公鏈、交易所代幣、DeFi項目:加密資產估值模型探索

RugResistant

2025-08-03 19:39:35

加密資產估值模型探索:從公鏈到DeFi

加密貨幣已成爲金融科技領域中最具發展潛力的板塊之一。隨着大量機構資金湧入,如何對加密項目進行合理估值成爲一個關鍵問題。傳統金融資產擁有成熟的估值體系,如現金流折現模型和市盈率估值法等。

加密項目種類多樣,包括公鏈、交易平台代幣、DeFi項目、迷因幣等,它們各自具有不同的特徵、經濟模型和代幣功能。因此需要探索適合各個細分領域的估值模型。

一、公鏈估值:梅特卡夫定律

梅特卡夫定律的核心觀點是:網路價值與節點數的平方成正比。

表達式爲:V = K*N²(V爲網路價值,N爲有效節點數,K爲常數)

這一定律在互聯網公司價值預測中得到廣泛應用。研究表明,在10年的統計週期內,一些主要社交網絡公司的價值與用戶數量呈現出梅特卡夫定律的特徵。

同樣,梅特卡夫定律也適用於區塊鏈公鏈項目的估值。研究發現,以太坊的市值與日活躍用戶數呈對數線性關係,基本符合梅特卡夫定律。不過,以太坊網路市值與用戶數的1.43次方成正比,常數K取值3000。計算公式爲:

V = 3000 * N^1.43

統計數據顯示,這種估值方法與以太坊實際市值走勢確實存在一定相關性。

然而,梅特卡夫定律在應用於新興公鏈時存在局限性。對於處於發展初期、用戶基數較小的公鏈,如早期的Solana和Tron,這種方法可能不太適用。

此外,梅特卡夫定律無法反映質押率對代幣價格的影響,也無法體現某些技術升級(如以太坊EIP1559)對代幣經濟模型的長期影響,以及公鏈生態中可能出現的基於安全比率對總鎖定價值的博弈等因素。

二、交易平台代幣估值:盈利回購與銷毀模型

中心化交易所的平台代幣類似於股權憑證,其價值與交易所的收入(包括交易手續費、上幣費等)、公鏈生態發展狀況以及交易所的市場份額密切相關。這類代幣通常採用回購銷毀機制,有些還具備公鏈中的手續費銷毀功能。

平台代幣的估值需要考慮平台整體收入情況,通過折現未來現金流來評估代幣內在價值,同時也要考慮代幣的銷毀機制對其稀缺性的影響。因此,平台代幣的價格變動通常與交易平台的交易量增長率和代幣供應量減少率有關。簡化的盈利回購&銷毀模型估值方法可表示爲:

平台代幣價值增長率 = K交易量增長率供應量銷毀率(K爲常數)

某知名交易所的平台代幣是這類代幣的典型代表。自2017年推出以來,它經歷了兩個主要階段:

第一階段(2017-2020年):採用盈利回購機制,每季度使用20%的利潤回購並銷毀代幣。

第二階段(2021年至今):實施自動銷毀機制,不再依據交易所利潤,而是根據代幣價格和區塊鏈季度區塊數量計算銷毀量。同時引入實時銷毀機制,每個區塊獎勵的10%會被銷毀。

在實際應用這種估值方法時,需要密切關注交易所的市場份額變化。如果某交易所的市場份額持續下降,即使當前盈利表現良好,未來的盈利預期也可能受到影響,從而降低平台代幣的估值。

此外,監管政策的變化對交易平台代幣的估值也有重大影響,政策的不確定性可能導致市場對平台代幣的預期發生變化。

三、DeFi項目估值:代幣現金流貼現法

對DeFi項目採用代幣現金流貼現估值法(DCF)的核心思路是,預測代幣未來能產生的現金流,並按某一折現率折算爲當前價值。

DCF模型的基本公式爲:

PV = Σ(FCFt / (1+r)^t) + TV / (1+r)^n

其中,FCFt是第t年的自由現金流,r爲貼現率,n爲預測年限,TV爲終值。

這種方法通過對DeFi協議未來收益的預期來確定代幣的當前價值。

然而,DeFi協議的估值面臨幾個主要挑戰:

治理代幣通常未能有效捕獲協議的營收價值。爲避免被監管機構判定爲證券,這些代幣不能直接分紅。
未來現金流預測極爲困難。加密市場的牛熊週期變化迅速,DeFi協議的現金流波動較大,競爭對手和用戶行爲多變。
折現率的確定復雜。需要綜合考慮市場風險、項目風險等多種因素,不同折現率的選擇會對估值結果產生巨大影響。
部分DeFi項目採用盈利回購銷毀機制,這類機制的實施會影響代幣的流通量和價值,可能不適合使用現金流貼現估值法。

四、比特幣估值:多元方法的綜合考量

挖礦成本估值法

數據顯示,過去五年裏,比特幣價格低於主流礦機挖礦成本的時間僅佔約10%,這凸顯了挖礦成本對比特幣價格支撐的重要性。

因此,比特幣挖礦成本可視爲其價格的底線。歷史上,比特幣價格低於主流礦機挖礦成本的時期通常被認爲是較好的投資機會。

黃金替代品模型

比特幣常被視爲"數字黃金",具有部分替代黃金"價值儲存"功能的潛力。目前,比特幣市值佔黃金市值的比例約爲7.3%。如果這一比例分別提升至10%、15%、33%和100%,對應的比特幣單價將達到92,523美元、138,784美元、305,325美元和925,226美元。這一模型基於兩者在價值儲存屬性上的類比,爲比特幣估值提供了宏觀參照。

然而,比特幣與黃金在物理屬性、市場認知、應用場景等方面仍存在顯著差異。黃金經過數千年的歷史沉澱,已成爲全球公認的避險資產,具有廣泛的工業用途和實物支撐。相比之下,比特幣作爲基於區塊鏈技術的虛擬資產,其價值更多源於市場共識和技術創新。因此,在應用該模型時,需充分考慮這些差異對比特幣實際價值的影響。