Kripto Varlıklar beklenmedik bir şekilde stablecoin adlı hayal edilemeyecek bir ürünü doğurdu.

Geçtiğimiz yıl, üç büyük olay stabilcoinleri ana akıma taşımada etkili oldu:

1. Tether, 200'den az çalışanla 130 milyar dolara yakın kâr yarattı;

2. Trump'un göreve başlaması ve ABD'nin düzenleyici tutumundaki değişim;

3. Stripe, 11 milyar dolara stabilcoin altyapı şirketi Bridge'i satın aldı.

Bir ekosistem bu kadar para kazanabildiğinde, düzenleme de buna bağlı olarak netleşecektir.

Eğer bir stablecoin çıkarıyorsanız veya kullanıyorsanız, umarım bu kılavuz size sektörden uzmanların görüşlerini anlamanıza yardımcı olur.

Birden fazla sektördeki liderle röportaj yaptık, çok yönlü bir bakış açısı sağlamak için.

Haydi başlayalım!

Stabilcoin Tanımı

Stablecoin'ler genellikle dolar cinsinden borçlardır ve eşdeğer veya daha yüksek piyasa değerine sahip varlık rezervleri ile desteklenir.

Başlıca iki tür vardır:

• Fiat para desteği: tamamen banka mevduatları, nakit veya düşük riskli nakit benzeri varlıklar ( olarak hazine bonoları ) teminat olarak kullanılır.

• Teminatlı borç pozisyonu (CDP): Temelde ( gibi ETH veya BTC) gibi kripto yerel varlıklar ile aşırı teminatlıdır.

Stabilcoin'in işlevselliği, dolar ile olan "bağlantısına" bağlıdır. Bu bağlantı, iki mekanizma ile sürdürülmektedir: birincil geri alma ve ikincil piyasa. İlk olarak, eşit miktardaki rezervler hemen geri alınabilir mi? Eğer mümkün değilse, derin ve kalıcı bir ikincil piyasa var mı?

İkincil piyasanın öngörülemezliği nedeniyle, birincil geri alım daha kalıcı bir bağlantı mekanizmasıdır. Ayrıca, bu kılavuzda daha fazla detayına girmeyeceğimiz birçok düşük teminatlı veya algoritmik stablecoin denemesi bulunmaktadır.

Önemli olan, stablecoinlerin boşuna ortaya çıkmadığıdır. Onlar, blockchain'in bankalarla benzer temel işlevler sunmasına dayanır.

Tanım Blockchain

Blockchain, küresel bir "defter sistemi" dir ve kişisel varlıkları, işlem kayıtlarını ve işlem kurallarını içerir.

Örneğin, Circle'ın USDC'si ERC-20 standardına dayalı olarak çıkarılmıştır ve token transfer kurallarını belirler. Bu kurallar ve konsensüs mekanizması, kullanıcıların aşırı transfer yapamayacağını garanti eder. Kısacası, blockchain, kapalı bir ağdaki her bir işlemi kaydeden yalnızca eklemeli bir veritabanı veya çift taraflı defter gibidir.

Blockchain üzerindeki varlıklar EOA hesapları veya akıllı sözleşmeler tarafından yönetilir. EOA mülkiyeti kamu-özel anahtar şifrelemesi ile sağlanır. Akıllı sözleşmeler, önceden belirlenmiş mantıkla varlıkları tutar ve ticaretini yapar.

Sistemin doğruluğuna olan "güven", temel blok zincirinin yürütme ve konsensüs mekanizmalarından kaynaklanır. Doğruluk, başlangıç durumu ve işlem geçmişi ile doğrulanabilir. İşlem tasfiyesi 7/24 yapılır, banka çalışma saatlerine bağlı değildir. İşlemlerin işlenmesi için Gas ücreti ödenmesi gerekmektedir.

Bu tanımlar okuyuculara ortak bir temel sağladı. Peki, bu noktaya nasıl geldik?

Stablecoin'in Tarihi

12 yıl önce, stablecoin sadece bir fikirdi. Bugün, USDC'yi çıkaran Circle, satmayı veya halka açılmayı (IPO) planlıyor. Circle'ın S-1 belgesi, USDC'nin kuruluş hikayesini kaydediyor.

USDT ve DAI'nin kurucuları Phil Potter ve Rune Christensen'i hikayelerini paylaşmaları için davet ettik.

Tether: Krallığın Doğuşu

2013'te, Kripto Varlıklar piyasası vahşi batı dönemindeydi. Borsalara yalnızca şifreleme para yatırma ve çekme önerildi, bu da geniş çapta kullanılmasını engelledi. İşlemcilerin korunmaları gerekiyordu ama "kumarhaneden" ayrılmak istemiyorlardı.

Phil Potter bu fırsatı gördü. Onun planı, "stablecoin" yaratmaktı: 1 dolar değeri olan Kripto Varlıklar yükümlülüğü, 1 dolar rezerv ile desteklenmektedir. 2014 yılında, BitFinex ile iş birliği yaparak, daha geniş bir finansal ağı entegre etmek için gerekli lisanslara sahip bağımsız bir kuruluş olan Tether'i kurdu.

Tether, USDT'yi çıkarır, sadece KYC onaylı varlıklar doğrudan basım veya geri alma işlemi yapabilir. Ancak USDT, izin almadan blok zincirinde serbestçe dolaşır.

İki yıl sonra, Phil, Güneydoğu Asya gibi bölgelerde USDT benimsemenin arttığını fark etti. İhracat şirketleri, USDT'yi daha hızlı ve daha ucuz bir ABD doları ödeme ağı alternatifi olarak görüyor. Kripto Varlıklar da USDT'yi borsa arası arbitraj için kullanmaya başladı. Phil, Tether'ın daha hızlı ve daha basit bir paralel ABD doları ağı inşa ettiğini fark etti.

Bugün, USDT'nin dolaşım miktarı 150 milyar dolara yakın, bu da USDC'nin 61 milyar dolarını çok aşıyor. Tether, dünya genelinde kişi başına en yüksek kâr elde eden şirketlerden biri olarak kabul ediliyor.

DAI: İlk merkeziyetsiz stablecoin

Rune erken dönemde şifreleme ile tanıştı ve bunu adaletsiz finansal düzenlerden kurtulmanın bir yolu olarak gördü. Ancak sonrasındaki gerileme, volatiliteyi yönetmenin gerekli olduğunu fark etmesine neden oldu.

2015 yılında, Rune ve Nikolai Mushegian, dolar cinsinden bir stablecoin tasarlamak için işbirliği yaptılar. Ethereum'un ortaya çıkması onlara bir platform sağladı. ETH kullanarak stablecoin çıkarabilirler mi? Sistemin ödeme gücünü nasıl koruyabilirler?

Onların planı, 2017 Aralık ayında faaliyete geçen MakerDAO protokolüdür. Kullanıcılar, 100 dolar değerinde ETH yatırarak 50 dolar değerinde DAI alabilir ve böylece aşırı teminatlı bir stablecoin oluşturmuş olurlar. Akıllı sözleşmeler, ödeme kabiliyetini güvence altına almak için likidasyon eşiği belirler. Zamanla, ihale süreçlerini basitleştirmek, faiz oranlarını belirlemek ve likidatörleri teşvik etmek için yeni modüller eklenmiştir.

Bu CDP stablecoin kavramı, birçok taklidi tetikledi. Anahtar, Ethereum'un programlanabilirliği ve şeffaflığıdır: Tüm rezervler, borçlar ve parametreler tüm katılımcılar için görünür.

Günümüzde DAI( ve USDS)'ün dolaşım miktarı 7 milyar doları aştı ve DeFi'nin önemli bir direği haline geldi. Ancak MakerDAO, rekabet ortamındaki değişikliklere yanıt olarak USDC gibi geleneksel rezerv varlıklarına yöneliyor.

stablecoin: Mevcut Ürünler

Stablecoin'in temel taahhüdü şudur: sahipleri her zaman 1:1 oranında dolar ile değiştirebilir, indirim olmaksızın ve işlem sürtünmesi en az olacak şekilde. Bu taahhüdü gerçekleştirmek, sağlam varlık yönetimi, rezerv şeffaflığı, mükemmel operasyon, likidite, saklama entegrasyonu, geliştirici erişilebilirliği ve düzenleyici izin gerektirir.

Erken dönem yayıncılarının başarısına dayanarak, bugün rekabet daha da şiddetli. Şu anda en az 200 tür stablecoin bulunmaktadır ve gelecekte binlercesi olabilir. Etkili bir rekabet için, baştan itibaren yeni stratejiler belirlemek ve bütünleşik ürünler sunmak gerekmektedir. Fiat para destekli stablecoinlerin başarı unsurları şunları içerir:

• Profesyonel Rezerv Yönetimi: Bağlı kalmayı sürdürmek, ödeme kabiliyetine bağlıdır; profesyonel yönetim büyük stablecoin'lerin en azından gereksinimidir. Küçük ihraççılar tokenleştirilmiş MMF ile başlayabilir.

• Saklama kapsama: Kurumsal müşterilerin Coinbase, BitGo gibi sağlayıcılardan saklama hizmetine ihtiyaçları var. Listelenme yüksek maliyetler ve kurumsal destek gerektirebilir.

• Çapraz zincir dağıtım standartları: Çok zincirli yerel dağıtım, akıcı bir kullanıcı deneyimi sağlamak için gerekli bir koşul haline gelecektir.

Paxos gibi altyapı sağlayıcıları ve Brale gibi yeni hizmet sağlayıcıları birçok hazır özellik sunmaktadır. Ancak, émisyon sahipleri pratik ürünler tasarlamak ve etkili bir şekilde tanıtmak zorundadır.

stablecoin fayda fonksiyonu

Stablecoin'lar ilk olarak tasarruf aracı olarak oluşturulmuştur. Ancak fiat para işlevi sadece tasarrufla sınırlı değildir. Kullanıcıların stablecoin ile gerçekleştirdiği her işlem, onun faydasını artırır. Fayda ne kadar yüksekse, tutma oranı ve dalgalı getiri de o kadar yüksek olur.

Farklı kullanıcılar, faydanın ölçüm standartlarını farklı şekillerde belirler. Ürün pazar uyumu, işlev setinin müşteri beklentileriyle uyumlu olmasını gerektirir. Son zamanlarda yaşanan başarılı ve başarısız vakalar, mevcut pazar yapısını anlamak için içgörüler sağlamaktadır.

Ticaret: Merkezileşmiş Borsa ( CEX )

Tether'ın kuruluşu ve Circle, Coinbase gibi firmaların yakın işbirliği tesadüf değildir: Kripto Varlıklar esasen spekülatiftir, CEX hala çoğu kullanıcı için ilk tercihtir (2024 yılında işlem hacmi yaklaşık 19 trilyon dolar ).

Borsada, teminat olarak kullanılabilen veya temel döviz çiftlerini oluşturan stablecoin'ler, traderlar için daha faydalıdır. Bu müşterileri elde etmek kolay değildir; yeni geliştiricilerin tamamen yeni bir boyutta farklılaşması gerekir.

Ana katılımcılar dışında, en başarılı CEX dönüşümleri Ethena ve onun ('i değildir, tamamen ) stabilcoin USDe'dir.

Ethena, traderlar, CEX ve kendisi arasında üçlü kazanç anlaşması yapma fırsatını yakaladı:

1. Yüksek getirili, Delta nötr stratejiyi USDe olarak tokenleştir.

2. CEX'ler ile Bybit gibi işbirliği yaparak, bazı temel kazançları paylaşmak.

3. Bybit, pazar payını kazanmak için kazancı trader'lara aktarır. 2025 Mart itibarıyla, USDe'yi teminat olarak kullanan Bybit trader'ları %9 yıllık kazanç elde ederken (USDC için %0 ).

USDe'nin teminat olarak avantajları belirgin, CEX üzerinden kayıpsız dağıtım ile birlikte, dolaşım miktarını 5 milyar dolara çıkartıyor. Bu, yatırımcıların sermaye verimliliğine olan tercihini yansıtıyor, hatta teminat varlıklarının kredi riski yüksek olsa bile.

Kazanç: Merkeziyetsiz Finans(DeFi) entegrasyonu

USDC ve USDT marka değerine sahip olup daha yüksek dalgalı kazançlar elde edebilir. MO ve Agora gibi yeni rakipler, kullanıcılar veya B2B iş ortaklarıyla temel kazançları paylaşmaya yönelmiştir.

Ancak, paylaşım gelirleri, kullanıcı geçiş maliyetlerini aşmakta zorlanıyor. Geleceğe yönelik ihraçcılar, DeFi entegrasyonu yoluyla faydayı artırmayı hedefliyor. Temel entegrasyonlardan biri, AAVE ve Morpho gibi protokollerin tanıttığı zincir üstü para piyasalarının listelenmesi.

Bu protokoller, borç veren ve borç alan tarafları aşırı teminatlı geri alım işlemlerine koordine eder. Zincir üstü para piyasaları, varlıkları kullanarak kaldıraçlı işlemler yapma imkanı sunar. Kaldıraç talebi, borç verme talebini artırırken, stablecoin sahipleri borç alarak gelir elde eder.

Yeni nesil stablecoin'ler, PYUSD gibi, borç alanların kazancını artırmak için teşvik programları aracılığıyla çalışır. Ne şekilde olursa olsun, ihraççıların nesnelliği koruması gerekmektedir.

Giderek daha fazla yeni ihraççı, USDC ile DEX pazarları oluşturuyor ve sağladıkları değiştirilebilirlik ile faydayı artırıyor. Ancak bu, USDC'nin sermaye verimliliği ve piyasa yapıcıların yüksek IRR eşiği gibi zorluklarla karşı karşıya.

Ödeme: Kendinden Başlayan Dağıtım

Stablecoin'ler yalnızca spekülasyon değil, pratik hale gelmelidir. Circle'ın ödeme ağı, likiditeyi paraya dönüştürmek için ek işlevler yaratmayı denemek için bir örnektir. Ancak stablecoin'ler ve blockchain'in bir ödeme ağı olma hayali, mevcut ağ etkilerinin direnciyle karşı karşıya kalmaktadır.

Kripto Varlıklar tabanlı bir debit kart, kullanıcıların dünya genelindeki milyonlarca satıcıda stablecoin kullanmalarına olanak tanır. Kripto debit kartı ihraççısı olan Rain, kullanıcılar zincir üzerinde yeterli USDC yatırdığında işlemleri otomatik olarak yetkilendirir.

Mevcut ağ etkilerini kullanan ihraççıların, debit kartı ihraççıları veya kart ağları ile işbirliği yaparak daha yüksek dalgalı kazançlar elde etme olasılığı daha yüksektir.

Gelecekteki şifreleme banka kartları, daha geniş şifreleme varlıklarının teminat olarak kullanılmasını yetkilendirmeyi deneyecek. Uzun vadede, kart entegrasyon katmanı, temel stabilcoin seçimlerini tamamen soyutlayabilir ve marka önemini azaltabilir.

Sonuç olarak, insanlar stabilcoinlerin temel temel unsurlar ile piyasaya sürülmesini beklemekte ve aynı zamanda işlem - getiri - ödeme açısından kullanıcı faydasını maksimize etmek istemektedirler. USDG gibi girişimler bu gerçeği kabul etmektedir.

Stablecoin'lerin daha fazla küresel ödeme kanalı tarafından benimsenmesiyle birlikte, geleneksel finansal hizmetlerin düzenleyici sistemine giderek daha fazla entegre edilecekler. Bu büyük değişimi yönlendirmek, pazarın lider konumunu elde etmek ve sürdürmek için hayati önem taşımaktadır.

Sürekli Değişen Düzenleyici Ortam

Hayal et ki yıllarca bir savunma duvarı inşa ediyorsun, ama sonunda düzenleyici baskılar yüzünden kaldırılıyorsun. Bu boş bir iddia değil: Avrupa Birliği MiCA'nın yürürlüğe girmesiyle, USDT Avrupa kıtasındaki büyük CEX'lerden kaldırıldı. Küresel düzenlemelere uymak, kritik pazarlara girmek ve dağıtım ortakları kazanmak açısından giderek daha önemli hale geliyor.

Aşağıda genel olarak kabul edilen uyum temel kavramları ve en iyi uygulamalar yer almaktadır:

temel kısıtlama faktörleri

Küresel düzenleyici onayı genellikle iki müzakere edilemez koşula sahiptir:

KYC/AML: Müşterilerin, kötü niyetli eylemcilerin zarar verme yeteneklerini azaltmak için kendilerini tanımlamaları gerekmektedir.

En iyi uygulama: fiat para birimlerinin stablecoin'lere giriş ve çıkışını kontrol etmek. Örneğin, USDC basmak için Circle'a katılmak veya düzenlenmiş bir CEX üzerinden işlem yapmak gerekir.

Gözetim ve Yaptırım Tarama: Davranışları kötüleşen katılımcıları tespit etmek için katılımcılara etkili bir gözetim uygulamak.

En iyi uygulamalar: politikaları belgeleyin ve otomasyonu uygulayın. Rehber ilkeler arasında düzenli tarama, ayarlama sıklığı, otomatik uyum araçlarının kullanımı, bilgi paylaşım programlarına katılım vb. bulunmaktadır.

Yeni Seçenekler: Kara Liste vs Beyaz Liste

Dünyanın en büyük fiat stabilcoin'i kara listeleme modeli kullanarak, sürtünmeyi en aza indirip dağıtımı maksimize ediyor. Herhangi bir cüzdan stabilcoin'i kullanabilir, yeter ki yasadışı olarak işaretlenmemiş olsun.

Aksine, beyaz liste modu yalnızca önceden onaylanmış cüzdanların stablecoin kullanmasına izin verir. Bu yöntem etkinliği azaltır, ancak maksimum karşı taraf belirsizliği sağlar, bu da çekici olabilir.