MicroStrategyのビットコイン巨額賭け：企業ファイナンスの新しいモデル

マイケル・セイラーが設立した上場企業MicroStrategyは、ビットコインに巨額の賭けをするだけでなく、革命的な企業ファイナンスモデルを開創しました。表面的には、これはビットコインへの冒険的な賭けに見えますが、深く分析すると、実際には伝統的な金融と暗号通貨の熱狂を巧みに利用した精巧に設計された計画であることがわかります。

2020年末、ビットコイン価格が10万ドルの大台を突破し、これが盛大な祝賀イベントの理由となった。マイアミの豪華な別荘で、500人以上のビットコイン界の重要人物が集まり、このマイルストーンを祝った。パーティー会場はビットコインの象徴的なオレンジ色にあふれ、至る所にビットコインのロゴが見られた。

このパーティーの主催者はMicroStrategyの創設者マイケル・セイラーです。彼にとって、ビットコインは第二のキャリアのピークをもたらしました。最初のインターネットバブルの時期に、彼は100億ドル以上を稼いで失ったことがあります。1989年にマサチューセッツ工科大学を卒業後、彼はMicroStrategyを設立し、主にデータマイニングとビジネスインテリジェンスソフトウェアの事業に従事しました。2000年、会社は会計問題でSECと和解し、財務諸表を再表明しました。

その後20年間、MicroStrategyの業績は平凡で、市場価値は約10億ドルのままでした。2020年まで、サイラーがビットコインを会社の核心戦略として採用することを決定するまで、状況は根本的に変わりました。昨年、規制当局が複数の大手資産運用会社のビットコインETFを承認した後、ビットコインの価格は12ヶ月で2倍以上に跳ね上がり、10万ドルの大台を突破しました。同時期に、MicroStrategyはナスダック100指数に加わり、株式に対する市場の需要を刺激し、株価は700％以上上昇しました。現在、同社は471,107ビットコインを保有しており、中本聡に次ぐ第2のビットコイン保有者です。サイラーの個人純資産も19億ドルから94億ドルに急上昇しました。

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MicroStrategyの驚異的な成長は、480億ドルのビットコインを保有する小規模なソフトウェア会社が、なぜ840億ドルの時価総額を持つことができるのか理解できない批評家やショートセラーからの疑問を引き起こしました。しかし、批評家はMicroStrategyが巧みに二つの領域を横断していることを無視しています: 一つは伝統的な金融規則に縛られ、もう一つは堅固なビットコイン信者によって主導されています。

MicroStrategyを成功に導く鍵は、ボラティリティを受け入れ育むことにあります。ボラティリティは通常、伝統的な投資家にとってはリスクと見なされますが、オプショントレーダーや投機家にとっては機会です。これにより、MicroStrategyは市場で最も活発に取引される株の一つとなっています。年収はわずか4.96億ドルですが、その日次取引量はテクノロジーの巨人と肩を並べることができます。

セラーはMicroStrategyの株式の高いボラティリティを十分に活用しました。会社は730億ドルの転換社債を発行し、これらの債券はビットコインの価格の変動によりより魅力的になりました。転換社債は保有者に満期前に債券を株式に転換する選択権を提供します。MicroStrategyの株価が激しく変動するため、これらのオプションはより価値が高まり、会社は非常に低い、あるいはゼロ金利で債券を発行することができました。

マイクロストラテジーが発行した6本の転換社債は2027年から2032年にかけて満期を迎え、金利は0%から2.25%までの範囲です。これらの社債は機関投資家がデジタル資産に参加する重要な手段となり、発行以来のリターンは250%を超えています。11月に発行された30億ドルの5年物ゼロクーポン債も、わずか数ヶ月で89%上昇しました。

セラーは、機関投資家がポートフォリオのリターンを向上させるために高リスク資産を購入しなければならない心理を深く理解しています。MicroStrategyの転換社債は、株式を希薄化させることなく、むしろ強気の効果を生んでいます。なぜなら、これらの債券は将来のより高い価格の株式に対する需要を表しているからです。会社の流通株は2020年の9700万株から2.46億株に増加し、同期間に株価は2666%上昇しました。この循環は自己強化的です：低コストまたはゼロコストの債務と株式を発行し、大量のビットコインを購入することでその価格を押し上げ、さらにMicroStrategyの株価のボラティリティを押し上げます。

ビットコイン価格が持続的に上昇し続ける限り、このモデルは良好に機能します。たとえ極端な状況であっても、ビットコイン価格が現在の10万ドルの水準から80%以上急落し、2年間持続する必要があります。その場合、MicroStrategyは現在の債務を返済する能力を失う可能性があります。サラーは再び資本市場と債券投資家の行動を利用する才能を示しました。

MicroStrategyが発行した70億ドルの債務はすべて無担保であり、同社が保有するビットコインは技術的に担保として使用できません。また、現在の373ドルの株価で計算すると、40億ドルを超える債務は実際には株式に転換されています。

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他の企業もセラーの手法を模倣し始めています。統計によると、約90社の上場企業がビットコインをバランスシートに組み込んでおり、テスラやブロックなどの有名企業が含まれています。

批評家はMicroStrategyがもはやビットコインを取得する独自のチャンネルではないと考えていますが、業界の専門家は同社の先発優位性と規模がその地位を維持していることを指摘しています。MicroStrategyのオプション市場は現在、世界で最も深い単一株式オプション市場の1つです。

サイラーは批評家の疑問に対して気に留めていない。彼は過去40年の伝統的なビジネスの知恵が資本を負債と見なし、ボラティリティをネガティブな要素と見なしていると考えている。一方で、ビットコイン基準の下では、資本は資産であり、ボラティリティはポジティブな特徴である。彼は自分が時代の先端を行っていると固く信じており、批評家は依然として時代遅れの思考パターンにとどまっている。

これはセラーの初めての冒険ではありません。彼は1965年にネブラスカ州の空軍基地で生まれ、軍事的な雰囲気の中で育ちました。全額奨学金を得てマサチューセッツ工科大学で航空宇宙工学を学び、最高の栄誉をもって卒業しました。24歳のとき、同級生と共にMicroStrategyを設立し、インターネットの波に乗りました。会社は1998年に上場し、時価総額は一時240億ドルを超え、セラーの個人純資産は約140億ドルに達しました。

しかし、2000年3月に会社は大打撃を受けました。MicroStrategyは財務業績を再発表する必要があると発表し、株価は313ドルから72ドルに暴落しました。アメリカ証券取引委員会は会社に会計詐欺の容疑をかけ、最終的に1100万ドルで和解しました。2年以内に、会社の株価は1ドルを下回り、セラーの130億ドルの富も蒸発しました。

2020年、政府が大規模な量的緩和を実施した後、セラーは会社の残りの5.3億ドルの現金をビットコインに投資することを決定した。彼は、アメリカ政府が無制限に通貨を印刷できる一方で、ビットコインの総量は決して2100万枚を超えないと考えている。

現在、多くの企業がMicroStrategyのやり方を模倣しています。一部の企業はビットコインに依存して生き延びている、例えば日本のMetaplanetホテルグループです。同社はパンデミックの間に危機に直面し、ほとんどのホテルを売却し、ビットコインを購入しました。Metaplanetの株は2024年に2600%上昇しましたが、保有しているビットコインの価値はわずか1.83億ドルであるにもかかわらず、時価総額は10億ドルに達しました。

今年1月、アメリカの財務会計基準審議会はルールを改正し、企業が時価で暗号通貨の保有量を評価することを許可しました。これはMicroStrategyにとって、今後数四半期の利益を意味する可能性があり、S&P 500指数に組み込まれることが期待されています。

サイラーは、国家の債務が増加し続ける中で、「現金はゴミである」と考えている。彼は、政府が債務を返済するためには、印刷を続けなければならず、これが利回り曲線を抑制することになると確信している。

トランプがホワイトハウスに復帰することは、MicroStrategyとビットコインにとってプラスになる可能性があります。トランプは以前、ビットコインを批判していましたが、今や彼は暗号通貨に全力を注いでいます。ドルがさらに価値を失う可能性があるだけでなく、セラーの発言もMAGAの世界観と呼応しています。

サイラーは時折、自身の企業の旅を振り返る。彼は、多くのものを発明したが、世界を変えることができなかったと認めている。一方、中本聡が創造したビットコインは、彼にとってより大きな成功をもたらした。これは、特に先見の明を持った管理者が舵を取っているとき、機会が確かに二度訪れることを思い出させてくれる。

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