イーサリアムは十字路に立っている:価格とファンダメンタルが挑戦を受けている

イントロダクション

昨年末、dba共同創設者のJon Charbonneauは、イーサリアムが明確な「北極星」目標を欠いていると指摘する記事を発表しました。彼は以前のツイートでも、イーサリアム内部でもその核心製品について合意に達することができないと述べました。

このサイクル以来、コミュニティではETHの価格が不調であることについての議論が絶えません。ETHの価格は市場の感情を反映するだけでなく、イーサリアムがコミュニティのビジョンを統一し、分散化とパフォーマンスのバランスを保ち、スマートコントラクトプラットフォームのリーダーシップを強化できるかどうかの重要な要素でもあります。

本文では、著者が考えるイーサリアムに発生しているいくつかの問題について論じます。

ETH価格の重要性

本サイクルでは、ETH/BTCの為替レートが何年ぶりの低水準を記録し、SOL/ETHが引き続き新高値を更新しており、これがイーサリアムがコミュニティから批判される主要な要因となっています。

イーサリアム財団(EF)の技術ギークたちは、コミュニティの不満に対してETH価格の行動を嫌悪しており、彼らを短期的な投機家の集まりだと考えています。確かに、プロトコル設計は価格を指向すべきではありませんが、価格議論を過度に避けることも悪い表れです。本節ではETH価格の重要性について議論します。

ETH価格はEFのランウェイに直接関係しています

EF 2024年レポートによると、2024年10月現在、EFの総資産は約9.702億ドルで、その中には暗号通貨資産が7.887億ドル含まれています(99.45%がETH); 非暗号資産は1.815億ドルです。

もし毎年1.3億ドルのバーンレートを維持し、ETH価格が安定している場合、現在の財庫は約7.5年持ちます。ETH価格が下落すると実際のランウェイが短くなり、逆に上昇すると延びます。

1.3億ドルのburn rateは誇張された数字です。以前、コミュニティはEFの冗長性を批判しており(約200人)のうち、わずか35%が技術者です。誰かがburn rateを3000万ドルに削減し、80人に人員削減する提案をしました。

! 価格とファンダメンタルズが挑戦された岐路に立つイーサリアム

プロトコルの安全性

ETHの価格は、PoSコンセンサス下での攻撃コストに直接影響を与えます。もちろん、実際の攻撃では地理的に分散した検証ノードやSlashingメカニズムも考慮する必要がありますが、価格は依然としてその中の重要な要素です。

イーサリアムはPoSメカニズムを採用した後、ETH価格がステーキング者の収益に直接影響します。ETH価格が下落すると、実際の収益も減少し、ステーキングノードの退出やネットワークの安全性の低下を引き起こす可能性があります。現在、あるステーキングプラットフォームのTVLは約200億ドルで、昨年12月の高値400億ドルと比べてほぼ50%減少しています。昨年、SOL/ETH取引ペアは最高で3倍以上の上昇を記録し、SOLのステーキング収益はETHの約2倍でした。これは次のサイクルで多くのステーキング者がイーサリアムからSolanaに移動する要因となる可能性があります。

! 価格とファンダメンタルズが挑戦された岐路に立つイーサリアム

エコシステム参加者の信頼

価格はエコシステムの参加者(開発者、ユーザー、投資家などのさまざまな役割)が足で投票した結果です。このサイクルでは主流の世論が一般的にイーサリアムを好ましく見ていない中、価格のパフォーマンスが良くないことはネガティブフィードバックループを引き起こす可能性があります。

イーサリアムエコシステムの初期開発者であり、あるEIPの共同著者も文を発表しました: ヴィタリックが姿を消すにつれて、EFは徐々にコミュニティから乖離し、不透明性が増しています。競合の拡大とEFの「競争を反対する」という態度に直面し、彼は多くの初期イーサリアム開発者から「なぜこのエコシステムに留まるのか」という疑問を受け取りました。

ETHの価格は鏡のようなものであり、EFの関心と重視を受けるべきです。

! 価格とファンダメンタルズが試される岐路に立つイーサリアム

分散化はスペクトラムであり、競争でもある

異なる人々は、異なる立場において、分散型の理解が必然的に異なる。あるパブリックチェーン上のメモコインのトレーダーは、国家レベルの攻撃に耐えることができるブロックチェーンを必要としない。メモコインのトークン分布、dev run、ネズミ講アドレスはチェーン上で確認でき、彼らにとってはそれで十分である。

同様に、競争と非競争も相対的な関係です。筆者はイーサリアムが直面している競争は主に以下の2点であると考えています。

は価値の保存資産として

筆者は以前のイーサリアムステーキングレポートで、ETHが各プロトコルDAOの金庫の準備資産、中央集権的および非中央集権的金融の担保、そしてNFT取引、MEV評価、トークン取引ペアなどがそれぞれ帳簿単位と交換媒介として機能し、価値が時間的および空間的に持続するべき価値保存資産であると述べました。

しかし、これはイーサリアムエコシステム内に限ったことです。より広い視野で見れば、ETHの価値保存属性は依然としてビットコインには大幅に劣っています。

例えば、定位から見ると、ビットコインは誕生以来、人々は「デジタルゴールド」と「インフレ対抗の希少資産」を中心にその物語を構築し始めました。ビットコインの核心機能は価値の保存として明確にされ、主流市場や一般の人々にとって理解しやすくなっています。

そして、イーサリアムはスマートコントラクトプラットフォームとして、価値の源はGas、ステーキング収益、オンチェーンで構築されたエコアプリケーションなどを含みます。この複雑さはその価値保存属性が希薄化される原因となり、大衆はそれを「テクノロジートークン」や「ユーティリティトークン」として捉える傾向があり、純粋な価値保存ツールとは見なされません。

供給面から見ると、ビットコインの総供給量は2100万枚に固定され、半減期メカニズムによってインフレ率は徐々にゼロに低下します。ETHの供給量は、特定の技術更新およびコンセンサスメカニズムの変更を実施した後、実際のインフレ率がビットコインよりも低くなる可能性があります。しかし、最近はネットワーク活動が低迷しており、インフレに徐々に戻ってきており、ネットワークの変動に応じて変化し続けています。

ビットコインと比較して、イーサリアムの複雑な機能とメカニズムはより高い認知のハードルを必要とします。また、機関投資家が公開にビットコインを準備資産として保有することは、その価値の保存の正当性を強化します。

したがって、現時点ではETHの価値保存属性はビットコインと競争するのが難しいです。イーサリアムのより核心的な位置づけはスマートコントラクトプラットフォームです。

! 価格とファンダメンタルズが挑戦された岐路に立つイーサリアム

はスマートコントラクトプラットフォームとして

スマートコントラクトプラットフォームとしてのイーサリアムは、他のLayer1からの激しい競争に直面しています。データ面では、イーサリアムはステーブルコインの発行とTVLにおいて絶対的な優位性を占めているものの、日々の取引量、日平均アクティブアドレス数、取引件数などの重要なデータで衰退の兆しを見せています。

1年間の資金の流れを見ると、いくつかのパブリックチェーンは大規模な流入を捕らえましたが、イーサリアムは約80億ドルの流出がありました。イーサリアムのエコシステムにおける取引は、特定のレイヤー2ネットワークに集中していますが、これはRollup中心のロードマップの期待に合致しています。しかし、レイヤー1の活動が低迷することは、市場におけるETHの価格付けに影響を与えるでしょう。

プラットフォーム、開発者、アプリケーション、ユーザーの間に、基本的にフィードバックループメカニズムが形成されます。良いプラットフォームは優れた開発者を引き付け、開発者は良いアプリケーションを作成し、アプリケーションはユーザーを引き付け、ユーザーはプラットフォームの繁栄と成長を促進します。

イーサリアムや他のパブリックチェーンの技術開発ルートが異なるため、開発者はしばしば2つのプラットフォームの中から1つを選ばなければなりません。したがって、「スマートコントラクトプラットフォーム」のレベルでは、彼らは一定の競争関係にあります。

あるパブリックチェーンのロードマップのウェブページは、わずか4つの単語で構成され、IBRLと略されています。しかし、現在このパブリックチェーンは高性能に限られていません。技術的なIBRLに加えて、その文化や注意を引きつける点でも差別化された競争力があります。

筆者はかつてソーシャルメディアで「なぜイーサリアムのレイヤー2ネットワークでmemecoinをローンチしないのか」と尋ねました。なぜなら、レイヤー2ネットワークは低コストで高スループットの特性を持っているからです。得られた回答は「文化」でした。ユーザープロフィールを概観すると、一般的にイーサリアム上のユーザーはDeFiマイニングをしている「古いお金」であると見なされているのに対し、特定のパブリックチェーンは新たな血液と資本の迅速な流動と再分配を代表しています。

新しいものは古いものと比較して、しばしばより良く注意を引くことができます。このサイクルで話した多くの創業者の中で、あるパブリックチェーン上で消費者アプリを構築することを選んだ人々は、技術的な理由に加えて、ほとんどが"注意力"という言葉を挙げています。このサイクルでは、より多くのユーザーがそのパブリックチェーンに目を向けています。

この市場には多くのプロジェクトがあり、注意が極めて不足している周期の中で、創業者はプロジェクトの露出を高め、市場に自分の製品を見つけてもらうためにあらゆる手段を尽くします。あるパブリックチェーン上には、より多くのホットマネーや、よりスムーズなユーザー体験があります。なぜなら、他の人に自分の製品を使ってもらいたいときは、追加のステップがすべて摩擦や障害になるからです。

! 価格とファンダメンタルズが挑戦された岐路に立つイーサリアム

当局者迷 - イーサリアム財団の選択

無為而治は強い競争環境下にあるイーサリアムに適していますか？

コミュニティは、ある人がイーサリアム財団の議長に就任することに対して意見が分かれています: 批評家は、その人物が7年間在任している間、イーサリアムの開発の進展が遅く、開発者の支持が不足し、トークンの価格が低迷している問題がその管理に直接関連していると指摘しています; 彼が提唱した「減法哲学」と非中央集権的なガバナンスは「無為主義」と批判され、EFがエコシステムのリソースを積極的に調整できなかったことは、ある公チェーン財団の効率的な運営と対照的です。

これらの評価は短期間では整理しきれず、この記事の議論の範囲には含まれませんが、それらはある程度コミュニティの不満を反映しており、感情の蓄積を発散する出口となっています。

その人は就任した日に記事を発表し、基金の役割は「庭師」であって「支配者」ではないと述べ、クライアントの多様性を育成し、研究開発の調整やコミュニティ活動などを通じてエコシステムを支援することを示した。適応的成長と分散型リーダーシップを主張し、企業的な拡張に反対している。イーサリアムは「世界のコンピュータ」としての原始的なビジョンを維持する必要があると考えている。

筆者は、物事が成長周期にあるときに価値観や理想について語ることは有益であると考えます。しかし、システムが衰退段階にあり、増分を生み出せない場合、そのような「高談阔論」は色あせて見え、説得力を欠くことになります。

"世界コンピュータ"になるための前提、価値観の実践と発展の根本は、エコシステム上でビルドし、この価値観を追随し推進する意欲のある人々が存在することです。そして、エコシステムの繁栄と成長は必要条件です。

韓非子は『五蠹』の中で、儒家の「文で法を乱す」という本質は仁義を空談し、現実の矛盾を無視することにあると指摘しています。資源が限られている時、仁義を空談することは実際の需要から乖離することを招き、必ず「法、術、勢」などの実際的な手段に依存しなければなりません。孔子は諸国を遊説していた時、衛国(だけが比較的経済的に発展しており)一時的に彼の理想主義を受け入れましたが、戦乱が頻発する宋、陳、蔡などの国々では、孔子の理想主義は物質的基盤が欠如しているために冷遇されました。

最近、コミュニティでEFがETHを継続的に売却し、運営資金を維持するためにステーキングなどの金融手段を使用していないことに疑問が呈された際、当日にEFは再び少額のETHを売却しました。コミュニティの不満が広がる中、この行動はかなり悪印象を与えました。ある人は、財団がETHをステーキングする場合、論争のあるハードフォークイベントにおいて「公式な選択」を余儀なくされ、イーサリアムの非中央集権の原則に反する可能性があると述べました。このあまりにも抽象的な理由は説得力を欠き、コミュニティの核心的な関心に応えることができません。

上記の議論に基づくと、「スマートコントラクトプラットフォーム」としてのさまざまなデータ面の疲弊や、"store of value"としての通貨属性を持つETH価格面の低迷により、イーサリアムはやや力不足に見える。この時に無為に治めることを選ぶのは、必ずしも賢明な選択とは言えない。

! 価格とファンダメンタルズが挑戦された岐路に立つイーサリアム

"イーサリアムはエコシステムであり、会社ではない"

ある人が2月27日の中国語AMAで、イーサリアムは企業ではなく、エコシステムであると強調しました。

筆者は、イーサリアムが企業の観点として使用されるべきではないという意見に賛成です。