Ethena'nın sermaye hareketleri ve stablecoin pazarındaki atılımı

2023 Ağustos'unda, bir kredi protokolü $DAI için %8'lik yıllık getiri sağladı ve bu, birçok yatırımcının akın etmesine neden oldu. Bu yatırımcılardan biri toplamda 230.000 adet $stETH yatırdı ve bu, protokolün toplam mevduatının %15'inden fazlasını oluşturdu. Bu durum, ilgili tarafları acil bir öneri sunmaya zorladı ve faiz oranını %5'e düşürdü.

Aslında $DAI kullanım oranını artırmayı amaçlayan sübvansiyon programı, neredeyse tek bir yatırımcının yüksek getiri aracı haline geldi.

2025 Temmuz'unda, Ethena yenilikçi bir hazine stratejisi ile $sUSDe'nin yıllık getirisini yaklaşık %12'ye yükseltmeyi başardı, aynı zamanda $ENA'nın günlük artışı %20'ye ulaştı. Bitcoin ekosisteminden kaynaklanan bu hazine stratejisi, nihayetinde USDe projesinde tam anlamıyla uygulandı. Ethena, sermaye piyasalarını ustaca kullanarak, zincir üzerindeki pazar ile borsa arasında $ENA ve $USDe için iki yönlü bir büyüme mekanizması inşa etti.

Stablecoin sisteminin rekabet yapısı

Stablecoin pazarında her şirketin kendine özgü avantajları vardır: Bir şirket stablecoin kavramını yaratırken, diğer bir şirket uyumluluk ile kullanıcı güvenini kazanmıştır, USDe ise sermaye yönetimi ile öne çıkmaktadır.

Ethena'nın hazine stratejisi hayata geçtiğinde, birçok kişi bunun sadece mevcut trendin basit bir taklidi olduğunu düşünebilir. Ancak derinlemesine bir analiz yapıldığında, Ethena'nın aslında "çift para" sisteminin yerleşik modelini kırmaya çalıştığı ortaya çıkıyor.

Geleneksel olarak, zincir üzerinde stabilcoin ihraç edenler genellikle protokol token fiyatı ve stabilcoin pazar payı arasında bir seçim yapmak zorundadır. Örneğin:

• Bir protokol, token değerini artırmayı seçti, üç ay içinde %83.4'lük bir artış yaşadı, ancak stabilcoin ihraç miktarı yalnızca 300 milyon dolar.
• Diğer bir protokolün üç ay içinde token değeri %43.2 arttı, stablecoin arzı 7.5 milyar dolara ulaştı.
• Ethena'nın ENA'sı üç ayda %94,2 arttı, USDe'nin arzı 7,6 milyar dolar oldu.

Bu dengenin sürdürülmesinin temel nedeni, protokol gelirinin sınırlı olmasıdır. Gelir pazar payına yönlendirilirse, token fiyatı istikrarlı olamaz; tam tersi de geçerlidir.

Tüm stablecoin pazarında, erken katılımcılar yüksek bir eşik belirlediler. Daha sonra gelenler, Ethena gibi, yenilikçi mekanizmalar aracılığıyla ENA'yı kâr "seçeneği" olarak ortaklarla paylaşırken, aynı zamanda USDe sahiplerinin temettü haklarını öncelikli olarak korumaktadır.

Bir araştırma kuruluşunun tahminlerine göre, Ethena kurulduğundan bu yana sUSDe biçiminde USDe sahiplerine yaklaşık 400 milyon dolar kar paylaştırdı ve bu, geleneksel stablecoin'lerin belirlediği giriş eşiğini aştı.

Ethena'nın Yenilikçi Stratejisi

Ethena sadece stabilcoin pazarındaki pazar payı ile bazı rakiplerini geride bırakmakla kalmadı, aynı zamanda ana tokeninin performansı da tanınmış bazı projelerden daha iyi. Bu bir tesadüf değil, Ethena'nın çift token sisteminin değer aktarım yönteminde yaptığı derin dönüşümün bir sonucudur.

Ethena, geleneksel hazine stratejilerinden farklı olan StablecoinX adında bir hazine stratejisi sundu:

• Bazı projeler varlıkların uzun vadeli değer artışına bahis yapmaktadır.
• Bazı projeler, piyasa üzerinde etki oluşturmak için dolaşım payını artırmaya çalışıyor.
• Bazı projeler, yerel para biriminin büyümesini teşvik etmek için fiyatı yükseltmek amacıyla bir vakfa veya tek bir varlığa bağımlıdır.

Buna karşılık, ENA'nın StablecoinX stratejisi, iç fon transferi gibi görünse de, aslında ENA'nın dolaşımını azaltarak ikincil piyasa talebini teşvik etmeyi amaçlamaktadır. Bu tür bir operasyon maliyeti kontrol edilebilir, çünkü Ethena doğrudan ana yatırımcılarla müzakere edebilir.

Ethena, sermaye yönetim stratejisi benimsemekte olup, çift para birimi sistemi rekabetinde öne çıkmaktadır. Bu, son yıllarda stabilcoin alanındaki en büyük yeniliklerden biri olabilir.

Gerçek Uygulama Zorlukları

Ethena, sermaye operasyonlarında başarılı olmasına rağmen, gerçek uzun vadeli gelişim, piyasa yapım maliyetlerini karşılamak için USDe'nin pratik uygulamasına bağlı kalacaktır.

Ethena hem zincir üzerinde hem de zincir dışında iki yönde aynı anda güçleniyor:

• Zincir üzeri: Diğer projelerle işbirliği yaparak zincir üzerindeki faiz pazarını canlandırmak.
• Off-chain: Geleneksel finansal kurumlarla işbirliği yaparak, kurumsal kullanıcıları hedefleyen yeni bir blockchain ağı geliştirmek.

Ancak, ana akım stablecoin'lere kıyasla, USDe'nin sınır ötesi ödemeler, tokenleştirilmiş fonlar ve borsa uygulamaları gibi alanlardaki ilerlemesi hâlâ sınırlı. Eğer Ethena'nın hedefi yalnızca on-chain DeFi ise, mevcut başarılar oldukça dikkate değer. Ancak, off-chain kurumsal ve perakende pazarına girmek için daha uzun bir yol var.

Ayrıca, ENA'nın karşılaştığı potansiyel zorluklar arasında yaklaşan ücret paylaşım mekanizması bulunmaktadır. Bu, ENA'nın Ethena'nın gelir kaynağından borç haline gelmesine neden olabilir. ENA, yalnızca gerçekten ana akım bir stablecoin alternatifi haline geldiğinde gerçek bir olumlu döngüye girebilir. Şu anda, Ethena hala baskılarla başa çıkmak için stratejilerini sürekli olarak ayarlamaktadır.

Sonuç

Ethena'nın sermaye yönetimi, diğer stablecoin projelerine yeni bir bakış açısı sundu. Ancak, sermaye teşviki sadece bir başlangıçtır; gerçek sürdürülebilir gelişim, pratik uygulamalara dayanmalıdır. Protokol gelir paylaşımı konusunda birçok proje hala temkinli olmalıdır, çünkü ön koşul stabil bir protokol gelirine sahip olmaktır. Sermaye teşviki piyasayı geçici olarak canlandırabilir, ancak uzun vadeli başarı, gerçek pazar talebi ve uygulama senaryolarını gerektirir.