Stablecoin Regülasyonu Yeni Dönemi: Küresel Pazar Yapısının Yeniden İnşası ve On Yıllık Yükseliş Beklentisi

ABD ve Hong Kong'un sırasıyla stablecoin ile ilgili yasaları çıkarmasıyla birlikte, küresel dijital varlık piyasası resmi olarak düzenleyici odaklı yeni bir yükseliş döngüsüne girmiştir. Bu yasalar yalnızca stablecoin'in düzenleyici çerçevesini geliştirmekle kalmamış, aynı zamanda piyasalara rezerv varlık yönetimi, geri ödeme güvencesi ve kara para aklama gereklilikleri gibi net uyum kılavuzları sağlamıştır ve sistematik riski etkili bir şekilde azaltmıştır.

Bu makale, iki bölgedeki yasaların ana içeriğini analiz edecek ve niceliksel tahminlerle birlikte, uyumlu stablecoin'lerin on yıllık yükseliş eğrisini ve bunların blockchain ekosistemindeki yeniden yapılandırma etkisini sistematik olarak öngörecektir.

Bir, ABD GENIUS Yasası: stablecoin yükseliş dinamikleri ve niceliksel tahmin

Amerika Birleşik Devletleri'nde "GENIUS Yasası" 2025 yılının Mayıs ayında Senato'dan geçti ve stablecoin ihraççıları için detaylı bir düzenleyici çerçeve oluşturdu. Bu yasa, stablecoin ihraççılarının en az 1:1 oranında yüksek likiditeye sahip varlık rezervi bulundurmalarını, örneğin Amerikan doları nakit, kısa vadeli Amerikan tahvilleri veya devlet para piyasası fonları gibi, ve düzenli denetimlere tabi olmalarını, kara para aklama ve müşteri tanıma gibi uyum gerekliliklerine uymalarını talep etmektedir. Ayrıca, yasa stablecoin'in faiz sunmasını yasaklamakta, yabancı ihraççıların Amerikan pazarına girişini kısıtlamakta ve stablecoin'in ne menkul kıymet ne de emtia olduğunu açıkça belirtmektedir.

GENIUS yasasının uygulanmasının küresel kripto piyasa yapısını derinden etkilemesi bekleniyor. Öncelikle, yüksek likiditeye sahip dolar varlıklarına yapılan yatırımlar, doğrudan ABD tahvili arzını olumlu etkileyecek ve stablecoin'leri ABD tahvili dağıtımında önemli bir kanal haline getirecektir. İkincisi, net bir düzenleyici çerçeve, daha fazla finansal kuruluş ve teknoloji şirketinin stablecoin alanına girmesini çekebilir ve ödeme sistemi yeniliklerini teşvik edebilir. Ancak, yasa bazı tartışmalara da yol açtı, örneğin olası çıkar çatışması sorunları ve yabancı ihraççılara getirilen sınırlamaların uluslararası düzenleyici koordinasyon sorunlarına yol açabileceği.

Bir finans kuruluşunun tahminlerine göre, düzenleyici belirsizliklerin ortadan kalkması durumunda, küresel stablecoin piyasa değeri 2025'te 230 milyar dolardan 2030'da 1.6 trilyon dolara yükselecek. Bu tahmin, iki ana varsayıma dayanmaktadır: uyumlu stablecoin'ler, geleneksel sınır ötesi ödeme kanallarının yerini hızlandıracak ve her yıl yaklaşık 40 milyar dolar uluslararası para transferi maliyetinden tasarruf sağlayacak; merkeziyetsiz finans protokollerindeki stablecoin kilitleme miktarı 500 milyar doları aşarak temel likidite katmanı haline gelecek.

İkincisi, Hong Kong'un stablecoin düzenleme çerçevesinin farklılaştırılmış konumu

Hong Kong Özel İdare Hükümeti tarafından yakın zamanda yayımlanan "Stablecoin Yönetmeliği", Web3.0 alanındaki sistematik yapısını simgeliyor. Bu yönetmelik, stablecoin ihraçları için bir lisans sistemi oluşturuyor ve ihraççıların Hong Kong Mali İdare Dairesi'nden lisans alması ve rezerv varlık yönetimi, geri alma mekanizması ve risk kontrolü gibi sıkı gereklilikleri karşılaması gerekiyor. Hong Kong ayrıca önümüzdeki iki yıl içinde tezgah üstü işlemler ve saklama hizmetleri için çift lisans sistemi başlatmayı planlıyor ve sanal varlıkların tam zincir düzenleme sistemini geliştirmeyi hedefliyor.

Hong Kong Para Otoritesi, 2025'te gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonu ile ilgili operasyonel kılavuzlar yayınlamayı planlıyor ve geleneksel varlıkların zincir üzerindeki tokenizasyon sürecini teşvik ediyor. Akıllı sözleşme teknolojisi aracılığıyla otomatik temettü, faiz dağıtımı gibi işlevlerin gerçekleştirilmesi, Hong Kong'un geleneksel finans ile blockchain teknolojisini birleştiren yenilikçi bir ekosistem inşa etme hedefini yansıtıyor. Hong Kong'un düzenleyici yapısı altında, stablecoin ihraçları çoklu para birimi ve çoklu senaryo ile zengin bir gelişim süreci gösterecektir.

Hong Kong'daki "stablecoin düzenlemesi taslağı" ABD'nin düzenleyici mantığını örnek almasına rağmen, uygulama detaylarında belirgin farklılıklar göstermektedir.

Üç, Regülasyon Rekabetinde Küresel Stabilcoin Yapısının Evrimi

(bir )dolar stablecoin'in küresel rezerv para birimi güçlendirme etkisi

GENIUS yasası çerçevesinde, ödeme amaçlı stablecoin'lerin ABD tahvilleri ile rezerv varlık olarak desteklenmesi, dolara dayalı stablecoin'lere dijital para birimlerinin ötesinde stratejik bir anlam kazandırıyor. Bu tür stablecoin'ler, ABD tahvillerinin yeni bir dağıtım kanalı haline gelmiş olup, dünya genelinde benzersiz bir fon döngüsü sistemi inşa etmiştir: Küresel kullanıcılar dolar cinsinden stablecoin satın aldığında, ihraç eden kuruluş ilgili fonları ABD tahvil varlıkları olarak tahsis etmek zorundadır, bu da fonların ABD Hazine Bakanlığı'na geri akışını sağlamış ve doların küresel kullanım genişliğini güçlendirmiştir.

Uluslararası ödeme açısından bakıldığında, stablecoin'in ortaya çıkışı dolar tasfiye sisteminde bir paradigma değişimini işaret ediyor. Blockchain tabanlı stablecoin, "on-chain dolar" biçiminde, çeşitli uyumlu dağıtık ödeme sistemlerine doğrudan entegre edilir. Bu teknolojik atılım, dolar tasfiye kapasitesinin artık geleneksel finansal kurumlarla sınırlı kalmadığı anlamına geliyor; doların uluslararası kullanım senaryolarını genişletiyor ve dijital çağda dolar tasfiye egemenliğinin modernleşme yükselişini temsil ediyor.

( iki ) Hong Kong ve Singapur'un Asya düzenleme koordinasyon zorlukları

Hong Kong, stabilcoin lisans sistemi kurmasına rağmen, Singapur Para Otoritesi aynı dönemde "stabilcoin kum havuzu"nu tanıtarak mevcut fiat para birimlerine bağlı tokenların deneysel olarak ihraç edilmesine izin verdi. İki bölgedeki düzenleyici arblaj, ihraççıların "düzenleyici yer seçimi" davranışlarını tetikleyebilir; bu nedenle, bölgesel finansal düzenleme forumu aracılığıyla birleştirilmiş rezerv denetim standartları ve kara para aklamayı önleme bilgi paylaşım mekanizmasının oluşturulması gerekmektedir.

Hong Kong ve Singapur'un stablecoin düzenleme politikaları benzer hedeflere sahip olsa da, uygulama yollarında belirgin farklılıklar göstermektedir. Hong Kong, istikrarlı bir şekilde sıkılaştırıcı bir düzenleme yaklaşımı benimseyerek stablecoin'i "sanat bankası alternatifleri" olarak konumlandırmakta ve geleneksel finansal düzenleme çerçevesine sıkı bir şekilde uymaktadır. Singapur ise deneysel düzenleme anlayışını benimseyerek, dijital tokenlerin fiat para ile bağlantılı yenilikçi pilot projelere izin vermekte ve teknoloji ile iş modeli yeniliği için esneklik alanı tanımaktadır.

Bu düzenleyici farklılıklar, ihraççıların sıkı denetimden kaçınmak için seçici kayıt yapmalarına veya düzenleyici standart farklılıklarından yararlanarak arbitraj işlemleri gerçekleştirmelerine neden olabilir; bu da fiat para birimlerine bağlı mekanizmanın denetim etkinliğini zayıflatır. Uzun vadede, eğer koordinasyon eksikliği varsa, bu ayrışma düzenleyici adilliği ve politika tutarlılığını bozabilir, hatta bölgesel düzenleyici rekabet riski yaratabilir ve iki bölgeyi içsel bir rekabet durumuna sokabilir.

İki bölgedeki düzenleyici kurumlar, sistemik riskleri önleme ile finansal yeniliği teşvik etme arasında daha iyi bir denge arayarak politika koordinasyonunu güçlendirmelidir, böylece Asya'nın küresel dijital finans yönetimindeki genel etkisini artırabilir.

Sonuç: Düzenlemenin netleşmesi, stablecoin için altın bir on yıl başlatıyor

Amerika'nın GENIUS yasası ile Hong Kong düzenleme taslağının ortak uygulanması, dijital varlık düzenlemesinin parçalı bir yapıdan sistematik bir yapıya geçişini simgeliyor. Uyumlu dolar stablecoin'leri, on yıl içinde büyüme yönünde önemli bir artış sağlayarak, geleneksel finans ile kripto ekosistemini bağlayan temel köprü haline gelecektir. Blockchain altyapısının teknik evrimi ise, düzenleyici çerçeve içinde maksimum değer artışını yakalayıp yakalayamayacağını belirleyecektir. İhraççılar için, çoklu zincir, çoklu coin ve çoklu düzenleyici uyumlu bir stablecoin sistemi inşa etmek, önümüzdeki on yılın rekabetinde kazanmanın anahtarı strateji olacaktır.