Piyasa Genel Görünümü

2023'ün üçüncü çeyreğinden bu yana, iyi performans gösteren varlıklar arasında Russell 2000 endeksi, altın fiyatları, finansal hisseler ve ABD tahvilleri bulunmaktadır. Kötü performans gösteren varlıklar ise Ethereum, ham petrol ve Amerikan dolarıdır. Bitcoin ve Nasdaq 100 endeksi ise temelde yatay bir seyir izlemektedir.

ABD hisse senetleri açısından, mevcut piyasa hala boğa piyasasında, ana eğilim hala yukarı doğru. Ancak yıl sonuna kadar olan birkaç ayda ticaret ortamı performans temalarından yoksun olacak ve piyasanın yukarı ve aşağı yönlü hareket alanları kısıtlanacak. Piyasa, üçüncü çeyreğin kar beklentilerini sürekli olarak aşağı revize ediyor.

Son zamanlarda değerlemede bir geri çekilme yaşandı, ancak toparlanma da oldukça hızlı oldu. S&P 500 endeksinin şu anki 21 katlık fiyat/kazanç oranı, son 5 yılın ortalamasının hala çok üzerinde.

S&P 500 endeksinin bileşenleri arasında, şirketlerin %93'ü gerçek performanslarını açıkladı, bunların %79'u hisse başına kazanç beklentileri aştı, %60'ı ise gelir beklentilerini aştı. Beklentileri aşan şirketlerin hisse senedi performansı tarihsel ortalamalarla hemen hemen aynı iken, beklentilerin altında kalan şirketlerin hisse senedi performansı tarihsel ortalamalardan daha zayıf.

Şu anda hisse geri alım işlemleri, ABD hisse senedi piyasasının en güçlü teknik desteği. Şirketlerin son birkaç haftadaki geri alım faaliyetleri, normal seviyelerin iki katına çıktı, günde yaklaşık 5 milyar dolar ( yıllık 1 trilyon dolar ). Bu alım gücünün, Eylül ortalarına kadar yavaş yavaş azalması bekleniyor.

Büyük teknoloji hisselerinin yaz ortasında performansı zayıfladı, bunun başlıca nedenleri arasında kâr beklentilerinin düşmesi ve piyasanın yapay zeka temasına olan ilgisinin azalması yer alıyor. Ancak bu hisselerin uzun vadeli büyüme potansiyeli hâlâ mevcut ve fiyatların aşağı yönlü hareket alanı sınırlı.

Bir süre önce piyasa oldukça yükselişteydi, 2022 Ekim'den 2023 Haziran'a kadar bu nesildeki bazı en iyi risk ayarlı getirileri yaşadı ( Nasdaq'ın Sharpe oranı 4)'e ulaştı. Bugün itibarıyla borsa fiyat/kazanç oranı daha yüksek, ekonomik ve finansal beklentiler daha yavaş büyüyor, piyasa Fed'in beklentileri de daha yüksek, bu nedenle gelecekte borsanın önceki 3 çeyrek performansını beklemek göreceli olarak zor. Fonların giderek savunma temalarına geçiş yaptığına dair işaretler belirmekte ( örneğin sağlık alanındaki yatırımların artması ), bu trendin kısa vadede tersine dönmeyeceği öngörülüyor, bu nedenle önümüzdeki birkaç ay içinde borsa için nötr bir tutum sergilemek gerekiyor.

25 Ağustos'taki Jackson Hole toplantısında, Fed Başkanı Powell şimdiye kadar en net faiz indirim açıklamasını yaptı ve Eylül ayında faiz indiriminin kesinleştiğini belirtti. Ayrıca, işgücü piyasasını daha fazla soğutmak istemediğini ve enflasyonun %2 hedefine geri dönmesi konusunda artan bir güven duyduğunu ifade etti. Ancak, politika gevşemesinin hızının gelecekteki veri performansına bağlı olacağını yineledi.

Powell'ın bu açıklaması piyasa beklentilerini aşmadığı için geleneksel finans piyasalarında büyük bir tepki yaratmadı. Şu anda piyasanın en çok merak ettiği konu, bu yıl içinde tek seferde 50 baz puanlık bir faiz indirimi olup olmayacağı, ancak Powell herhangi bir ipucu vermedi. Bu nedenle, yıl içindeki faiz indirim beklentileri öncekiyle temelde aynı kaldı.

Eğer gelecekteki ekonomik veriler olumlu olursa, mevcut piyasa fiyatlamasında bulunan 100 baz puanlık faiz indirim beklentisi bile aşağı çekilebilir.

Kripto para piyasası Powell'ın konuşmasına oldukça güçlü bir tepki verdi; bu, aşırı kısa pozisyon birikiminin neden olduğu sıkışma ve kripto piyasa katılımcılarının makro haberleri anlama hızının geleneksel piyasalar kadar uyumlu olmamasından kaynaklanıyor olabilir. Mevcut piyasa ortamının kripto piyasasının yeni zirvelere tırmanmasını destekleyip desteklemediği henüz gözlemlenmelidir. Genel olarak, yeni zirvelere ulaşmak için genişletici bir makro ortam ve risk iştahının yanı sıra, kriptoya özgü temaların desteği gereklidir. Şu anda, güçlü bir ivmeye sahip olan tema esas olarak Telegram ekosisteminin büyümesi; diğer yeni projelerin bir sonraki tema olup olamayacağını görmek için henüz gözlem yapmak gerekiyor.

Aynı zamanda kripto pazarındaki yükseliş, bu hafta ABD’nin geçen yılki tarım dışı istihdam verilerini büyük ölçüde revize etmesiyle de bağlantılı. Ancak bu revizyon aşırı olabilir ve yasadışı göçmenlerin istihdama katkısını göz ardı ediyor. Geleneksel piyasa buna soğuk bir tepki verirken, kripto pazarı bunu büyük bir faiz indirim sinyali olarak görüyor.

Altın piyasasındaki deneyimlere göre, çoğu zaman fiyat ile ETF'nin pozisyon büyüklüğü arasında pozitif bir ilişki vardır, ancak son iki yılda piyasa yapısı değişti, çoğu perakende yatırımcı ve hatta kurumsal yatırımcı altındaki artışı kaçırdı ve ana satın alma gücü merkez bankaları haline geldi.

Bitcoin ETF's fon akışı hızı Nisan ayından sonra belirgin bir şekilde yavaşladı. Bitcoin cinsinden, son 5 ayda toplam sadece %10 artış sağlandı, bu da Mart ayında fiyatının zirveye ulaşmasıyla örtüşüyor. Eğer risksiz getiri oranı düşerse, bu altın ve Bitcoin piyasasına daha fazla yatırımcı çekebilir.

Hisse senedi pozisyonları açısından, yazın daha önce öznel strateji fonları iyi performans gösterdi, zamanında pozisyonu azalttı ve Ağustos'ta saldırı fırsatını yakaladı. Son zamanlarda öznel strateji fonlarının alım hızı çok hızlı, pozisyon tarihi %91 persentil seviyesine geri döndü. Ancak sistematik strateji fonları daha yavaş yanıt veriyor, şu anda pozisyon yalnızca %51 persentil seviyesinde. Borsa ayıları düşüş sırasında pozisyon kapattı.

Siyasi açıdan, Trump'ın kamuoyu destek oranı düşüşü durdu, bahis oranları yükseldi. Trump ayrıca küçük Kennedy'nin desteğini aldı, Trump'ın anlaşmaları yeniden canlanabilir, bu da borsa veya kripto piyasası için genel olarak olumlu bir durum.

Fon Akışı

Çin borsa sürekli düşerken, Çin konsepti fonlarına sürekli net akış devam ediyor. Bu hafta net akış 4.9 milyar dolar ile son beş haftanın en yüksek seviyesine ulaştı ve 12 hafta üst üste net akış sağlandı. Diğer gelişen piyasa ülkeleriyle karşılaştırıldığında, Çin en fazla sermaye akışını alan ülke. Mevcut piyasa düşüşünde pozisyon artıranlar, muhtemelen devlet takımları veya uzun vadeli yatırımlar; borsa kapatılmadığı sürece sonunda yükseleceğine bahis yapıyorlar.

Goldman Sachs müşteri verilerine göre, Şubat ayından bu yana A hisselerini sürekli olarak azaltıyorlar, son zamanlarda ise en çok H hisseleri ve Çin merkezli hisseleri artırdılar.

Küresel borsa iyileşmesine ve sermaye akışına rağmen, düşük riskli para piyasa fonları da art arda dört hafta boyunca girişler yaşadı ve toplam ölçek 6.24 trilyon dolara yükselerek tarihi bir zirveye ulaştı, bu da piyasa likiditesinin hala oldukça bol olduğunu gösteriyor.

Amerika'nın mali durumu sürekli olarak dikkat edilmesi gereken bir konu. ABD hükümetinin borcunun on yıl içinde GSYİH'nın %130'una ulaşması bekleniyor, sadece faiz ödemeleri GSYİH'nın %2.4'üne ulaşacak, ABD'nin küresel egemenliğini sürdürmek için harcanan askeri bütçe ise sadece %3.5, bu açıkça sürdürülebilir değil.

Doların Zayıflaması

Geçtiğimiz bir ayda, dolar endeksi %3,5 oranında düştü ve bu, 2022'nin sonundan bu yana en hızlı düşüş hızı. Bu, piyasanın Fed'in faiz indirme beklentilerinin artmasıyla ilgili.

2022 yılının başına dönersek, ABD Merkez Bankası enflasyonu karşılamak için agresif bir şekilde faiz artırdı ve doları güçlendirdi. Ancak 2022 Ekim'inde piyasa, faiz artırma döngüsünün sonuna yaklaşılacağını ve hatta faiz indirimini düşünmeye başlayabileceğini öngörmeye başladı; bu da dolar talebinin azalmasına yol açtı.

Mevcut piyasa durumu tekrar ediyor gibi görünüyor, ancak o zamanki spekülasyonlar çok ileri bir noktadaydı ve bugün faiz indirim beklentileri yakında gerçekleşecek. Eğer dolar çok fazla değer kaybederse, uzun vadeli arbitraj işlemlerinin sona ermesi borsa üzerinde baskı oluşturabilir.

Gelecek Haftanın İki Teması: Enflasyon ve Nvidia

ABD PCE enflasyon oranı, Avrupa'nın Ağustos ayı CPI öncülü ve Tokyo CPI'sine odaklanın. Başlıca ekonomiler ayrıca tüketici güven endeksi ve ekonomik aktivite göstergeleri açıklayacak. Şirket finansal raporları açısından, Çarşamba günü ABD borsası kapanışının ardından Nvidia'nın finansal raporuna odaklanın.

Cuma günü açıklanan PCE, Federal Rezerv'in 18 Eylül'deki bir sonraki kararından önceki son PCE verisidir. Ekonomistler, temel PCE enflasyonunun aylık bazda %0,2 artış göstermesinin devam etmesini, bireysel gelir ve tüketimin sırasıyla %0,2 ve %0,3 artmasını, Haziran ayıyla aynı seviyede kalmasını bekliyor. Piyasa, enflasyonun ılımlı bir artış göstermeye devam edeceğini ve daha fazla düşüş göstermeyeceğini, olası aşağı yönlü sürprizler için alan bırakacağını öngörüyor.

Nvidia Finansal Rapor Ön Görüsü - Bulutlar Dağılıyor, Pazar İçin Güçlü Bir İlaç Olması Bekleniyor

Nvidia'nın performansı yalnızca AI ve teknoloji hisseleri ile ilgili değil, aynı zamanda tüm finansal piyasa duygusunu da etkiliyor. Şu anda Nvidia'ya olan talep hala güçlü, en kritik nokta ise Blackwell mimarisinin ertelenmesinin etkisi. Wall Street'in ana görüşü etkisinin büyük olmadığı yönünde; analistler bu mali rapor için genel olarak iyimser bir beklenti içinde. Son dört çeyrekte Nvidia'nın gerçek performansı piyasa beklentilerini her zaman aşmıştır.

Pazar esas olarak aşağıdaki birkaç göstergeye odaklanıyor:

• Gelir 28.6 milyar dolar, yıllık +%110, çeyrek +%10
• EPS 0.63 dolar, yıllık +%133.3, çeyrek bazında +%5
• Veri merkezi geliri 24.5 milyar dolar, yıllık +137%, çeyrek dönemlik +8%
• Karlılık oranı %75.5, bir önceki çeyrekle aynı.

Birkaç ana sorun:

1. Blackwell mimarisi ertelendi mi? Analizler, sevkiyatın en fazla 4-6 hafta gecikeceğini ve 2025 yılının Ocak ayı sonuna kadar erteleneceğini öngörüyor. Birçok müşteri, teslimat süresi daha kısa olan H200'ü satın almaya yöneldi. TSMC, Blackwell çiplerini üretmeye başladı, ancak başlangıçta üretim planlanandan düşük. Bu yeni ürün, zaten yakın dönem performans tahminlerine dahil edilmemişti.

2. Mevcut ürün talebi artıyor mu? B100/B200 üretimindeki düşüş, H200/H20 artışı ile telafi edilebilir. H200 siparişlerinde belirgin bir artış var, 2024 Q3'ten 2025 Q1'e kadar %57 büyüme bekleniyor. 2024'ün ikinci yarısında H200 geliri 23,5 milyar dolar olarak tahmin ediliyor, bu da B100 ve GB200 gelir kaybını telafi etmek için yeterli. H20 GPU'ya Çin pazarında güçlü bir talep var. TSMC'nin CoWoS kapasitesindeki artış da gelir büyümesini destekleyecek.

3. Hareket gücü ne kadar yavaşladı? 2025 mali yılı için gelir 105,6 milyar dolar olarak bekleniyor, büyüme hızı %126'dan %73'e yavaşlayacak. Bu çeyrek için performans büyüme hızı daha da yavaşlayarak %10-%20 aralığına düşecek.

4. Çin pazar durumu nasıl? H20 talep trendlerini takip etmek, yerel rakip ( ile özellikle Huawei )'in rekabet gücü ve B20( Blackwell'in 2025'teki lansman planı ile yüzleşmek.

5. Ürün hattındaki değişikliklerin etkisi nedir? Yeni ürünün teknik özelliklerindeki ve soğutma yöntemindeki değişiklikler fiyatlandırma yeteneğini etkileyebilir. B200A'nın ortalama satış fiyatının 25,000-30,000 dolar arasında olması bekleniyor, bu da B100 ve B200'ün 35,000-40,000 dolarlık fiyatından daha düşük.

6. Hisse Senedi Fiyat Dalgalanması Durumu NVIDIA'nin hisse fiyatı en yüksek seviyesinden %30 düştükten sonra %30 yükseldi, şu anda piyasa değeri 3.18 trilyon dolar, dünya genelinde ikinci sırada, tarihi en yüksek fiyatına sadece %7 uzaklıkta. Mevcut değerleme seviyesi son üç yılın medyanında, fiyat-kazanç oranı 47.6 kat, ancak PEG oranı hala sektördeki en düşük seviyelerden biri.

![Cycle Capital Makro Haftalık Raporu (8.25): Trend Yavaşlıyor, Ancak Yıl İçindeki Piyasa için İyimser Orta Düzey])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-96e91e972da2c97079cf062d1c4f3f99.webp(

7. Boğa ve Ayı Varsayım Analizi Mevcut hisse fiyatı 124,58 dolar, temel beklenti 135 dolar, iyimser senaryoda artış %41-%89, karamsar senaryoda düşüş %26-%61. Mevcut seviyede, potansiyel getiri riskten daha az.

8. Genel Bakış: Trend yavaşlıyor, ancak iyimser kalın NVIDIA'nin değeri nötr bir aralıkta, performansı hala tatmin edici, ancak büyüme hızı aşağı yönlü bir kanala girmiş durumda. En büyük risk, AI anlatısının yanlışlanması. Diğer riskler, makro faiz oranları ve jeopolitik belirsizliklerden kaynaklanıyor. Belirsizlikler olmasına rağmen, sorunlar esas olarak talep tarafında değil, tedarik zincirinde yoğunlaşıyor, uzun vadeli büyüme ivmesi hala güçlü. AI talep görünümü hala erken aşamalarda olabilir, uzun vadeli hesaplama çipleri talebi tahminlerin üzerinde olabilir.