MicroStrategy的比特幣巨額賭注：企業融資的新模式

邁克爾·塞勒創立的上市公司MicroStrategy不僅在比特幣上押下了巨額賭注,更開創了一種革命性的企業融資模式。表面上看,這是一次對比特幣的冒險押注,但深入分析後會發現,這實際上是一個精心設計的方案,巧妙地利用了傳統金融與加密貨幣狂熱的結合。

2020年底,比特幣價格突破10萬美元大關,這成爲一場盛大慶祝活動的理由。在邁阿密的一座豪華別墅裏,500多名比特幣界的重要人物匯聚一堂,慶祝這一裏程碑時刻。派對現場洋溢着比特幣的標志性橙色,處處可見比特幣標志。

這場派對的主人正是MicroStrategy的創始人邁克爾·塞勒。對他而言,比特幣帶來了第二次事業高峯。在首次互聯網泡沫時期,他曾經賺到又損失了超過100億美元。1989年從麻省理工學院畢業後,他創立了MicroStrategy,主要從事數據挖掘和商業智能軟件業務。2000年,公司因會計問題與SEC達成和解並重述了財務報表。

在隨後的20年裏,MicroStrategy的業績平平,市值徘徊在10億美元左右。直到2020年,塞勒決定將比特幣作爲公司核心戰略,情況才發生了根本性改變。去年,在監管機構批準了多家大型資管公司的比特幣ETF後,比特幣價格在12個月內翻了一番多,突破10萬美元大關。同期,MicroStrategy加入納斯達克100指數,刺激了市場對其股票的需求,股價漲超過700%。公司目前持有471,107個比特幣,是僅次於中本聰的第二大比特幣持有者。塞勒的個人淨資產也從19億美元飆升至94億美元。

MicroStrategy驚人的增長引發了批評者和做空者的質疑,他們無法理解一家持有480億美元比特幣的小型軟件公司,爲何能夠擁有840億美元的市值。然而,批評者忽視了MicroStrategy巧妙地跨越了兩個領域:一個受傳統金融規則約束,另一個則由堅定的比特幣信徒主導。

推動MicroStrategy成功的關鍵在於擁抱和培育波動性。波動性通常被傳統投資者視爲風險,但對期權交易員和投機者而言卻是機會。這使得MicroStrategy成爲市場上交易最活躍的股票之一。盡管年收入僅爲4.96億美元,但其日交易量可與科技巨頭相媲美。

塞勒充分利用了MicroStrategy股票的高波動性。公司發行了73億美元的可轉換債券,這些債券因比特幣價格波動而變得更具吸引力。可轉換債券爲持有人提供了在到期前將債券轉換爲股票的選擇權。由於MicroStrategy的股價波動劇烈,這些期權變得更有價值,使得公司能夠以極低甚至零利率發行債券。

MicroStrategy發行的6只可轉換債券將於2027年至2032年到期,利率從0%到2.25%不等。這些債券成爲了機構投資者參與數字資產的重要渠道,自發行以來回報率超過250%。即使是11月發行的30億美元五年期零息債券,短短幾個月內也上漲了89%。

塞勒深諳機構投資者爲提高投資組合回報而不得不購買高風險資產的心理。MicroStrategy的可轉換債券不僅沒有稀釋股票,反而產生了看漲效應,因爲這些債券代表了未來對更高價格股票的需求。公司的流通股從2020年的9700萬股增加到2.46億股,同期股價漲2666%。這種循環自我強化:發行低成本或零成本債務和股票,大量購買比特幣推高其價格,進而推高MicroStrategy股票的波動性。

只要比特幣價格持續漲,這個模式就能良好運作。即使在極端情況下,比特幣價格需要從目前的10萬美元水平暴跌80%以上並持續兩年,MicroStrategy才可能無力償還當前債務。塞勒再次展示了他利用資本市場和債券投資者行爲的才能。

MicroStrategy發行的70億美元債務都是無擔保的,公司持有的比特幣在技術上不能作爲擔保。此外,按當前373美元的股價計算,超過40億美元的債務實際上已經轉化爲股權。

其他公司也開始效仿塞勒的做法。據統計,約有90家上市公司已將比特幣納入資產負債表,包括特斯拉和Block等知名企業。

盡管批評者認爲MicroStrategy不再是獲取比特幣的獨特渠道,但業內專家指出,該公司的先發優勢和規模使其保持領先地位。MicroStrategy的期權市場是目前全球最深的單一股票期權市場之一。

塞勒對批評者的質疑不以爲然。他認爲過去40年的傳統商業智慧將資本視爲負債,將波動性視爲負面因素。而在比特幣標準下,資本是資產,波動性是積極特徵。他堅信自己走在時代前列,而批評者仍停留在過時的思維模式中。

這並非塞勒第一次冒險。他1965年出生於內布拉斯加州的一個空軍基地,在軍事氛圍中長大。憑藉全額獎學金進入麻省理工學院學習航空航天專業,並以最高榮譽畢業。24歲時與同學共同創立了MicroStrategy,抓住了互聯網浪潮。公司在1998年上市,市值一度超過240億美元,塞勒的個人淨資產達到近140億美元。

然而,2000年3月公司遭遇重創。MicroStrategy宣布需要重述財務業績,股價從313美元暴跌至72美元。美國證券交易委員會指控公司存在會計欺詐,最終以1100萬美元和解。兩年內,公司股價跌破1美元,塞勒的130億美元財富隨之蒸發。

2020年,在政府實施大規模量化寬松後,塞勒決定將公司剩餘的5.3億美元現金投資於比特幣。他認爲,美國政府可以無限制印鈔,而比特幣的總量永遠不會超過2100萬枚。

如今,許多公司都在效仿MicroStrategy的做法。一些公司甚至依靠比特幣來維持生存,如日本的Metaplanet酒店集團。該公司在疫情期間面臨危機,出售了大部分酒店並購入比特幣。Metaplanet的股票在2024年漲2600%,盡管持有的比特幣價值僅爲1.83億美元,但市值已達10億美元。

今年1月,美國財務會計準則委員會修改了規則,允許公司按市值計價加密貨幣持有量。這對MicroStrategy而言可能意味着未來多個季度的盈利,並有望被納入標準普爾500指數。

塞勒認爲,在國家債務不斷攀升的背景下,"現金就是垃圾"。他堅信,政府爲了償還債務必須繼續印鈔,這將導致收益率曲線受到抑制。

川普可能重返白宮對MicroStrategy和比特幣而言可能是利好。盡管川普曾批評比特幣,但如今他已全身心投入加密貨幣。不僅美元可能進一步貶值,塞勒的言論也與MAGA世界觀相呼應。

塞勒偶爾也會反思自己的企業之旅。他承認,自己發明了許多東西卻未能改變世界,而中本聰創造的比特幣卻讓他取得了更大的成功。這提醒我們,機遇確實可能降臨兩次,尤其是在有遠見卓識的管理者掌舵時。