2023全球DeFi借贷赛道洞察分析报告：发展趋势、关键挑战和前景展望

亲爱的读者，

我很荣幸能为大家介绍这本《2023全球去中心化金融借贷赛道洞察分析报告》。作为香港科技大学数字金融实验室的主任，我一直致力于推动加密金融科技的发展，并在这个领域探索创新的可能性。这本报告是我们团队结合学术研究和业界实际，分享共同智慧产出的成果和见解而精心撰写的。

在过去几年里，Web3技术的兴起引发了金融行业的巨变。Web3以去中心化、安全、透明和可编程性为核心特点，为借贷领域带来了前所未有的机遇和挑战。借助区块链、智能合约和加密货币等技术，金融市场正在经历从传统中心化模式向去中心化模式的转变尝试。

这本报告旨在深入探讨Web3借贷赛道的发展趋势、关键挑战和前景展望。我们的研究团队对这一领域进行了广泛的研究和分析，并与行业内的专家和从业者进行了深入的讨论。我们将提供有关Web3借贷协议、去中心化借贷市场、资产抵押和风险管理等关键议题的全面概述。此外，这本报告还将介绍一些最新的借贷创新案例，探索Web3技术如何促进金融市场的发展和创新。我们将探讨基于区块链的借贷协议、去中心化借贷平台和借贷衍生品等新兴领域，并探讨它们对传统金融体系的潜在影响。

我们希望通过这本报告，能够为读者提供一个全面了解Web3借贷赛道的视角，并为行业内的从业者、学术界的研究人员和政策制定者提供有价值的参考。我们相信，借助Web3技术的发展，借贷市场将变得更加开放、高效和包容，为全球金融体系的可持续发展做出贡献。

最后，我要衷心感谢我们实验室的团队成员的辛勤工作和支持，也要感谢读者们的关注和支持，希望这本白皮书能够为您带来启发和指导。

祝愿我们共同的努力能够推动金融世界的更好发展，为金融科技的未来铺平道路。共勉！

Kani Chen HKUST, Department of Mathematics(Director) Fellow of Institute of Mathematical Statistics Director of HKUST Crypto-Fintech Lab

前言

借贷是金融市场中一切的开始，是本源。

无论是《国富论》还是曼昆的经济学教科书，我们都能轻易理解到，金融活动的核心是建立在人们之间的信任基础上的，信任使得人们可以相互借贷资金或资产，从而实现资源的优化配置。

借贷是一种信用活动，指贷款人（银行或其他金融机构）按照一定的利率和条件，向借款人（企业、个人或其他组织）出借货币资金，以满足其生产或消费的需要。借贷活动中，借方可以通过放大自己的资本规模来增加收益，这就是杠杆的作用。但是，杠杆也会放大借方的风险，如果借方无法按时还款，就会造成损失甚至破产。为了规避或转移这种风险，人们发明了各种金融衍生品，如期货、期权、掉期等，这些金融衍生品可以用来对冲或投机市场的波动。毫不夸张地说，金融及金融衍生品都是建立在"借贷"这一底层命题之上的。

由于中心化的金融存在不便，人们将目光转向区块链，希望通过去中心化的方式来实现更高效、更公平、更安全的金融服务。去中心化借贷就是其中一种重要的应用场景，它利用智能合约来实现借贷双方的匹配、资产的锁定、利息的计算和还款的执行等功能，无需依赖任何第三方机构或个人。

截至目前，链上DeFi借贷赛道已经成为区块链市场中最重要的赛道之一，TVL已经达到$14.79b。但是目前DeFi借贷协议创新不足，市场热点也逐渐转移，如何在已有模型的基础上进行创新并结合最新技术成为了摆在创新者面前的问题。

DeFi借贷赛道需要新的叙事。

Part 1：DeFi借贷原理拆解——去中心化是如何改变金融借贷发展的

金融底层的分布式变革：从传统金融到"去中心化金融"

金融部门的一个核心功能是将储蓄引导到有生产性的投资机会。传统上，储户将他们的钱存入银行以赚取利息；银行则将资金借给借款人，包括企业和家庭。关键的是作为贷方，银行对借款人进行筛选，以评估他们的信用状况，从而确保稀缺的资本分配到最佳的用途。

在筛选过程中，银行结合硬信息和软信息，前者包括借款人的信用评分、收入或教育背景，后者通常是通过与借款人的广泛关系获得的。从这个角度看，金融中介的历史是一场改善信息处理的探索。对于难以筛选的借款人，贷方可能要求提供抵押品来保证贷款，从而缓解信息不对称和协调激励。例如，企业家在申请贷款时经常不得不抵押他们的房屋净值。如果违约，贷方可以没收抵押品并出售以收回损失。

几个世纪以来，抵押品在贷款中扮演了普遍的角色，古罗马时期就已经有了以房地产为担保的贷款。时过境迁，市场载体与形式发生变化，DeFi借贷平台也将储户和潜在借款人聚集在一起，没有像银行这样的中央中介，准确来说，借贷活动发生在平台上——或者是一系列遵循预先规定的规则管理贷款的智能合约上。一方是个人存款人（也称为贷方），他们将自己的加密资产存入所谓的流动性池中，赚取存款利率。另一方是借款人，他们获得加密资产并支付借款利率。这两种利率根据加密资产和对贷款的需求而变化，同时受到流动性池的大小（代表资金供应）的影响。平台通常向借款人收取服务费。由于过程是自动化的，贷款发放几乎是即时的，相关成本也很低。

DeFi借贷与传统借贷的一个关键区别是对DeFi借贷对于借款人进行筛选的能力有限。借款人和贷方的身份被加密数字签名所隐藏。贷方因此无法获取借款人的信用评分或收入报表等信息。因此，DeFi平台依赖于抵押品来协调借款人和贷方的激励。只有记录在区块链上的资产才能被借用或抵押，使得系统在很大程度上是自我参照的。

典型的DeFi贷款是以稳定币发放的，而抵押品则由风险较高的无担保加密资产组成。智能合约为每种抵押品类型分配一个削减率或保证金，决定了借款人必须提供多少最低抵押品才能获得给定金额的贷款。由于加密资产的价格波动性高，导致了过度抵押——所需的抵押品往往远高于贷款规模，主要借贷平台上的最低抵押率通常在120%到150%之间，并取决于预期的价格升值和波动性。

• 探索期（2017-2018年）是DeFi生态的起步阶段，这一时期在以太坊平台上涌现了一批基于智能合约的去中心化金融协议，它们为用户提供了不同类型的加密资产借贷服务。其中，MakerDAO是最早的稳定币发行协议，它允许用户通过抵押加密资产生成DAI稳定币；Compound是最早的利息市场协议，它让用户可以存入或借出加密资产，并根据市场供需动态调整利率；Dharma是最早的债券发行协议，它让用户可以创建、购买或出售基于加密资产的固定利率债券。这些协议为DeFi生态奠定了基础，也为后来的创新者提供了灵感和参考。

• 爆发期（2019-2020年）是DeFi生态的高速增长阶段，这一时期链上借贷市场呈现出多元化和创新化的特征，不仅有更多的DeFi项目加入了市场竞争，还有更多的借贷协议进行了创新和优化，以适应不同的用户需求和市场环境。这些借贷协议涉及了各种加密资产，包括稳定币、原生代币、合成资产、NFT；或采用了不同的风险管理方式，包括抵押率、清算惩罚、保险池、信用评分；或设计了不同的利率模型，包括固定利率、浮动利率、算法利率、衍生利率等；或实施了不同的治理机制，包括中心化治理、去中心化治理、社区治理、代币激励。这些借贷协议之间也实现了更高程度的互联互通和协同效应，通过智能合约和组合策略，为用户提供了更丰富和更灵活的金融服务与收益机会。在这一时期崛起或发展的借贷协议有Aave、dYdX、Euler、Fraxlend等，它们各有特色优势，也面临着挑战和风险。

• 拓展期（2021年至今）链上借贷赛道面临着更多的挑战和机遇。一方面，随着以太坊网络的拥堵和手续费的上涨，借贷协议开始寻求跨链和多链的解决方案，以提高效率和降低成本。一些借贷协议已经部署在其他公链上，或者采用跨链桥接工具，来实现资产和数据的互通，如全链借贷协议Radiant。另一方面，随着实体经济和传统金融的需求和关注，借贷协议也开始探索将现实资产（RWA）上链的可能性，以扩大借贷市场的规模和影响力。一些借贷协议已经尝试将房地产、汽车、票据等资产转化为链上代币，并提供相应的借贷服务，代表性的借贷协议有Tinlake、Centrifuge、Credix Finance等。

去中心化借贷的核心要素

不论是基于区块链技术的去中心化借贷，还是基于金融机构的传统借贷，其核心组成都有一定相似之处。无论哪种借贷方式，都需要有借款人、贷款人、利率、期限、抵押物等要素。这些要素构成了借贷的基本逻辑和规则，也决定了借贷的风险和收益。在去中心化借贷中，各种参数由DAO决定，因此整个金融模式中还增加了治理模块。具体而言，包括以下几个要素：

• 借款人：借款人是指需要借入资金的一方，他们通常有资金需求，如投资、消费、应急等。借款人需要向贷款人或者平台提出借贷请求，并提供一些必要的信息和条件，如借款金额、期限、利率、抵押品等。借款人在获得贷款后，需要按照约定的方式和时间，将本金和利息还给贷款人或者平台。

• 贷款人：贷款人是指愿意出借资金的一方，他们通常有一些闲置的资金，想要获得一定的收益。贷款人需要向借款人或者平台提供自己的资金，并接受一些必要的信息和条件，如贷款金额、期限、利率、风险等。贷款人在出借资金后，需要按照约定的方式和时间，收回本金和利息。

• 平台：平台是指在借贷过程中起到中介或者协调作用的一方，它们可以是中心化的机构，如银