# 2023 Global DeFi Lending Track Insight Report: 開発動向、主な課題、見通し親愛なる読者の皆様、私は皆さんにこの《2023年グローバル分散型金融借貸トラックインサイト分析レポート》を紹介できることを光栄に思います。香港科技大学デジタルファイナンス研究所の所長として、私は暗号金融技術の発展を推進し、この分野での革新の可能性を探求してきました。このレポートは、私たちのチームが学術研究と業界の実際を組み合わせて、共通の知恵を共有し、成果と見解を精緻にまとめたものです。過去数年で、Web3技術の台頭が金融業界の大変革を引き起こしました。Web3は分散型、安全、透明性、そしてプログラム可能性を核心特性として、貸付分野に前例のない機会と課題をもたらしました。ブロックチェーン、スマートコントラクト、暗号通貨などの技術を活用し、金融市場は伝統的な中央集権型モデルから分散型モデルへの移行を試みています。このレポートは、Web3貸付トラックの発展動向、主要な課題、そして展望を深く探ることを目的としています。当社の研究チームは、この分野に関して広範な研究と分析を行い、業界の専門家や実務者との深い議論を重ねました。Web3貸付プロトコル、分散型貸付市場、資産担保、リスク管理などの重要なテーマに関する包括的な概要を提供します。さらに、このレポートでは、最新の貸付革新事例をいくつか紹介し、Web3技術が金融市場の発展と革新をどのように促進するかを探ります。ブロックチェーンに基づく貸付プロトコル、分散型貸付プラットフォーム、そして貸付デリバティブなどの新興分野を探り、それらが伝統的な金融システムに与える潜在的な影響について考察します。私たちはこのレポートを通じて、読者にWeb3貸し出し分野を包括的に理解する視点を提供し、業界の従事者、学術界の研究者、政策立案者にとって価値ある参考を提供できることを願っています。Web3技術の発展を活用することで、貸し出し市場はよりオープンで効率的、かつ包摂的になると信じており、世界の金融システムの持続可能な発展に貢献できると考えています。最後に、私たちの研究室のチームメンバーの努力とサポートに心から感謝し、読者の皆様の関心とサポートにも感謝します。このホワイトペーパーが皆様にインスピレーションと指針をもたらすことを願っています。私たちの共同の努力が金融の世界のより良い発展を促進し、金融技術の未来への道を切り開くことを願っています。共に励まし合いましょう！カニ・チェンHKUST、Mathematics(Director)部数学統計学会のフェローHKUSTクリプトフィンテックラボのディレクター###イントロダクション借入は金融市場のすべての始まりであり、源です。『国富論』でもマンキューの経済学教科書でも、私たちは金融活動の核心が人々の間の信頼に基づいていることを容易に理解できます。信頼は人々が資金や資産を相互に貸し借りすることを可能にし、資源の最適配置を実現します。借り入れは信用活動の一つであり、貸し手（銀行または他の金融機関）が一定の利率と条件に従って、借り手（企業、個人または他の組織）に通貨資金を貸し出し、彼らの生産または消費のニーズを満たすことを指します。借り入れ活動において、借り手は自らの資本規模を拡大することにより利益を増やすことができ、これがレバレッジの効果です。しかし、レバレッジは借り手のリスクも増大させ、借り手が期限通りに返済できない場合、損失や破産を引き起こす可能性があります。このリスクを回避または移転するために、人々は様々な金融派生商品を発明しました。例えば、先物、オプション、スワップなど、これらの金融派生商品は市場の変動をヘッジまたは投機するために使用されます。誇張することなく言えば、金融および金融派生商品はすべて「借り入れ」という基盤の命題の上に成り立っています。中央集権的な金融の不便さから、人々はブロックチェーンに目を向け、分散型の方法でより効率的で、公平で、安全な金融サービスを実現しようとしています。分散型貸付はその中で重要なアプリケーションシーンの一つであり、スマートコントラクトを利用して貸し手と借り手のマッチング、資産のロック、利息の計算、返済の実行などの機能を実現し、いかなる第三者機関や個人にも依存しません。現在、オンチェーンの分散型金融の貸付市場は、ブロックチェーン市場の中で最も重要な分野の一つとなっており、TVLは$14.79bに達しています。しかし、現在の分散型金融貸付プロトコルは革新が不足しており、市場のホットスポットも徐々に移動しています。既存のモデルを基に革新を行い、最新技術を組み合わせることが革新者の前にある課題となっています。分散型金融借贷セクターには新しいストーリーが必要です。! [2023年グローバルDeFiレンディングトラックインサイト分析レポート:開発動向、主要な課題、展望](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-5e3f38b58df61671c8ce15f03fe2969d)### パート1：分散型金融借貸原理の分解——去中心化が金融借貸の発展をどのように変えるか#### 金融の底辺にある分散型トランスフォーメーション:従来の金融から「分散型金融」へ金融部門の一つの核心的な機能は、貯蓄を生産的な投資機会に向けることです。伝統的に、貯金者は利息を得るために銀行にお金を預け、銀行はその資金を企業や家庭を含む借り手に貸し出します。重要なのは、貸し手として、銀行は借り手を精査して信用状況を評価し、希少な資本が最良の用途に配分されることを確保します。選考プロセスにおいて、銀行はハード情報とソフト情報を組み合わせます。前者には借り手の信用スコア、収入、または教育背景が含まれ、後者は通常、借り手との広範な関係を通じて得られます。この観点から見ると、金融仲介の歴史は情報処理の改善を探求する過程です。選考が難しい借り手に対して、貸し手は情報の非対称性を緩和し、インセンティブを調整するために担保の提供を要求することがあります。例えば、起業家が融資を申請する際、しばしば自宅の純資産を担保にする必要があります。もし債務不履行が発生した場合、貸し手は担保を押収し、損失を回収するために売却することができます。担保は何世紀にもわたって貸付において共通の役割を果たしており、不動産を担保としたローンは古代ローマから利用可能でした。 時が経ち、市場の乗り物や形態が変わり、DeFiの貸出プラットフォームも銀行のような中央の仲介者を介さず、預金者と潜在的な借り手を結びつけるようになり、正確には、貸付活動はプラットフォーム上で、またはローンを管理するための事前定義されたルールに従う一連のスマートコントラクト上で行われます。 一方は、個人預金者(貸し手とも呼ばれる)で、暗号資産をいわゆる流動性プールに預け入れ、預金の金利を獲得します。 相手方は借り手であり、借り手は暗号資産を取得し、借り入れの利率を支払います。 この2つの金利は、暗号資産やローンの需要によって異なるだけでなく、流動性プール(資金の供給を表す)の規模にも影響されます。 プラットフォームは通常、借り手にサービス料を請求します。 プロセスが自動化されているため、ローンの支払いはほぼ瞬時に行われ、関連するコストは低く抑えられます。分散型金融借貸と伝統的な借貸の重要な違いは、借貸者に対する選別能力が限られていることです。借貸者と貸し手の身元は暗号化されたデジタル署名によって隠されています。そのため、貸し手は借貸者の信用スコアや収入報告書などの情報を取得することができません。したがって、DeFiプラットフォームは、担保に依存して借貸者と貸し手のインセンティブを調整します。ブロックチェーンに記録された資産のみが借用または担保にされることができ、システムは大部分が自己参照的です。典型的分散型金融贷款は、ステーブルコインで発行され、担保はリスクの高い無担保暗号資産で構成されます。スマートコントラクトは、各担保タイプに削減率またはマージンを割り当て、借り手が特定の金額のローンを取得するために提供する必要がある最低担保の量を決定します。暗号資産の価格の変動性が高いため、過剰担保が発生します。必要な担保は通常、ローンの規模を大きく上回り、主要な貸出プラットフォームでの最低担保率は通常120%から150%の間で、予想される価格上昇と変動性に依存します。- 探索期（2017-2018年）は分散型金融エコシステムの始まりの段階であり、この期間にイーサリアムプラットフォーム上でスマートコントラクトに基づく一連の分散型金融プロトコルが登場しました。これらはユーザーにさまざまな種類の暗号資産貸付サービスを提供します。その中で、MakerDAOは最初のステーブルコイン発行プロトコルであり、ユーザーは暗号資産を担保にDAIステーブルコインを生成することができます；Compoundは最初の利息市場プロトコルであり、ユーザーは暗号資産を預け入れたり借り入れたりでき、市場の需給に応じて金利を動的に調整します；Dharmaは最初の債券発行プロトコルであり、ユーザーは暗号資産に基づく固定金利債券を作成、購入、または販売することができます。これらのプロトコルは分散型金融エコシステムの基盤を築き、後の革新者にインスピレーションと参考を提供しました。- 爆発期（2019-2020年）は分散型金融エコシステムの急成長段階であり、この期間においてチェーン上の貸付市場は多様化と革新の特徴を示しました。この時期には、より多くのDeFiプロジェクトが市場競争に参加し、さまざまなユーザーのニーズや市場環境に適応するために、より多くの貸付プロトコルが革新と最適化を行いました。これらの貸付プロトコルは、ステーブルコイン、ネイティブトークン、合成資産、NFTなどのさまざまな暗号資産を含み、担保比率、清算罰、保険プール、信用スコアなどの異なるリスク管理手法を採用したり、固定金利、変動金利、アルゴリズム金利、派生金利などの異なる金利モデルを設計したり、中央集権的なガバナンス、非中央集権的なガバナンス、コミュニティガバナンス、トークンインセンティブなどの異なるガバナンスメカニズムを実施したりしました。これらの貸付プロトコル間でも、より高い程度の相互接続性と協調効果を実現し、スマートコントラクトと組み合わせ戦略を通じて、ユーザーにより豊富で柔軟な金融サービスと収益機会を提供しました。この期間に台頭または発展した貸付プロトコルにはAave、dYdX、Euler、Fraxlendなどがあり、それぞれ特徴的な優位性を持ちながら、挑戦とリスクにも直面しています。- 拡張期（2021年から現在）において、オンチェーンの貸出分野はより多くの課題と機会に直面しています。一方で、イーサリアムネットワークの混雑と手数料の上昇に伴い、貸出プロトコルは効率を向上させ、コストを削減するためにクロスチェーンやマルチチェーンのソリューションを模索し始めました。一部の貸出プロトコルは他のパブリックチェーンに展開されているか、資産とデータの相互運用を実現するためにクロスチェーンブリッジツールを採用しています。全チェーン貸出プロトコルのRadiantなどがその例です。もう一方では、実体経済と伝統的な金融の需要と関心に応じて、貸出プロトコルは現実資産（RWA）をオンチェーン化する可能性を探求し始め、貸出市場の規模と影響力を拡大しています。一部の貸出プロトコルは不動産、自動車、票据などの資産をオンチェーントークンに変換し、相応の貸出サービスを提供しようとしています。代表的な貸出プロトコルにはTinlake、Centrifuge、Credix Financeなどがあります。! [2023年グローバルDeFiレンディングトラックインサイト分析レポート:開発動向、主要な課題、展望](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-f5585982850d046c269c389ca40ccdc2)**分散型レンディングのコア要素**ブロックチェーン技術に基づく分散型金融貸付でも、金融機関に基づく伝統的な貸付でも、そのコアコンポーネントには一定の類似点があります。どちらの貸付方式でも、借り手、貸し手、金利、期間、担保などの要素が必要です。これらの要素は貸付の基本的な論理とルールを構成し、貸付のリスクと利益を決定します。分散型金融貸付では、さまざまなパラメータがDAOによって決定されるため、全体の金融モデルにガバナンスモジュールが追加されます。具体的には、以下のいくつかの要素が含まれます：- 借り手：借り手とは、資金を借り入れる必要がある側を指し、通常は投資、消費、緊急時などの資金需要があります。借り手は、貸し手またはプラットフォームに借り入れのリクエストを提出し、借入金額、期間、金利、担保などのいくつかの必要な情報と条件を提供する必要があります。借り手は、ローンを取得した後、合意された方法と時間に従って、元本と利息を貸し手またはプラットフォームに返済する必要があります。- 貸し手：貸し手とは資金を貸し出すことを希望する側を指し、通常はいくらかの余剰資金を持ち、一定の利益を得たいと思っています。貸し手は借り手またはプラットフォームに自分の資金を提供し、貸付金額、期間、利率、リスクなどの必要な情報と条件を受け入れる必要があります。貸し手は資金を貸し出した後、約束された方法と時間に従って元本と利息を回収する必要があります。- プラットフォーム：プラットフォームは、貸し借りのプロセスで仲介または調整の役割を果たす側を指します。これらは、中央集権的な機関、例えば銀行のようなものです。
2023年のグローバル分散型金融（DeFi）貸出デプスレポート：発展動向と課題分析
2023 Global DeFi Lending Track Insight Report: 開発動向、主な課題、見通し
親愛なる読者の皆様、
私は皆さんにこの《2023年グローバル分散型金融借貸トラックインサイト分析レポート》を紹介できることを光栄に思います。香港科技大学デジタルファイナンス研究所の所長として、私は暗号金融技術の発展を推進し、この分野での革新の可能性を探求してきました。このレポートは、私たちのチームが学術研究と業界の実際を組み合わせて、共通の知恵を共有し、成果と見解を精緻にまとめたものです。
過去数年で、Web3技術の台頭が金融業界の大変革を引き起こしました。Web3は分散型、安全、透明性、そしてプログラム可能性を核心特性として、貸付分野に前例のない機会と課題をもたらしました。ブロックチェーン、スマートコントラクト、暗号通貨などの技術を活用し、金融市場は伝統的な中央集権型モデルから分散型モデルへの移行を試みています。
このレポートは、Web3貸付トラックの発展動向、主要な課題、そして展望を深く探ることを目的としています。当社の研究チームは、この分野に関して広範な研究と分析を行い、業界の専門家や実務者との深い議論を重ねました。Web3貸付プロトコル、分散型貸付市場、資産担保、リスク管理などの重要なテーマに関する包括的な概要を提供します。さらに、このレポートでは、最新の貸付革新事例をいくつか紹介し、Web3技術が金融市場の発展と革新をどのように促進するかを探ります。ブロックチェーンに基づく貸付プロトコル、分散型貸付プラットフォーム、そして貸付デリバティブなどの新興分野を探り、それらが伝統的な金融システムに与える潜在的な影響について考察します。
私たちはこのレポートを通じて、読者にWeb3貸し出し分野を包括的に理解する視点を提供し、業界の従事者、学術界の研究者、政策立案者にとって価値ある参考を提供できることを願っています。Web3技術の発展を活用することで、貸し出し市場はよりオープンで効率的、かつ包摂的になると信じており、世界の金融システムの持続可能な発展に貢献できると考えています。
最後に、私たちの研究室のチームメンバーの努力とサポートに心から感謝し、読者の皆様の関心とサポートにも感謝します。このホワイトペーパーが皆様にインスピレーションと指針をもたらすことを願っています。
私たちの共同の努力が金融の世界のより良い発展を促進し、金融技術の未来への道を切り開くことを願っています。共に励まし合いましょう！
カニ・チェン HKUST、Mathematics(Director)部 数学統計学会のフェロー HKUSTクリプトフィンテックラボのディレクター
###イントロダクション
借入は金融市場のすべての始まりであり、源です。
『国富論』でもマンキューの経済学教科書でも、私たちは金融活動の核心が人々の間の信頼に基づいていることを容易に理解できます。信頼は人々が資金や資産を相互に貸し借りすることを可能にし、資源の最適配置を実現します。
借り入れは信用活動の一つであり、貸し手（銀行または他の金融機関）が一定の利率と条件に従って、借り手（企業、個人または他の組織）に通貨資金を貸し出し、彼らの生産または消費のニーズを満たすことを指します。借り入れ活動において、借り手は自らの資本規模を拡大することにより利益を増やすことができ、これがレバレッジの効果です。しかし、レバレッジは借り手のリスクも増大させ、借り手が期限通りに返済できない場合、損失や破産を引き起こす可能性があります。このリスクを回避または移転するために、人々は様々な金融派生商品を発明しました。例えば、先物、オプション、スワップなど、これらの金融派生商品は市場の変動をヘッジまたは投機するために使用されます。誇張することなく言えば、金融および金融派生商品はすべて「借り入れ」という基盤の命題の上に成り立っています。
中央集権的な金融の不便さから、人々はブロックチェーンに目を向け、分散型の方法でより効率的で、公平で、安全な金融サービスを実現しようとしています。分散型貸付はその中で重要なアプリケーションシーンの一つであり、スマートコントラクトを利用して貸し手と借り手のマッチング、資産のロック、利息の計算、返済の実行などの機能を実現し、いかなる第三者機関や個人にも依存しません。
現在、オンチェーンの分散型金融の貸付市場は、ブロックチェーン市場の中で最も重要な分野の一つとなっており、TVLは$14.79bに達しています。しかし、現在の分散型金融貸付プロトコルは革新が不足しており、市場のホットスポットも徐々に移動しています。既存のモデルを基に革新を行い、最新技術を組み合わせることが革新者の前にある課題となっています。
分散型金融借贷セクターには新しいストーリーが必要です。
! 2023年グローバルDeFiレンディングトラックインサイト分析レポート:開発動向、主要な課題、展望
パート1：分散型金融借貸原理の分解——去中心化が金融借貸の発展をどのように変えるか
金融の底辺にある分散型トランスフォーメーション:従来の金融から「分散型金融」へ
金融部門の一つの核心的な機能は、貯蓄を生産的な投資機会に向けることです。伝統的に、貯金者は利息を得るために銀行にお金を預け、銀行はその資金を企業や家庭を含む借り手に貸し出します。重要なのは、貸し手として、銀行は借り手を精査して信用状況を評価し、希少な資本が最良の用途に配分されることを確保します。
選考プロセスにおいて、銀行はハード情報とソフト情報を組み合わせます。前者には借り手の信用スコア、収入、または教育背景が含まれ、後者は通常、借り手との広範な関係を通じて得られます。この観点から見ると、金融仲介の歴史は情報処理の改善を探求する過程です。選考が難しい借り手に対して、貸し手は情報の非対称性を緩和し、インセンティブを調整するために担保の提供を要求することがあります。例えば、起業家が融資を申請する際、しばしば自宅の純資産を担保にする必要があります。もし債務不履行が発生した場合、貸し手は担保を押収し、損失を回収するために売却することができます。
担保は何世紀にもわたって貸付において共通の役割を果たしており、不動産を担保としたローンは古代ローマから利用可能でした。 時が経ち、市場の乗り物や形態が変わり、DeFiの貸出プラットフォームも銀行のような中央の仲介者を介さず、預金者と潜在的な借り手を結びつけるようになり、正確には、貸付活動はプラットフォーム上で、またはローンを管理するための事前定義されたルールに従う一連のスマートコントラクト上で行われます。 一方は、個人預金者(貸し手とも呼ばれる)で、暗号資産をいわゆる流動性プールに預け入れ、預金の金利を獲得します。 相手方は借り手であり、借り手は暗号資産を取得し、借り入れの利率を支払います。 この2つの金利は、暗号資産やローンの需要によって異なるだけでなく、流動性プール(資金の供給を表す)の規模にも影響されます。 プラットフォームは通常、借り手にサービス料を請求します。 プロセスが自動化されているため、ローンの支払いはほぼ瞬時に行われ、関連するコストは低く抑えられます。
分散型金融借貸と伝統的な借貸の重要な違いは、借貸者に対する選別能力が限られていることです。借貸者と貸し手の身元は暗号化されたデジタル署名によって隠されています。そのため、貸し手は借貸者の信用スコアや収入報告書などの情報を取得することができません。したがって、DeFiプラットフォームは、担保に依存して借貸者と貸し手のインセンティブを調整します。ブロックチェーンに記録された資産のみが借用または担保にされることができ、システムは大部分が自己参照的です。
典型的分散型金融贷款は、ステーブルコインで発行され、担保はリスクの高い無担保暗号資産で構成されます。スマートコントラクトは、各担保タイプに削減率またはマージンを割り当て、借り手が特定の金額のローンを取得するために提供する必要がある最低担保の量を決定します。暗号資産の価格の変動性が高いため、過剰担保が発生します。必要な担保は通常、ローンの規模を大きく上回り、主要な貸出プラットフォームでの最低担保率は通常120%から150%の間で、予想される価格上昇と変動性に依存します。
探索期（2017-2018年）は分散型金融エコシステムの始まりの段階であり、この期間にイーサリアムプラットフォーム上でスマートコントラクトに基づく一連の分散型金融プロトコルが登場しました。これらはユーザーにさまざまな種類の暗号資産貸付サービスを提供します。その中で、MakerDAOは最初のステーブルコイン発行プロトコルであり、ユーザーは暗号資産を担保にDAIステーブルコインを生成することができます；Compoundは最初の利息市場プロトコルであり、ユーザーは暗号資産を預け入れたり借り入れたりでき、市場の需給に応じて金利を動的に調整します；Dharmaは最初の債券発行プロトコルであり、ユーザーは暗号資産に基づく固定金利債券を作成、購入、または販売することができます。これらのプロトコルは分散型金融エコシステムの基盤を築き、後の革新者にインスピレーションと参考を提供しました。
爆発期（2019-2020年）は分散型金融エコシステムの急成長段階であり、この期間においてチェーン上の貸付市場は多様化と革新の特徴を示しました。この時期には、より多くのDeFiプロジェクトが市場競争に参加し、さまざまなユーザーのニーズや市場環境に適応するために、より多くの貸付プロトコルが革新と最適化を行いました。これらの貸付プロトコルは、ステーブルコイン、ネイティブトークン、合成資産、NFTなどのさまざまな暗号資産を含み、担保比率、清算罰、保険プール、信用スコアなどの異なるリスク管理手法を採用したり、固定金利、変動金利、アルゴリズム金利、派生金利などの異なる金利モデルを設計したり、中央集権的なガバナンス、非中央集権的なガバナンス、コミュニティガバナンス、トークンインセンティブなどの異なるガバナンスメカニズムを実施したりしました。これらの貸付プロトコル間でも、より高い程度の相互接続性と協調効果を実現し、スマートコントラクトと組み合わせ戦略を通じて、ユーザーにより豊富で柔軟な金融サービスと収益機会を提供しました。この期間に台頭または発展した貸付プロトコルにはAave、dYdX、Euler、Fraxlendなどがあり、それぞれ特徴的な優位性を持ちながら、挑戦とリスクにも直面しています。
拡張期（2021年から現在）において、オンチェーンの貸出分野はより多くの課題と機会に直面しています。一方で、イーサリアムネットワークの混雑と手数料の上昇に伴い、貸出プロトコルは効率を向上させ、コストを削減するためにクロスチェーンやマルチチェーンのソリューションを模索し始めました。一部の貸出プロトコルは他のパブリックチェーンに展開されているか、資産とデータの相互運用を実現するためにクロスチェーンブリッジツールを採用しています。全チェーン貸出プロトコルのRadiantなどがその例です。もう一方では、実体経済と伝統的な金融の需要と関心に応じて、貸出プロトコルは現実資産（RWA）をオンチェーン化する可能性を探求し始め、貸出市場の規模と影響力を拡大しています。一部の貸出プロトコルは不動産、自動車、票据などの資産をオンチェーントークンに変換し、相応の貸出サービスを提供しようとしています。代表的な貸出プロトコルにはTinlake、Centrifuge、Credix Financeなどがあります。
! 2023年グローバルDeFiレンディングトラックインサイト分析レポート:開発動向、主要な課題、展望
分散型レンディングのコア要素
ブロックチェーン技術に基づく分散型金融貸付でも、金融機関に基づく伝統的な貸付でも、そのコアコンポーネントには一定の類似点があります。どちらの貸付方式でも、借り手、貸し手、金利、期間、担保などの要素が必要です。これらの要素は貸付の基本的な論理とルールを構成し、貸付のリスクと利益を決定します。分散型金融貸付では、さまざまなパラメータがDAOによって決定されるため、全体の金融モデルにガバナンスモジュールが追加されます。具体的には、以下のいくつかの要素が含まれます：
借り手：借り手とは、資金を借り入れる必要がある側を指し、通常は投資、消費、緊急時などの資金需要があります。借り手は、貸し手またはプラットフォームに借り入れのリクエストを提出し、借入金額、期間、金利、担保などのいくつかの必要な情報と条件を提供する必要があります。借り手は、ローンを取得した後、合意された方法と時間に従って、元本と利息を貸し手またはプラットフォームに返済する必要があります。
貸し手：貸し手とは資金を貸し出すことを希望する側を指し、通常はいくらかの余剰資金を持ち、一定の利益を得たいと思っています。貸し手は借り手またはプラットフォームに自分の資金を提供し、貸付金額、期間、利率、リスクなどの必要な情報と条件を受け入れる必要があります。貸し手は資金を貸し出した後、約束された方法と時間に従って元本と利息を回収する必要があります。
プラットフォーム：プラットフォームは、貸し借りのプロセスで仲介または調整の役割を果たす側を指します。これらは、中央集権的な機関、例えば銀行のようなものです。