MicroStrategy的比特币巨额赌注：企业融资的新模式

迈克尔·塞勒创立的上市公司MicroStrategy不仅在比特币上押下了巨额赌注,更开创了一种革命性的企业融资模式。表面上看,这是一次对比特币的冒险押注,但深入分析后会发现,这实际上是一个精心设计的方案,巧妙地利用了传统金融与加密货币狂热的结合。

2020年底,比特币价格突破10万美元大关,这成为一场盛大庆祝活动的理由。在迈阿密的一座豪华别墅里,500多名比特币界的重要人物汇聚一堂,庆祝这一里程碑时刻。派对现场洋溢着比特币的标志性橙色,处处可见比特币标志。

这场派对的主人正是MicroStrategy的创始人迈克尔·塞勒。对他而言,比特币带来了第二次事业高峰。在首次互联网泡沫时期,他曾经赚到又损失了超过100亿美元。1989年从麻省理工学院毕业后,他创立了MicroStrategy,主要从事数据挖掘和商业智能软件业务。2000年,公司因会计问题与SEC达成和解并重述了财务报表。

在随后的20年里,MicroStrategy的业绩平平,市值徘徊在10亿美元左右。直到2020年,塞勒决定将比特币作为公司核心战略,情况才发生了根本性改变。去年,在监管机构批准了多家大型资管公司的比特币ETF后,比特币价格在12个月内翻了一番多,突破10万美元大关。同期,MicroStrategy加入纳斯达克100指数,刺激了市场对其股票的需求,股价上涨超过700%。公司目前持有471,107个比特币,是仅次于中本聪的第二大比特币持有者。塞勒的个人净资产也从19亿美元飙升至94亿美元。

MicroStrategy惊人的增长引发了批评者和做空者的质疑,他们无法理解一家持有480亿美元比特币的小型软件公司,为何能够拥有840亿美元的市值。然而,批评者忽视了MicroStrategy巧妙地跨越了两个领域:一个受传统金融规则约束,另一个则由坚定的比特币信徒主导。

推动MicroStrategy成功的关键在于拥抱和培育波动性。波动性通常被传统投资者视为风险,但对期权交易员和投机者而言却是机会。这使得MicroStrategy成为市场上交易最活跃的股票之一。尽管年收入仅为4.96亿美元,但其日交易量可与科技巨头相媲美。

塞勒充分利用了MicroStrategy股票的高波动性。公司发行了73亿美元的可转换债券,这些债券因比特币价格波动而变得更具吸引力。可转换债券为持有人提供了在到期前将债券转换为股票的选择权。由于MicroStrategy的股价波动剧烈,这些期权变得更有价值,使得公司能够以极低甚至零利率发行债券。

MicroStrategy发行的6只可转换债券将于2027年至2032年到期,利率从0%到2.25%不等。这些债券成为了机构投资者参与数字资产的重要渠道,自发行以来回报率超过250%。即使是11月发行的30亿美元五年期零息债券,短短几个月内也上涨了89%。

塞勒深谙机构投资者为提高投资组合回报而不得不购买高风险资产的心理。MicroStrategy的可转换债券不仅没有稀释股票,反而产生了看涨效应,因为这些债券代表了未来对更高价格股票的需求。公司的流通股从2020年的9700万股增加到2.46亿股,同期股价上涨2666%。这种循环自我强化:发行低成本或零成本债务和股票,大量购买比特币推高其价格,进而推高MicroStrategy股票的波动性。

只要比特币价格持续上涨,这个模式就能良好运作。即使在极端情况下,比特币价格需要从目前的10万美元水平暴跌80%以上并持续两年,MicroStrategy才可能无力偿还当前债务。塞勒再次展示了他利用资本市场和债券投资者行为的才能。

MicroStrategy发行的70亿美元债务都是无担保的,公司持有的比特币在技术上不能作为担保。此外,按当前373美元的股价计算,超过40亿美元的债务实际上已经转化为股权。

其他公司也开始效仿塞勒的做法。据统计,约有90家上市公司已将比特币纳入资产负债表,包括特斯拉和Block等知名企业。

尽管批评者认为MicroStrategy不再是获取比特币的独特渠道,但业内专家指出,该公司的先发优势和规模使其保持领先地位。MicroStrategy的期权市场是目前全球最深的单一股票期权市场之一。

塞勒对批评者的质疑不以为然。他认为过去40年的传统商业智慧将资本视为负债,将波动性视为负面因素。而在比特币标准下,资本是资产,波动性是积极特征。他坚信自己走在时代前列,而批评者仍停留在过时的思维模式中。

这并非塞勒第一次冒险。他1965年出生于内布拉斯加州的一个空军基地,在军事氛围中长大。凭借全额奖学金进入麻省理工学院学习航空航天专业,并以最高荣誉毕业。24岁时与同学共同创立了MicroStrategy,抓住了互联网浪潮。公司在1998年上市,市值一度超过240亿美元,塞勒的个人净资产达到近140亿美元。

然而,2000年3月公司遭遇重创。MicroStrategy宣布需要重述财务业绩,股价从313美元暴跌至72美元。美国证券交易委员会指控公司存在会计欺诈,最终以1100万美元和解。两年内,公司股价跌破1美元,塞勒的130亿美元财富随之蒸发。

2020年,在政府实施大规模量化宽松后,塞勒决定将公司剩余的5.3亿美元现金投资于比特币。他认为,美国政府可以无限制印钞,而比特币的总量永远不会超过2100万枚。

如今,许多公司都在效仿MicroStrategy的做法。一些公司甚至依靠比特币来维持生存,如日本的Metaplanet酒店集团。该公司在疫情期间面临危机,出售了大部分酒店并购入比特币。Metaplanet的股票在2024年上涨2600%,尽管持有的比特币价值仅为1.83亿美元,但市值已达10亿美元。

今年1月,美国财务会计准则委员会修改了规则,允许公司按市值计价加密货币持有量。这对MicroStrategy而言可能意味着未来多个季度的盈利,并有望被纳入标准普尔500指数。

塞勒认为,在国家债务不断攀升的背景下,"现金就是垃圾"。他坚信,政府为了偿还债务必须继续印钞,这将导致收益率曲线受到抑制。

特朗普可能重返白宫对MicroStrategy和比特币而言可能是利好。尽管特朗普曾批评比特币,但如今他已全身心投入加密货币。不仅美元可能进一步贬值,塞勒的言论也与MAGA世界观相呼应。

塞勒偶尔也会反思自己的企业之旅。他承认,自己发明了许多东西却未能改变世界,而中本聪创造的比特币却让他取得了更大的成功。这提醒我们,机遇确实可能降临两次,尤其是在有远见卓识的管理者掌舵时。