# Ethenaの資本運用とステーブルコイン市場の突破2023年8月、ある貸付プロトコルが$DAIに8%の年利を提供し、多くの投資家を惹きつけました。その中の1人の投資家は、累計で23万枚の$stETHを投入し、一時はそのプロトコルの預金量の15%以上を占めていました。これにより、関係者は緊急提案を行い、金利を5%に引き下げることを余儀なくされました。元々$DAIの使用率を向上させることを目的とした補助金プログラムが、単一の投資家の高利回りツールになりかけていました。2025年7月、Ethenaは革新的な財庫戦略を通じて、$sUSDeの年利を約12%に引き上げ、同時に$ENAの1日の価格上昇率は20%に達しました。このビットコインエコシステムに由来する財庫戦略は、最終的にUSDeプロジェクトにおいて十分に活用されました。Ethenaは巧みに資本市場を利用し、オンチェーン市場と株式市場の間に$ENAと$USDeの双方向成長メカニズムを構築しました。! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-41d19faf61cd611b7e419bf9087f404a)## ステーブルコインシステムの競争環境ステーブルコイン市場では、各社にそれぞれの優位性があります：ある社はステーブルコインの概念を創造し、別の社はコンプライアンスでユーザーの信頼を獲得し、USDeは資本運用に優れています。Ethenaの財庫戦略がオンラインになったとき、多くの人々はこれが単に現在のトレンドの単純な模倣であると考えたかもしれません。しかし、深く分析してみると、Ethenaは実際に「双通貨」システムの固有のパターンを打破しようとしていることがわかります。伝統的に、オンチェーンのステーブルコイン発行者は、プロトコルトークンの価格とステーブルコインの市場シェアの二者択一のジレンマに直面することが多いです。例えば:- あるプロトコルはそのトークンの価値を向上させることを選択し、3ヶ月以内に83.4%の上昇を見せましたが、そのステーブルコインの発行量はわずか3億ドルです。- 別のプロトコルは3ヶ月以内にトークンが43.2%上昇し、ステーブルコインの発行量は750億ドルに達しました。- EthenaのENAは3ヶ月で94.2%上昇し、USDeの発行量は760億ドルに達しました。このバランスを維持することが難しい根本的な理由は、プロトコルの収益が限られていることです。収益が市場シェアに向かうと、トークン価格は安定しにくくなります; その逆もまた然りです。全体のステーブルコイン市場において、早期の参入者は高いハードルを設けました。後から参入したEthenaは、革新的なメカニズムを通じて、ENAを利益の"オプション"としてパートナーと共有し、同時にUSDe保有者の配当権を優先的に保護します。ある研究機関の推定によれば、Ethenaは設立以来、sUSDe形式でUSDe保有者に約4億ドルの利益を共有し、従来のステーブルコインが設定した参入障壁を突破しました。## Ethenaのイノベーション戦略Ethenaは、ステーブルコイン市場におけるシェアで一部の競合他社を超えているだけでなく、その主要通貨のパフォーマンスもいくつかの有名プロジェクトを上回っています。これは偶然ではなく、Ethenaが二重通貨システムの価値伝達方式を深く改造した結果です。EthenaはStablecoinXという名のステーブルコイン戦略を発表しましたが、従来の財庫戦略とは異なります。- 一部のプロジェクトは資産の長期的な価値上昇に賭けています。- 一部のプロジェクトは、流通シェアを増やすことによって市場に影響を与えようとしています。- いくつかのプロジェクトは、ファウンデーションや単一の実体に依存して株価を引き上げ、通貨の成長を促進しています。比較すると、ENAのStablecoinX戦略は内部資金移転のように見えますが、実際にはENAの流通量を減少させることで二次市場の需要を刺激しています。この操作コストはコントロール可能であり、Ethenaは主要な出資者と直接交渉できます。Ethenaは資本操縦のルートを採用しており、二重通貨システムの競争の中で際立っています。これは近年のステーブルコイン分野における最大の革新の一つかもしれません。## 実際のアプリケーションの課題Ethenaは資本運用に成功を収めたが、本当の長期的な発展は、マーケットメイキングコストをカバーするためにUSDeの実際の応用に依存する必要がある。Ethenaは、オンチェーンとオフチェーンの両方で同時に力を入れています：- オンチェーン：他のプロジェクトと協力し、活発なオンチェーン金利市場を作る。- オフチェーン：従来の金融機関と協力し、新しいブロックチェーンネットワークを開発し、機関ユーザーをターゲットにする。しかし、主流のステーブルコインと比較すると、USDeはクロスボーダー決済、トークン化されたファンド、取引所の応用などの面での進展は依然として限られています。Ethenaの目標がオンチェーンDeFiに限られている場合、現在の成果はかなりのものですが、オフチェーンの機関や個人投資家市場に進出するには、まだ長い道のりがあります。さらに、ENAが直面している潜在的な課題には、今後の費用分担メカニズムが含まれます。これは、ENAがEthenaの収入源から負債に変わる可能性があります。真の主流ステーブルコインの代替品となることができて初めて、ENAは真の好循環に入ることができます。現在、Ethenaは依然として圧力に対処するために戦略を調整し続けています。! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-dfb290acc9f9b8ceda40702bc8585358)## まとめEthenaの資本運営は他のステーブルコインプロジェクトに新しい視点を提供しました。しかし、資本の刺激は始まりに過ぎず、本当の持続的な発展には実際の応用が支えとなる必要があります。プロトコルの収入分配に関して、多くのプロジェクトは慎重であるべきです。なぜなら、前提として安定したプロトコル収入が必要だからです。資本の刺激は一時的に市場を活性化することができますが、長期的な成功には実際の市場需要と応用シナリオが必要です。
Ethenaがステーブルコイン市場の構図を突破し、革新的な財庫戦略で資本運用の新しいモデルをリードする
Ethenaの資本運用とステーブルコイン市場の突破
2023年8月、ある貸付プロトコルが$DAIに8%の年利を提供し、多くの投資家を惹きつけました。その中の1人の投資家は、累計で23万枚の$stETHを投入し、一時はそのプロトコルの預金量の15%以上を占めていました。これにより、関係者は緊急提案を行い、金利を5%に引き下げることを余儀なくされました。
元々$DAIの使用率を向上させることを目的とした補助金プログラムが、単一の投資家の高利回りツールになりかけていました。
2025年7月、Ethenaは革新的な財庫戦略を通じて、$sUSDeの年利を約12%に引き上げ、同時に$ENAの1日の価格上昇率は20%に達しました。このビットコインエコシステムに由来する財庫戦略は、最終的にUSDeプロジェクトにおいて十分に活用されました。Ethenaは巧みに資本市場を利用し、オンチェーン市場と株式市場の間に$ENAと$USDeの双方向成長メカニズムを構築しました。
! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-41d19faf61cd611b7e419bf9087f404a.webp)
ステーブルコインシステムの競争環境
ステーブルコイン市場では、各社にそれぞれの優位性があります：ある社はステーブルコインの概念を創造し、別の社はコンプライアンスでユーザーの信頼を獲得し、USDeは資本運用に優れています。
Ethenaの財庫戦略がオンラインになったとき、多くの人々はこれが単に現在のトレンドの単純な模倣であると考えたかもしれません。しかし、深く分析してみると、Ethenaは実際に「双通貨」システムの固有のパターンを打破しようとしていることがわかります。
伝統的に、オンチェーンのステーブルコイン発行者は、プロトコルトークンの価格とステーブルコインの市場シェアの二者択一のジレンマに直面することが多いです。例えば:
このバランスを維持することが難しい根本的な理由は、プロトコルの収益が限られていることです。収益が市場シェアに向かうと、トークン価格は安定しにくくなります; その逆もまた然りです。
全体のステーブルコイン市場において、早期の参入者は高いハードルを設けました。後から参入したEthenaは、革新的なメカニズムを通じて、ENAを利益の"オプション"としてパートナーと共有し、同時にUSDe保有者の配当権を優先的に保護します。
ある研究機関の推定によれば、Ethenaは設立以来、sUSDe形式でUSDe保有者に約4億ドルの利益を共有し、従来のステーブルコインが設定した参入障壁を突破しました。
Ethenaのイノベーション戦略
Ethenaは、ステーブルコイン市場におけるシェアで一部の競合他社を超えているだけでなく、その主要通貨のパフォーマンスもいくつかの有名プロジェクトを上回っています。これは偶然ではなく、Ethenaが二重通貨システムの価値伝達方式を深く改造した結果です。
EthenaはStablecoinXという名のステーブルコイン戦略を発表しましたが、従来の財庫戦略とは異なります。
比較すると、ENAのStablecoinX戦略は内部資金移転のように見えますが、実際にはENAの流通量を減少させることで二次市場の需要を刺激しています。この操作コストはコントロール可能であり、Ethenaは主要な出資者と直接交渉できます。
Ethenaは資本操縦のルートを採用しており、二重通貨システムの競争の中で際立っています。これは近年のステーブルコイン分野における最大の革新の一つかもしれません。
実際のアプリケーションの課題
Ethenaは資本運用に成功を収めたが、本当の長期的な発展は、マーケットメイキングコストをカバーするためにUSDeの実際の応用に依存する必要がある。
Ethenaは、オンチェーンとオフチェーンの両方で同時に力を入れています：
しかし、主流のステーブルコインと比較すると、USDeはクロスボーダー決済、トークン化されたファンド、取引所の応用などの面での進展は依然として限られています。Ethenaの目標がオンチェーンDeFiに限られている場合、現在の成果はかなりのものですが、オフチェーンの機関や個人投資家市場に進出するには、まだ長い道のりがあります。
さらに、ENAが直面している潜在的な課題には、今後の費用分担メカニズムが含まれます。これは、ENAがEthenaの収入源から負債に変わる可能性があります。真の主流ステーブルコインの代替品となることができて初めて、ENAは真の好循環に入ることができます。現在、Ethenaは依然として圧力に対処するために戦略を調整し続けています。
! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dfb290acc9f9b8ceda40702bc8585358.webp)
まとめ
Ethenaの資本運営は他のステーブルコインプロジェクトに新しい視点を提供しました。しかし、資本の刺激は始まりに過ぎず、本当の持続的な発展には実際の応用が支えとなる必要があります。プロトコルの収入分配に関して、多くのプロジェクトは慎重であるべきです。なぜなら、前提として安定したプロトコル収入が必要だからです。資本の刺激は一時的に市場を活性化することができますが、長期的な成功には実際の市場需要と応用シナリオが必要です。