數字資產金庫公司：加密貨幣投資的新領域

數字資產金庫公司（DATs）正成爲公開市場加密貨幣投資的新興領域。這些公司借鑑了Strategy（前身爲MicroStrategy）的策略，通過在公開股票交易所上市的永久資本工具提供數字資產投資。經過深入研究，我們對這一投資理念充滿信心，並傾向於集中投資。

作爲投資者，我們不斷挑戰自己的既有觀點。考慮到Strategy溢價的持續存在，以及一些基本面導向型基金的買入行爲，我們正在尋找利用DAT趨勢的非對稱機會。雖然溢價幅度可能不會永遠持續，但投資數字資產金庫公司並解釋其交易價格高於基礎淨資產價值（NAV）是有合理依據的。

最基本的看漲理由是，通過Strategy，隨着時間推移，相比直接購買BTC，可能持有更多的每股BTC（BTC-per-share，"BPS"）。舉個簡單例子：

如果以資產淨值的兩倍購買Strategy，實際上是購買了0.5 BTC，而不是直接購買1.0枚BTC。但是，如果Strategy能夠籌集資金，並且BPS每年增長50%（去年增長了74%），那麼到第二年年底，你將擁有1.1 BTC——比直接購買現貨還要多。

要相信Strategy能夠持續發展BPS，需要相信三點：

1. 股票並非總是以公允價值交易，市場可能變得非理性，導致估值相對於資產淨值過高。

2. Strategy股票的波動性很高，這爲其出售可轉換債券或通過出售自身的看漲期權來獲取波動性創造了條件，從而獲得高額溢價。

3. 管理層具有足夠的財務頭腦來利用這些條件。

DAT成功的一個被低估因素是它們如何將傳統投資者行爲與數字資產投資聯繫起來——本質上是通過將加密貨幣轉化爲股票。對Strategy、ETF以及新一波DAT等產品的強勁需求表明，大量資金此前因加密貨幣原生產品的入門復雜性而被邊緣化。令人鼓舞的是，現在有更多資本通過"舊"系統進入該領域。

從結構性供應角度來看，DAT與ETF也呈現出有趣的對比：購買DAT可以有效地鎖定供應，由於DAT實際上是單向封閉式基金，因此出售的可能性較低。相比之下，ETF持有的代幣可以像積累一樣輕易消散。這種現象可能對標的資產的價格產生更好的影響，因爲DAT既可以購買更多代幣作爲其儲備，又不會助長拋售。

在BTC DAT公司中，Twenty One Capital（納斯達克股票代碼：CEP）由長期比特幣支持者Jack Mallers領導，正試圖效仿Strategy的策略，並得到了三大行業巨頭的支持。Twenty One的規模適中，能夠利用所有資本市場工具，同時市值較小，因此能夠以比Strategy更快的速度實現BPS的增長，並以更高的溢價進行交易。

在SOL DAT公司方面，DeFi Development Corp（納斯達克股票代碼：DFDV，前身爲Janover）正在借鑑Strategy的策略，但將其應用於Solana。Solana作爲BTC的替代品具有以下優勢：(a)成熟期較短，漲空間可能更大；(b)波動性高於BTC，可實現更高收益；(c)質押收益可促進每股SOL的增長；(d)目前可用的替代品較少，擁有更多尚未開發的需求。

在ETH DAT公司領域，Sharplink Gaming (SBET)是美國首家以太坊數字資產金庫公司，由領先的以太坊軟件公司Consensys提供支持。

這些DAT公司的成功反響推動了一系列後續項目的出現，許多項目仍在積極評估中。