دائرة الاكتتاب العام الأولي تثير جدلاً في دائرة التشفير: هل توزيع المصالح يتعارض مع الدافع الأساسي للصناعة؟

مؤخراً، أكملت شركة Circle، الجهة المصدرة لعملة USDC المستقرة، الاكتتاب العام الأولي (IPO) بنجاح، بسعر 31 دولاراً، وهو أعلى من النطاق المتوقع الذي يتراوح بين 24 إلى 26 دولاراً. أغلق سعر السهم في أول يوم تداول عند 84 دولاراً، وارتفع سعر السهم خلال أسبوع إلى أكثر من 107 دولارات، متجاوزاً التوقعات بشكل كبير. كان من المفترض أن يكون هذا الاكتتاب العام الأولي علامة فارقة لقطاع التشفير نحو التمويل السائد، إلا أنه أثار جدلاً واسعاً في القطاع.

تحليل مزايا وعيوب دائرة الطرح العام الأولي

أسباب التفاؤل:

1. أول هدف استثماري مدرج يركز على نمو العملات المستقرة في السوق
2. من المتوقع أن ينمو سوق العملات المستقرة إلى حجم تريليون دولار
3. حجم إدارة الأصول الحالي لـ USDC هو 60 مليار دولار، بزيادة سنوية تبلغ 91%

عوامل القلق:

1. يعتمد نموذج الأعمال بالكامل على دخل الفائدة
2. الاعتماد على Coinbase كوكيل إصدار لتوزيع حوالي نصف عائدات الفائدة
3. الاعتماد على بلاك روك، التي تتعاون مع العديد من البنوك، قد يؤدي إلى المنافسة
4. النمو البطيء للإيرادات والأرباح على مدار السنوات الثلاث والنصف الماضية
5. سعر السهم الحالي البالغ 107 دولارات مرتفع التقييم:
   • حوالي 30 مرة من الربح الإجمالي
   • عائدات تقارب 110 مرة
   • EBITDA المعدل حوالي 59 مرة ( حسب السنة المالية الأولى 2025 )

محور الجدل: تخصيص الطرح العام الأولي يميل نحو المؤسسات المالية التقليدية

انتقد متخصصون في صناعة التشفير بشكل علني شركة Circle لتفضيلها المؤسسات المالية التقليدية خلال توزيع الاكتتاب العام، متجاهلة المشاركين الأصليين في التشفير. تشمل هذه المؤسسات المشفرة مستخدمي USDC الأوائل والمروجين له، وحتى بعض المؤسسات ذات العلاقة الوثيقة مع المكتتبين، لكنها لم تحصل على توزيع عادل.

يُعتبر هذا الإجراء مخالفًا لمبدأ "توافق المصالح" في صناعة التشفير. هناك وجهات نظر تفيد بأن Circle كان ينبغي أن تُكافئ تلك الصناديق التي دعمت واستثمرت في صناعة التشفير على المدى الطويل، مما يتيح لهم مشاركة فوائد النمو، وبالتالي تشكيل حلقة إيجابية.

ردود من أصوات مختلفة

هناك وجهات نظر مختلفة تجاه النقد المذكور أعلاه:

1. يعتبر هذا مشابهًا لعقلية طلب الإيصالات، يجب على العملاء الذين يستخدمون المنتج ألا يحصلوا تلقائيًا على عائدات.
2. إلقاء اللوم على المتعهد وليس على Circle
3. يعتقد أن الاكتتاب المفرط بمعدل 25 مرة أدى إلى ضغط نسبة التخصيص العامة.
4. اعتبر النقد كـ "من يفتقر إلى العنب يقول أن العنب حامض"

ومع ذلك، رد النقاد بالقول:

1. IPO تختلف عن الإيهالة، فهم مستعدون لدفع ثمن شراء الأسهم
2. قرار التنسيب النهائي يقع على عاتق سيركل وليس على عاتق شركات التأمين
3. "25 ضعف الاكتتاب الزائد" قد تكون مجرد بيانات سطحية، ولا تعكس العدالة الفعلية
4. هذه مسألة مبدئية وليست مجرد مطالبات مصلحية

التأثير المستقبلي لا يزال قيد المراقبة

لا يزال من غير المعروف ما إذا كانت عملية الطرح العام الأولي (IPO) لشركة Circle ستؤثر على تطورها المستقبلي واعتماد USDC. سيتابع القطاع الوثيقة 13F التي ستُعلن قريباً لفهم أي المستثمرين اختارتهم Circle لمشاركة عوائد نموها. وقد أثار هذا الجدل تفكير الناس حول التناقض بين المبادئ الأساسية لصناعة التشفير والنظام المالي التقليدي.