# Ethena、PendleとAave: 高リスクアービトラージチェーンの分析Ethenaの人気が高まるにつれて、混雑したアービトラージのチェーンが高速で動いています: (e/s)USDeを担保にして借貸プラットフォームでステーブルコインを借り入れ、特定のDEXのYT/PTを購入して利益を得て、一部のポジションを再びPTを借貸プラットフォームに供給してレバレッジをかけることで、Ethenaポイントなどの外部インセンティブを得ようとしています。その結果は明らかで、借貸プラットフォーム上でのPTの担保オープンポジションが急激に上昇し、主要なステーブルコインの利用率が80%以上の高水準に押し上げられ、システム全体があらゆる風の動きに対してより敏感になっています。この記事では、この資金チェーンの運営、退出メカニズム、および関連プラットフォームのリスク管理設計について詳しく解説します。しかし、メカニズムを理解することは第一歩に過ぎません。本当の達人のステップアップは、フレームワークのアップグレードを分析することにあります。私たちは往々にしてデータ分析ツールを使って「過去」を振り返ることに慣れていますが、欠けているのは「未来」のさまざまな可能性を見抜く方法であり、実際に - まずリスクの境界を定め、それから利益について議論することです。## アービトラージはどのように機能するか：『収益端』から『システム端』へこのアービトラージ経路は次の通りです: 借貸プラットフォームにeUSDeまたはsUSDe(sUSDeを預け入れ、質押されたeUSDeを持ち、原生の収益)を得て、ステーブルコインを借り、その後、あるDEXでYT/PTを購入します。YTは将来の収益に対応し、PTは収益を剥離されているため、常に割引価格で購入でき、満期まで保有して1:1で戻すことで、その差額を得ることができます。当然、真の「大頭」はEthenaポイントのような外部インセンティブです。このように得られたPTは、貸し出しプラットフォームで担保として使用できるため、循環貸付の完璧な出発点となります："PTを担保にする → ステーブルコインを借りる → PT/YTを購入する → 再担保"。これを行うのは、比較的確実な利益の上で、レバレッジを使ってEthenaポイントのような高い弾力性のあるリターンを追求するためです。この資金の流れは、貸出市場をどのように書き換えたのですか？- USDeに支持される資産は徐々に貸出プラットフォームの主流担保物となり、そのシェアは一時約43.5%に達し、主流のステーブルコインUSDT/USDCの利用率を直接押し上げました。- PTの担保としてUSDe eModeを導入した後、USDeの借入規模は約3.7億ドル、そのうち約2.2億(≈60%)がレバレッジPT戦略にサービスを提供し、利用率は約50%から約80%に急増しました。- 借貸プラットフォーム上のUSDe供給は高度に集中しており、上位二者の合計は>61%。この集中度は循環レバレッジと相まって、利益を拡大させ、システムの脆弱性をさらに悪化させました。ここでの規則は非常に簡単です: 利益が魅力的であればあるほど、サイクルは混雑し、全体のシステムはより敏感になります。価格、金利、流動性のわずかな波動も、このレバレッジチェーンによって容赦なく増幅されます。## なぜ「退出」が難しくなるのか: あるDEXの構造的制約前述のループポジションのレバレッジを下げるか、ポジションをクローズする場合、主に2つの方法があります:- 市場からの退出:期限前にPT / YTを売却し、ステーブルコインに戻して返済およびアンロックする。- 満期まで保持して退出: PTを満期まで保持し、1:1で基礎資産を返却して再返済します。この道は遅いですが、市場の変動時にはより安定しています。退出が難しくなった主な原因は、あるDEXの二つの構造的制約から来ています:- 固定期限:PTの期限前に直接償還することはできず、二次市場で売るしかありません。"迅速にレバレッジを減らす"ためには、二次市場の状況を見なければならず、深刻な価格変動の二重の試練に耐えなければなりません。- AMMの「隐含收益率区间」: あるDEXのAMMは、事前に設定された隐含收益率区间内で最も効率的です。一旦市場の感情の変化により收益率の価格設定がこの区间を超えると、AMMは「失活」する可能性があり、取引はより薄い注文書で行われ、スリッページと清算リスクが急上昇します。リスクの外部への波及を防ぐために、貸出プラットフォームはPTリスクオラクルを展開しました: PTの価格がある底値まで下落すると、市場を直接凍結します。これにより不良債権を回避できますが、短期間でPTを売却することが難しくなり、市場が回復するのを待つか、期限まで保有するしかありません。したがって、市場が安定しているときに退出するのは通常難しくないですが、市場が再評価し始め、流動性が混雑するようになると、退出が主要な摩擦点となり、事前に計画を準備する必要があります。## 借貸プラットフォームの「ブレーキとバッファ」:デレバレッジを秩序立てて制御可能にするこのような構造的摩擦に直面して、貸出プラットフォームはどのようにリスク管理を行うのか?それには「ブレーキとバッファ」のメカニズムが内蔵されている:- 凍結と底値メカニズム: もしPT価格がオラクルの底値に達し維持される場合、関連市場は期限まで凍結される; 期限後、PTは自然に基礎資産に分解され、安全に清算/解除され、固定期限構造によって引き起こされる流動性のずれの外部流出をできるだけ避ける。- 内部化清算:極端な状況下では、清算報酬を0に設定し、まずバッファを形成してから段階的に担保を処分する:USDeは流動性が回復するまで二次売却せず、PTは満期まで保有し、二次市場の流動性が薄いオーダーブックで受動的に売却されるのを避け、スリッページを拡大させない。- ホワイトリストの償還: 借貸プラットフォームがEthenaのホワイトリストを取得した場合、二次市場を回避し、直接USDeを使用して基盤となるステーブルコインを償還でき、衝撃を軽減し回収を向上させます。- ツールの境界:USDeの流動性が一時的に緊張している場合、Debt SwapはUSDe建ての債務をUSDT/USDCに交換できます; しかし、E-modeの設定に制約されているため、移行には閾値とステップが必要で、より十分な証拠金が必要です。## Ethenaの「アダプティブベース」:構造と保管の隔離をサポート貸出プラットフォームには"ブレーキ"があり、資産支持側はEthenaの"オートマチックトランスミッション"を必要として衝撃を吸収します。- サポート構造と資金レートの状況について: 資金レートが低下またはマイナスに転じると、Ethenaはヘッジポジションを減少させ、ステーブルコインのサポートを増加させる; 2024年5月中旬にはステーブルコインの比率が一時~76.3%に達し、その後~50%の範囲に戻ったが、昨年よりも高く、負の資金レート期間において積極的に圧力を軽減できる。- バッファー能力から見ると: 極端なLST没収シナリオにおけるUSDe全体サポートの純影響は約0.304%と推定され; 6,000万ドルの準備金はこのような衝撃を吸収するのに十分で(、約27%)に過ぎないため、ペッグと償還への実質的な影響は制御可能である。- 資産の保管と隔離は重要な要素です:Ethenaの資産は直接取引所に保管されるのではなく、第三者の保管業者を通じて場外決済と資産の隔離が行われます。これは、取引所自体に運営や支払いの問題が発生しても、これらの担保としての資産は所有権上独立しており、保護されていることを意味します。このような隔離構造の下で、効率的な緊急プロセスが実現可能です:取引所が中断した場合、保管業者は一定の決済サイクルを逃した後に未決済のポジションを無効にし、担保を解放し、Ethenaがヘッジポジションを迅速に他の取引所に移動できるようにし、リスクエクスポージャーのウィンドウを大幅に短縮します。"インプライドリターンの再評価"からのずれが主に生じているときに、USDeのサポートが損なわれるのではなく、オラクルの凍結と階層的処理の保護の下で、不良債権のリスクは制御可能です。実際に重点的に防ぐ必要があるのは、サポート側が損なわれるテールイベントです。## あなたが注目すべきこと: 6つのリスク信号以下にまとめた6つの信号は、貸出プラットフォーム、特定のDEX、Ethenaとの連動が非常に関連しており、日常のダッシュボードとして監視することができます。1. USDeの借入と利用率: USDeの総借入量、レバレッジPT戦略の割合と利用率の推移を継続的に追跡します。利用率は長期的に~80%を上回り、システムの感度が著しく上昇(報告期間中に~50%から~80%)に上昇しました。2. 貸出プラットフォームのエクスポージャーとステーブルコインの二次効果: USDeが貸出プラットフォームの総担保に占める割合(は約43.5%)であり、USDT/USDCなどのコアステーブルコインの利用率への伝導効果に注目する。3. 集中度と再担保:主要アドレスの預金占比を監視する;主要アドレスの集中度(が前の2つの合計)を超えて50-60%に達した場合、その同方向の操作が引き起こす流動性ショックに警戒する必要があります(報告期間のピークは>61%)。4. インプライド収益率範囲の近接度: 目標PT/YTプールのインプライド収益率がAMMの設定範囲の境界に近づいているかどうかを確認する; 範囲に近づくまたは超えることは、マッチング効率の低下および退出の摩擦の増加を意味します。5. PTリスクオラクルの状態: PT市場価格と貸出プラットフォームのリスクオラクルの最低価格閾値との距離に注意; 閾値に近づくことは、レバレッジチェーンが"秩序ある減速"を必要とする強い信号です。6. Ethenaのサポート状況: 定期的にEthenaが発表する準備構成を確認します。ステーブルコインの割合の変化(は、約76.3%から約50%)に戻ることで、資金費率への適応戦略とシステムのバッファ能力を反映しています。さらに進んで、各信号のトリガーしきい値を設定し、対策を事前に計画することができます(。例えば: 利用率≥80% → 循環倍率を下げる)。## 観察から境界へ:リスクと流動性管理これらの信号は最終的にリスク管理に役立つべきです。私たちはそれらを4つの明確な「境界」として固定し、「リスク限度 → トリガーしきい値 → 処分アクション」というこのクローズドループを中心に操作することができます。###境界 1: ループ乗数サイクルレバレッジは、収益を高める(外部インセンティブを加える際)、同時に価格、金利、流動性に対する感度を増幅します; 倍率が高いほど、退出の余地は小さくなります。限度:最大サイクル倍数と最小マージン余剰(を設定します。LTV/ヘルスファクターの下限)のように。触発: 利用率≥80% / ステーブルコインの借入金利が急上昇 / 範囲近接度が高まる。アクション: 倍率を下げる、保証金を追加する、新たなループを一時停止する; 必要に応じて「満期まで保持」に切り替える。###境界 2: 用語制約 (PT)PTの満期前に償還できず、「満期まで保有」は一時的な便宜ではなく、通常のルートと見なされるべきです。限度: "期限前に売却"に依存するポジションにスケールの上限を設定します。触発:インプライド・リターンが範囲を超える / 市場深度が急降下する / オラクルの底値が近づく。アクション: 現金とマージンの比率を引き上げ、退出の優先順位を調整; 必要に応じて「減少するだけで増加しない」凍結期間を設定する。### 境界3:オラクルの状態価格が最低価格の閾値に近づくか、凍結が発生することは、チェーンが秩序ある減速とレバレッジ解除の段階に入ることを意味します。限度:オラクルの底値との最小価格差(バッファ)および最短観測ウィンドウ。トリガー:価格差≤設定された閾値 / フリーズ信号トリガー。アクション: 分割ポジションの減少、清算警告の強化、デットスワップの実行 / レバレッジ削減SOP、データポーリング頻度の向上。###境界4:工具の摩擦デットスワップ、eModeの移行などは緊張期に有効ですが、敷居、待機、追加マージン、スリッページなどの摩擦が存在します。限度:ツールの利用可能額/時間枠と最大許容スリッページおよびコスト。トリガー: 借入金利または待機時間が閾値を超えた / 取引深度が下限を下回った。動作:資金の冗長性を確保し、代替チャネル(を切り替えて段階的にポジションを閉じる/満期まで保持する/ホワイトリストからの償還)を行い、戦略の拡張を一時停止する。## エピローグと今後の方向性EthenaとあるDEXのアービトラージは、貸出プラットフォーム、あるDEX、Ethenaを「収益磁力」から「システム弾力性」への伝導チェーンとして繋げました。資金側の循環が敏感度を高め、市場側の構造的制約が退出のハードルを引き上げ、プロトコルはそれぞれのリスク管理設計を通じてバッファを提供しています。DeFi分野において、分析能力の向上はデータの見方と使い方に現れます。私たちは、データ分析ツールを使って「過去」を振り返ることに慣れています。たとえば、主要アドレスのポジションの変化やプロトコルの利用率の動向を追跡することなどです。これは重要であり、高いレバレッジや集中度といったシステムの脆弱性を特定するのに役立ちます。しかし、その限界も明らかです。歴史的データはリスクの「静的スナップショット」を示しますが、市場の嵐が襲来したときに、これらの静的なリスクがどのように動的なシステム崩壊に変わるかを教えてはくれません。これらの潜在的なテールリスクを見極め、その伝播経路を推演するには、先見的な"ストレステスト"を導入する必要があります - これがシミュレーションモデルの役割です。それは、すべてのリスク信号(の利用率、集中度、価格などの)パラメータを、デジタルサンドボックス(に関連するプロトコルのコアメカニズムから構成される統合モデル)に組み込み、繰り返し"もし......ならどうなるか？"と問いかけることを可能にします。- ETHの価格が30%暴落し、資金調達率がマイナスになった場合、私のポジションはどれくらい持ちこたえられますか？- 安全に退出するためには、どれくらいのスリッページを受け入れる必要がありますか？- 最低のセキュリティ保証金はどのくらいであるべきですか?これら
Ethenaアービトラージチェーンの分析:高収益の背後にあるシステムリスクと防止戦略
Ethena、PendleとAave: 高リスクアービトラージチェーンの分析
Ethenaの人気が高まるにつれて、混雑したアービトラージのチェーンが高速で動いています: (e/s)USDeを担保にして借貸プラットフォームでステーブルコインを借り入れ、特定のDEXのYT/PTを購入して利益を得て、一部のポジションを再びPTを借貸プラットフォームに供給してレバレッジをかけることで、Ethenaポイントなどの外部インセンティブを得ようとしています。その結果は明らかで、借貸プラットフォーム上でのPTの担保オープンポジションが急激に上昇し、主要なステーブルコインの利用率が80%以上の高水準に押し上げられ、システム全体があらゆる風の動きに対してより敏感になっています。
この記事では、この資金チェーンの運営、退出メカニズム、および関連プラットフォームのリスク管理設計について詳しく解説します。しかし、メカニズムを理解することは第一歩に過ぎません。本当の達人のステップアップは、フレームワークのアップグレードを分析することにあります。私たちは往々にしてデータ分析ツールを使って「過去」を振り返ることに慣れていますが、欠けているのは「未来」のさまざまな可能性を見抜く方法であり、実際に - まずリスクの境界を定め、それから利益について議論することです。
アービトラージはどのように機能するか：『収益端』から『システム端』へ
このアービトラージ経路は次の通りです: 借貸プラットフォームにeUSDeまたはsUSDe(sUSDeを預け入れ、質押されたeUSDeを持ち、原生の収益)を得て、ステーブルコインを借り、その後、あるDEXでYT/PTを購入します。YTは将来の収益に対応し、PTは収益を剥離されているため、常に割引価格で購入でき、満期まで保有して1:1で戻すことで、その差額を得ることができます。当然、真の「大頭」はEthenaポイントのような外部インセンティブです。
このように得られたPTは、貸し出しプラットフォームで担保として使用できるため、循環貸付の完璧な出発点となります："PTを担保にする → ステーブルコインを借りる → PT/YTを購入する → 再担保"。これを行うのは、比較的確実な利益の上で、レバレッジを使ってEthenaポイントのような高い弾力性のあるリターンを追求するためです。
この資金の流れは、貸出市場をどのように書き換えたのですか？
USDeに支持される資産は徐々に貸出プラットフォームの主流担保物となり、そのシェアは一時約43.5%に達し、主流のステーブルコインUSDT/USDCの利用率を直接押し上げました。
PTの担保としてUSDe eModeを導入した後、USDeの借入規模は約3.7億ドル、そのうち約2.2億(≈60%)がレバレッジPT戦略にサービスを提供し、利用率は約50%から約80%に急増しました。
借貸プラットフォーム上のUSDe供給は高度に集中しており、上位二者の合計は>61%。この集中度は循環レバレッジと相まって、利益を拡大させ、システムの脆弱性をさらに悪化させました。
ここでの規則は非常に簡単です: 利益が魅力的であればあるほど、サイクルは混雑し、全体のシステムはより敏感になります。価格、金利、流動性のわずかな波動も、このレバレッジチェーンによって容赦なく増幅されます。
なぜ「退出」が難しくなるのか: あるDEXの構造的制約
前述のループポジションのレバレッジを下げるか、ポジションをクローズする場合、主に2つの方法があります:
市場からの退出:期限前にPT / YTを売却し、ステーブルコインに戻して返済およびアンロックする。
満期まで保持して退出: PTを満期まで保持し、1:1で基礎資産を返却して再返済します。この道は遅いですが、市場の変動時にはより安定しています。
退出が難しくなった主な原因は、あるDEXの二つの構造的制約から来ています:
固定期限:PTの期限前に直接償還することはできず、二次市場で売るしかありません。"迅速にレバレッジを減らす"ためには、二次市場の状況を見なければならず、深刻な価格変動の二重の試練に耐えなければなりません。
AMMの「隐含收益率区间」: あるDEXのAMMは、事前に設定された隐含收益率区间内で最も効率的です。一旦市場の感情の変化により收益率の価格設定がこの区间を超えると、AMMは「失活」する可能性があり、取引はより薄い注文書で行われ、スリッページと清算リスクが急上昇します。リスクの外部への波及を防ぐために、貸出プラットフォームはPTリスクオラクルを展開しました: PTの価格がある底値まで下落すると、市場を直接凍結します。これにより不良債権を回避できますが、短期間でPTを売却することが難しくなり、市場が回復するのを待つか、期限まで保有するしかありません。
したがって、市場が安定しているときに退出するのは通常難しくないですが、市場が再評価し始め、流動性が混雑するようになると、退出が主要な摩擦点となり、事前に計画を準備する必要があります。
借貸プラットフォームの「ブレーキとバッファ」:デレバレッジを秩序立てて制御可能にする
このような構造的摩擦に直面して、貸出プラットフォームはどのようにリスク管理を行うのか?それには「ブレーキとバッファ」のメカニズムが内蔵されている:
凍結と底値メカニズム: もしPT価格がオラクルの底値に達し維持される場合、関連市場は期限まで凍結される; 期限後、PTは自然に基礎資産に分解され、安全に清算/解除され、固定期限構造によって引き起こされる流動性のずれの外部流出をできるだけ避ける。
内部化清算:極端な状況下では、清算報酬を0に設定し、まずバッファを形成してから段階的に担保を処分する:USDeは流動性が回復するまで二次売却せず、PTは満期まで保有し、二次市場の流動性が薄いオーダーブックで受動的に売却されるのを避け、スリッページを拡大させない。
ホワイトリストの償還: 借貸プラットフォームがEthenaのホワイトリストを取得した場合、二次市場を回避し、直接USDeを使用して基盤となるステーブルコインを償還でき、衝撃を軽減し回収を向上させます。
ツールの境界:USDeの流動性が一時的に緊張している場合、Debt SwapはUSDe建ての債務をUSDT/USDCに交換できます; しかし、E-modeの設定に制約されているため、移行には閾値とステップが必要で、より十分な証拠金が必要です。
Ethenaの「アダプティブベース」:構造と保管の隔離をサポート
貸出プラットフォームには"ブレーキ"があり、資産支持側はEthenaの"オートマチックトランスミッション"を必要として衝撃を吸収します。
サポート構造と資金レートの状況について: 資金レートが低下またはマイナスに転じると、Ethenaはヘッジポジションを減少させ、ステーブルコインのサポートを増加させる; 2024年5月中旬にはステーブルコインの比率が一時~76.3%に達し、その後~50%の範囲に戻ったが、昨年よりも高く、負の資金レート期間において積極的に圧力を軽減できる。
バッファー能力から見ると: 極端なLST没収シナリオにおけるUSDe全体サポートの純影響は約0.304%と推定され; 6,000万ドルの準備金はこのような衝撃を吸収するのに十分で(、約27%)に過ぎないため、ペッグと償還への実質的な影響は制御可能である。
資産の保管と隔離は重要な要素です:Ethenaの資産は直接取引所に保管されるのではなく、第三者の保管業者を通じて場外決済と資産の隔離が行われます。これは、取引所自体に運営や支払いの問題が発生しても、これらの担保としての資産は所有権上独立しており、保護されていることを意味します。このような隔離構造の下で、効率的な緊急プロセスが実現可能です:取引所が中断した場合、保管業者は一定の決済サイクルを逃した後に未決済のポジションを無効にし、担保を解放し、Ethenaがヘッジポジションを迅速に他の取引所に移動できるようにし、リスクエクスポージャーのウィンドウを大幅に短縮します。
"インプライドリターンの再評価"からのずれが主に生じているときに、USDeのサポートが損なわれるのではなく、オラクルの凍結と階層的処理の保護の下で、不良債権のリスクは制御可能です。実際に重点的に防ぐ必要があるのは、サポート側が損なわれるテールイベントです。
あなたが注目すべきこと: 6つのリスク信号
以下にまとめた6つの信号は、貸出プラットフォーム、特定のDEX、Ethenaとの連動が非常に関連しており、日常のダッシュボードとして監視することができます。
USDeの借入と利用率: USDeの総借入量、レバレッジPT戦略の割合と利用率の推移を継続的に追跡します。利用率は長期的に~80%を上回り、システムの感度が著しく上昇(報告期間中に~50%から~80%)に上昇しました。
貸出プラットフォームのエクスポージャーとステーブルコインの二次効果: USDeが貸出プラットフォームの総担保に占める割合(は約43.5%)であり、USDT/USDCなどのコアステーブルコインの利用率への伝導効果に注目する。
集中度と再担保:主要アドレスの預金占比を監視する;主要アドレスの集中度(が前の2つの合計)を超えて50-60%に達した場合、その同方向の操作が引き起こす流動性ショックに警戒する必要があります(報告期間のピークは>61%)。
インプライド収益率範囲の近接度: 目標PT/YTプールのインプライド収益率がAMMの設定範囲の境界に近づいているかどうかを確認する; 範囲に近づくまたは超えることは、マッチング効率の低下および退出の摩擦の増加を意味します。
PTリスクオラクルの状態: PT市場価格と貸出プラットフォームのリスクオラクルの最低価格閾値との距離に注意; 閾値に近づくことは、レバレッジチェーンが"秩序ある減速"を必要とする強い信号です。
Ethenaのサポート状況: 定期的にEthenaが発表する準備構成を確認します。ステーブルコインの割合の変化(は、約76.3%から約50%)に戻ることで、資金費率への適応戦略とシステムのバッファ能力を反映しています。
さらに進んで、各信号のトリガーしきい値を設定し、対策を事前に計画することができます(。例えば: 利用率≥80% → 循環倍率を下げる)。
観察から境界へ:リスクと流動性管理
これらの信号は最終的にリスク管理に役立つべきです。私たちはそれらを4つの明確な「境界」として固定し、「リスク限度 → トリガーしきい値 → 処分アクション」というこのクローズドループを中心に操作することができます。
###境界 1: ループ乗数
サイクルレバレッジは、収益を高める(外部インセンティブを加える際)、同時に価格、金利、流動性に対する感度を増幅します; 倍率が高いほど、退出の余地は小さくなります。
限度:最大サイクル倍数と最小マージン余剰(を設定します。LTV/ヘルスファクターの下限)のように。
触発: 利用率≥80% / ステーブルコインの借入金利が急上昇 / 範囲近接度が高まる。
アクション: 倍率を下げる、保証金を追加する、新たなループを一時停止する; 必要に応じて「満期まで保持」に切り替える。
###境界 2: 用語制約 (PT)
PTの満期前に償還できず、「満期まで保有」は一時的な便宜ではなく、通常のルートと見なされるべきです。
限度: "期限前に売却"に依存するポジションにスケールの上限を設定します。
触発:インプライド・リターンが範囲を超える / 市場深度が急降下する / オラクルの底値が近づく。
アクション: 現金とマージンの比率を引き上げ、退出の優先順位を調整; 必要に応じて「減少するだけで増加しない」凍結期間を設定する。
境界3:オラクルの状態
価格が最低価格の閾値に近づくか、凍結が発生することは、チェーンが秩序ある減速とレバレッジ解除の段階に入ることを意味します。
限度:オラクルの底値との最小価格差(バッファ)および最短観測ウィンドウ。
トリガー:価格差≤設定された閾値 / フリーズ信号トリガー。
アクション: 分割ポジションの減少、清算警告の強化、デットスワップの実行 / レバレッジ削減SOP、データポーリング頻度の向上。
###境界4:工具の摩擦
デットスワップ、eModeの移行などは緊張期に有効ですが、敷居、待機、追加マージン、スリッページなどの摩擦が存在します。
限度:ツールの利用可能額/時間枠と最大許容スリッページおよびコスト。
トリガー: 借入金利または待機時間が閾値を超えた / 取引深度が下限を下回った。
動作:資金の冗長性を確保し、代替チャネル(を切り替えて段階的にポジションを閉じる/満期まで保持する/ホワイトリストからの償還)を行い、戦略の拡張を一時停止する。
エピローグと今後の方向性
EthenaとあるDEXのアービトラージは、貸出プラットフォーム、あるDEX、Ethenaを「収益磁力」から「システム弾力性」への伝導チェーンとして繋げました。資金側の循環が敏感度を高め、市場側の構造的制約が退出のハードルを引き上げ、プロトコルはそれぞれのリスク管理設計を通じてバッファを提供しています。
DeFi分野において、分析能力の向上はデータの見方と使い方に現れます。私たちは、データ分析ツールを使って「過去」を振り返ることに慣れています。たとえば、主要アドレスのポジションの変化やプロトコルの利用率の動向を追跡することなどです。これは重要であり、高いレバレッジや集中度といったシステムの脆弱性を特定するのに役立ちます。しかし、その限界も明らかです。歴史的データはリスクの「静的スナップショット」を示しますが、市場の嵐が襲来したときに、これらの静的なリスクがどのように動的なシステム崩壊に変わるかを教えてはくれません。
これらの潜在的なテールリスクを見極め、その伝播経路を推演するには、先見的な"ストレステスト"を導入する必要があります - これがシミュレーションモデルの役割です。それは、すべてのリスク信号(の利用率、集中度、価格などの)パラメータを、デジタルサンドボックス(に関連するプロトコルのコアメカニズムから構成される統合モデル)に組み込み、繰り返し"もし......ならどうなるか？"と問いかけることを可能にします。
ETHの価格が30%暴落し、資金調達率がマイナスになった場合、私のポジションはどれくらい持ちこたえられますか？
安全に退出するためには、どれくらいのスリッページを受け入れる必要がありますか？
最低のセキュリティ保証金はどのくらいであるべきですか?
これら