イーサリアムのジレンマと未来:市場、技術、資本の複数のテスト

2022年以来、イーサリアムは暗号市場の主要資産として、その価格のパフォーマンスは市場の期待と著しい乖離を形成しています。尽管そのエコシステムは依然として分散型金融分野で主導的な地位を占めていますが、イーサリアムの価格は長期的に低迷し、上昇幅は新興のパブリックチェーンに超えられ、さらには「エコシステムは繁栄しているがトークンの価値が実現されていない」という疑問にも直面しています。本稿では、イーサリアムの疲弊の背後にある複雑な論理を多角的に分析します。

一、マーケット期待のミスマッチ：物語の変化と投資ツールの予期せぬ影響

イーサリアムは去中心化金融と非同質化トークンの波の核心的推進者でした。しかし、近年市場のホットスポットが人工知能、実物資産のトークン化、ミームコインの分野に移ると、その主導的地位は挑戦を受けました。多くの新興プロジェクトがイーサリアムを主要プラットフォームとして選ばなかったため、新興のストーリーの中で徐々に周縁化されています。

イーサリアムの二層拡張ソリューションは、ある程度主ネットの性能のボトルネックを緩和しましたが、エコシステムへのフィードバック効果はそれほど顕著ではありません。開発者はインフラの改善に過度に集中し、アプリケーション層の革新を軽視しています。このようなリソースの不適切な配分は、ユーザーベースを拡大するどころか、取引量とアクティビティが他の競合するパブリックチェーンに流れてしまう結果を招いています。

さらに、ビットコインの上場投資信託が導入された際の資金流入とは異なり、イーサリアムの上場投資信託が上場した後には資本流出が見られ、これは一部は特定の投資ツールの変換圧力によるものである。しかし矛盾することに、機関投資家のイーサリアムに対する長期的な関心は依然として高まっている。あるアナリストは、イーサリアムはステーキング収益やスマートコントラクトのロック、上場投資信託の吸収などのメカニズムによって、今後数年間で「機関のお気に入り」となる可能性があると予測している。この短期的な期待と長期的な期待のずれは、市場がイーサリアムの価値捕獲能力について困惑していることを浮き彫りにしている。

二、技術アップグレードの二律背反：デフレ期待からエコシステムの不均衡へ

技術のアップグレードはイーサリアムの近年の核心的なストーリーですが、それは多くの予期しない副作用ももたらしました。イーサリアムの何度かのアップグレードは供給のデフレーションを成功裏に実現しましたが、最新のアップグレードでデータストレージコストが低下した結果、逆にメインネットの収入源を弱め、イーサリアムの価値向上の潜在能力に間接的に影響を与えました。さらに、コミュニティはシャーディング技術への期待を二層ネットワークに移行しましたが、二層エコシステムの発展戦略は商業的なストーリーに過度に依存しており、ユーザー基盤を実質的に拡大することができていません。

イーサリアムコミュニティ内部での開発ロードマップに対する意見の相違が技術的なジレンマを悪化させている。一部の重要人物は既存のロードマップが「過度に保守的」であると批判し、アップグレード計画の加速を呼びかけている。一方で、他の開発者は「二層スケーリング」戦略のみを疑問視し、メインネットの大規模なアップグレードを主張している。この技術的な方針の揺れ動きは、イーサリアムが強力なリーダーシップを欠いている問題を浮き彫りにしている。コア開発者たちが「価格は優先目標ではない」と何度も強調しているにもかかわらず、特定の機関がイーサを売却する行動は、市場で信頼不足と解釈されている。

三、資本ゲーム：機関の参入と内部の売り圧力の駆け引き

資本の動向に関して、イーサリアムもまた複雑なゲームに直面しています。

価格が低迷しているにもかかわらず、機関資金は静かに流入しています。報告によると、エーテルの限られた供給、ステーキング報酬、そしてコンプライアンスが "機関による採用のための最優先スマートコントラクトプラットフォーム" となっています。一部の投資機関は、企業が保有するビットコインの総量が、近い将来に創設者の保有量を超える可能性があると予測しています。また、エーテルはステーブルコイン、トークン化、人工知能の応用などのトレンドにより、再び資本の支持を得るかもしれません。

一方で、一部の機関の売却行動が連鎖反応を引き起こしています。ある報道によれば、特定の機関が価格の高点で何度も現金化しており、大口投資家が正確に"天井を逃れる"ために大量のエーテルを取引所に移していることが分かり、"内部者が弱気"であることへの市場の懸念が高まっています。このような資本の動きは機関の参入と対立し、エーテルは"価値発見"の膠着状態に陥っています。

四、核心矛盾："恐れのブルマーケット"とエコシステムの転換の困難

イーサリアム創始者は「牛市が怖い」と述べ、イーサリアムの核心的な矛盾を明らかにしました：

• 去金融化の課題：イーサリアムの分散型金融文化はその初期の地位を確立しましたが、同時にエコシステムが金融アービトラージに過度に依存する原因にもなりました。コミュニティは「分散型金融の影を取り除く」ことを呼びかけ、従来のインターネットと融合した実用的なシーン（予測市場、身分証明など）への移行を目指していますが、進展は遅れています。

• 規制とイノベーションのバランス：規制当局のイーサリアムに対する曖昧な態度が機関の信頼を抑制しています。政策環境が転機をもたらす可能性があるものの、イーサリアムは依然としてコンプライアンスと非中央集権の間で新しいバランスを見つける必要があります。

5. 将来の展望:ブレークスルーと潜在的な触媒への道

短期的にイーサリアムの価格のパフォーマンスは複数の要因に制約される可能性がありますが、長期的にはその未来は依然として期待できます。

もしイーサリアムがモジュール化のトレンドを受け入れ、自らを「決済層＋データ可用性層」として位置づけ、同時に他のブロックチェーンの高性能な実行層を取り込むことができれば、発言権の体系を再構築することができるかもしれません。さらに、ゼロ知識証明などのプライバシー技術の実用化を加速させることで、人工知能エージェントや分散型ストレージなどの新しいシーンを開拓する可能性があります。

今後数年、アメリカのステーブルコインに関する立法および規制政策の転換は、イーサリアムに対してコンプライアンスの道を開く可能性があります。もしステーキング取引所取引ファンドの承認や実物創設メカニズムが導入されれば、イーサリアムの機関投資家の需要は爆発的に増加するかもしれません。同時に、企業資金や主権ファンドの参加が、資本ゲームの構図を変える可能性があります。

イーサリアムの疲弊は本質的に市場、技術、資本の共鳴の結果である。その困難は単一の要因によるものではなく、エコシステムの転換期に必然的に伴う痛みである。短期的には、価格の変動は内部の売圧とナラティブの真空に制約されるだろう；長期的には、モジュール化、コンプライアンス、金融の非化の中で新たな支点を見出すことができれば、イーサリアムは再び成長軌道に戻ることが期待される。

イーサリアムのステーキング関連投資ツールの加速した普及と、機関がその価値を再認識する中で、イーサリアムの価値の再評価は時間の問題となるでしょう。一部の機関は、"デジタルオイル"であるイーサリアムが今後数年で8000ドルの大台を突破する可能性があると予測しています。