden anticipadamente la lógica narrativa, comprenden la estructura financiera y están dispuestos a construir silenciosamente en un "mercado tranquilo".

Cuarto, Marco de Inversión Q3: De la Asignación Central a la Impulsada por Eventos

La disposición del mercado para el tercer trimestre de 2025 ya no se basa simplemente en apostar por "el calentamiento de la emoción del mercado" o "Bitcoin liderando en solitario".