مخاطر وتحديات سوق الأصول التشفيرية: تحليل عميق لحدث تحطم سريع MANTRA(OM)
في ظل الطفرة السريعة للاقتصاد الرقمي، تواجه سوق الأصول المشفرة مخاطر وتحديات غير مسبوقة. من ناحية، هناك غلاف الامتثال والتنظيم، ومن ناحية أخرى، تكمن مشاكل صارمة في التحكم والتلاعب وعدم التماثل في المعلومات.
في 14 أبريل 2025 في الساعة 4 صباحًا، أثار سوق العملات المشفرة ضجة كبيرة مرة أخرى. تم تداول العملة الرقمية MANTRA(OM)، التي كانت تُعتبر "مؤشر الامتثال لرأس المال الحقيقي"، في عدة بورصات مركزية واجهت تصفية قسرية، حيث انخفض سعرها من 6 دولارات إلى 0.5 دولار بشكل دراماتيكي، مع انخفاض يومي يتجاوز 90%، وبلغت خسارة القيمة السوقية 5.5 مليار دولار، وتكبد لاعبو العقود خسائر قدرها 58 مليون دولار. يبدو أن الأمر مجرد عاصفة سيولة، لكنه في الواقع كان لعبة "حصاد" مخططة بعناية ذات تحكم عالٍ عبر المنصات. ستتناول هذه المقالة تحليل أسباب هذا التحطم السريع، وكشف الحقائق وراءه، ومناقشة اتجاهات تطوير صناعة Web3 المستقبلية، وكيفية تجنب حدوث مثل هذه الأحداث مرة أخرى.
واحد، مقارنة بين حدث تحطم سريع OM وانهيار LUNA
تشبه حادثة تحطم OM تحطم LUNA في نظام Terra البيئي عام 2022، لكن الأسباب مختلفة:
انهيار LUNA: حدث بشكل رئيسي بسبب فك ارتباط عملة مستقرة UST، حيث يعتمد نظام العملات المستقرة الخوارزمية على توازن عرض LUNA، وعندما تنفصل UST عن ربط 1:1 بالدولار الأمريكي، يدخل النظام في "حلقة موت"، حيث انخفض LUNA من أكثر من 100 دولار إلى ما يقرب من 0 دولار، وهذا يعتبر عيب تصميم نظامي.
تحطم سريع OM: تشير التحقيقات إلى أن هذه الحادثة هي نتيجة تلاعب في السوق ومشاكل في السيولة، تتعلق بتصفية إجبارية من قبل البورصات المركزية وسلوك التحكم العالي من قبل الفريق، وليست عيبًا في تصميم الرمز.
كلاهما يثير الذعر في السوق، لكن LUNA هو انهيار النظام البيئي، بينما OM يشبه اختلال الديناميات السوقية.
! [استنساخ OM لكتاب لعب LUNA؟] يتحكم التاجر في 90٪ من السوق ، ويكشف عن حقيقة انهيار مفاجئ للسعر](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dee0a7308fd504f1a9c0582ec4b24a1a.webp)
الثانية، هيكل التحكم - 90% من الفريق والمتداولين يحتفظون بالأسهم في السر
هيكل التحكم عالي التركيز
من خلال المراقبة على السلسلة، يظهر أن فريق MANTRA والعناوين المرتبطة به يمتلكون ما مجموعه 792 مليون OM، وهو ما يمثل حوالي 90% من إجمالي العرض، بينما عدد الرموز المتداولة فعليًا أقل من 88 مليون، وهو ما يمثل حوالي 2% فقط. إن تركيز الحيازة المذهل هذا يجعل حجم التداول والسيولة في السوق يعانيان من عدم التوازن الجاد، مما يتيح للجهات الكبيرة التأثير بسهولة على تقلبات الأسعار خلال فترات السيولة المنخفضة.
استراتيجية توزيع المرحلة وتجميد الأموال - خلق حرارة وهمية
اعتمد مشروع MANTRA خطة فتح متعددة الجولات، من خلال إطالة فترة التسييل باستمرار، وتحويل حركة المجتمع إلى أدوات تخزين طويلة الأجل.
تم إطلاقه لأول مرة مع إطلاق 20٪، لزيادة الوعي في السوق بسرعة؛
فتح القفل بشكل حاد في الشهر الأول، والإفراج الخطي خلال 11 شهرًا لاحقًا، مما يخلق وهم الازدهار في المرحلة المبكرة؛
نسبة الفتح الجزئي تصل إلى 10%، وسيتم تخصيص الرموز المتبقية تدريجياً خلال ثلاث سنوات، لتقليل حجم التداول في البداية.
تبدو هذه الاستراتيجية علمية التوزيع على السطح، لكنها في الواقع تستخدم الالتزام العالي لجذب المستثمرين، وعندما يحدث انتعاش في مشاعر المستخدمين، تقوم الجهة المسؤولة عن المشروع بإدخال آلية تصويت للحكم بشكل يُحول المسؤولية على شكل "إجماع المجتمع"، ولكن في الممارسة العملية، تتركز حقوق التصويت في يد فريق المشروع أو الأطراف المرتبطة به، مما يؤدي إلى تحكم قوي في النتائج، ويخلق ازدهارًا زائفًا في التداول ودعم الأسعار.
التداول خارج البورصة والصفقات المربحة
50% خصم للبيع: العديد من الشائعات في المجتمع تشير إلى أن OM يتم بيعه بكميات كبيرة في السوق الثانوية بخصم 50%، لجذب المستثمرين الخاصين والأحجام الكبيرة.
الربط بين السلسلة الخارجية والسلسلة الداخلية: يقوم المتداولون بشراء OM من السوق الخارجي بسعر منخفض، ثم ينقلونه إلى البورصة المركزية، مما يخلق حماسًا وحجم معاملات على السلسلة الداخلية، ويجذب المزيد من المستثمرين الأفراد للانضمام. هذه "الدورة المزدوجة من حصاد المستثمرين في السلسلة الخارجية وإثارة النشاط في السلسلة الداخلية" تضخم تقلبات الأسعار بشكل أكبر.
ثلاثة، مشاكل تاريخ MANTRA
تحطم سريع MANTRA، وقد زرع التاريخ المشكلات بذور خطر لهذه الحادثة:
"ترويج علامة "RWA المتوافقة: حصل مشروع MANTRA على ثقة السوق من خلال تأييده لـ "RWA المتوافقة"، وقد وقع اتفاقية توكنيزيشن بقيمة 10 مليارات دولار مع عملاق العقارات الإماراتي داماك، وحصل على ترخيص VARA VASP، مما جذب الكثير من المؤسسات والمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، لم يجلب الترخيص المتوافق سيولة حقيقية في السوق أو توزيع حقيقي للملكية، بل أصبح غطاءً لسيطرة الفريق، حيث تم استغلال الترخيص المتوافق في الشرق الأوسط لجذب الأموال، وتحولت الشهادة التنظيمية إلى وسيلة تسويقية.
نموذج مبيعات OTC: وفقًا للتقارير، جمعت MANTRA أكثر من 500 مليون دولار من خلال نموذج مبيعات OTC على مدى العامين الماضيين، حيث تتم العملية من خلال إصدار مستمر لرموز جديدة لامتصاص ضغط البيع من المستثمرين من الجولة السابقة، مما يشكل دورة "الجديد يستقبل القديم، القديم يخرج الجديد". يعتمد هذا النموذج على السيولة المستمرة، وإذا لم يتمكن السوق من استيعاب الرموز المميزة المحررة، فقد يؤدي ذلك إلى انهيار النظام.
النزاعات القانونية: في عام 2024، نظر محكمة هونغ كونغ العليا في قضية MANTRA DAO، التي تتعلق باتهامات تحويل الأصول، حيث طلبت المحكمة من ستة أعضاء الكشف عن المعلومات المالية، وكانت هناك مشاكل في الحوكمة والشفافية.
أربعة، تحطم سريع أكثر العمق أسباب التحليل
1) آلية التسوية وفشل نموذج المخاطر
تشقق معلمات المخاطر عبر منصات متعددة:
تختلف معلمات إدارة المخاطر الخاصة بـ OM بين منصات التداول المركزية، مثل الحد الأقصى للرافعة المالية (، ونسبة الهامش المطلوبة، ونقاط تفعيل التخفيض التلقائي )، مما يؤدي إلى اختلاف عتبات التصفية لنفس المركز بين منصات مختلفة. عندما تُفعل إحدى المنصات التخفيض التلقائي في فترة انخفاض السيولة (auto-deleveraging، ADL )، يتم تصريف الأوامر إلى منصات أخرى، مما يتسبب في "تصفية متسلسلة" (cascading liquidations ).
منطقة العمى لمخاطر الذيل في نموذج المخاطر:
تستخدم معظم البورصات المركزية نموذج VAR(Value at Risk) القائم على تقلبات التاريخ، مما يجعلها تقدر بشكل غير كافٍ الأحداث المتطرفة(tail events)، ولم تتمكن من محاكاة سيناريوهات "الفجوات" أو "نقص السيولة". بمجرد أن ينخفض العمق في السوق بشكل حاد، يفقد نموذج VAR فعاليته، مما يؤدي إلى تفاقم ضغوط السيولة بسبب أوامر التحكم في المخاطر التي يتم تفعيلها.
2) تدفق الأموال على السلسلة وسلوك صناع السوق
نقل المحفظة الساخنة الكبيرة وانسحاب صانعي السوق:
تم نقل 33 مليون OM( ≈ 20.73 مليون دولار أمريكي من محفظة FalconX الساخنة إلى العديد من البورصات المركزية خلال 6 ساعات، ويُعتقد أن ذلك يرجع إلى تصفية مراكز من قبل صانعي السوق أو صناديق التحوط. عادةً ما يحتفظ صانعو السوق بمراكز محايدة صافية في استراتيجيات عالية التردد، ولكن في حالة توقع تقلبات شديدة، غالبًا ما يختارون سحب السيولة ذات الاتجاهين المقدمة لتجنب مخاطر السوق، مما يؤدي إلى اتساع سريع في الفارق السعري )spread(.
أثر تضخيم التداول الخوارزمي:
عندما يكتشف إستراتيجية تلقائية لأحد صانعي السوق الكمي أن سعر OM قد انخفض تحت مستوى الدعم الرئيسي ) بنسبة 5% دون المتوسط المتحرك ل10 أيام (، يتم تفعيل "وحدة البيع السريع" ) flash selling module (، مما يؤدي إلى التحكيم العابر بين العقود الآجلة والنقدية، مما يزيد من ضغط البيع الفوري وارتفاع معدل التمويل للعقود الأبدية، مما يشكل حلقة مفرغة من "معدل التمويل - الفارق - التصفية".
) 3### عدم التوافق في المعلومات وغياب آلية التحذير
تحذير على السلسلة واستجابة المجتمع متأخرة:
على الرغم من وجود أدوات مراقبة على السلسلة ناضجة يمكنها التحذير في الوقت الحقيقي من التحويلات الكبيرة، إلا أن المشروع والبورصات المركزية الرئيسية لم يقيموا "حلقة مغلقة للتحذير - إدارة المخاطر - المجتمع"، مما أدى إلى عدم تحويل إشارات تدفق الأموال على السلسلة إلى إجراءات إدارة المخاطر أو إعلانات للمجتمع.
سلوك المستثمرين من منظور علم النفس: تأثير القطيع
في غياب مصادر معلومات موثوقة، يعتمد المستثمرون الأفراد والمؤسسات الصغيرة والمتوسطة على وسائل التواصل الاجتماعي وإشعارات السوق، وعندما تنخفض الأسعار بسرعة، تتداخل عمليات البيع بسبب الذعر و"شراء القاع"، مما يزيد من حجم التداول على المدى القصير ). زاد حجم التداول خلال 24 ساعة بنسبة 312% ( مع التقلبات ). تجاوزت التقلبات التاريخية لمدة 30 دقيقة 200% (.
خمسة، تأملات الصناعة واقتراحات استراتيجية شاملة
لمواجهة مثل هذه الأحداث ومنع تكرار مخاطر مشابهة في المستقبل، نقدم الاقتراحات التالية للتعامل، للرجوع إليها فقط:
) 1. إطار موحد وديناميكي لإدارة المخاطر
المعايير الصناعية: على سبيل المثال، وضع بروتوكول تصفية عبر المنصات ###Cross-Exchange Liquidation Protocol، CELP(، بما في ذلك: تبادل عتبات التصفية، ومشاركة المعلمات الأساسية في الوقت الحقيقي بين المنصات )نسبة الهامش المطلوبة، وخطوط تفعيل ADL ( ولقطات ممتلكات كبار المستثمرين؛ تخفيف المخاطر الديناميكي، بعد تفعيل التصفية بدء "فترة التخفيف" )liquidation grace period، T+δ(، مما يسمح لمنصات أخرى بتقديم أوامر شراء محددة الأسعار أو السوق الآلي للمشاركة في التخفيف، لتجنب ضغط البيع الكبير الفوري.
تعزيز نموذج المخاطر في النهاية: إدخال اختبارات الضغط )stress testing( ومحاكاة السيناريوهات المتطرفة )scenario analysis(، وزرع وحدات محاكاة "صدمة السيولة" و"ضغط عبر الأنواع" في نظام إدارة المخاطر، وإجراء تدريبات منهجية بشكل دوري.
) 2. اللامركزية وابتكار آلية التأمين
سلسلة التسوية اللامركزية ### سلسلة التسوية اللامركزية (
نظام التسوية القائم على العقود الذكية، حيث يتم ربط منطق التسوية ومعلمات إدارة المخاطر على السلسلة، وجميع معاملات التسوية قابلة للتدقيق علنًا. يتم استخدام جسر عبر السلاسل )Cross-chain Bridge( لمزامنة أسعار متعددة المنصات مع الأوركل، وعندما تنخفض الأسعار دون العتبة، تتنافس نقاط المجتمع )liquidators( على إتمام التسوية، وتوزع العائدات والغرامات تلقائيًا إلى صندوق التأمين.
تحطم سريع التأمين ) Flash Crash Insurance (
إطلاق منتج تأمين ضد التحطم السريع القائم على الخيارات: عندما ينخفض سعر OM بنسبة تتجاوز العتبة المحددة خلال نافذة زمنية معينة ) مثل 50% (، يتم دفع جزء من الخسائر تلقائيًا لحاملي العقد التأميني. يتم تعديل معدل التأمين ديناميكيًا بناءً على تقلبات التاريخ وتركيز الأموال على السلسلة.
) 3. الشفافية على السلسلة وبناء نظام الإنذار
محرك توقع سلوك كبار المستثمرين
يجب على المشروع التعاون مع منصة تحليل البيانات لتطوير نموذج "عنوان درجة المخاطر" ### ARS ( لتقييم العناوين المحتملة ذات التحويلات الكبيرة. إذا حدث تحويل كبير إلى عنوان ذو درجة ARS عالية، يتم تنبيه المنصة والمجتمع تلقائيًا.
لجنة إدارة المخاطر المجتمعية)Community Risk Committee(
تتكون من الجهة المسؤولة، المستشارين الرئيسيين، صناع السوق الرئيسيين والمستخدمين الممثلين، وتكون مسؤولة عن مراجعة الأحداث الرئيسية على السلسلة، وقرارات إدارة المخاطر على المنصة، وإصدار إعلانات المخاطر أو تقديم توصيات لتعديل إدارة المخاطر عند الحاجة.
) 4. تعليم المستثمرين وزيادة مرونة السوق
منصة محاكاة السوق المتطرفة
تطوير بيئة تداول محاكاة، تسمح للمستخدمين بتطبيق استراتيجيات وقف الخسارة وتقليل المراكز والتحوط في ظل ظروف السوق المتطرفة، مما يعزز الوعي بالمخاطر والقدرة على التعامل معها.
منتجات الرافعة المالية المتدرجة
استنادًا إلى تفضيلات المخاطر المختلفة، تم إطلاق منتجات الرافعة المالية الموزعة ###: مستوى المخاطر المنخفض ( رافعة ≤2×) تستخدم نموذج التسوية التقليدي؛ مستوى المخاطر العالي ( رافعة ≥5×) يتطلب دفع "هامش ضمان المخاطر الطرفية"، والمشاركة في صندوق تأمين التحطم السريع.
السادس، الخاتمة
MANTRA(OM) حدث التحطم السريع ليس مجرد اهتزاز كبير في مجال التشفير، بل هو اختبار صارم لإدارة المخاطر وتصميم الآليات في الصناعة بشكل عام. كما ناقشنا بالتفصيل في المقال، فإن التركيز الشديد في المراكز، والعمليات السوقية المزيفة، وعدم كفاية الربط بين إدارة المخاطر عبر المنصات، قد ساهمت جميعها في هذه "لعبة الحصاد".
فقط من خلال معيار إدارة المخاطر عبر المنصات، والتسوية اللامركزية، وابتكار التأمين، وبناء نظام تحذير شفاف على السلسلة، بالإضافة إلى تعليم المستثمرين حول الظروف السوقية المتطرفة، يمكن تعزيز قدرة سوق Web3 على مواجهة الصدمات بشكل جذري، ومنع حدوث "تحطم سريع" مشابه في المستقبل، وبناء نظام بيئي أكثر استقرارًا وموثوقية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 18
أعجبني
18
7
مشاركة
تعليق
0/400
GasWastingMaximalist
· 08-06 15:50
خداع الناس لتحقيق الربح就完事了 谁叫你们贪啊
شاهد النسخة الأصليةرد0
HodlKumamon
· 08-05 04:23
البيانات كلها مفهومة، لقد شهدنا 23 مرة من هذا التحطم السريع بالفعل.
MANTRA(OM)تحليل حدث التحطم السريع: مخاطر وتحديات سوق الأصول التشفيرية
مخاطر وتحديات سوق الأصول التشفيرية: تحليل عميق لحدث تحطم سريع MANTRA(OM)
في ظل الطفرة السريعة للاقتصاد الرقمي، تواجه سوق الأصول المشفرة مخاطر وتحديات غير مسبوقة. من ناحية، هناك غلاف الامتثال والتنظيم، ومن ناحية أخرى، تكمن مشاكل صارمة في التحكم والتلاعب وعدم التماثل في المعلومات.
في 14 أبريل 2025 في الساعة 4 صباحًا، أثار سوق العملات المشفرة ضجة كبيرة مرة أخرى. تم تداول العملة الرقمية MANTRA(OM)، التي كانت تُعتبر "مؤشر الامتثال لرأس المال الحقيقي"، في عدة بورصات مركزية واجهت تصفية قسرية، حيث انخفض سعرها من 6 دولارات إلى 0.5 دولار بشكل دراماتيكي، مع انخفاض يومي يتجاوز 90%، وبلغت خسارة القيمة السوقية 5.5 مليار دولار، وتكبد لاعبو العقود خسائر قدرها 58 مليون دولار. يبدو أن الأمر مجرد عاصفة سيولة، لكنه في الواقع كان لعبة "حصاد" مخططة بعناية ذات تحكم عالٍ عبر المنصات. ستتناول هذه المقالة تحليل أسباب هذا التحطم السريع، وكشف الحقائق وراءه، ومناقشة اتجاهات تطوير صناعة Web3 المستقبلية، وكيفية تجنب حدوث مثل هذه الأحداث مرة أخرى.
واحد، مقارنة بين حدث تحطم سريع OM وانهيار LUNA
تشبه حادثة تحطم OM تحطم LUNA في نظام Terra البيئي عام 2022، لكن الأسباب مختلفة:
انهيار LUNA: حدث بشكل رئيسي بسبب فك ارتباط عملة مستقرة UST، حيث يعتمد نظام العملات المستقرة الخوارزمية على توازن عرض LUNA، وعندما تنفصل UST عن ربط 1:1 بالدولار الأمريكي، يدخل النظام في "حلقة موت"، حيث انخفض LUNA من أكثر من 100 دولار إلى ما يقرب من 0 دولار، وهذا يعتبر عيب تصميم نظامي.
تحطم سريع OM: تشير التحقيقات إلى أن هذه الحادثة هي نتيجة تلاعب في السوق ومشاكل في السيولة، تتعلق بتصفية إجبارية من قبل البورصات المركزية وسلوك التحكم العالي من قبل الفريق، وليست عيبًا في تصميم الرمز.
كلاهما يثير الذعر في السوق، لكن LUNA هو انهيار النظام البيئي، بينما OM يشبه اختلال الديناميات السوقية.
! [استنساخ OM لكتاب لعب LUNA؟] يتحكم التاجر في 90٪ من السوق ، ويكشف عن حقيقة انهيار مفاجئ للسعر](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dee0a7308fd504f1a9c0582ec4b24a1a.webp)
الثانية، هيكل التحكم - 90% من الفريق والمتداولين يحتفظون بالأسهم في السر
هيكل التحكم عالي التركيز
من خلال المراقبة على السلسلة، يظهر أن فريق MANTRA والعناوين المرتبطة به يمتلكون ما مجموعه 792 مليون OM، وهو ما يمثل حوالي 90% من إجمالي العرض، بينما عدد الرموز المتداولة فعليًا أقل من 88 مليون، وهو ما يمثل حوالي 2% فقط. إن تركيز الحيازة المذهل هذا يجعل حجم التداول والسيولة في السوق يعانيان من عدم التوازن الجاد، مما يتيح للجهات الكبيرة التأثير بسهولة على تقلبات الأسعار خلال فترات السيولة المنخفضة.
استراتيجية توزيع المرحلة وتجميد الأموال - خلق حرارة وهمية
اعتمد مشروع MANTRA خطة فتح متعددة الجولات، من خلال إطالة فترة التسييل باستمرار، وتحويل حركة المجتمع إلى أدوات تخزين طويلة الأجل.
تبدو هذه الاستراتيجية علمية التوزيع على السطح، لكنها في الواقع تستخدم الالتزام العالي لجذب المستثمرين، وعندما يحدث انتعاش في مشاعر المستخدمين، تقوم الجهة المسؤولة عن المشروع بإدخال آلية تصويت للحكم بشكل يُحول المسؤولية على شكل "إجماع المجتمع"، ولكن في الممارسة العملية، تتركز حقوق التصويت في يد فريق المشروع أو الأطراف المرتبطة به، مما يؤدي إلى تحكم قوي في النتائج، ويخلق ازدهارًا زائفًا في التداول ودعم الأسعار.
التداول خارج البورصة والصفقات المربحة
50% خصم للبيع: العديد من الشائعات في المجتمع تشير إلى أن OM يتم بيعه بكميات كبيرة في السوق الثانوية بخصم 50%، لجذب المستثمرين الخاصين والأحجام الكبيرة.
الربط بين السلسلة الخارجية والسلسلة الداخلية: يقوم المتداولون بشراء OM من السوق الخارجي بسعر منخفض، ثم ينقلونه إلى البورصة المركزية، مما يخلق حماسًا وحجم معاملات على السلسلة الداخلية، ويجذب المزيد من المستثمرين الأفراد للانضمام. هذه "الدورة المزدوجة من حصاد المستثمرين في السلسلة الخارجية وإثارة النشاط في السلسلة الداخلية" تضخم تقلبات الأسعار بشكل أكبر.
ثلاثة، مشاكل تاريخ MANTRA
تحطم سريع MANTRA، وقد زرع التاريخ المشكلات بذور خطر لهذه الحادثة:
"ترويج علامة "RWA المتوافقة: حصل مشروع MANTRA على ثقة السوق من خلال تأييده لـ "RWA المتوافقة"، وقد وقع اتفاقية توكنيزيشن بقيمة 10 مليارات دولار مع عملاق العقارات الإماراتي داماك، وحصل على ترخيص VARA VASP، مما جذب الكثير من المؤسسات والمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، لم يجلب الترخيص المتوافق سيولة حقيقية في السوق أو توزيع حقيقي للملكية، بل أصبح غطاءً لسيطرة الفريق، حيث تم استغلال الترخيص المتوافق في الشرق الأوسط لجذب الأموال، وتحولت الشهادة التنظيمية إلى وسيلة تسويقية.
نموذج مبيعات OTC: وفقًا للتقارير، جمعت MANTRA أكثر من 500 مليون دولار من خلال نموذج مبيعات OTC على مدى العامين الماضيين، حيث تتم العملية من خلال إصدار مستمر لرموز جديدة لامتصاص ضغط البيع من المستثمرين من الجولة السابقة، مما يشكل دورة "الجديد يستقبل القديم، القديم يخرج الجديد". يعتمد هذا النموذج على السيولة المستمرة، وإذا لم يتمكن السوق من استيعاب الرموز المميزة المحررة، فقد يؤدي ذلك إلى انهيار النظام.
النزاعات القانونية: في عام 2024، نظر محكمة هونغ كونغ العليا في قضية MANTRA DAO، التي تتعلق باتهامات تحويل الأصول، حيث طلبت المحكمة من ستة أعضاء الكشف عن المعلومات المالية، وكانت هناك مشاكل في الحوكمة والشفافية.
أربعة، تحطم سريع أكثر العمق أسباب التحليل
1) آلية التسوية وفشل نموذج المخاطر
تشقق معلمات المخاطر عبر منصات متعددة:
تختلف معلمات إدارة المخاطر الخاصة بـ OM بين منصات التداول المركزية، مثل الحد الأقصى للرافعة المالية (، ونسبة الهامش المطلوبة، ونقاط تفعيل التخفيض التلقائي )، مما يؤدي إلى اختلاف عتبات التصفية لنفس المركز بين منصات مختلفة. عندما تُفعل إحدى المنصات التخفيض التلقائي في فترة انخفاض السيولة (auto-deleveraging، ADL )، يتم تصريف الأوامر إلى منصات أخرى، مما يتسبب في "تصفية متسلسلة" (cascading liquidations ).
منطقة العمى لمخاطر الذيل في نموذج المخاطر:
تستخدم معظم البورصات المركزية نموذج VAR(Value at Risk) القائم على تقلبات التاريخ، مما يجعلها تقدر بشكل غير كافٍ الأحداث المتطرفة(tail events)، ولم تتمكن من محاكاة سيناريوهات "الفجوات" أو "نقص السيولة". بمجرد أن ينخفض العمق في السوق بشكل حاد، يفقد نموذج VAR فعاليته، مما يؤدي إلى تفاقم ضغوط السيولة بسبب أوامر التحكم في المخاطر التي يتم تفعيلها.
2) تدفق الأموال على السلسلة وسلوك صناع السوق
نقل المحفظة الساخنة الكبيرة وانسحاب صانعي السوق:
تم نقل 33 مليون OM( ≈ 20.73 مليون دولار أمريكي من محفظة FalconX الساخنة إلى العديد من البورصات المركزية خلال 6 ساعات، ويُعتقد أن ذلك يرجع إلى تصفية مراكز من قبل صانعي السوق أو صناديق التحوط. عادةً ما يحتفظ صانعو السوق بمراكز محايدة صافية في استراتيجيات عالية التردد، ولكن في حالة توقع تقلبات شديدة، غالبًا ما يختارون سحب السيولة ذات الاتجاهين المقدمة لتجنب مخاطر السوق، مما يؤدي إلى اتساع سريع في الفارق السعري )spread(.
أثر تضخيم التداول الخوارزمي:
عندما يكتشف إستراتيجية تلقائية لأحد صانعي السوق الكمي أن سعر OM قد انخفض تحت مستوى الدعم الرئيسي ) بنسبة 5% دون المتوسط المتحرك ل10 أيام (، يتم تفعيل "وحدة البيع السريع" ) flash selling module (، مما يؤدي إلى التحكيم العابر بين العقود الآجلة والنقدية، مما يزيد من ضغط البيع الفوري وارتفاع معدل التمويل للعقود الأبدية، مما يشكل حلقة مفرغة من "معدل التمويل - الفارق - التصفية".
) 3### عدم التوافق في المعلومات وغياب آلية التحذير
تحذير على السلسلة واستجابة المجتمع متأخرة:
على الرغم من وجود أدوات مراقبة على السلسلة ناضجة يمكنها التحذير في الوقت الحقيقي من التحويلات الكبيرة، إلا أن المشروع والبورصات المركزية الرئيسية لم يقيموا "حلقة مغلقة للتحذير - إدارة المخاطر - المجتمع"، مما أدى إلى عدم تحويل إشارات تدفق الأموال على السلسلة إلى إجراءات إدارة المخاطر أو إعلانات للمجتمع.
سلوك المستثمرين من منظور علم النفس: تأثير القطيع
في غياب مصادر معلومات موثوقة، يعتمد المستثمرون الأفراد والمؤسسات الصغيرة والمتوسطة على وسائل التواصل الاجتماعي وإشعارات السوق، وعندما تنخفض الأسعار بسرعة، تتداخل عمليات البيع بسبب الذعر و"شراء القاع"، مما يزيد من حجم التداول على المدى القصير ). زاد حجم التداول خلال 24 ساعة بنسبة 312% ( مع التقلبات ). تجاوزت التقلبات التاريخية لمدة 30 دقيقة 200% (.
خمسة، تأملات الصناعة واقتراحات استراتيجية شاملة
لمواجهة مثل هذه الأحداث ومنع تكرار مخاطر مشابهة في المستقبل، نقدم الاقتراحات التالية للتعامل، للرجوع إليها فقط:
) 1. إطار موحد وديناميكي لإدارة المخاطر
المعايير الصناعية: على سبيل المثال، وضع بروتوكول تصفية عبر المنصات ###Cross-Exchange Liquidation Protocol، CELP(، بما في ذلك: تبادل عتبات التصفية، ومشاركة المعلمات الأساسية في الوقت الحقيقي بين المنصات )نسبة الهامش المطلوبة، وخطوط تفعيل ADL ( ولقطات ممتلكات كبار المستثمرين؛ تخفيف المخاطر الديناميكي، بعد تفعيل التصفية بدء "فترة التخفيف" )liquidation grace period، T+δ(، مما يسمح لمنصات أخرى بتقديم أوامر شراء محددة الأسعار أو السوق الآلي للمشاركة في التخفيف، لتجنب ضغط البيع الكبير الفوري.
تعزيز نموذج المخاطر في النهاية: إدخال اختبارات الضغط )stress testing( ومحاكاة السيناريوهات المتطرفة )scenario analysis(، وزرع وحدات محاكاة "صدمة السيولة" و"ضغط عبر الأنواع" في نظام إدارة المخاطر، وإجراء تدريبات منهجية بشكل دوري.
) 2. اللامركزية وابتكار آلية التأمين
نظام التسوية القائم على العقود الذكية، حيث يتم ربط منطق التسوية ومعلمات إدارة المخاطر على السلسلة، وجميع معاملات التسوية قابلة للتدقيق علنًا. يتم استخدام جسر عبر السلاسل )Cross-chain Bridge( لمزامنة أسعار متعددة المنصات مع الأوركل، وعندما تنخفض الأسعار دون العتبة، تتنافس نقاط المجتمع )liquidators( على إتمام التسوية، وتوزع العائدات والغرامات تلقائيًا إلى صندوق التأمين.
إطلاق منتج تأمين ضد التحطم السريع القائم على الخيارات: عندما ينخفض سعر OM بنسبة تتجاوز العتبة المحددة خلال نافذة زمنية معينة ) مثل 50% (، يتم دفع جزء من الخسائر تلقائيًا لحاملي العقد التأميني. يتم تعديل معدل التأمين ديناميكيًا بناءً على تقلبات التاريخ وتركيز الأموال على السلسلة.
) 3. الشفافية على السلسلة وبناء نظام الإنذار
يجب على المشروع التعاون مع منصة تحليل البيانات لتطوير نموذج "عنوان درجة المخاطر" ### ARS ( لتقييم العناوين المحتملة ذات التحويلات الكبيرة. إذا حدث تحويل كبير إلى عنوان ذو درجة ARS عالية، يتم تنبيه المنصة والمجتمع تلقائيًا.
تتكون من الجهة المسؤولة، المستشارين الرئيسيين، صناع السوق الرئيسيين والمستخدمين الممثلين، وتكون مسؤولة عن مراجعة الأحداث الرئيسية على السلسلة، وقرارات إدارة المخاطر على المنصة، وإصدار إعلانات المخاطر أو تقديم توصيات لتعديل إدارة المخاطر عند الحاجة.
) 4. تعليم المستثمرين وزيادة مرونة السوق
تطوير بيئة تداول محاكاة، تسمح للمستخدمين بتطبيق استراتيجيات وقف الخسارة وتقليل المراكز والتحوط في ظل ظروف السوق المتطرفة، مما يعزز الوعي بالمخاطر والقدرة على التعامل معها.
منتجات الرافعة المالية المتدرجة
استنادًا إلى تفضيلات المخاطر المختلفة، تم إطلاق منتجات الرافعة المالية الموزعة ###: مستوى المخاطر المنخفض ( رافعة ≤2×) تستخدم نموذج التسوية التقليدي؛ مستوى المخاطر العالي ( رافعة ≥5×) يتطلب دفع "هامش ضمان المخاطر الطرفية"، والمشاركة في صندوق تأمين التحطم السريع.
السادس، الخاتمة
MANTRA(OM) حدث التحطم السريع ليس مجرد اهتزاز كبير في مجال التشفير، بل هو اختبار صارم لإدارة المخاطر وتصميم الآليات في الصناعة بشكل عام. كما ناقشنا بالتفصيل في المقال، فإن التركيز الشديد في المراكز، والعمليات السوقية المزيفة، وعدم كفاية الربط بين إدارة المخاطر عبر المنصات، قد ساهمت جميعها في هذه "لعبة الحصاد".
فقط من خلال معيار إدارة المخاطر عبر المنصات، والتسوية اللامركزية، وابتكار التأمين، وبناء نظام تحذير شفاف على السلسلة، بالإضافة إلى تعليم المستثمرين حول الظروف السوقية المتطرفة، يمكن تعزيز قدرة سوق Web3 على مواجهة الصدمات بشكل جذري، ومنع حدوث "تحطم سريع" مشابه في المستقبل، وبناء نظام بيئي أكثر استقرارًا وموثوقية.