Şifreleme piyasası Q3 makro raporu: Alt sezon sinyalleri belirmiştir, kurumlar seçici boğa koşusunu tetikliyor.

1. Makro Dönüm Noktası Geldi: Düzenleyici Isınma ve Politika Koruma Rezonansı

2025 yılının üçüncü çeyreğinin başlangıcında, makro manzara sessizce değişiyor. Dijital varlıkları kenara iten politika ortamı, şimdi bir kurumsal itici güç haline dönüşüyor. ABD Merkez Bankası'nın faiz artırma döngüsünü sonlandırması, maliye politikasının teşvik yoluna geri dönmesi ve küresel şifreleme düzenlemesinin "uyumlu çerçeve" inşasını hızlandırması bağlamında, kripto piyasası yapısal bir yeniden değerlendirme eşiğinde.

İlk olarak, ABD'nin makro likidite ortamı kritik bir dönüş penceresine girmekte. Federal Rezerv hala "veri bağımlılığı" vurgulasa da, piyasa 2025 yılı içinde faiz indirimine dair bir konsensüs oluşturdu. Nokta grafiğinin gecikmesi ile vadeli işlem piyasasının öngörüleri arasındaki fark giderek açılmakta. Bu beklenti farkı, riskli varlıklar, özellikle de dijital varlıkların değerlemesine yukarı yönlü bir kanal açtı.

Aynı zamanda, maliye tarafındaki atılımlar da başlatılmış durumda. Belirli bir yasayla temsil edilen mali genişleme, eşi benzeri görülmemiş bir sermaye serbest bırakma etkisi yaratıyor. Hükümet, imalat sanayinin geri dönüşü, AI altyapısı, enerji bağımsızlığı gibi alanlara büyük yatırımlar yaparak, geleneksel endüstriler ile teknoloji alanındaki yeni sektörler arasında bir "sermaye akışı kanalı" oluşturdu. Bu yalnızca doların iç döngü yapısını yeniden şekillendirmekle kalmadı, aynı zamanda dijital varlık sınıfındaki varlıklara yönelik kenar talebi de dolaylı olarak güçlendirdi.

Politika sinyallerinin köklü bir değişimi, daha çok düzenleyici yapının değişiminde kendini gösteriyor. Belirli bir düzenleyici kurumun kripto piyasasına yönelik tutumu niteliksel bir değişim yaşadı. ETH staking ETF'sinin resmi onayı, getirisi olan yapıya sahip dijital varlıkların geleneksel finans sistemine girebileceğinin ilk kez kabul edildiğini gösteriyor. Bir genel ağ ETF'sinin ilerlemesi, daha önce "yüksek Beta spekülasyon ağı" olarak görülen varlıkların, kurumsal olarak benimsenme tarihi fırsatını elde etmesine olanak tanıdı. Düzenleyici kurumlar, token ETF onay süreçlerini basitleştiren standartlar geliştirmeye çalışıyor, amacı tekrar edilebilir ve seri üretilebilen uyumlu finansal ürün kanalları oluşturmak. Bu, düzenleyici mantığın "yangın duvarı"ndan "boru hattı mühendisliği"ne köklü bir dönüşümüdür.

Asya bölgesindeki uyum yarışı da hız kazanıyor, birçok finansal merkez stabil coin, ödeme lisansı ve yenilikçi projelerin uyum avantajı için rekabet ediyor. Birçok teknoloji devi stabil coin ile ilgili yeterlilik başvurusu yapıyor, bu da egemen sermaye ile internet devlerinin entegrasyon trendinin başladığını gösteriyor. Bu, gelecekte stabil coinlerin artık sadece işlem aracı olmayacağı, aynı zamanda ödeme ağı, işletme hesaplaması ve hatta ulusal finans stratejisinin bir parçası haline geleceği anlamına geliyor.

Ayrıca, geleneksel finans piyasalarının risk iştahında da bir iyileşme belirtisi görülüyor. S&P 500, tarihinin en yüksek seviyesine ulaştı, teknoloji hisseleri ve yeni varlıklar eş zamanlı olarak toparlandı, IPO piyasası canlanıyor, perakende ticaret platformlarındaki kullanıcı etkinliği artıyor; bunlar bir sinyal veriyor: riskli fonlar geri dönüyor ve bu geri dönüş artık sadece AI ve biyoteknolojiye odaklanmıyor, şifreleme, kripto finans ve zincir üstü yapısal gelir varlıklarını yeniden değerlendirmeye başlıyor.

Para politikası gevşek bir kanala girdiğinde, maliye politikası tamamen serbest bırakıldığında, düzenleyici yapı "denetim ile destek" değiştiğinde ve risk iştahı genel olarak onarıldığında, şifreleme varlıklarının genel ortamı çoktan 2022 sonundaki çıkmazdan uzaklaşmış durumda. Bu politika ve piyasa ikilisinin itici gücü altında, yeni bir boğa koşusunun oluşumu duygusal bir itici güç değil, sistematik bir değer yeniden değerlendirme sürecidir. Kripto piyasasının baharı, daha nazik ama daha güçlü bir şekilde geri dönüyor.

İki, Yapısal Değişim: Şirketler ve Kurumlar Bir Sonraki Boğa Koşusunu Yönetiyor

Mevcut kripto piyasasında en dikkat çekici yapısal değişim, chiplerin bireysel yatırımcılar ve kısa vadeli fonlardan, uzun vadeli sahiplerine, şirket kasalarına ve finansal kuruluşlara doğru kaymasıdır. İki yıllık temizleme ve yeniden yapılandırmanın ardından, kripto piyasasının katılımcı yapısı tarihsel bir "yeniden dağılım" sürecinden geçiyor: spekülatif kullanıcılar giderek marjinalleşirken, tahsis amacı güden kurumlar ve şirketler, bir sonraki boğa koşusunu tetikleyen belirleyici güç haline geliyor.

Bitcoin'in performansı her şeyi açıklıyor. Fiyat hareketleri sakin kalmasına rağmen, dolaşımdaki tokenler "kilitlenme" hızlanıyor. Birçok kurumun veri takibine göre, halka açık şirketler son dönemde toplamda satın aldığı Bitcoin miktarı, aynı dönemdeki ETF net alım miktarını aşmış durumda. Birçok işletme, Bitcoin'i kısa vadeli varlık tahsis aracı olarak değil, "stratejik nakit ikamesi" olarak görmeye başladı. Bu davranış modelinin arkasında, küresel para değer kaybı beklentisine derin bir anlayış yatıyor ve ETF gibi ürünlerin teşvik yapısına yönelik bilinçli bir tepki var.

Aynı zamanda, finansal altyapı, kurumsal fonların hızla akışını sağlamak için engelleri kaldırıyor. Bir kamu zincirinin staking ETF'sinin onaylanması, sadece uyumlu ürünlerin sınırlarını genişletmekle kalmadı, aynı zamanda kurumların "zincir üzerindeki gelir varlıklarını" geleneksel portföylere dahil etmeye başladığını gösterdi. Diğer bir ana akım kamu zincirinin spot ETF'sinin onaylanma beklentisi, hayal gücünü daha da açıyor; bir kez staking gelir mekanizması ETF tarafından paketlenip dahil edildiğinde, bu durum geleneksel varlık yöneticilerinin kripto varlıkları ile ilgili "gelirsiz, saf dalgalanma" algısını köklü bir şekilde değiştirecek ve kurumları riskten korunmadan gelir dağılımına geçiş yapmaya teşvik edecektir.

Daha önemlisi, şirketler doğrudan zincir üstü finans piyasasına katılıyor, geleneksel "tezgah üstü yatırım" ile zincir üstü dünya arasındaki ayrım yapısını kırıyor. Bir şirket 20 milyon dolar tutarında özel bir yatırım ile doğrudan ETH alımını artırırken, diğer bir şirket 100 milyon dolar harcayarak bir ekosistem projesinin satın alımına ve platform hisse geri alımına yöneliyor, bu da şirketlerin yeni nesil şifreleme finans ekosisteminin inşasına aktif bir şekilde katıldığını gösteriyor. Bu artık geçmişteki risk sermayesinin başlangıç projelerine katılması mantığı değil, "endüstriyel birleşmeler" ve "stratejik konumlandırma" unsurları taşıyan bir sermaye enjekte etme niyetidir; yeni finansal altyapının temel varlık hakları ve gelir dağıtım haklarını güvence altına almak amacı taşımaktadır.

Türev ürünler ve zincir üstü likidite alanında, geleneksel finans da aktif bir şekilde konumlanıyor. Bir borsa üzerindeki kamu zinciri vadeli işlemlerinin açık pozisyonları tarihi bir zirveye ulaştı, bir varlık vadeli işlemlerinin aylık işlem hacmi de ilk kez 500 milyon doları aştı; bu, geleneksel ticaret kurumlarının şifreleme varlıklarını strateji modellerine dahil ettiğini gösteriyor. Arkada yatan itici güç, hedge fonları, yapısal ürün sağlayıcıları ve çok stratejili fonların sürekli girişi; bu oyuncular, volatilite arbitrajı, finansman yapısı oyunları ve nicel faktör modelleri üzerinde çalışarak, piyasaya "likidite yoğunluğu" ve "piyasa derinliği" açısından temel bir güçlenme getirecek.

Yapısal el değiştirme açısından, perakende yatırımcılar ve kısa vadeli oyuncuların aktivite düzeyinin belirgin şekilde azalması, yukarıdaki trendi pekiştirmiştir. Zincir üzerindeki veriler, kısa vadeli sahiplerin oranının sürekli olarak düştüğünü, erken büyük yatırımcı cüzdanlarının aktivitesinin azaldığını, zincir üzerindeki arama ve cüzdan etkileşim verilerinin istikrara kavuştuğunu göstermektedir. Bu durum, piyasanın "el değiştirme çöküş döneminde" olduğunu gösteriyor. Bu aşamada fiyat performansı nispeten durağandır, ancak tarihsel deneyimler, bu tür bir sessizlik döneminin genellikle en büyük piyasa başlangıçlarını doğurduğunu ortaya koymaktadır.

Daha da önemlisi, finansal kurumların "ürünleştirme yetenekleri" de hızla hayata geçiyor. Geleneksel bankalardan, varlık yönetimi devlerine, yeni perakende finans platformlarına kadar herkes, şifreleme varlıklarının ticaretini, staking'ini, kredilendirilmesini ve ödeme yeteneklerini genişletiyor. Bu, yalnızca şifreleme varlıklarının "fiat para sistemi içinde kullanılabilirliğini" sağlamakla kalmıyor, aynı zamanda onlara daha zengin finansal özellikler de sunuyor. Gelecekte, ana akım şifreleme varlıkları muhtemelen sadece "dalgalanan dijital varlıklar" olmaktan çıkacak ve "konfigüre edilebilir varlık sınıfları" haline gelecek; türev piyasaları, ödeme senaryoları, gelir yapıları ve kredi derecelendirmeleri ile tam bir finansal ekosistem kazanacak.

Bu yapısal değişim, esasen şifreleme varlıklarının "finansal ürünleştirilmesi"nin derinlemesine bir genişlemesi olup, değer keşfi mantığının köklü bir yeniden şekillenmesidir. Pazarın hakim oyuncuları, artık duygu ve trendlerle yönlendirilen "hızlı para grubu" değil; orta ve uzun vadeli stratejik planlamaya sahip, belirgin bir yapılandırma mantığına ve stabil bir finansman yapısına sahip kurumlar ve işletmelerdir. Kurumsallaşmış, yapılandırılmış bir boğa koşusu sessizce olgunlaşıyor; bu, daha sağlam, daha kalıcı ve daha köklü olacak.

Üç, alt sezonun yeni çağı: Genel artıştan "seçici boğa piyasasına" geçiş

Mevcut "alt sezon" yeni bir aşamaya girmekte: genel bir yükseliş artık yok, bunun yerine ETF'ler, gerçek getiriler, kurumsal benimseme gibi anlatılarla yönlendirilen "seçici boğa koşusu" var. Bu, kripto piyasasının yavaş yavaş olgunlaşmasının bir göstergesi ve piyasanın rasyonelliğe dönmesi sonrasında sermaye seçme mekanizmasının kaçınılmaz bir sonucudur.

Yapısal sinyallere göre, başlıca altcoin varlıklarının chipleri yeni bir çöküş aşamasını tamamladı. ETH/BTC çifti, haftalarca süren düşüşün ardından ilk kez güçlü bir sıçrama yaşıyor, büyük adresler çok kısa bir süre içinde milyonlarca ETH topladı, zincir üzerindeki büyük işlemler sıkça görülüyor, bu da ana fonların belirli birinci sınıf varlıkları yeniden fiyatlandırmaya başladığını gösteriyor. Aynı zamanda, perakende yatırımcıların duyguları hala düşük seviyelerde, arama endeksi ve cüzdan oluşturma sayısı henüz belirgin bir şekilde yükselmedi, ancak bu durum bir sonraki piyasa hareketi için ideal bir "düşük müdahale" ortamı yaratıyor: aşırı duygusal bir durum yok, perakende yatırımcıların patlama yapmadığı bir ortamda, piyasa daha kolay bir şekilde kurumların ritmine hakim olabilir.

Ancak önceki yıllardan farklı olarak, bu sefer alt sezon "birlikte uçmak" yerine "herkesin kendi uçması" olacak. ETF başvuruları, yeni bir konu yapısının merkez noktası haline geldi. Özellikle bir kamu zincirinin spot ETF'si, bir sonraki "piyasa uzlaşma olayı" olarak görülüyor. Stake mekanizmasının ETF yapısına dahil edilme olasılığıyla, onun "yarı temettü varlık" özelliği büyük miktarda fonun önceden yerleştirilmesini çekiyor. Bu anlatı, yalnızca bu kamu zincirinin spotunu değil, aynı zamanda staking ekosisteminin yönetim tokenlerini de etkiliyor. Bu yeni anlatı döngüsünde, varlık performansının "ETF potansiyeli var mı, gerçek gelir dağıtım kapasitesine sahip mi, kurumsal dağılımı çekebilir mi" etrafında şekilleneceği öngörülebilir, artık tek bir piyasa hareketinin tüm tokenleri yükseltmediği, güçlü olanın güçlendiği ve zayıf olanın elendiği bir farklılaşma evrimi olacak.

DeFi, bu döngüdeki "seçici boğa koşusu"nun önemli bir alanıdır, ancak mantığı köklü bir değişim geçirmiştir. Kullanıcılar, "puan havuzlu DeFi"den "nakit akışı odaklı DeFi"ye geçmeye başlamışlardır; protokol gelirleri, stabilcoin getiri stratejileri ve yeniden stake etme mekanizmaları gibi unsurlar, varlık değerinin değerlendirilmesinde merkezi göstergeler haline gelmiştir. Likidite sağlayıcıları artık yüksek getirili yemleri körü körüne takip etmemekte, bunun yerine strateji şeffaflığı, getiri sürdürülebilirliği ve potansiyel risk yapısına daha fazla önem vermektedirler. Bu değişim, büyük pazarlama veya spekülasyona bağımlı olmayan, yapılandırılmış getiri ürünleri, sabit faizli hazineler gibi yenilikçi tasarımlar aracılığıyla sermaye akışını sürekli olarak çeken yeni projelerin patlak vermesine neden olmuştur.

Sermayenin seçimi de sessizce daha "realist" hale gelmeye başladı. Bir yandan, gerçek dünya varlıkları (RWA) ile desteklenen stablecoin stratejileri kurumsal ilgi görmeye başlıyor, bazı protokoller zincir üzerindeki "devlet tahvili benzeri ürünler" oluşturmaya çalışıyor. Diğer yandan, çapraz zincir likidite entegrasyonu ve kullanıcı deneyimi bütünleşmesi, fonların nereye gideceğini belirleyen anahtar faktörler haline geldi, bazı ara katman projeleri, algılamadan köprüleme ve yerleşik DeFi yetenekleriyle, fonların toplandığı yeni merkezler haline geliyor. Bu "seçici boğa koşusu" içinde, artık L1 kamu zincirinin kendisi trendi belirlemiyor, aksine etraflarında inşa edilen altyapılar ve birleştirilebilir protokoller yeni değerleme çekirdeği haline geliyor.

Bu arada, piyasanın spekülatif kısmında da bir dönüşüm yaşanıyor. Meme coin'ler hâlâ popüler olsa da, "herkesin fiyatı artırdığı" dönem geride kaldı. Bunun yerine, "platform döngü ticareti" stratejisinin yükselişi görüldü; örneğin, belirli bir borsada listelenen Meme sözleşmeleri genellikle finansman oranlarının hızlı bir şekilde negatif yönde değişmesi ve fiyatı yükselterek satış yapma üzerine odaklanıyor, bu da son derece yüksek riskli ve sürdürülebilir değil. Bu, spekülatif ilgilerin hâlâ mevcut olduğunu, ancak ana akım sermayenin ilgisinin belirgin bir şekilde saptığını gösteriyor. Sermaye, sürekli gelir sağlayabilen, gerçek kullanıcıları ve güçlü bir anlatı desteği olan projelere daha fazla yöneliyor; patlayıcı getirilerden vazgeçmeyi, daha belirgin bir büyüme yolu elde etmek için tercih ediyor.

Sonuç olarak, bu alt sezonun temel özelliği, "hangi kamu zincirinin yükseleceği" değil, "hangi varlıkların geleneksel finans mantığına dahil olma potansiyeline sahip olduğu" üzerinedir. ETF'nin yapı değişiklikleri, yeniden staking kazanç modelleri, çapraz zincir deneyiminin basitleşmesi ve RWA ile kurumsal kredi altyapısının entegrasyonu ile kripto piyasası, derin bir değer yeniden değerlendirme döngüsüne girmektedir. Seçici boğa koşusu, boğa piyasasının zayıflaması değil, boğa piyasasının yükselişidir. Gelecek, artık şans oyunlarına değil, anlatı mantığını önceden anlayan, finansal yapıyı kavrayan ve "sessiz piyasada" sessizce pozisyon alanlara ait olacaktır.

Dört, Q3 Yatırım Çerçevesi: Temel Dağılımdan Olay Tahrikli Yatırıma

2025'in üçüncü çeyreğinde piyasa düzenlemesi, artık sadece "piyasa duygularının iyileşmesine" veya "Bitcoin'in öne çıkmasına" bahse girmek değil.