Ethena, Pendle ve Aave: Yüksek riskli bir arbitraj zincirinin analizi
Ethena'nın popülaritesi artarken, yoğun bir arbitraj zinciri hızla çalışıyor: (e/s)USDe teminatı ile borç verme platformunda stabil coinler ödünç alınıyor, belirli bir DEX'ten YT/PT satın alınarak kazanç elde ediliyor, bazı pozisyonlar tekrar PT'yi borç verme platformuna teminat olarak vererek kaldıraçlı işlem yapıyor, böylece Ethena puanları gibi dışsal teşvikleri kazanmayı hedefliyor. Sonuç açıkça ortada, borç verme platformundaki PT'nin teminat açığı hızla artıyor, ana akım stabil coinlerin kullanım oranı %80'in üzerine yükseliyor ve tüm sistem herhangi bir rüzgarın etkisine karşı daha hassas hale geliyor.
Bu makale, bu finansal zincirin işleyişini, çıkış mekanizmasını ve ilgili platformların risk kontrol tasarımını derinlemesine inceleyecektir. Ancak mekanizmayı anlamak sadece ilk adımdır; gerçek ustaların ilerlemesi, çerçevenin yükseltilmesinde yatmaktadır. Genellikle verileri analiz araçlarıyla "geçmişi" gözden geçirmeye alışkınız, fakat eksik olan, "gelecek" ile ilgili çeşitli olasılıkları net bir şekilde görebilmek ve gerçekten - önce risk sınırlarını belirlemek, sonra kazançları tartışmaktır.
Arbitraj nasıl çalışır: "Getiri tarafı"ndan "sistem tarafı"na
Bu arbitraj yolu şöyledir: Borç verme platformuna eUSDe veya sUSDe( sUSDe teminatı olarak yatırın, yerel getiri ile ), stabilcoin borç alın, ardından bir DEX'te YT/PT satın alın. YT gelecekteki getiriyi temsil ederken, PT getirisi ayrıldığı için her zaman indirimli olarak satın alınabilir, vade sonunda 1:1 geri ödenir, aradaki farkı kazanırsınız. Elbette, gerçek "büyük kazanç" Ethena puanı gibi dışsal teşviklerdir.
Bu şekilde elde edilen PT, kendisi borç verme platformlarında teminat olarak kullanılabildiğinden, döngüsel kredinin mükemmel başlangıç noktası haline geliyor: "Teminat PT → Stabilcoin borç al → PT/YT satın al → Yeniden teminat göster". Bunu yapmak, nispeten belirli getiriler üzerinden kaldıraç kullanarak Ethena puanları gibi yüksek esneklikteki getirileri elde etmek içindir.
Bu finansman zinciri borç verme piyasasını nasıl yeniden yazdı?
USDe destekli varlıklar, giderek kredi platformlarının ana akım teminatı haline geldi, payı bir ara yaklaşık %43.5'e yükseldi ve doğrudan ana akım stabilcoinler USDT/USDC'nin kullanım oranını artırdı.
PT teminatı için USDe eMode'un getirilmesinden sonra, USDe borçlanma hacmi yaklaşık 370 milyon dolar oldu, bunun yaklaşık 220 milyon (≈%60 ), kaldıraçlı PT stratejilerine hizmet ediyor ve kullanım oranı yaklaşık %50'den %80'e fırladı.
Borç verme platformundaki USDe arzı yüksek oranda konsantre, ilk iki ana aktör toplamda >%61. Bu konsantrasyon oranı ve döngüsel kaldıraç, kazançları artırırken sistemin kırılganlığını da artırdı.
Buradaki kural çok basit: Getiri ne kadar cazip olursa, döngü o kadar kalabalıklaşır ve tüm sistem o kadar hassas hale gelir. Fiyat, faiz oranı veya likiditedeki en küçük dalgalanmalar, bu kaldıraç zinciri tarafından acımasızca büyütülür.
Neden "Çıkmak" Zorlaşıyor: Bir DEX'in Yapısal Kısıtlamaları
Önceki döngü pozisyonunu kaldıraç azaltma veya kapatma işlemi yaparken, temel olarak iki yol vardır:
Pazarla çıkış: Vadesinden önce PT / YT satmak, stabilcoin ile geri ödeme için teminatı çözmek.
Vade sonuna kadar bekletme: PT'yi vade sonuna kadar tutun, 1:1 oranında temel varlık ile geri ödeme yapın. Bu yol daha yavaş, ancak piyasa dalgalanmalarında daha güvenilirdir.
Çıkışın zorlaşmasının başlıca nedeni, bir DEX'in iki yapısal kısıtlamasından kaynaklanmaktadır:
Sabit süre: PT'nin vadesi dolmadan doğrudan geri alınamaz, yalnızca ikincil piyasada satılabilir. "Kaldıraç azaltmayı" hızlı bir şekilde yapmak istiyorsanız, ikincil piyasanın nabzını tutmalı ve derinlik ile fiyat dalgalanmalarının çift testine katlanmalısınız.
AMM'nin "örtülü getiri aralığı": Belirli bir DEX'in AMM'si, önceden belirlenmiş örtülü getiri aralığında en yüksek verimlilikte çalışır. Piyasa duyarlılığı değiştiğinde ve getiri fiyatlaması bu aralığın dışına çıktığında, AMM "etkisiz" hale gelebilir, işlemler yalnızca daha ince bir emir defterinde gerçekleştirilebilir ve kayma ile tasfiye riski hızla artar. Riskin dışa yayılmasını önlemek için, kredi platformları PT risk oracle'larını devreye sokmuştur: PT fiyatı belirli bir taban fiyatına düştüğünde, doğrudan piyasayı dondurur. Bu, kötü alacakları önleyebilir, ancak aynı zamanda PT'yi kısa vadede satmanın zor olacağı anlamına gelir, yalnızca piyasanın toparlanmasını bekleyebilir veya vadesine kadar tutabilirsiniz.
Bu yüzden, piyasa istikrarlı olduğunda çıkmak genellikle zor değildir, ancak piyasa yeniden fiyatlandırmaya başladığında ve likidite sıkıştığında, çıkış ana friction noktası haline gelir ve önceden bir plan hazırlamak gerekir.
Borç Alma Platformasının "Fren ve Yastık" : Kaldıraçların Azaltılmasını Düzenli ve Kontrol Edilebilir Hale Getirmek
Böyle yapısal sürtünmelerle karşılaşan kredi platformları, risk kontrolünü nasıl gerçekleştirebilir? Kendi içinde bir "fren ve tampon" mekanizması barındırıyor:
Donmuş ve taban fiyat mekanizması: Eğer PT fiyatı oracle taban fiyatına ulaşır ve sürdürülürse, ilgili piyasa sona erene kadar dondurulabilir; sona erdikten sonra PT doğal olarak temel varlıklara ayrılır, ardından güvenli bir şekilde tasfiye/serbest bırakılır, sabit süreli yapıların neden olduğu likidite kayması dışa taşmasını önlemek için.
İçselleştirilmiş tasfiye: Aşırı durumlarda, tasfiye ödülleri 0 olarak belirlenir, önce bir tampon oluşturulur ve sonra teminat kademeli olarak elden çıkarılır: USDe, likidite geri geldiğinde ikincil olarak satılır, PT ise vade tarihine kadar tutulur, böylece ikincil piyasa likiditesinin zayıf olduğu emir defterinde pasif bir şekilde satılmaktan kaçınılır ve kayma artırılır.
Beyaz liste geri alma: Eğer borç verme platformu Ethena beyaz listesine girerse, ikincil piyasayı atlayarak doğrudan USDe ile temel stabilcoin'i geri alabilir, bu da etkileri azaltır ve geri kazanımı artırır.
Araçların sınırları: USDe likidite sıkışıklığı dönemlerinde, Debt Swap USDe cinsinden borçları USDT/USDC'ye dönüştürebilir; ancak E-mode yapılandırma kısıtlamalarına tabi olduğu için, geçişin belirli eşik ve adımları vardır, daha fazla teminat gereklidir.
Ethena'nın "Uyarlanabilir Temeli": Yapı ve Yönetim İzolasyonunu Destekler
Kredilendirme platformunun "freni" var, ancak varlık destek tarafının şoku emmek için Ethena'nın "otomatik şanzımanına" ihtiyacı var.
Destek yapısı ve fonlama oranı durumu üzerinde: Fonlama oranları düştüğünde veya negatif olduğunda, Ethena hedge açığını azaltır ve stablecoin desteğini artırır; 2024 Mayıs ortasında stablecoin oranı bir ara ~%76.3'e kadar çıkmış, ardından ~%50 seviyesine geri düşmüştür, bu da önceki yıllara göre hala yüksektir ve negatif fonlama döneminde proaktif bir şekilde baskıyı azaltabilmektedir.
Tamponlama kapasitesi açısından: Aşırı LST el koyma senaryolarında, USDe'nin genel destek üzerindeki net etkisi yaklaşık %0.304 olarak tahmin edilmektedir; 60 milyon dolarlık rezerv, bu tür şokları absorbe etmek için yeterlidir, ( yalnızca yaklaşık %27'sini temsil etmektedir, bu nedenle sabitlenme ve geri ödeme üzerindeki maddi etki kontrol edilebilir.
Varlıkların saklanması ve ayrılması anahtar bir unsurdur: Ethena'nın varlıkları doğrudan borsa içinde saklanmaz, bunun yerine üçüncü taraf saklama kuruluşları aracılığıyla piyasa dışı düzenlemeler ve varlık ayrıştırması gerçekleştirilir. Bu, borsa kendisi işletme veya ödeme sorunları yaşasa bile, teminat olarak kullanılan varlıkların mülkiyetinin bağımsız ve korunmuş olduğu anlamına gelir. Bu tür bir ayrıştırma yapısında, etkili acil durum süreçleri sağlanabilir: örneğin, borsa kesintiye uğradığında, saklama kuruluşu belirli bir düzenleme dönemini kaçırdıktan sonra açık pozisyonları iptal edebilir, teminatı serbest bırakabilir ve Ethena'nın hedge pozisyonlarını diğer borsalara hızlı bir şekilde taşımalarına yardımcı olabilir, bu da risk maruziyeti penceresini büyük ölçüde kısaltır.
"İçsel getiri oranı yeniden fiyatlandırması" kaynaklı olduğunda ve USDe destek kaybı olmadığında, oracle dondurulması ve katmanlı tasfiye koruması altında, kötü alacak riski kontrol edilebilir; asıl önlem alınması gereken, destek tarafının zarar gördüğü kuyruk olaylarıdır.
Ne üzerine odaklanmalısınız: 6 risk sinyali
Aşağıda özetlenen 6 sinyal, kredi platformları, belirli bir DEX ve Ethena ile yüksek derecede ilişkilidir ve günlük gösterge paneli olarak izlenebilir.
USDe borç verme ve kullanım oranı: USDe'nin toplam borç miktarını, kaldıraçlı PT stratejisinin payını ve kullanım oranı eğrisini sürekli izleyin. Kullanım oranı uzun vadede ~%80'in üzerinde, sistemin hassasiyeti önemli ölçüde artıyor ) rapor döneminde ~%50'den ~%80'e yükseldi (.
Kredi verme platformlarının açık pozisyonları ve stabilize paraların ikinci dereceli etkisi: USDe destekli varlıkların kredi verme platformlarındaki toplam teminat içindeki oranına dikkat edin ) yaklaşık %43,5 ( ve USDT/USDC gibi ana stabilize paraların kullanım oranına olan iletim etkisi.
Yoğunluk ve Yeniden Teminat: Başlıca adreslerin mevduat oranını izleme; başlıca adreslerin yoğunluğu ), ilk iki büyük toplamı ( %50-60'ı aştığında, aynı yöne yapılan işlemlerin likidite şokuna neden olabileceği konusunda dikkatli olunmalıdır. ) raporlama dönemi zirvesi >%61 (.
Gizli getiri oranı aralığının yakınlığı: Hedef PT/YT havuzunun gizli getiri oranının AMM'nin belirlediği aralık sınırına ne kadar yakın olduğunu kontrol edin; aralığa yakın olmak veya aralığı aşmak, eşleştirme verimliliğinin düşmesi ve çıkış sürtünmesinin artması anlamına gelir.
PT risk oracle durumu: PT piyasa fiyatı ile borç verme platformu risk oracle minimum fiyat eşiği arasındaki mesafeye dikkat edin; eşiğe yaklaşmak, kaldıraç zincirinin "düzenli yavaşlama" gerektiren güçlü bir sinyalidir.
Ethena destek durumu: Ethena tarafından açıklanan rezerv yapısını düzenli olarak kontrol edin. Stabilcoin oranındaki değişiklik ), yaklaşık %76,3'ten %50'ye ( gerilemesi, fon maliyetine adaptasyon stratejisi ve sistemin tamponlama yeteneğini yansıtmaktadır.
Daha ileri giderek, her sinyal için tetikleme eşik değeri ayarlayabilir ve yanıt eylemlerini önceden planlayabilirsiniz ). Örneğin: Kullanım oranı ≥ %80 → Döngü çarpanını azaltın (.
Gözlemden Sınırlandırmaya: Risk ve Likidite Yönetimi
Bu sinyaller nihayetinde risk kontrolüne hizmet etmelidir. Bunları 4 net "sınır" olarak somutlaştırabiliriz ve "risk limiti → tetikleme eşiği → işlem hareketi" bu kapalı döngü etrafında hareket edebiliriz.
) Sınır 1: Döngü çarpanı
Döngüsel kaldıraç, getirileri artırırken ### dış teşviklerle birleştirildiğinde ( fiyat, faiz oranları ve likiditeye olan duyarlılığı da artırır; çarpan ne kadar yüksekse, çıkış alanı o kadar küçüktür.
Limit: Maksimum döngü kat sayısını ve minimum teminat fazlasını ) LTV/Sağlık Faktörü alt sınırı ( olarak belirleyin.
Tetikleme: Kullanım oranı≥%80 / Stabilcoin borçlanma oranı hızla yükseliyor / Aralık yakınlığı artıyor.
Hareket: çarpanı azalt, teminat ekle, yeni döngüleri duraklat; gerekirse "vade sonuna kadar tut" a geç.
) sınır 2: süre kısıtlaması ###PT(
PT vadesi dolmadan geri alınamaz, "vade sonuna kadar tut" normal bir yol olarak kabul edilmelidir, geçici bir önlem olarak değil.
Limit: "vade öncesi satma"ya dayanan pozisyonlar için bir üst sınır belirleyin.
Tetikleme: İkincil getiri aralığı aşılır / Piyasa derinliği ani düşüş / Tahminci alt fiyatına yaklaşılır.
Hareket: Nakit ve teminat oranını artırmak, çıkış önceliğini ayarlamak; gerekirse "sadece azaltma, artırma yok" dondurma süresi belirle.
) Sınır 3: Tahminci Durumu
Fiyat, en düşük fiyat eşiğine yakınsa veya dondurma tetikleniyorsa, bu, zincirin düzenli bir şekilde yavaşlama ve kaldıraç azaltma aşamasına girdiği anlamına gelir.
Limit: En az fiyat farkı ### buffer ( ve en kısa gözlem penceresi ile oracle taban fiyatı.
Tetkik: Fark ≤ belirlenen eşik / Donmuş sinyal tetiklenir.
Eylem: Bölümlü pozisyon azaltma, likidite uyarısını artırma, Debt Swap gerçekleştirme / Kaldıraç azaltma SOP'si ve veri sorgulama sıklığını artırma.
) sınır 4: Araç sürtünmesi
Borç Değişimi, eMode geçişi gibi işlemler sıkışma dönemlerinde etkilidir, ancak eşik, bekleme, ek teminat ve kayma gibi sürtüşmeler bulunmaktadır.
Limit: Araç kullanılabilir limit/ zaman dilimi ve maksimum kabul edilebilir kayma ve maliyet.
Tetkik: Kredi faiz oranı veya bekleme süresi eşiği aşıldı / İşlem derinliği alt sınırı aştı.
Hareket: Fon fazlasını ayırma, alternatif kanal ### üzerinden kademeli olarak pozisyon kapama/tutma süresine kadar/beyaz liste ile geri alma ( ve strateji genişletmeyi durdurma.
Sonuç ve Gelecek Yönleri
Ethena ve bir DEX arasındaki arbitraj, borç verme platformunu, bir DEX'i ve Ethena'yı "getiri çekim gücü"nden "sistem esnekliği"ne kadar uzanan bir iletim zinciri haline getirdi. Fon tarafındaki döngü, hassasiyeti artırırken, piyasa tarafındaki yapısal kısıtlamalar çıkış eşiğini yükseltti ve protokol ise kendi risk kontrol tasarımları aracılığıyla tampon sağladı.
DeFi alanında, analiz yeteneğinin gelişimi, verileri nasıl değerlendirdiğimiz ve kullandığımızla kendini gösteriyor. Geçmişi gözden geçirmek için veri analiz araçları kullanmaya alışkınız, örneğin önde gelen adreslerin pozisyon değişikliklerini veya protokol kullanım oranlarının trendlerini takip etmek gibi. Bu önemlidir; yüksek kaldıraç ve yoğunluk gibi sistem zayıflıklarını tanımlamaya yardımcı olabilir. Ancak, sınırlamaları da oldukça belirgindir: Tarihsel veriler riskin "statik bir anlık görüntüsünü" sunar, ancak bize piyasa fırtınası geldiğinde bu statik risklerin nasıl dinamik bir sistem çöküşüne dönüşeceğini gösteremez.
Bu gizli kuyruk risklerini net bir şekilde görmek ve iletim yollarını öngörmek için önleyici "stres testleri"nin dahil edilmesi gerekir - bu tam olarak simülasyon modellerinin işlevidir. Bize tüm risk sinyallerini ) kullanım oranı, yoğunluğu, fiyat gibi ( parametreleri bir dijital kum havuzuna ) ilgili protokollerin çekirdek mekanizmasının oluşturduğu birleşik model ( içine koyarak tekrar tekrar "Eğer ... olursa ne olur?" sorusunu sorma imkanını tanır.
ETH fiyatı %30 düştüğünde ve fonlama oranı negatife döndüğünde, pozisyonum ne kadar süre dayanır?
Güvenli bir şekilde çıkmak için ne kadar kaymaya katlanmam gerekiyor?
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
16 Likes
Reward
16
8
Share
Comment
0/400
DeFiCaffeinator
· 16h ago
Tüh, bu sadece taşınmak değil mi? Birkaç gün önce zaten alındı.
View OriginalReply0
MetaDreamer
· 16h ago
Protokol burada mı?
View OriginalReply0
AirdropSkeptic
· 08-03 14:26
Yine bir Emiciler Tarafından Oyuna Getirilmek şeyi geldi.
View OriginalReply0
ChainDoctor
· 08-03 14:26
Rat trading oynamak giderek daha pahalı hale geldi.
View OriginalReply0
OneBlockAtATime
· 08-03 14:20
Risk yönetimi en önemli konu, acemi bile kaldıraçla oynayınca ağlayacak.
View OriginalReply0
FlatlineTrader
· 08-03 14:06
tuzak değil mi, günlerin geçmesini etkilemiyor.
View OriginalReply0
RektButAlive
· 08-03 14:01
piyasa yapıcı da çok sert, hepsi pt'ye bahse girdi.
View OriginalReply0
PriceOracleFairy
· 08-03 13:58
bir başka klasik degen kaldıraç döngüsü... bu filmi daha önce gördüm ve dürüst olmak gerekirse asla iyi bitmiyor
Ethena Arbitraj zinciri analizi: Yüksek getiri arkasındaki sistem riski ve önleme stratejileri
Ethena, Pendle ve Aave: Yüksek riskli bir arbitraj zincirinin analizi
Ethena'nın popülaritesi artarken, yoğun bir arbitraj zinciri hızla çalışıyor: (e/s)USDe teminatı ile borç verme platformunda stabil coinler ödünç alınıyor, belirli bir DEX'ten YT/PT satın alınarak kazanç elde ediliyor, bazı pozisyonlar tekrar PT'yi borç verme platformuna teminat olarak vererek kaldıraçlı işlem yapıyor, böylece Ethena puanları gibi dışsal teşvikleri kazanmayı hedefliyor. Sonuç açıkça ortada, borç verme platformundaki PT'nin teminat açığı hızla artıyor, ana akım stabil coinlerin kullanım oranı %80'in üzerine yükseliyor ve tüm sistem herhangi bir rüzgarın etkisine karşı daha hassas hale geliyor.
Bu makale, bu finansal zincirin işleyişini, çıkış mekanizmasını ve ilgili platformların risk kontrol tasarımını derinlemesine inceleyecektir. Ancak mekanizmayı anlamak sadece ilk adımdır; gerçek ustaların ilerlemesi, çerçevenin yükseltilmesinde yatmaktadır. Genellikle verileri analiz araçlarıyla "geçmişi" gözden geçirmeye alışkınız, fakat eksik olan, "gelecek" ile ilgili çeşitli olasılıkları net bir şekilde görebilmek ve gerçekten - önce risk sınırlarını belirlemek, sonra kazançları tartışmaktır.
Arbitraj nasıl çalışır: "Getiri tarafı"ndan "sistem tarafı"na
Bu arbitraj yolu şöyledir: Borç verme platformuna eUSDe veya sUSDe( sUSDe teminatı olarak yatırın, yerel getiri ile ), stabilcoin borç alın, ardından bir DEX'te YT/PT satın alın. YT gelecekteki getiriyi temsil ederken, PT getirisi ayrıldığı için her zaman indirimli olarak satın alınabilir, vade sonunda 1:1 geri ödenir, aradaki farkı kazanırsınız. Elbette, gerçek "büyük kazanç" Ethena puanı gibi dışsal teşviklerdir.
Bu şekilde elde edilen PT, kendisi borç verme platformlarında teminat olarak kullanılabildiğinden, döngüsel kredinin mükemmel başlangıç noktası haline geliyor: "Teminat PT → Stabilcoin borç al → PT/YT satın al → Yeniden teminat göster". Bunu yapmak, nispeten belirli getiriler üzerinden kaldıraç kullanarak Ethena puanları gibi yüksek esneklikteki getirileri elde etmek içindir.
Bu finansman zinciri borç verme piyasasını nasıl yeniden yazdı?
USDe destekli varlıklar, giderek kredi platformlarının ana akım teminatı haline geldi, payı bir ara yaklaşık %43.5'e yükseldi ve doğrudan ana akım stabilcoinler USDT/USDC'nin kullanım oranını artırdı.
PT teminatı için USDe eMode'un getirilmesinden sonra, USDe borçlanma hacmi yaklaşık 370 milyon dolar oldu, bunun yaklaşık 220 milyon (≈%60 ), kaldıraçlı PT stratejilerine hizmet ediyor ve kullanım oranı yaklaşık %50'den %80'e fırladı.
Borç verme platformundaki USDe arzı yüksek oranda konsantre, ilk iki ana aktör toplamda >%61. Bu konsantrasyon oranı ve döngüsel kaldıraç, kazançları artırırken sistemin kırılganlığını da artırdı.
Buradaki kural çok basit: Getiri ne kadar cazip olursa, döngü o kadar kalabalıklaşır ve tüm sistem o kadar hassas hale gelir. Fiyat, faiz oranı veya likiditedeki en küçük dalgalanmalar, bu kaldıraç zinciri tarafından acımasızca büyütülür.
Neden "Çıkmak" Zorlaşıyor: Bir DEX'in Yapısal Kısıtlamaları
Önceki döngü pozisyonunu kaldıraç azaltma veya kapatma işlemi yaparken, temel olarak iki yol vardır:
Pazarla çıkış: Vadesinden önce PT / YT satmak, stabilcoin ile geri ödeme için teminatı çözmek.
Vade sonuna kadar bekletme: PT'yi vade sonuna kadar tutun, 1:1 oranında temel varlık ile geri ödeme yapın. Bu yol daha yavaş, ancak piyasa dalgalanmalarında daha güvenilirdir.
Çıkışın zorlaşmasının başlıca nedeni, bir DEX'in iki yapısal kısıtlamasından kaynaklanmaktadır:
Sabit süre: PT'nin vadesi dolmadan doğrudan geri alınamaz, yalnızca ikincil piyasada satılabilir. "Kaldıraç azaltmayı" hızlı bir şekilde yapmak istiyorsanız, ikincil piyasanın nabzını tutmalı ve derinlik ile fiyat dalgalanmalarının çift testine katlanmalısınız.
AMM'nin "örtülü getiri aralığı": Belirli bir DEX'in AMM'si, önceden belirlenmiş örtülü getiri aralığında en yüksek verimlilikte çalışır. Piyasa duyarlılığı değiştiğinde ve getiri fiyatlaması bu aralığın dışına çıktığında, AMM "etkisiz" hale gelebilir, işlemler yalnızca daha ince bir emir defterinde gerçekleştirilebilir ve kayma ile tasfiye riski hızla artar. Riskin dışa yayılmasını önlemek için, kredi platformları PT risk oracle'larını devreye sokmuştur: PT fiyatı belirli bir taban fiyatına düştüğünde, doğrudan piyasayı dondurur. Bu, kötü alacakları önleyebilir, ancak aynı zamanda PT'yi kısa vadede satmanın zor olacağı anlamına gelir, yalnızca piyasanın toparlanmasını bekleyebilir veya vadesine kadar tutabilirsiniz.
Bu yüzden, piyasa istikrarlı olduğunda çıkmak genellikle zor değildir, ancak piyasa yeniden fiyatlandırmaya başladığında ve likidite sıkıştığında, çıkış ana friction noktası haline gelir ve önceden bir plan hazırlamak gerekir.
Borç Alma Platformasının "Fren ve Yastık" : Kaldıraçların Azaltılmasını Düzenli ve Kontrol Edilebilir Hale Getirmek
Böyle yapısal sürtünmelerle karşılaşan kredi platformları, risk kontrolünü nasıl gerçekleştirebilir? Kendi içinde bir "fren ve tampon" mekanizması barındırıyor:
Donmuş ve taban fiyat mekanizması: Eğer PT fiyatı oracle taban fiyatına ulaşır ve sürdürülürse, ilgili piyasa sona erene kadar dondurulabilir; sona erdikten sonra PT doğal olarak temel varlıklara ayrılır, ardından güvenli bir şekilde tasfiye/serbest bırakılır, sabit süreli yapıların neden olduğu likidite kayması dışa taşmasını önlemek için.
İçselleştirilmiş tasfiye: Aşırı durumlarda, tasfiye ödülleri 0 olarak belirlenir, önce bir tampon oluşturulur ve sonra teminat kademeli olarak elden çıkarılır: USDe, likidite geri geldiğinde ikincil olarak satılır, PT ise vade tarihine kadar tutulur, böylece ikincil piyasa likiditesinin zayıf olduğu emir defterinde pasif bir şekilde satılmaktan kaçınılır ve kayma artırılır.
Beyaz liste geri alma: Eğer borç verme platformu Ethena beyaz listesine girerse, ikincil piyasayı atlayarak doğrudan USDe ile temel stabilcoin'i geri alabilir, bu da etkileri azaltır ve geri kazanımı artırır.
Araçların sınırları: USDe likidite sıkışıklığı dönemlerinde, Debt Swap USDe cinsinden borçları USDT/USDC'ye dönüştürebilir; ancak E-mode yapılandırma kısıtlamalarına tabi olduğu için, geçişin belirli eşik ve adımları vardır, daha fazla teminat gereklidir.
Ethena'nın "Uyarlanabilir Temeli": Yapı ve Yönetim İzolasyonunu Destekler
Kredilendirme platformunun "freni" var, ancak varlık destek tarafının şoku emmek için Ethena'nın "otomatik şanzımanına" ihtiyacı var.
Destek yapısı ve fonlama oranı durumu üzerinde: Fonlama oranları düştüğünde veya negatif olduğunda, Ethena hedge açığını azaltır ve stablecoin desteğini artırır; 2024 Mayıs ortasında stablecoin oranı bir ara ~%76.3'e kadar çıkmış, ardından ~%50 seviyesine geri düşmüştür, bu da önceki yıllara göre hala yüksektir ve negatif fonlama döneminde proaktif bir şekilde baskıyı azaltabilmektedir.
Tamponlama kapasitesi açısından: Aşırı LST el koyma senaryolarında, USDe'nin genel destek üzerindeki net etkisi yaklaşık %0.304 olarak tahmin edilmektedir; 60 milyon dolarlık rezerv, bu tür şokları absorbe etmek için yeterlidir, ( yalnızca yaklaşık %27'sini temsil etmektedir, bu nedenle sabitlenme ve geri ödeme üzerindeki maddi etki kontrol edilebilir.
Varlıkların saklanması ve ayrılması anahtar bir unsurdur: Ethena'nın varlıkları doğrudan borsa içinde saklanmaz, bunun yerine üçüncü taraf saklama kuruluşları aracılığıyla piyasa dışı düzenlemeler ve varlık ayrıştırması gerçekleştirilir. Bu, borsa kendisi işletme veya ödeme sorunları yaşasa bile, teminat olarak kullanılan varlıkların mülkiyetinin bağımsız ve korunmuş olduğu anlamına gelir. Bu tür bir ayrıştırma yapısında, etkili acil durum süreçleri sağlanabilir: örneğin, borsa kesintiye uğradığında, saklama kuruluşu belirli bir düzenleme dönemini kaçırdıktan sonra açık pozisyonları iptal edebilir, teminatı serbest bırakabilir ve Ethena'nın hedge pozisyonlarını diğer borsalara hızlı bir şekilde taşımalarına yardımcı olabilir, bu da risk maruziyeti penceresini büyük ölçüde kısaltır.
"İçsel getiri oranı yeniden fiyatlandırması" kaynaklı olduğunda ve USDe destek kaybı olmadığında, oracle dondurulması ve katmanlı tasfiye koruması altında, kötü alacak riski kontrol edilebilir; asıl önlem alınması gereken, destek tarafının zarar gördüğü kuyruk olaylarıdır.
Ne üzerine odaklanmalısınız: 6 risk sinyali
Aşağıda özetlenen 6 sinyal, kredi platformları, belirli bir DEX ve Ethena ile yüksek derecede ilişkilidir ve günlük gösterge paneli olarak izlenebilir.
USDe borç verme ve kullanım oranı: USDe'nin toplam borç miktarını, kaldıraçlı PT stratejisinin payını ve kullanım oranı eğrisini sürekli izleyin. Kullanım oranı uzun vadede ~%80'in üzerinde, sistemin hassasiyeti önemli ölçüde artıyor ) rapor döneminde ~%50'den ~%80'e yükseldi (.
Kredi verme platformlarının açık pozisyonları ve stabilize paraların ikinci dereceli etkisi: USDe destekli varlıkların kredi verme platformlarındaki toplam teminat içindeki oranına dikkat edin ) yaklaşık %43,5 ( ve USDT/USDC gibi ana stabilize paraların kullanım oranına olan iletim etkisi.
Yoğunluk ve Yeniden Teminat: Başlıca adreslerin mevduat oranını izleme; başlıca adreslerin yoğunluğu ), ilk iki büyük toplamı ( %50-60'ı aştığında, aynı yöne yapılan işlemlerin likidite şokuna neden olabileceği konusunda dikkatli olunmalıdır. ) raporlama dönemi zirvesi >%61 (.
Gizli getiri oranı aralığının yakınlığı: Hedef PT/YT havuzunun gizli getiri oranının AMM'nin belirlediği aralık sınırına ne kadar yakın olduğunu kontrol edin; aralığa yakın olmak veya aralığı aşmak, eşleştirme verimliliğinin düşmesi ve çıkış sürtünmesinin artması anlamına gelir.
PT risk oracle durumu: PT piyasa fiyatı ile borç verme platformu risk oracle minimum fiyat eşiği arasındaki mesafeye dikkat edin; eşiğe yaklaşmak, kaldıraç zincirinin "düzenli yavaşlama" gerektiren güçlü bir sinyalidir.
Ethena destek durumu: Ethena tarafından açıklanan rezerv yapısını düzenli olarak kontrol edin. Stabilcoin oranındaki değişiklik ), yaklaşık %76,3'ten %50'ye ( gerilemesi, fon maliyetine adaptasyon stratejisi ve sistemin tamponlama yeteneğini yansıtmaktadır.
Daha ileri giderek, her sinyal için tetikleme eşik değeri ayarlayabilir ve yanıt eylemlerini önceden planlayabilirsiniz ). Örneğin: Kullanım oranı ≥ %80 → Döngü çarpanını azaltın (.
Gözlemden Sınırlandırmaya: Risk ve Likidite Yönetimi
Bu sinyaller nihayetinde risk kontrolüne hizmet etmelidir. Bunları 4 net "sınır" olarak somutlaştırabiliriz ve "risk limiti → tetikleme eşiği → işlem hareketi" bu kapalı döngü etrafında hareket edebiliriz.
) Sınır 1: Döngü çarpanı
Döngüsel kaldıraç, getirileri artırırken ### dış teşviklerle birleştirildiğinde ( fiyat, faiz oranları ve likiditeye olan duyarlılığı da artırır; çarpan ne kadar yüksekse, çıkış alanı o kadar küçüktür.
Limit: Maksimum döngü kat sayısını ve minimum teminat fazlasını ) LTV/Sağlık Faktörü alt sınırı ( olarak belirleyin.
Tetikleme: Kullanım oranı≥%80 / Stabilcoin borçlanma oranı hızla yükseliyor / Aralık yakınlığı artıyor.
Hareket: çarpanı azalt, teminat ekle, yeni döngüleri duraklat; gerekirse "vade sonuna kadar tut" a geç.
) sınır 2: süre kısıtlaması ###PT(
PT vadesi dolmadan geri alınamaz, "vade sonuna kadar tut" normal bir yol olarak kabul edilmelidir, geçici bir önlem olarak değil.
Limit: "vade öncesi satma"ya dayanan pozisyonlar için bir üst sınır belirleyin.
Tetikleme: İkincil getiri aralığı aşılır / Piyasa derinliği ani düşüş / Tahminci alt fiyatına yaklaşılır.
Hareket: Nakit ve teminat oranını artırmak, çıkış önceliğini ayarlamak; gerekirse "sadece azaltma, artırma yok" dondurma süresi belirle.
) Sınır 3: Tahminci Durumu
Fiyat, en düşük fiyat eşiğine yakınsa veya dondurma tetikleniyorsa, bu, zincirin düzenli bir şekilde yavaşlama ve kaldıraç azaltma aşamasına girdiği anlamına gelir.
Limit: En az fiyat farkı ### buffer ( ve en kısa gözlem penceresi ile oracle taban fiyatı.
Tetkik: Fark ≤ belirlenen eşik / Donmuş sinyal tetiklenir.
Eylem: Bölümlü pozisyon azaltma, likidite uyarısını artırma, Debt Swap gerçekleştirme / Kaldıraç azaltma SOP'si ve veri sorgulama sıklığını artırma.
) sınır 4: Araç sürtünmesi
Borç Değişimi, eMode geçişi gibi işlemler sıkışma dönemlerinde etkilidir, ancak eşik, bekleme, ek teminat ve kayma gibi sürtüşmeler bulunmaktadır.
Limit: Araç kullanılabilir limit/ zaman dilimi ve maksimum kabul edilebilir kayma ve maliyet.
Tetkik: Kredi faiz oranı veya bekleme süresi eşiği aşıldı / İşlem derinliği alt sınırı aştı.
Hareket: Fon fazlasını ayırma, alternatif kanal ### üzerinden kademeli olarak pozisyon kapama/tutma süresine kadar/beyaz liste ile geri alma ( ve strateji genişletmeyi durdurma.
Sonuç ve Gelecek Yönleri
Ethena ve bir DEX arasındaki arbitraj, borç verme platformunu, bir DEX'i ve Ethena'yı "getiri çekim gücü"nden "sistem esnekliği"ne kadar uzanan bir iletim zinciri haline getirdi. Fon tarafındaki döngü, hassasiyeti artırırken, piyasa tarafındaki yapısal kısıtlamalar çıkış eşiğini yükseltti ve protokol ise kendi risk kontrol tasarımları aracılığıyla tampon sağladı.
DeFi alanında, analiz yeteneğinin gelişimi, verileri nasıl değerlendirdiğimiz ve kullandığımızla kendini gösteriyor. Geçmişi gözden geçirmek için veri analiz araçları kullanmaya alışkınız, örneğin önde gelen adreslerin pozisyon değişikliklerini veya protokol kullanım oranlarının trendlerini takip etmek gibi. Bu önemlidir; yüksek kaldıraç ve yoğunluk gibi sistem zayıflıklarını tanımlamaya yardımcı olabilir. Ancak, sınırlamaları da oldukça belirgindir: Tarihsel veriler riskin "statik bir anlık görüntüsünü" sunar, ancak bize piyasa fırtınası geldiğinde bu statik risklerin nasıl dinamik bir sistem çöküşüne dönüşeceğini gösteremez.
Bu gizli kuyruk risklerini net bir şekilde görmek ve iletim yollarını öngörmek için önleyici "stres testleri"nin dahil edilmesi gerekir - bu tam olarak simülasyon modellerinin işlevidir. Bize tüm risk sinyallerini ) kullanım oranı, yoğunluğu, fiyat gibi ( parametreleri bir dijital kum havuzuna ) ilgili protokollerin çekirdek mekanizmasının oluşturduğu birleşik model ( içine koyarak tekrar tekrar "Eğer ... olursa ne olur?" sorusunu sorma imkanını tanır.
ETH fiyatı %30 düştüğünde ve fonlama oranı negatife döndüğünde, pozisyonum ne kadar süre dayanır?
Güvenli bir şekilde çıkmak için ne kadar kaymaya katlanmam gerekiyor?
En düşük güvenlik teminatı ne kadar olmalıdır?
Bunlar