Ethena:新一代数字资产稳定币项目解析

一、Ethena 团队背景

Ethena 团队成员背景多元化,在加密货币、金融和科技等领域积累了丰富的专业知识和实践经验。

创始人G曾就职于一家市值 600 亿美元的对冲基金,Luna 崩塌后创立了 Ethena;COO 此前在某知名投资机构担任产品经理,也曾在某衍生品交易平台工作;亚太区机构增长主管曾任某投资机构的研究主管,以及某质押协议的机构合作关系负责人。

二、Ethena 融资情况

根据数据平台信息,Ethena 已完成三轮融资,累计融资额 1.195 亿美元。主要领投机构包括某知名加密货币投资机构和某大型资产管理公司的数字资产部门。

Ethena 吸引了众多知名投资机构的关注和投资,不仅获得了可观的资金支持,也为项目发展带来了宝贵的行业资源。投资机构涵盖了交易所、做市商、传统金融背景的投资机构等多个领域。

三、Ethena 项目概述

Ethena 是一种合成美元协议,推出了美元稳定币 USDe 和美元储蓄资产 sUSDe。USDe 的稳定性由加密资产和相应的 Delta 中性对冲(空头期货)头寸支持。

Ethena 旨在通过稳定币 USDe 连接中心化金融、去中心化金融和传统金融三个领域的资金,同时捕获这三个领域的资金利率差,为客户提供更多收益。如果 USDe 规模发展到足够大,也可能推动三个领域之间的资本和利率趋同。

四、USDe 稳定币机制

USDe 的铸造/赎回只有两个独立法人铸币者才有资格进行。铸币者需要以 BTC/ETH/ETH LSTs/USDT/USDC 作为抵押品与 USDe 合约交互。

铸造/赎回时,抵押资产的定价来自多个不同来源,包括中心化交易所、去中心化交易所、场外市场以及一些预言机,以确保定价的准确性。

为确保 USDe 的稳定性,Ethena 采取自动化、程序化的 Delta 中性策略来对冲抵押资产的价格波动。

五、sUSDe 收益来源

sUSDe 的收益来自 Ethena 对抵押品的处置:

1. 将抵押品作为稳定币持有,赚取固定存款利率;
2. 通过托管人在交易所设立空头期货头寸对冲抵押资产价格波动,同时赚取资金费率;
3. 对于 ETH 抵押品,还可进行质押获取质押收益。

这些收益会在用户取消质押 sUSDe 赎回 USDe 时,以返还更多 USDe 的形式分配给用户。

六、Ethena 稳定币的应用场景

在去中心化金融领域:

• 作为借贷协议的抵押品
• 作为永续合约交易平台的保证金
• 作为稳定币协议的抵押品
• 作为利率互换协议的基础资产
• 作为去中心化交易所的计价货币

在中心化金融领域:

• 作为交易所的计价货币

在传统金融领域:

• iUSDe 允许受监管的传统公司认购,让传统投资机构间接获取加密市场的高收益

七、Ethena 的创新点

1. 采用 Delta 中性策略对冲抵押资产的价格波动,是首个执行自动化、程序化 Delta 中性对冲的项目。

2. 资本效率远高于多数稳定币项目,抵押率接近 1:1。

3. 采用 OES 托管模式确保资产安全,抵押资产不需离开链上钱包,降低了中心化交易所和托管人的风险。

4. 融合传统金融做大做强 USDe,通过捕获不同领域的资金利率差为用户提供更高收益。

八、项目发展现状

Ethena 的 USDe 已成为第三大美元稳定币,发行量超过 55 亿美元。但活跃地址数量较少,C 端应用场景有待扩展。

Ethena 已成为许多去中心化金融协议的关键基石,为多个项目贡献了大量TVL和收入。

Ethena 正围绕 USDe 打造生态,计划推出去中心化交易平台和链上交易协议。在外部合作方面也取得进展,与某大型资产管理公司合作推出了新的稳定币产品。

九、潜在风险

1. USDe 核心收益不稳定,熊市中可能面临负资金费率。

2. 中心化交易所的自动去杠杆机制可能影响 Delta 中性策略。

3. 合作伙伴可能带来流动性风险,如大规模集中赎回。

十、ENA 代币投资分析

ENA 目前完全稀释估值 56 亿美元,流通市值 20 亿美元。项目共进行三轮融资,融资金额分别为 600 万、1400 万和 1 亿美元。

近期加密货币市场整体回调,ENA 表现较弱,自高点回调约 70%。即将到来的代币解锁可能已在一定程度上反映在当前价格中。

综合来看,Ethena 短中期币价承压,但项目核心业务具有长期价值。