Halka Açık Şirketlerin Yeni Trendi: Kripto Varlıklar Rezerv Ekonomi Modeli Büyük Çözümleme

Giriş

2025 yılının ortasına kadar, giderek daha fazla halka açık şirket, kripto varlıklar ( özellikle Bitcoin )'ı şirketin kasa varlık dağılımına dahil etmeye başlayacak. Verilere göre, sadece 2025 Haziranında 26 yeni şirket Bitcoin'i bilançosuna dahil etti ve dünya genelinde BTC'ye sahip olan şirket sayısı yaklaşık 250'ye ulaştı.

Bu şirketler farklı endüstriler ve ülkeler arasında yer alıyor. Birçok şirket, Bitcoin'in sınırlı 21 milyon arzını enflasyona karşı bir korunma aracı olarak görüyor ve bunun geleneksel finansal varlıklarla olan düşük korelasyonunu vurguluyor. Bu strateji, yavaş yavaş ana akıma doğru ilerliyor: Mayıs 2025 itibarıyla, SEC'e kayıtlı 64 şirket toplamda yaklaşık 688,000 BTC tutuyor, bu da Bitcoin toplam arzının yaklaşık %3-4'üne tekabül ediyor. Analistler, dünya genelinde 100-200'den fazla şirketin şifreleme varlıklarını mali tablolarına dahil ettiğini tahmin ediyor.

Kripto Varlıklar rezerv model

Bir halka açık şirket varlıklarının bir kısmını şifreleme varlıklarına yönlendirdiğinde, bir temel sorun ortaya çıkar: Bu varlıkları satın almak için nasıl finansman sağlıyorlar? Geleneksel finansal kuruluşların aksine, çoğu şifreleme cüzdanı stratejisi uygulayan şirketler, nakit akışı bol ana işlerine güvenmez.

Ana İşletme Nakit Akışı

Teorik olarak en "sağlıklı" ve en az seyreltilmiş yöntem, şirketin ana iş faaliyetlerinden elde edilen serbest nakit akışını kullanarak Kripto Varlıklar satın almaktır, ancak gerçeklikte bu yöntem neredeyse uygulanamaz. Çoğu şirket, yeterince istikrarlı ve büyük ölçekli nakit akışına sahip olmadığı için, dış finansman yardımı olmadan büyük miktarda BTC, ETH veya SOL rezervi biriktiremiyor.

Tipik bir örnek olarak bir şirket alındığında: Bu şirket 1989 yılında kuruldu ve başlangıçta ticari zekaya odaklanan bir yazılım şirketiydi. Ana iş alanları HyperIntelligence, AI analiz panelleri gibi ürünleri içermektedir, ancak bu ürünler bugüne kadar sınırlı bir gelir üretebilmektedir. Aslında, şirketin yıllık işletme nakit akışı negatif durumda ve Bitcoin'e yaptığı yüzlerce milyar dolarlık yatırım ile kıyaslandığında oldukça uzak. Bu durum, kripto varlık stratejisinin başından itibaren içsel kârlılığa dayanmadığını, dış sermaye hareketlerine dayandığını göstermektedir.

Sermaye Piyasası Finansmanı

Kripto Varlıklar stratejisini benimseyen halka açık şirketler arasında, en yaygın ve ölçeklenebilir yol, hisse senedi veya tahvil ihraç ederek açık piyasalardan finansman sağlamaktır. Elde edilen gelir, Bitcoin gibi kripto varlıkları satın almak için kullanılmaktadır. Bu model, şirketlerin dağıtılan kârları kullanmadan büyük ölçekli kripto varlık depoları inşa etmelerine olanak tanır ve geleneksel sermaye piyasalarının finansal mühendislik yöntemlerinden tam olarak yararlanır.

Hisse Senedi İhraç Etme: Geleneksel Seyreltici Finansman Durumu

Çoğu durumda, yeni hisse senedi ihraç etmek maliyetlerle birlikte gelir. Şirketler yeni hisse senetleri çıkararak finansman sağladıklarında genellikle iki şey olur:

1. Sahiplik seyreltiliyor: Mevcut hissedarların şirketteki hisse oranı düşüyor.
2. Hisse başına kazanç (EPS ) düştü: Net kâr sabit kaldığında, toplam hisse senedi sayısındaki artış EPS'nin düşmesine neden oldu.

Bu etkiler genellikle hisse senedi fiyatlarının düşmesine neden olur, başlıca iki nedeni vardır:

• Değerleme mantığı: Eğer fiyat-kazanç oranı (P/E) sabit kalırsa ve EPS düşerse, hisse senedi fiyatı da düşecektir.
• Piyasa Psikolojisi: Yatırımcılar genellikle finansmanın, şirketin nakit sıkıntısı çektiği veya zor durumda olduğu şeklinde yorumlandığını düşünürler, özellikle de toplanan fonların henüz doğrulanmamış büyüme planları için kullanılması durumunda. Ayrıca, yeni hisselerin piyasaya büyük miktarlarda girmesi, arz baskısı oluşturarak piyasa fiyatlarını da düşürebilir.

Bir istisna: Seyreltilmeye karşı hisse senedi modeli

Bir şirket, geleneksel "hisse senedi seyrelmesi = hissedar zarar görmesi" anlatısından tipik bir karşıt örnektir. 2020'den bu yana, bu şirket aktif olarak hisse senedi finansmanı yoluyla Bitcoin satın almıştır; toplam dolaşımdaki hisseleri 100 milyondan azdan 2024 sonunda 224 milyonun üzerine çıkmıştır.

Hisse senedi seyreltilmesine rağmen, şirketin performansı genellikle Bitcoin'in kendisinden daha iyidir. Neden? Çünkü şirket uzun süre "piyasa değeri, sahip olduğu Bitcoin net değerinden yüksek" durumundadır, yani sözde mNAV > 1.

Anlam Premium: mNAV nedir?

mNAV = Şirket Piyasa Değeri / ( sahibi olduğu BTC sayısı * BTC piyasa fiyatı )

• mNAV > 1 olduğunda, piyasa şirketin değerlemesini sahip olduğu Bitcoin'in adil piyasa değerinden daha yüksek bir şekilde belirlemektedir.

Başka bir deyişle, yatırımcılar bu şirket aracılığıyla Bitcoin pozisyonu aldıklarında, her birim için ödenen fiyat, doğrudan BTC satın almanın maliyetinden daha yüksektir. Bu prim, piyasanın şirketin sermaye stratejisine olan güvenini yansıtır ve aynı zamanda piyasanın şirketin kaldıraçlı, aktif yönetimli BTC riski sunduğunu düşündüğünü de temsil edebilir.

Geleneksel finans mantığının desteği

mNAV, kripto bir yerel değerleme göstergesi olmasına rağmen, "işlem fiyatı, altında yatan varlık değerinden yüksektir" kavramı geleneksel finans alanında çoktan mevcut.

Şirketlerin sıklıkla defter değerinin veya net varlıklarının üzerinde bir fiyatla işlem görmesinin başlıca birkaç nedeni vardır:

İskonto Nakit Akışı(DCF) Değerleme Yöntemi

Yatırımcılar, şirketin gelecekteki nakit akışının mevcut değerine odaklanır, yalnızca sahip olduğu mevcut varlıklara değil.

Bu değerleme yöntemi genellikle şirketin piyasa değerinin, özellikle aşağıdaki durumlarda, defter değerinin çok üzerinde olmasına neden olur:

• Gelir ve kar marjı beklentileri artış gösteriyor
• Şirket fiyatlandırma yetkisine veya teknik/ticari koruma duvarına sahiptir.

Kârlılık ve Gelir Kat Sayısı Değerlendirme Yöntemi ( EBITDA )

Birçok yüksek büyüme sektöründe, şirketler genellikle P/E( fiyat/kazanç oranı) veya gelir çarpanı kullanarak değerleme yapar:

• Yüksek büyüme gösteren yazılım şirketleri, 20-30 kat EBITDA çarpanı ile işlem görebilir;
• Erken aşamadaki şirketler, kâr elde etmeseler bile, 50 kat gelir veya daha yüksek çarpanlarla işlem görebilir.

Bir şirketin Bitcoin'in sahip olmadığı avantajları vardır: Geleneksel finansman kanallarına erişim sağlayan bir şirket şemsiyesi. Bir Amerikan halka açık şirketi olarak, hisse senetleri, tahviller ve hatta öncelikli hisseler çıkararak nakit toplayabilir ve bunu gerçekten başarmıştır, üstelik sonuçlar muhteşemdir.

Şirket lideri bu sistemi ustaca kullandı: sıfır faizli tahviller ihraç ederek ve yakın zamanda tanıtılan yenilikçi öncelikli hisse senedi ürünleri ile milyarlarca dolar topladı ve bu fonların tamamını Bitcoin'e yatırdı.

Yatırımcılar, şirketin "başkalarının parasını" kullanarak büyük ölçüde Bitcoin satın alabileceğini fark etti ve bu fırsatın bireysel yatırımcılar tarafından kolayca kopyalanamayacağını anladılar. Şirketin priminin "kısa vadeli NAV arbitrajı ile ilgisi yoktur", bunun yerine piyasanın onun sermaye edinme ve tahsis etme yeteneğine olan yüksek güveninden kaynaklanmaktadır.

mNAV > 1 Nasıl Anti Seyreltme Sağlanır

Şirketin işlem fiyatı, sahip olduğu Bitcoin'in net varlık değerinin ( yani mNAV > 1)'den yüksek olduğunda, şirket şunları yapabilir:

1. Prim fiyatıyla yeni hisseler ihraç etmek
2. Toplanan fonları daha fazla Bitcoin satın almak için kullanın (BTC)
3. Toplam BTC pozisyonunu artır
4. NAV ve şirket değerinin eş zamanlı artışını sağlamak

Halka arz edilen hisse sayısının arttığı durumlarda bile, hisse başına BTC tutma miktarı (BTC/hisse ) sabit kalabilir veya hatta artabilir, bu da yeni hisse senetleri ihraç etmeyi seyreltilmeye karşı bir önlem haline getirir.

Eğer mNAV < 1 olursa ne olur?

mNAV < 1 olduğunda, her bir dolarlık şirket hissesi için temsil edilen BTC piyasa değeri 1 doları aşıyor, en azından muhasebe açısından böyle görünüyor (.

Geleneksel finans açısından, şirketler indirimli işlem görüyor, yani net varlık değeri )NAV('nin altında. Bu, sermaye tahsisi açısından zorluklar getirecektir. Eğer şirket bu durumda hisse senedi ile finansman sağlarsa ve ardından BTC satın alırsa, hissedarlar açısından aslında BTC'yi yüksek fiyattan satın almış olacaktır.

• BTC/paylaşımın seyreltilmesi) her hisse BTC sahipliği(
• Mevcut hissedar değerini azaltarak

Şirket, mNAV < 1 durumu ile karşılaştığında, "yeni hisseler ihraç etme → BTC satın alma → BTC/hisseyi artırma" türündeki döngüsel etkiyi sürdüremeyecektir.

O zaman başka ne seçenek var?

![IOSG: Halka Arz Edilen Şirketlerin Yeni Trendi, Kripto Varlıklar Yedek Ekonomi Modelinin Büyük Yapı Çözümü])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8a10b19ebf5eadb9fc0f9acc8d19569b.webp(

)# Hisse geri alımı yapın, BTC alımına devam etmeyin

mNAV < 1 olduğunda, şirket hisselerini geri almak bir değer artırma davranışıdır, nedenleri şunlardır:

• Hisse senetlerini BTC'nin içsel değerinin altında bir fiyattan geri alıyorsun.
• Hisse senedi sayısının azalmasıyla birlikte, BTC/şirket payı yükselecektir.

Şirketin liderleri daha önce şunu açıkça ifade etmiştir: Eğer mNAV 1'in altındaysa, en iyi strateji hisse geri alımı yapmak ve BTC almaya devam etmemektir.

Yöntem 1: Öncelikli Hisse Senedi İhracı

İkincil hisse senedi, bir şirketin sermaye yapısında borç ve adi hisse senedi arasında yer alan karma bir menkul kıymettir. Genellikle sabit temettü sağlar, oy hakkı yoktur ve kâr dağılımı ile tasfiye sırasında adi hisse senedine öncelik tanır. Borçtan farklı olarak, ikincil hisse senedinin anapara geri ödenmesi gerekmez; adi hisse senedinden farklı olarak, daha öngörülebilir bir gelir sağlar.

Bir şirket üç sınıf imtiyazlı hisse senedi çıkarmıştır: STRK, STRF ve STRC.

STRF, en doğrudan araçtır: Bu, $100 nominal değere sahip olan, yıllık %10 sabit nakit temettü ödeyen dönüştürülemez kalıcı bir imtiyazlı iştiraktir. Hisse senedi dönüştürme seçeneği yoktur ve şirketin hisse senedi artışına katılmaz, sadece gelir sağlar.

STRF'nin piyasa fiyatı aşağıdaki mantık etrafında dalgalanacaktır:

• Eğer şirketin finansmana ihtiyacı varsa, STRF'yi artıracak, böylece arzı artıracak ve fiyatı düşürecektir;
• Eğer piyasa gelir talebi ### gibi artarsa, düşük faiz oranı dönemlerinde (, STRF fiyatı yükselecek ve böylece efektif getiri oranını azaltacaktır;
• Bu, fiyatın kendini ayarlama mekanizmasını oluşturur, fiyat aralığı genellikle dardır ) örneğin $80-$100 (, getiri talebi ve arz-talep ile yönlendirilir.

STRF, ), vergi veya sermaye tetikleyici koşullar meydana gelmedikçe dönüştürülemez, esasen geri alınamaz bir araçtır. Davranışı, şirketlerin tekrar tekrar BTC'yi "dipten almak" için kullanabileceği, yeniden finansman gerektirmeyen kalıcı tahvillere benzerdir.

STRK, STRF'ye benzer, yıllık temettü oranı %8'dir, ancak önemli bir özellik eklenmiştir: Şirketin hisse fiyatı $1,000'i aştığında, %10:1 oranında adi hisselere dönüştürülebilir; bu, sahiplerine uzun vadeli yükseliş fırsatı sunan derin bir dışsal değerli alım opsiyonu eklenmiş demektir.

STRK, hem şirketler hem de yatırımcılar için son derece çekicidir, nedenleri arasında şunlar bulunmaktadır:

Şirket ortaklarının asimetrik yukarı yönlü fırsatları:

• Her bir STRK hissesi yaklaşık $85, 10 hisse ile $850 toplanabilir;
• Eğer gelecekte 1 hisse senedine dönüşürse, şirketin mevcut BTC'yi $850 karşılığında satın alması anlamına gelir, ancak hisse fiyatı $1,000'i aştığında sadece seyreltecektir;
• Bu nedenle, hisse senedi fiyatı $1,000'in altında olduğunda, dönüştürülse bile önceki BTC birikiminin getirdiği değer artışını yansıtan seyreltilmemiştir.

Kazanç Stabilite Yapısı:

• STRK her çeyrek $2 temettü dağıtır, yıllık $8;
• Eğer fiyat $50'ye düşerse, getiri oranı %16'ya yükselecek ve alım desteği fiyatı destekleyecek;
• Bu yapı STRK'nın bir "opsiyonlu tahvil" gibi davranmasını sağlıyor: Aşağıda savunma, yukarıda katılım.

Yatırımcı Motivasyonları ve Dönüşüm Teşvikleri:

• Şirketin hissesi $1,000'ı geçtiğinde, sahiplerin adi hisselere dönüştürme motivasyonu vardır;
• Hisse fiyatları ( $5,000 veya $10,000) seviyesine ulaştıkça, STRK'nın temettüsü önemsiz hale geliyor( getiri oranı yalnızca yaklaşık %0.8), dönüşüm hızlanıyor;
• Nihayet doğal bir çıkış kanalı oluşturulacak ve geçici finansman kalıcı hissedar yapısına dönüştürülecektir.

Şirket, kalan hisse sayısının %25'ten az olması veya vergi gibi özel tetikleyici durumların ortaya çıkması gibi koşullar altında STRK'yi geri alma hakkını saklı tutar.

Tasfiye sıralamasında, STRF ve STRK adi hisselerden üstündür, ancak borçlardan düşüktür.

Şirket mNAV < 1 durumunda olduğunda