比特币减半：供需分析与未来展望

第四次比特币减半即将来临。虽然研究过往减半周期可提供一些参考,但样本量过小难以得出明确结论。此外,美国现货比特币ETF的推出彻底改变了市场格局,为比特币需求建立了新的锚点。

我们认为,当前价格走势仅是长期牛市的开端,还需进一步上涨以平衡供需关系。了解当前的技术供需情况更为重要,它能帮助我们更好地评估比特币的潜力。

本次减半将使比特币年发行率从1.8%降至0.9%,日产量约450枚。减半机制突显了比特币独特的固定供应计划,最终形成2100万枚的硬顶。与实物商品不同,比特币供应不会因价格上涨而增加,这一特性往往被低估。

美国现货比特币ETF的推出重塑了市场动态。它为比特币需求建立了新的锚点,有望以持续方式吸收大部分供应。ETF目前日均交易量达40-50亿美元,占全球中心化交易所总量的15-20%。长期来看,这种稳定需求可能对比特币价格产生积极影响。

ETF推出两个月已吸引96亿美元净流入,管理总资产达550亿美元。全球现货比特币ETF目前持有约110万枚比特币,占总流通量的5.8%。未来可能会有更多资金流入,因为大型券商尚未向客户推广这些产品。

衡量可交易比特币供应的一种方法是用流通供应量减去非流动性供应量。近年来,可用比特币供应呈下降趋势,这与前几次减半期间的上升趋势形成对比。然而,这一框架并未完全反映市场流动性的复杂性。

值得注意的是,活跃流通供应量(过去3个月内发生转移的比特币)增长速度远超ETF累计流入。自2023年第四季度以来,活跃供应增加了130万枚,远超同期15万枚的新开采量。这表明除ETF外,还有其他资金池在吸收供应。

衍生品市场放大了现货交易量,仅分析公开交易所数据无法全面反映比特币的真实流动性和采用情况。虽然"休眠"比特币活跃度增加与往期牛市相似,但当前供需互动的确切动态仍不明确。

总的来说,这个周期可能有所不同。ETF持续流入将成为重要利好因素。随着新开采供应减半,市场动态将更加紧缩。比特币ETF标志着主流采用的重要里程碑,我们认为当前只是长期牛市的开始,还需进一步上涨才能达到供需平衡。