MicroStrategy'nin Bitcoin devasa bahsi: Kurumsal finansmanın yeni modeli

Michael Saylor tarafından kurulan halka açık şirket MicroStrategy, yalnızca Bitcoin üzerinde büyük bir bahis oynamakla kalmayıp, aynı zamanda devrim niteliğinde bir kurumsal finansman modeli de geliştirmiştir. İlk bakışta, bu bir Bitcoin'e karşı yapılan bir riskli bahis gibi görünse de, derinlemesine analiz edildiğinde, aslında geleneksel finans ile kripto para çılgınlığının birleşimini ustaca kullanan özenle tasarlanmış bir plan olduğu anlaşılmaktadır.

2020 yılının sonunda, Bitcoin fiyatı 100.000 dolarlık eşiği aştı, bu büyük bir kutlama etkinliği için bir neden oldu. Miami'deki lüks bir villada, 500'den fazla Bitcoin dünyasının önemli figürü bir araya gelerek bu dönüm noktasını kutladı. Parti alanında Bitcoin'in simgesel turuncu rengi hâkimdi, her yerde Bitcoin logosu görünüyordu.

Bu partinin sahibi MicroStrategy'nin kurucusu Michael Saylor'dır. Onun için, Bitcoin ikinci kariyer zirvesini getirdi. İlk internet balonu döneminde, 10 milyar doların üzerinde kazandı ve kaybetti. 1989'da MIT'den mezun olduktan sonra, veri madenciliği ve iş zekası yazılımı alanında faaliyet gösteren MicroStrategy'yi kurdu. 2000 yılında, şirket muhasebe sorunları nedeniyle SEC ile uzlaşmaya vardı ve finansal tablolarını yeniden açıkladı.

Sonraki 20 yıl boyunca, MicroStrategy'nin performansı vasat kalmış, piyasa değeri 1 milyar dolar civarında dalgalanmıştır. 2020 yılında, Saylor Bitcoin'i şirketin ana stratejisi olarak belirlemeye karar verdiğinde, durum köklü bir değişim geçirmiştir. Geçen yıl, düzenleyici kurumlar birçok büyük varlık yönetim şirketinin Bitcoin ETF'sini onayladıktan sonra, Bitcoin fiyatı 12 ay içinde iki katından fazla artarak 100.000 dolar barajını aşmıştır. Bu dönemde, MicroStrategy Nasdaq 100 endeksine katıldı ve bu durum, şirketin hisselerine olan talebi artırarak, hisse fiyatının %700'den fazla yükselmesine sebep oldu. Şirket şu anda 471,107 Bitcoin tutmakta olup, Satoshi Nakamoto'dan sonra en büyük ikinci Bitcoin sahibidir. Saylor'un kişisel net serveti de 1.9 milyar dolardan 9.4 milyar dolara fırlamıştır.

MicroStrategy'nin şaşırtıcı büyümesi, 48 milyar dolarlık Bitcoin'e sahip olan küçük bir yazılım şirketinin neden 84 milyar dolarlık bir piyasa değerine sahip olabileceğini anlayamayan eleştirmenler ve açığa satanların sorgularını gündeme getirdi. Ancak, eleştirmenler MicroStrategy'nin iki alanı ustaca aşmayı başardığını göz ardı ettiler: biri geleneksel finans kurallarına tabi, diğeri ise sıkı bir Bitcoin inananları tarafından yönetiliyor.

MicroStrategy'nin başarısını sağlayan anahtar, volatiliteyi benimsemek ve geliştirmektir. Volatilite, genellikle geleneksel yatırımcılar tarafından bir risk olarak görülse de, opsiyon traderları ve spekülatörler için bir fırsattır. Bu durum, MicroStrategy'yi piyasada en aktif işlem gören hisse senetlerinden biri haline getirmiştir. Yıllık geliri yalnızca 496 milyon dolar olmasına rağmen, günlük işlem hacmi teknoloji devleri ile karşılaştırılabilir.

Saylor, MicroStrategy hisselerinin yüksek volatilitesinden tam anlamıyla faydalandı. Şirket, Bitcoin fiyatlarındaki dalgalanmalardan dolayı daha çekici hale gelen 7.3 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahviller çıkardı. Dönüştürülebilir tahviller, sahiplerine tahvilleri vade tarihinden önce hisse senedine dönüştürme seçeneği sunar. MicroStrategy'nin hisse fiyatı aşırı dalgalı olduğundan, bu opsiyonlar daha değerli hale geldi ve şirketin tahvilleri çok düşük veya sıfır faizle çıkarmasına olanak tanıdı.

MicroStrategy'nin çıkardığı 6 adet tahvil, 2027 ile 2032 yılları arasında vadesi dolacak ve faiz oranları %0 ile %2,25 arasında değişiyor. Bu tahviller, kurumsal yatırımcıların dijital varlıklara katılımı için önemli bir kanal haline geldi ve çıkışından bu yana %250'den fazla getiri sağladı. Hatta Kasım ayında çıkarılan 3 milyar dolarlık beş yıllık sıfır kupon tahvil, sadece birkaç ay içinde %89 arttı.

Saylor, kurumsal yatırımcıların portföy getirilerini artırmak için yüksek riskli varlıklar satın almak zorunda kaldıklarını iyi biliyor. MicroStrategy'nin dönüştürülebilir tahvilleri yalnızca hisseleri seyreltilmemiş, aynı zamanda bu tahviller daha yüksek fiyatlı hisselere olan gelecekteki talebi temsil ettiğinden, bir boğa etkisi yaratmıştır. Şirketin dolaşımdaki hisseleri 2020'de 97 milyon hisseden 246 milyona yükselirken, aynı dönemde hisse fiyatı %2666 arttı. Bu bir döngüsel öz güçlendirme: düşük maliyetli veya sıfır maliyetli borç ve hisse senedi ihraç etmek, büyük miktarda Bitcoin satın alarak fiyatını artırmak ve dolayısıyla MicroStrategy hisselerinin volatilitesini artırmak.

Sadece Bitcoin fiyatı sürekli yükseldiği sürece, bu model iyi çalışabilir. Aşırı durumlarda bile, Bitcoin fiyatının mevcut 100.000 dolar seviyesinden %80'den fazla düşmesi ve iki yıl boyunca bu seviyede kalması gerekir ki MicroStrategy mevcut borcunu geri ödeyemez hale gelsin. Saylor, sermaye piyasalarını ve tahvil yatırımcılarının davranışlarını kullanma yeteneğini bir kez daha gösterdi.

MicroStrategy'nin çıkardığı 7 milyar dolarlık borcun tamamı teminatsızdır, şirketin elindeki Bitcoin teknik olarak teminat olarak kullanılamaz. Ayrıca, mevcut 373 dolarlık hisse fiyatına göre, 4 milyar dolardan fazla borç aslında özkaynağa dönüşmüştür.

Diğer şirketler de Saylor'un yöntemini taklit etmeye başladı. Yapılan istatistiklere göre, yaklaşık 90 halka açık şirket, Bitcoin'i bilanço varlıklarına dahil etti, bunlar arasında Tesla ve Block gibi tanınmış şirketler de var.

Eleştirmenler, MicroStrategy'nin artık Bitcoin edinmenin benzersiz bir kanalı olmadığını düşünse de, sektördeki uzmanlar şirketin ilk mover avantajı ve ölçeğinin onu önde tutmaya devam ettiğini belirtiyor. MicroStrategy'nin opsiyon piyasası, şu anda dünyadaki en derin tek hisse senedi opsiyon piyasalarından biridir.

Saylor, eleştirmenlerin sorgulamalarını ciddiye almıyor. Son 40 yılın geleneksel iş bilgisi, sermayeyi borç olarak gördü, dalgalanmayı ise olumsuz bir faktör olarak değerlendirdi. Ancak Bitcoin standardında, sermaye bir varlıkken, dalgalanma olumlu bir özellik olarak kabul ediliyor. Kendisi çağın önünde gittiğine inanıyor, eleştirmenler ise eski düşünce yapılarında kalmış durumda.

Bu, Saylor'un ilk macerası değil. 1965'te Nebraska'daki bir hava üssünde doğdu ve askeri bir ortamda büyüdü. Tam bursla MIT'de havacılık ve uzay mühendisliği okudu ve en yüksek onurla mezun oldu. 24 yaşında sınıf arkadaşlarıyla birlikte MicroStrategy'yi kurarak internet dalgasını yakaladı. Şirket 1998'de halka açıldı ve piyasa değeri bir ara 24 milyar doları aştı, Saylor'un kişisel net varlığı ise neredeyse 14 milyar dolara ulaştı.

Ancak, 2000 Mart ayında şirket büyük bir darbe aldı. MicroStrategy, mali performansını yeniden açıklamak zorunda olduğunu duyurdu ve hisse senedi fiyatı 313 dolardan 72 dolara düştü. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, şirkete muhasebe dolandırıcılığı suçlamasında bulundu ve sonunda 11 milyon dolara uzlaşma sağlandı. İki yıl içinde, şirketin hisse senedi fiyatı 1 doların altına düştü ve Saylor'ın 13 milyar dolarlık serveti de bu süreçte yok oldu.

2020 yılında, hükümetin büyük ölçekli para arzı genişlemesini uygulamasının ardından, Saylor, şirketin geri kalan 5.3 milyon dolar nakitini Bitcoin'e yatırmaya karar verdi. Amerikan hükümetinin sınırsız para basabileceğini düşündü ve Bitcoin'in toplam miktarının asla 21 milyon coin'i geçmeyeceğini ifade etti.

Artık birçok şirket MicroStrategy'nin izinden gidiyor. Bazı şirketler, Japonya'daki Metaplanet otel grubu gibi, hayatta kalmak için Bitcoin'e güveniyor. Şirket, pandemi sırasında bir krizle karşılaştı, çoğu otelini sattı ve Bitcoin satın aldı. Metaplanet'in hisseleri 2024'te %2600 arttı, elindeki Bitcoin'in değeri yalnızca 183 milyon dolar olmasına rağmen, piyasa değeri 1 milyar dolara ulaştı.

Bu yılın Ocak ayında, ABD Finansal Muhasebe Standartları Kurulu, şirketlerin kripto para birimi varlıklarını piyasa değeri üzerinden değerlendirmelerine izin veren kuralları değiştirdi. Bu, MicroStrategy için gelecek birkaç çeyrek içinde kârlılık anlamına gelebilir ve Standard & Poor's 500 Endeksi'ne dahil edilmesi bekleniyor.

Saylor, artan devlet borcu bağlamında, "nakit çöp" olduğunu düşünüyor. Hükümetin borçlarını ödemek için para basmaya devam etmesi gerektiğine inanıyor, bu da getiri eğrisinin baskı altında kalmasına neden olacak.

Trump'un Beyaz Saray'a dönüşü, MicroStrategy ve Bitcoin için olumlu bir durum olabilir. Trump daha önce Bitcoin'i eleştirmişti, ancak şimdi kripto para birimlerine tamamen kendini adamış durumda. Sadece doların daha da değer kaybetmesi olası değil, aynı zamanda Saylor'un sözleri de MAGA dünya görüşüyle örtüşüyor.

Saylor zaman zaman kendi girişimcilik yolculuğunu sorguluyor. Birçok şey icat ettiğini ancak dünyayı değiştirmeyi başaramadığını kabul ediyor, oysa Satoshi Nakamoto'nun yarattığı Bitcoin ona daha büyük bir başarı sağladı. Bu, fırsatların gerçekten iki kez gelebileceğini, özellikle vizyon sahibi yöneticilerin gemiyi yönettiği zaman hatırlatıyor.